5月，“中特估”行情從火爆到中場休憩，市場消息中PB這個(gè)指標(biāo)頻繁閃現(xiàn)。而今天中特估開啟了新一輪攻勢。 “之前這一波是炒0.5倍到1倍PB，這個(gè)沒有問題。1倍到2倍，大家就不知道后面有沒有人接了，所以你看到現(xiàn)在回調(diào)了?！币还蓟鸾?jīng)理向每經(jīng)記者坦言。 而這樣的觀點(diǎn)，并不局限于公募基金范圍。稍有留心的投資者或許會發(fā)現(xiàn)，提起本輪“中特估”大漲的背后邏輯時(shí)，多種機(jī)構(gòu)似乎達(dá)成了共識，1倍PB以下的“中特估”安全性則是被反復(fù)提及。 PB被頻繁提及 估值低、現(xiàn)金流充沛、分紅收益率高的等字眼，頻繁出現(xiàn)近期的市場消息中。與此同時(shí)，PB、破凈等指標(biāo)也時(shí)常出鏡。 “PB=P/B”，即市凈率，是用公司的總市值除以公司的凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)簡單的理解是，總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn)。市凈率的應(yīng)用其實(shí)更適合于價(jià)值投資的分類。當(dāng)公司破凈，即小于1時(shí)，很大程度是有大環(huán)境的原因、企業(yè)運(yùn)營管理的問題，但并不代表這其中沒有機(jī)會，存在撿便宜貨的可能性。 問題隨之而來：為何本輪“中特估”行情提到的是PB，而不是投資界的頭號網(wǎng)紅PE? “有些企業(yè)它可能短期效益不好，所以用PE市盈率指標(biāo)，并不便宜。比如，有些國有企業(yè)可能隨著大家預(yù)期，它會因效益越來越好，但現(xiàn)在效益可能還沒貢獻(xiàn)出來。PB運(yùn)營商原來效益并不好，大家就是期望這些題材，當(dāng)然這些都是一個(gè)預(yù)期未來效益好，所以你要炒市盈率是不好定價(jià)的。”某券商資管人士向記者表示。 滬上某公募基金投研人士指出：“某些國企本身的盈利狀況是不值那么多錢的，所以才會折價(jià)，如果用PE就會出現(xiàn)失真。” 1倍PB以下“中特估”的吸引力 2023年伊始，新能源進(jìn)入疲勞狀態(tài)，科技股和消費(fèi)股一度成為市場資金追逐的焦點(diǎn)。AI概念的引爆，資金從模型、算力、數(shù)據(jù)等等細(xì)分行業(yè)逐漸被市場挖掘。市場也出現(xiàn)了“不買人工智能，就是等死，追買人工智能，可能是找死。橫豎都是死，不如搏一把再死”的基金經(jīng)理獨(dú)白。 相反，談到“中特估”，基金公司的內(nèi)部會議上，投研還在為這一輪中字頭的主題能不能持續(xù)，空間有多高而爭吵。 “主要是之前那一波是炒0.5倍到1倍PB。這波都炒完了，已經(jīng)到1倍以上了。1倍到2倍，他們就不知道到底后面有沒有人接？0.5倍到1倍是沒有任何問題的，生命力是很強(qiáng)?！鼻笆龉蓟鸾?jīng)理坦言。 “1倍PB以下的‘中特估’是安全的。你看到近幾天‘中特估’類的個(gè)股又開始回調(diào)了，還是炒作，沒有持續(xù)性?！睖夏橙特?cái)富管理人士指出。 深圳某公募基金人士認(rèn)為：“目前確實(shí)沒有太多的熱點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的相對比較溫和，就去炒‘中特估’了。我覺得講不太出來邏輯?！? 事實(shí)上，市場上有消息稱：公司增發(fā)，還有可轉(zhuǎn)債下修都不能低于凈資產(chǎn)(即：1倍PB以下)，這在一定程度上會影響到“中特估”的融資。 不過，某資深投行人士則是向記者表示：“這種說法不完全靠譜，可以做配股，配股沒限制，大多數(shù)破凈公司都配股?？傮w還沒到融資難的地步，但如果破凈比較多，也確實(shí)有些尷尬?！? PB或成買賣重要指標(biāo)之一 “中特估1倍以下買進(jìn)、1倍以上建議賣出?！睘g覽不少論壇，有投資者會發(fā)現(xiàn)這樣的投資建議并不少見——PB似乎正成為投資者買賣“中特估”的重要指標(biāo)之一。 安信證券首席策略分析師林榮雄認(rèn)為，通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，“中特估”板塊中，股票年初至今漲幅與PB呈較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系——即在“中特估”板塊內(nèi)部，低估值的標(biāo)的有超額收益率；另外，對于股息率的定價(jià)，在5月開始，銀行和券商板塊開始上漲，“中特估”對于股息率的定價(jià)有效性逐步提升。 林榮雄指出，觀察當(dāng)前“中特估”最具代表性的行業(yè)PB估值，除銀行（0.58）外，多數(shù)已經(jīng)修復(fù)至1倍以上，建筑PB為1.04、石油石化1.17、交運(yùn)1.52、公用電力1.82。對應(yīng)當(dāng)前最新股息率來看，大多數(shù)央企指數(shù)股息率回落至5%以下，銀行股息率5.1%、石油石化4.2%、建筑僅1.8%，目前僅余留少量高股息在周期領(lǐng)域。顯然，基于估值論的角度對“中特估”后續(xù)行情判斷是偏謹(jǐn)慎的。 除此之外，某公募基金港股投研人士則表示：“相對于A股而言，類似的港股是有的，還是破凈的。比如，港股中石油PB就只有0.6倍?！? 不過，也有投資人士并不完全贊同。北京某券商資管人士則是認(rèn)為：“業(yè)績看不到明顯改善，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，市場更多認(rèn)定‘中特估’是估值修復(fù)，其空間有限，進(jìn)而PB成為了判斷這個(gè)空間的指標(biāo)。PB這個(gè)就是比較概念性的東西可以跟大家看看而已，有道理但也不能把它作為一個(gè)硬的標(biāo)準(zhǔn)?！? 前述公募港股投研人士則是指出：“分紅便宜、ROE好，經(jīng)營狀況未來有改善，就這三點(diǎn)就可以了?！? 在不少機(jī)構(gòu)投資人士看來，“中特估”想要獲得市場的持續(xù)認(rèn)可，最終都將回到公司的業(yè)績。 不過，在某已布局“中特估”的基金經(jīng)理看來，或許其中潛藏的機(jī)遇可劃分為三種：一是，產(chǎn)業(yè)價(jià)值的重估（科技安全），代表科技成長風(fēng)格特征。二是，價(jià)值回歸市場慣性思維，對應(yīng)傳統(tǒng)低價(jià)值風(fēng)格。三是，長期低估，無非是夕陽行業(yè)，市場飽和無空間，傳統(tǒng)央國企機(jī)制落后，效率低下等。 “不同風(fēng)格特征的‘中特估’對應(yīng)不同的PB值。1倍只是個(gè)很模糊的概念。同一行業(yè)不同公司也存在巨大差異。”該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示。 公募布局主陣地在ETF 5月8日，銀行、券商、保險(xiǎn)等“中特估”概念股全面爆發(fā)。有趣的是，當(dāng)晚公募基金披露的凈值顯示，當(dāng)日凈值漲幅最高的匯添富中證能源ETF，漲幅也僅為4.59%。由此可以看出，公募基金在“中特估”布局方面并沒有選擇重兵布局。 國金證券此前研究顯示，近十年來，公募權(quán)益基金配置中央國企比例持續(xù)下滑，配置地方國企比例較穩(wěn)定。2022年三季度末，公募權(quán)益基金配置中央國企比例為10.65%，低配12.70%；配置地方國企比例為20.58%，低配1.36%。 在前述券商分析人士看來，公募基金不會單獨(dú)就只炒中字頭，肯定要疊加一些東西。比如，產(chǎn)業(yè)風(fēng)口、國企改革等。公募基金喜歡那種滲透率剛提升，屬于新方向、新產(chǎn)業(yè)，趨勢剛剛起步的品種，另外一種就是消費(fèi)醫(yī)藥。 對于“中特估”而言，有富國基金經(jīng)理王樂樂認(rèn)為，央企大致可以分成兩類：一類是我們常聽說的大基建、銀行、公用事業(yè)；一類是擁有創(chuàng)新屬性的公司，比如通信、電力設(shè)備、新能源、計(jì)算機(jī)等。這兩類的投資邏輯稍有不同，在經(jīng)濟(jì)不那么好的時(shí)候，市場更愿意擁抱前者這些“更安全”的資產(chǎn)，但隨著經(jīng)濟(jì)的回升，與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動更強(qiáng)的后者則會表現(xiàn)更佳，后勁更足。如果要在“中特估”概念里面找標(biāo)的，就要找能充分發(fā)揮政策優(yōu)勢的企業(yè)，能做創(chuàng)新的央企能更容易走出來，利潤的釋放空間也會更大。所以，更看重的是能成長的央企，通過創(chuàng)新來達(dá)成業(yè)績的提升，沒有盈利和效率改善的企業(yè)，也不會有趨勢性的機(jī)會。 而對于公募基金而言，事實(shí)上，ETF是其布局“中特估”的最理想工具。 從近期發(fā)售產(chǎn)品來看，5月12日，央企主題ETF——華泰柏瑞央企紅利ETF結(jié)募，累計(jì)有效認(rèn)購總額超過20億元，觸發(fā)比例配售。此外，匯添富基金、廣發(fā)基金和招商基金三家機(jī)構(gòu)申報(bào)的中證國新央企股東回報(bào)ETF，也于5月15日開始發(fā)售。從申報(bào)的情況來看，或許還會有約20只類似的產(chǎn)品陸續(xù)落地。