每經(jīng)記者 趙李南    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：視覺中國-VCG111361568739

5月11日下午，上交所與中國國新控股有限責任公司（以下簡稱中國國新）主辦的“發(fā)現(xiàn)央企投資價值，促進央企估值回歸”業(yè)務交流會暨國新央企股東回報ETF宣介會舉行。

目前，“中國特色估值體系”正在逐步落地。中國國新聯(lián)合中證指數(shù)公司推出了“1+N”系列央企指數(shù)，同時多只相應ETF的發(fā)行也箭在弦上。

一系列指數(shù)的推出和ETF的發(fā)行，不禁讓市場浮想聯(lián)翩，能否復刻那個大象跳舞的時代？

中證指數(shù)公司總經(jīng)理助理宋紅雨認為：“中證國新央企股東回報指數(shù)目前的估值水平處于歷史低位，從長期來看，我們認為具備投資價值。到4月份，我們樣本公司的平均市盈率是10.3倍，市凈率是1.04倍。跟中證全指相比或者跟央企綜指相比，都是比較低的。”

此外，國新投資黨委委員陳嬌認為，目前央企并未在市場上享受到更高的估值溢價，這也是潛力之一。

央企在多個指標中優(yōu)于市場平均水平

“無論是從分紅總額、股利支付率、股息率，還有分紅的連續(xù)性等方面都可以看出來，央企是顯著優(yōu)于地方國企以及民營企業(yè)和其他性質(zhì)的企業(yè)。”宋紅雨分析稱。

宋紅雨介紹，中證國新央企股東回報指數(shù)，以國務院國資委下屬的央企上市公司中選擇50只現(xiàn)金分紅和回購總額占總市值的比例較高的上市公司股票為指數(shù)樣本，以采用現(xiàn)金分紅和回購總額占總市值的比例為加權因子。

近年來，上市公司分紅行為有較大的提升。宋紅雨提供的數(shù)據(jù)顯示，滬深市場平均股利支付率達到36%。股利支付率低于10%的上市公司數(shù)量占比由2007年的近50%降低至2022年的35%。支付率在10%到40%區(qū)間內(nèi)的上市公司占比亦由27%提升至41%。

宋紅雨表示，近年來連續(xù)分紅的上市公司數(shù)量占比持續(xù)增加，分紅質(zhì)量持續(xù)提升。中證指數(shù)公司統(tǒng)計出連續(xù)三年進行分紅的上市公司數(shù)量在2005年時是38%，2022年已經(jīng)接近60%。

宋紅雨介紹，2022年，央企上市公司的分紅總額是1.066萬億元，市場占比為56%。在國有上市公司中，分紅的上市公司的占比達到77.6%，平均股利支付率達到40%，平均股息率為3.5%，連續(xù)5年分紅的比例也達到了58%左右。

因此，宋紅雨認為，央企在上述幾個指標當中都優(yōu)于市場平均水平。

稱估值處于低位

“從估值水平上看，中證國新央企股東回報指數(shù)目前處于歷史低位，從長期來看仍具備投資價值。4月份樣本公司的平均市盈率是10.3倍，市凈率是1.04倍。跟中證全指相比，或者跟央企綜指相比都較低。近期隨著市場的回暖，指數(shù)成分股的估值有所提升，但仍然處于比較低的水平。市盈率和市凈率分別處于歷史28%和14%的分位。”宋紅雨稱。

宋紅雨重點指出，中證國新央企股東回報指數(shù)樣本公司行業(yè)集中分布于工業(yè)、原材料、能源和公用事業(yè)等，相比央企綜指而言，指數(shù)高配的是原材料、能源、金融、地產(chǎn)等行業(yè)。

宋紅雨介紹，中證國新央企股東回報指數(shù)基日是2016年，基日以來價格指數(shù)的年化收益率達到6.4%，其中全收益指數(shù)年化收益率達到9.5%。分紅再投資的收益對指數(shù)總收益的貢獻達到1/3，相對于一些國企的綜合指數(shù)和原有一些央企的紅利指數(shù)，指數(shù)有一定的超額收益。年初以來全收益指數(shù)漲幅較大，上漲16%。

宋紅雨表示，近年來中證國新央企股東回報指數(shù)股息率持續(xù)提升，2022年底股息率達到4.9%，顯著高于央企整個群體。在未來一年、兩年、三年，指數(shù)成分股公司持續(xù)分紅的概率將分別達97%、94%和89%，全市場水平為75%、65%和57%。成分股樣本公司的盈利能力較為突出，指數(shù)平均ROE為10.5%，顯著高于央企綜指（9.2%）。

此外，宋紅雨表示：“去年5月份，國務院國資委發(fā)布了關于提高央企控股上市公司質(zhì)量的工作方案，里面明確提出了鼓勵符合條件的公司，通過回購等手段引導上市公司的價值合理回歸。我相信央企上市公司的股票回購金額在未來也會進一步提升。”

稱應給予央企更高的風險溢價

論壇上，國新投資黨委委員陳嬌認為，應該給予央企更高的風險溢價。

“2016年到2022年，國資委監(jiān)管的央企控股上市公司凈利潤增長了115%，市值增長了12.7%，同期全部A股的凈利潤增長了51.5%，市值增長了15.9%。”陳嬌表示。

鑒于上述數(shù)據(jù)，陳嬌認為，過去幾年，央企業(yè)績向市值的轉(zhuǎn)化效率還不及市值平均水平的一半。但央企的經(jīng)營韌性強、穩(wěn)定性高，特別是在經(jīng)濟發(fā)展三期疊加的時期，具有穩(wěn)增長的對沖效應，也具備穿越周期的能力，是不可多得的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定資產(chǎn)，應該給予更高的風險溢價。

同時，陳嬌表示，通過改革三年行動，很多制約央企發(fā)展的實際性問題都取得了一定的突破，極大地提升了企業(yè)的活力和競爭力。

陳嬌稱，具體以股權激勵這個可以量化的指標看，三年行動期間，平均每年有34家央企控股上市公司公布新的股權激勵計劃，這一數(shù)據(jù)遠超之前平均每年不到20家的水平。目前實施過股權激勵的央企控股上市公司占比已經(jīng)超過40%。從央企上市公司的產(chǎn)業(yè)結構來看，2022年末央企上市公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的市值占比也已經(jīng)達到51%，這比三年行動之前提升了14個百分點。

此外，陳嬌表示，創(chuàng)設央企指數(shù)及ETF產(chǎn)品，是促進央企控股上市公司市場認同和價值實現(xiàn)的關鍵一招。（實習生周方敏、陳晶晶對本文亦有貢獻）