每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 張海妮    

5月18日，正在闖關深交所主板IPO的湖北平安電工科技股份公司(以下簡稱平安電工)即將上會。平安電工主要從事云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

云母絕緣材料為平安電工主打產(chǎn)品，具體包括云母紙、耐火云母帶、云母板、云母異型件和發(fā)熱件等產(chǎn)品，2020年-2022年貢獻約八成主營業(yè)務收入，其中耐火云母帶為收入占比最高的產(chǎn)品。

不過耐火云母帶銷售均價卻持續(xù)下降，2020年-2022年降幅分別為14.69%、8.07%和5.08%。平安電工通過郵件回復《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪稱，主要原因系該類產(chǎn)品市場競爭較為激烈，且公司新增了多條耐火云母帶生產(chǎn)線，2022年銷售均價下降幅度減小。 

第一大產(chǎn)品耐火云母帶連續(xù)降價

2020年-2022年，平安電工分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.70億元、8.77億元和8.42億元，分別實現(xiàn)凈利潤8601.55萬元、 1.22億元和1.32億元，整體經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)定。

按產(chǎn)品分類，云母絕緣材料為公司第一大主營產(chǎn)品，2020年-2022年收入分別為5.77億元、6.74億元和6.75億元，主營業(yè)務收入占比約八成；云母絕緣材料具體產(chǎn)品中，耐火云母帶收入分別為3.18億元、3.58億元和3.79億元，主營業(yè)務收入占比超過40%。

圖片來源：招股書（上會稿）截圖 

按照招股說明書(上會稿)所述，平安電工主營業(yè)務毛利率整體保持較高水平，原因之一為公司深耕云母絕緣材料領域多年，生產(chǎn)規(guī)模業(yè)內(nèi)領先，具有一定產(chǎn)品定價權(quán)。

不過記者注意到，2020年-2022年，公司主營業(yè)務毛利率分別為34.69%、32.30%和29.12%，而云母絕緣材料毛利率分別為34.71%、33.26%和30.24%，均出現(xiàn)連續(xù)下降。至于毛利率下降原因，2021年系部分原材料采購價格上漲，2022年系耐火云母帶和玻纖布銷售價格下降，以及部分化工原料采購價格上漲。

雖然平安電工稱云母絕緣材料產(chǎn)品具有一定產(chǎn)品定價權(quán)，但耐火云母帶作為公司第一大產(chǎn)品，銷售均價卻在持續(xù)下降，2020年-2022年分別為3.49萬元/噸、3.21萬元/噸、3.04萬元/噸，下降幅度分別為14.69%、8.07%、5.08%。

圖片來源：招股書（上會稿）截圖 

對此，平安電工回復記者稱，主要原因系市場競爭激烈及公司新增多條生產(chǎn)線所致，但對于議價能力是否偏弱、原材料漲價向下傳導能力等，平安電工并未明確回復。

針對云母原料采購風險，平安電工提示稱，云母原料中的天然云母原料屬于不可再生的非金屬礦物，主要為境外采購，短期內(nèi)其供應量相對穩(wěn)定，雖然人工合成云母逐漸替代部分天然云母原料，但是其供應依舊存在著一定的短缺風險。

值得注意的是，絕緣材料種類眾多，絕緣強度、耐溫性能等技術(shù)指標差異較大，各自適用于不同的應用環(huán)境，不存在高可替代性。但平安電工也提示風險稱，在未來的行業(yè)發(fā)展過程中，不排除出現(xiàn)重大技術(shù)革新或新型材料，對云母絕緣材料實現(xiàn)重大替代的可能。如果出現(xiàn)上述情況，公司未能及時開發(fā)其他絕緣材料產(chǎn)品，則會對公司的發(fā)展前景及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。” 

多家同行業(yè)可比公司位列前五大客戶名單

市場競爭激烈是平安電工耐火云母帶連續(xù)降價的重要原因，根據(jù)招股說明書(上會稿)所述，我國云母絕緣材料行業(yè)市場規(guī)模逐步擴大、行業(yè)整體技術(shù)水平不斷提升，市場競爭日漸激烈，代表性廠商有巨峰股份(NQ830818，股價4.50元，市值8.44億元)、浙江榮泰電工器材股份有限公司等。

根據(jù)審核問詢函回復，平安電工在介紹“行業(yè)競爭格局及主要競爭對手情況”時表示，國內(nèi)生產(chǎn)云母絕緣材料的主要相關企業(yè)包括東材科技(SH601208，股價12.05元，市值110.58億元)、巨峰股份、博菲電氣(SZ001255，股價43.30元，市值34.64億元)等公司。

同時，東材科技、巨峰股份、博菲電氣被平安電工選取為同行業(yè)可比公司。不過記者注意到，這三家可比公司均位列平安電工前五大客戶名單中，其中巨峰股份2019年-2022年連續(xù)四年均為公司前五大客戶，東材科技為公司2021年前五大客戶，博菲電氣為公司2020年前五大客戶。

向同行業(yè)可比公司銷售產(chǎn)品是否符合商業(yè)邏輯？平安電工回復記者表示，東材科技主營產(chǎn)品主要為絕緣材料、光學膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等，主要收入來源于較為成熟的薄膜絕緣材料產(chǎn)品；巨峰股份主營產(chǎn)品為絕緣復合制品及絕緣系統(tǒng)、絕緣漆和電磁線等，收入主要來源于絕緣復合制品及絕緣系統(tǒng)，主要客戶為各類電機企業(yè)；博菲電氣的主營產(chǎn)品主要包括絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、纖維制品；以上均屬于絕緣材料行業(yè)但實屬不同材料應用的細分領域。因此公司對上述客戶銷售符合商業(yè)邏輯。 

提示上市當年業(yè)績變臉風險

根據(jù)平安電工披露，2022年，平安電工主打產(chǎn)品云母絕緣材料收入為6.75億元，同比微增0.03%，增幅較2021年有所放緩。與此同時，同行業(yè)可比公司巨峰股份、博菲電氣2022年云母制品收入分別下降9.82%、10.72%。平安電工解釋，主要原因系多種不同的云母絕緣材料細分產(chǎn)品使公司收入增長更加平穩(wěn)；可比公司的云母制品收入規(guī)模相對較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，收入波動相對較大。

對于主要產(chǎn)品收入變動趨勢及成長性，平安電工認為，公司云母絕緣材料產(chǎn)品種類較多，具有較強市場競爭力，應用領域廣泛，下游市場需求呈增長趨勢，與主要客戶合作較為穩(wěn)定，在手訂單金額整體呈增加趨勢，公司預計云母絕緣材料產(chǎn)品收入增長具有可持續(xù)性。

根據(jù)招股說明書(上會稿)披露，2023年第一季度，公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別同比增長7.70%、102.72%、98.69%，主要原因為高附加值產(chǎn)品收入增加，部分主要原材料采購價格有所下降。同時，平安電工預計2023年1-6月營業(yè)收入同比增1.87%~14.29%，歸母凈利潤同比增26.53%~55.07%。

圖片來源：招股書（上會稿）截圖

值得注意的是，平安電工提示了上市當年業(yè)績變臉的風險，稱若未來出現(xiàn)國際政治經(jīng)濟局勢變化、全球經(jīng)濟不景氣、市場競爭和匯率波動加劇、原材料價格上漲、國際貿(mào)易摩擦加劇和行業(yè)整體需求出現(xiàn)下降等不可控因素，公司存在上市當年營業(yè)利潤同比下滑50%以上或出現(xiàn)虧損的風險。

封面圖片來源：SHIJ視覺中國-VCG11465069986