每經(jīng)記者 王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯 易啟江    

5月29日，中字頭個(gè)股再次異動(dòng)，中國(guó)石油一度漲超8%，最終收漲7.17%，中國(guó)石化收漲超5%，中國(guó)船舶、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)銀行等跟漲。

今年大放異彩的“中特估”主題（中國(guó)特色估值體系，相關(guān)概念股主要以央企、國(guó)企以及一些特殊行業(yè)的上市公司為主），自5月中旬以來(lái)，多個(gè)投資主線相繼掉頭，持續(xù)向下。這一主題究竟是曇花一現(xiàn)，還是短暫調(diào)整？

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自今年以來(lái)，截至5月18日，中特估指數(shù)上漲了28%，大幅領(lǐng)先A股各大指數(shù)。

“中特估”近期持續(xù)走低后，又于5月29日震蕩拉升，這是否是比較好的布局窗口？

其實(shí)，在回答這一問題之前，投資者更應(yīng)該關(guān)注：這輪“中特估”行情背后究竟有怎樣的特征?哪些資金在持續(xù)布局“中特估”？對(duì)于“中特估”行情持續(xù)性問題該怎么看待？主題走強(qiáng)背后，又有著哪些深層次投資邏輯？

近期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）遍訪10余家券商首席分析師，為投資者深度解剖上述問題。

“大象”終于起舞

今年以來(lái)，“中特估”主題行情的激情上演，不少長(zhǎng)期低估值的“中字頭”央國(guó)企，股價(jià)甚至出現(xiàn)了“暴力拉升”。這一許久未遇的情景，讓一些私募人士感慨，“大象股”也忽然間有了交易價(jià)值。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月18日收盤，“中特估”板塊近60只個(gè)股中，僅1只年內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)下跌；同期，全部A股有40%的個(gè)股年內(nèi)累計(jì)下跌。

據(jù)記者觀察，這輪“中特估”行情有著較為鮮明的“大而美”的特征。例如，板塊內(nèi)有代表性行業(yè)龍頭，如中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)中鐵、中信銀行、中國(guó)電信、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)船舶、中國(guó)銀行、中國(guó)中車等，至5月18日，年內(nèi)的漲幅都超過了30%。這無(wú)疑是今年來(lái)“資產(chǎn)荒”背景下令人羨慕的收益率。

值得一提的是，6只總市值過萬(wàn)億的“中字頭”，年內(nèi)平均漲幅達(dá)31.5%，超板塊平均值4個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至5月18日，中特估指數(shù)年內(nèi)大幅上漲28%，大幅領(lǐng)先A股各大指數(shù)。

此外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)，“中字頭”板塊中，有近10只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，占比約10%，其中占多數(shù)的是像中國(guó)銀行、中國(guó)建筑、中國(guó)海油、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)這樣的“大象”。而上證指數(shù)卻仍在3000點(diǎn)左右徘徊，與歷史最高點(diǎn)還有相當(dāng)?shù)木嚯x。

實(shí)際上，就在今年之前，“中字頭”大型央國(guó)企雖然市值體量較大，但是市場(chǎng)關(guān)注度卻與其市值體量不相匹配。

例如，2019年到2021年三年間，東方財(cái)富全A指數(shù)累計(jì)上漲74.5%，中字頭指數(shù)同期卻僅小幅上漲了15%，兩者差距近60個(gè)百分點(diǎn)。

不過，2022年以來(lái)，兩個(gè)指數(shù)的差距開始縮小。截至5月19日 ，從2019年起算，東方財(cái)富全A指數(shù)累計(jì)上漲54%，中字頭指數(shù)同期上漲43%，差距縮小至10個(gè)百分點(diǎn)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年在“中特估”主題的加持下，“中字頭”補(bǔ)齊了過去幾年應(yīng)有的漲幅。

值得注意的是，在這輪“中特估”行情中，銀行板塊的表現(xiàn)令人刮目相看，其中高股息國(guó)有大行更是迎來(lái)了多年未遇的高光時(shí)刻。截至５月１８日收盤，“工農(nóng)中建交”五大行年內(nèi)平均漲幅達(dá)24.5％，領(lǐng)先滬深300指數(shù)超20個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)一些業(yè)內(nèi)人士根據(jù)計(jì)算得出的結(jié)論，“中特估”的落地離不開銀行的估值修復(fù)。剔除銀行后，A股的估值要高于新興市場(chǎng)平均，但加入銀行之后，A股的估值則居于全球最低行列。

資料圖 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者張建 攝

機(jī)構(gòu)資金持續(xù)加倉(cāng)

火熱行情的背后，“中特估”板塊在資金面上呈現(xiàn)出什么特征？

數(shù)據(jù)顯示，板塊中多只央國(guó)企最近幾個(gè)月的成交額、換手率在持續(xù)放大。

此外，今年3月、4月，主力資金持續(xù)凈流入板塊中工商銀行、中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)人保、大秦鐵路、中信銀行等多家央國(guó)企。其中，工商銀行連續(xù)兩個(gè)月主力資金凈流入的規(guī)模都大于10億，為滬深兩市唯一。

在采訪中，多位券商首席向每經(jīng)記者反饋指出，機(jī)構(gòu)資金在“中特估”行情的演繹中扮演著重要的角色。

據(jù)招商證券智庫(kù)研究分析師林喜鵬觀察，“中特估”主題中受到關(guān)注較多的主線是“低估值、高分紅”邏輯，保險(xiǎn)、專戶、QFII等絕對(duì)收益資金會(huì)進(jìn)行提前布局，可能是近期推動(dòng)”中特估“主題的主要力量。此外，以央國(guó)企股東為代表的產(chǎn)業(yè)資本也進(jìn)行了布局，上市國(guó)企、上市央企的大股東股權(quán)集中度，在2022年12月分別環(huán)比增加0.1%、0.4%。再就是，今年以來(lái)，15只央國(guó)企ETF資金凈流入近40億元，也成為配置“中特估”主題的一股重要力量。

值得關(guān)注的是，近期市場(chǎng)上有一種說法認(rèn)為，公募基金似乎踏空了這輪“中特估”行情。

事實(shí)果真如此？據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至5月18日收盤，年內(nèi)萬(wàn)得普通股票型基金指數(shù)、萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)分別下跌0.78％、2.6%，相比之下，中特估指數(shù)大漲28.2% 。

就此現(xiàn)象，多位券商首席在接受采訪中談了自己的看法。開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧認(rèn)為：

“首先，2022年11月以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)顯著推升了公募基金倉(cāng)位，根據(jù)開源金工團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2023年一季度主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉(cāng)位為89.73%。高倉(cāng)位在一定程度上制約基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)空間，進(jìn)而表現(xiàn)為公募在AI和‘中特估’兩條主線的參與度不高。其次，公募基金考核相對(duì)收益，‘中特估’的高股息優(yōu)勢(shì)可能對(duì)公募基金吸引力有限。”

國(guó)海證券首席策略分析師胡國(guó)鵬表示，造成上述現(xiàn)象的原因主要有以下兩方面：

一是“中字頭”板塊長(zhǎng)期以來(lái)的標(biāo)簽是業(yè)績(jī)平穩(wěn)、缺乏想象空間，同時(shí)在市場(chǎng)增量資金有限背景下，“中字頭”板塊流通市值普遍較高，想要大幅拉動(dòng)股價(jià)難度較高。

二是2020年以來(lái)公募基金增持的是具備高景氣度的新能源板塊，而公募調(diào)倉(cāng)一般要持續(xù)3-4個(gè)季度左右，當(dāng)前正處于調(diào)倉(cāng)初期，未來(lái)"中特估"有望受到市場(chǎng)更高關(guān)注。

不過，其他業(yè)內(nèi)人士表示，在這輪“中特估”行情中，盡管公募基金可能沒有扮演“領(lǐng)銜主角”，但其中的一些邊際變化同樣值得關(guān)注。

據(jù)胡國(guó)鵬統(tǒng)計(jì)，近期加倉(cāng)“中特估”板塊主要有兩路資金，其中之一就是公募基金。從公募機(jī)構(gòu)對(duì)央企持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年Q4有12家“中特估”概念股受到增持，2023年Q1上升到14家，以今年表現(xiàn)較為突出的三大運(yùn)營(yíng)商為例，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)移動(dòng)，2022年Q4的持有基金數(shù)目分別為44、24和74個(gè)，2023年Q1則快速上升為120、60及111個(gè)。

同時(shí)根據(jù)統(tǒng)計(jì)，偏股主動(dòng)型基金2022年年報(bào)前十大重倉(cāng)股中，“中特估”概念占偏股主動(dòng)型基金持有股票市值比例僅有1.18%；而2023年一季報(bào)披露的持倉(cāng)中，這一比例提高到4.19%。

據(jù)安信證券首席策略分析師林榮雄的分析，從資金的拆分來(lái)看，“中特估”主題的主要加倉(cāng)資金除了公募基金（主要為央企相關(guān)的ETF資金）外，還包括保險(xiǎn)資金（主要為當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄向理財(cái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移配置）以及部分的固收+基金。

“‘中特估’的很多公司本身適合保險(xiǎn)資金屬性，近期一些保險(xiǎn)也在加倉(cāng)配置‘中特估’方向的優(yōu)質(zhì)公司。”中信建投證券策略首席分析師陳果向每經(jīng)記者指出，“總體看，加倉(cāng)配置‘中特估’主題以絕對(duì)收益資金為主，除保險(xiǎn)外，較多傾向大盤價(jià)值風(fēng)格的機(jī)構(gòu)投資者近期有配置‘中特估’方向，另外一些參與主題投資的活躍資金也在積極交易這個(gè)方向。”

另外，私募的力量也不容忽視。據(jù)何寧分析，從上市公司一季報(bào)來(lái)看，高毅資產(chǎn)、淡水泉、重陽(yáng)投資等百億私募提前布局“中特估”相關(guān)個(gè)股。5月11日，私募排排網(wǎng)對(duì)近百家私募的調(diào)查結(jié)果顯示，65%的私募認(rèn)為所有“中特估”板塊均會(huì)有投資機(jī)會(huì)，“中特估”行情會(huì)在板塊內(nèi)持續(xù)擴(kuò)散和輪動(dòng)。

創(chuàng)意圖 圖片來(lái)源：視覺中國(guó)-VCG21d695d51f3

對(duì)外資吸引力提升

對(duì)外資而言，“中特估”也同樣具有吸引力。

據(jù)何寧統(tǒng)計(jì)，4月以來(lái)，北向資金持續(xù)加倉(cāng)央國(guó)企相關(guān)板塊，4月12日至5月12日，北向資金分別增配了銀行、電力、公用事業(yè)、汽車、食品飲料、非銀金融0.71、0.55、0.36、0.34、0.33個(gè)百分點(diǎn)。

胡國(guó)鵬指出，2023年以來(lái)，北向資金凈買入了55只“中特估”概念股，其累計(jì)凈買入額達(dá)到283億元。其中，中國(guó)石化、中國(guó)鋁業(yè)、工商銀行及中國(guó)中車4只個(gè)股，累計(jì)凈買入額均超過20億元；2022年Q4，北向資金凈買入了45支“中特估”概念股，其累計(jì)凈買入額為98億元，其中凈買入最多的工商銀行，凈買入額為12億元，是唯一一只買入額超過10億元的個(gè)股。

據(jù)多位券商首席觀察，這在一定程度上反映了外資對(duì)“中特估”投資邏輯的認(rèn)同度也趨于增加。

何寧介紹：

01/ 關(guān)于社會(huì)效益、信息透明度 /

“中特估”與ESG投資有一定相似性，均注重外部社會(huì)效應(yīng)和企業(yè)治理。因此，外資或更傾向于對(duì)具有社會(huì)效益、信息透明度高以及與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的央國(guó)企予以較高的估值。

02/ 所處行業(yè)前景和創(chuàng)新能力/

外資較為關(guān)注央國(guó)企所處行業(yè)的前景和創(chuàng)新能力。在一些高新技術(shù)領(lǐng)域，如人工智能、新能源、電動(dòng)汽車等，如果央國(guó)企能夠展現(xiàn)出領(lǐng)先的技術(shù)和創(chuàng)新能力，或?qū)⑽赓Y長(zhǎng)線資金的布局。

03/ 美國(guó)通脹偏高及衰退預(yù)期 /

近期美國(guó)通脹仍偏高，衰退預(yù)期疊加銀行業(yè)危機(jī)難解，部分外資會(huì)更加關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)，基于“中特估”具備政策導(dǎo)向，外資也在積極關(guān)注業(yè)績(jī)受益于國(guó)企改革的A股企業(yè)。

林喜鵬則指出，今年以來(lái)，境外產(chǎn)業(yè)資本、主權(quán)財(cái)富基金與以國(guó)有資本投資公司為代表的央國(guó)企，通過股權(quán)投資基金合作，也是外資參與“中特估”主題的一條路徑。

“中特估”背后投資邏輯

從記者綜合各大券商分析復(fù)盤來(lái)看，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來(lái)，“中特估”主題之所以能夠在市場(chǎng)領(lǐng)跑，與其所具備的“低估值、高分紅”屬性高度相關(guān)。

而將這一邏輯演繹得最充分的，當(dāng)屬銀行板塊，尤其是其中的高股息國(guó)有銀行受到了多年未遇的市場(chǎng)追捧。

事實(shí)上，近年來(lái)，A股銀行業(yè)績(jī)呈現(xiàn)了比較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，且股息率常年保持在 4%以上；另一面，行業(yè)整體估值很低，即便經(jīng)過最近這輪上漲之后，目前估值仍然在低位徘徊。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月19日收盤， A股42家銀行中，共有41家破凈，平均市凈率為0.61倍，其中市凈率低于0.5倍的有11家；另一方面，A股42家銀行的平均股息率為4.8%，且近半數(shù)銀行的股息率超過5%。

某券商銀行首席日前指出，“中特估”的基礎(chǔ)假設(shè)，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來(lái)的高股息類債股的價(jià)值重估。而銀行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于，過去十年，銀行業(yè)平均股息率為4.3%，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，是股息率最高且穩(wěn)定的行業(yè)。

此外，“中特估”主題個(gè)股集中的石油石化、公用事業(yè)等行業(yè)也有“低估值、高分紅”特征，而其中的大型央國(guó)企在過去多年也長(zhǎng)期滯漲，最為典型的就是“兩桶油”。

資料圖 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者張建 攝

那么，“低估值、高分紅”的投資邏輯，為何能在今年對(duì)市場(chǎng)明顯放大？

據(jù)林榮雄觀察，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于“中特估”的特別關(guān)注，核心邏輯在于：市場(chǎng)存在一大批對(duì)確定性收益需求特別高的資金。

此外，目前市場(chǎng)流行一種“雙主線”配置邏輯，即行情會(huì)在“低估值、高分紅”央企藍(lán)籌和以AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT板塊中運(yùn)行。

林榮雄認(rèn)為，“雙主線”背后，其實(shí)代表目前這個(gè)階段資金存在分化。“事實(shí)上，面對(duì)未來(lái)地緣政治與經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確定性，疊加全球正從過去‘高增長(zhǎng)、低通脹’向‘低增長(zhǎng)、高通脹’演變，大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)，博成長(zhǎng)逐漸成為全球資本共識(shí)。不僅是國(guó)內(nèi)資本，觀察國(guó)際資本，巴菲特更多買入日元資產(chǎn)，日元資產(chǎn)姑且可以作為大盤價(jià)值的認(rèn)知，華爾街部分資本流入東南亞國(guó)家，也姑且可以看作是小盤成長(zhǎng)。”

光大證券研究所首席策略分析師張宇生就此問題的回答，則提供了另外一個(gè)視角。他表示，其實(shí)之前市場(chǎng)并不是忽視低估值、高分紅特征的股票，而是階段性的關(guān)注。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)于低估值、高分紅等安全性較高的股票關(guān)注度較高，因?yàn)檫@類股票的性價(jià)比和安全邊際相對(duì)較高。而在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于高成長(zhǎng)性的股票關(guān)注度較高。

國(guó)泰君安策略首席分析師方奕則表示，高股息策略在特定階段能否持續(xù)跑贏，往往更看重相關(guān)行業(yè)自身景氣度和基本面邏輯是否相對(duì)占優(yōu)，單純押注于傳統(tǒng)的高股息特征，可能并不能獲得持續(xù)較優(yōu)的收益率表現(xiàn)。

在方奕看來(lái)，今年的情況有一定特殊性，“今年面臨經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行、各板塊盈利回升彈性較弱、景氣投資能見度較低的特征，尤其在AI為代表主題投資熱度降溫后，‘中特估’主題個(gè)股的低估值、高分紅特征反而再度被重視起來(lái)。”

對(duì)上述問題，民生證券研究院機(jī)械行業(yè)首席分析師李哲從宏觀經(jīng)濟(jì)的層面做了進(jìn)一步分析。他指出：

01/ 購(gòu)房者加杠桿趨于謹(jǐn)慎 /

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，基建與地產(chǎn)投資成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，住房也成為了居民資產(chǎn)的重要一部分。但由于2020年后國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期疊加2022年地產(chǎn)行業(yè)自身運(yùn)行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，例如“保交樓”事件，使得購(gòu)房者逐步認(rèn)清市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加杠桿趨于謹(jǐn)慎；

02/ 地方政府資產(chǎn)負(fù)債表已難擴(kuò)張 /

2020Q1-2022Q4，地方政府杠桿率上升9.8pct，與之而來(lái)的是，地方政府債收比達(dá)到了2014年以來(lái)的最高點(diǎn)1.7，無(wú)法繼續(xù)承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張主體。反觀央企、國(guó)企與非國(guó)有企業(yè)，具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率，貨幣現(xiàn)金充裕、還是政府非稅收入的重要來(lái)源之一。因此，“我們認(rèn)為，隨著疫情影響逐漸褪去，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，非金融企業(yè)有望接力資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，央企、國(guó)企有望成為資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張中的主體。”

03/ 讓流動(dòng)性注入實(shí)體經(jīng)濟(jì) /

自2021年4月起，社會(huì)融資規(guī)模存量增速與M2增速的差值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且在2022年5月之后開始倒掛，反映了大部分投放的基礎(chǔ)貨幣仍停留在金融體系內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取資金成本仍較高，10年期國(guó)債收益率也側(cè)面印證了這一現(xiàn)象。而央國(guó)企有望成為流動(dòng)性流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要力量。

圖片來(lái)源：視覺中國(guó)-VCG111306805309

除了“高股息、低估值”等投資屬性和客觀補(bǔ)漲需求外， 近期“中特估”主題政策面的催化不斷，則是板塊另外一個(gè)值得關(guān)注的焦點(diǎn)。

2023年3月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。

5月11日，上交所舉辦“發(fā)現(xiàn)央企投資價(jià)值 促進(jìn)央企估值回歸”業(yè)務(wù)交流會(huì)暨國(guó)新央企股東回報(bào)ETF宣介會(huì)。會(huì)議主旨為進(jìn)一步探索建立中國(guó)特色估值體系，引導(dǎo)央企投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)央企估值回歸合理水平。

此外，據(jù)悉，由上交所主辦、工商銀行承辦的“滬市金融業(yè)專題座談會(huì)”于5月17日召開，此次會(huì)議討論的重要內(nèi)容為“在服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化中促進(jìn)金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”。

隨著行情的持續(xù)演繹，有不少分析認(rèn)為，現(xiàn)階段以及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，要重視“中特估”帶來(lái)的央國(guó)企價(jià)值重估。那么，價(jià)值重估背后是否有一些更深層次的內(nèi)在邏輯驅(qū)動(dòng)呢？

在方奕看來(lái)，本輪國(guó)企行情與以往不同，并不是短期政策性主題投資機(jī)會(huì)、投資價(jià)值也并非僅在于低估值下的價(jià)值重估。

對(duì)此，他詳細(xì)闡釋道：過往國(guó)企改革帶來(lái)的價(jià)值重估具備“逆周期”特性，往往發(fā)生在上一輪經(jīng)濟(jì)改革紅利釋放尾聲與新一輪改革方興未艾的大變革時(shí)期，同時(shí)肩負(fù)化解上一輪周期風(fēng)險(xiǎn)與落實(shí)下一階段發(fā)展戰(zhàn)略的使命。

方奕認(rèn)為：“而當(dāng)前新一輪的央國(guó)企價(jià)值重估，在于央國(guó)企將承擔(dān)引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)建設(shè)的重大使命，其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將提升。”

陳果則坦言，“中特估”不能簡(jiǎn)單理解為直接拔高國(guó)企估值，但現(xiàn)階段央國(guó)企的價(jià)值重估確實(shí)值得討論和重視：

“首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化，兼顧發(fā)展與安全也在成為政策的重點(diǎn)，央國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，央國(guó)企所承擔(dān)的時(shí)代使命和面臨的時(shí)代機(jī)遇都是價(jià)值重估的重要背景；另一方面，過去一個(gè)階段，可能對(duì)于一些穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司估值折價(jià)明顯，沒有充分反映近年國(guó)企改革推進(jìn)所取得的成效與后續(xù)進(jìn)展，這也是央國(guó)企價(jià)值重估的一個(gè)基礎(chǔ)。”

“中特估”行情能否持續(xù)？

未來(lái)，“中特估”對(duì)市場(chǎng)的吸引力是否會(huì)持續(xù)得到提升，而不僅僅是一個(gè)短期投資主題？

對(duì)此，方奕給出了肯定的答案：“目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期處于較早周期的復(fù)蘇階段。考慮當(dāng)下經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，社會(huì)利率預(yù)期下降，類債股票資產(chǎn)相對(duì)貨幣資產(chǎn)的收益優(yōu)勢(shì)上升與具備重估的可能。可以看到，當(dāng)前A股紅利股息率已大幅提升至近7%，明顯高于AA-信用債收益率，甚至一度超過A+信用債收益率。A股高分紅領(lǐng)域更多集中于資源、建筑與金融，這意味著經(jīng)濟(jì)周期的改善、一帶一路的推進(jìn)尤其是與‘中特估’相重疊（隱含國(guó)企改革與整合的預(yù)期）的領(lǐng)域，其投資邏輯同期在改善。”

西部證券首席策略分析師易斌則表示，“中特估”有望成為未來(lái)三年的持續(xù)性主線。這是因?yàn)?，?guó)企改革政策具備持續(xù)性，中國(guó)式現(xiàn)代化背景下高質(zhì)量發(fā)展是首要任務(wù)，國(guó)有企業(yè)作為“大國(guó)重器”任務(wù)艱巨，從雙百行動(dòng)到國(guó)企改革三年行動(dòng)方案，每一輪新政策具備持續(xù)性和連貫性。以及國(guó)有企業(yè)估值仍然偏低，估值修復(fù)并非一蹴而就。

此外，他認(rèn)為，2023年新一輪國(guó)企改革任務(wù)重點(diǎn)在于提高國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能——“加快建設(shè)世界一流企業(yè)”是近年改革的新要求，尤其是在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)要承擔(dān)起更多的保鏈穩(wěn)鏈和引領(lǐng)作用。龍頭影響力的提升以及經(jīng)營(yíng)效率的改善，將支撐國(guó)有企業(yè)的價(jià)值重塑與估值抬升機(jī)會(huì)。

采訪中，還有一些首席對(duì)接下來(lái)的走向進(jìn)行了一番推演。

林榮雄向記者表示，當(dāng)前對(duì)于“中特估”有幾種代表性觀點(diǎn)：

“目前，估值論對(duì)應(yīng)于今年絕對(duì)收益要求嚴(yán)格的資金的大致想法，盈利兌現(xiàn)的訴求比較高，這也是近期‘中特估’行情短期調(diào)整的原因。”

林榮雄指出：“目前作客觀評(píng)估，我們認(rèn)為當(dāng)前'中特估'行情演繹更多與市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱更為相關(guān)，低估值高股息策略占優(yōu)應(yīng)該較為明顯，這會(huì)使得中特估更傾向于在波動(dòng)輪動(dòng)中上漲。從交易特征層面來(lái)看，確實(shí)有些增量資金跡象，但增量資金的持續(xù)性還有待進(jìn)一步觀察。”

另外，也有多位券商首席認(rèn)為，“中特估”不應(yīng)僅局限于“低估值，高分紅”這一單一邏輯。

浙商證券首席策略分析師王楊接受記者采訪表示，新一輪國(guó)企改革政策催化，除“低估值，高分紅”投資邏輯外，還有以下四條線索可供參考：混改上市、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)與科技創(chuàng)新。而在并購(gòu)重組方面，根據(jù)國(guó)資委主任署名文章，2023年將在裝備制造、檢驗(yàn)檢測(cè)、醫(yī)藥健康、礦產(chǎn)資源、工程承包、煤電、清潔能源等領(lǐng)域推動(dòng)專業(yè)化整合。

易斌向記者指出，從歷史上來(lái)看，國(guó)企改革政策有很強(qiáng)的連續(xù)性，央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，以及國(guó)有企業(yè)的重組和資產(chǎn)注入，都是值得關(guān)注、研究的方向。央企專業(yè)化整合這塊，圍繞“一業(yè)一企、一企一業(yè)”，關(guān)注科技、醫(yī)藥、礦產(chǎn)資源、建筑等方向。

具體到行業(yè)層面，“中特估”的投資邏輯還有著更多的外延性值得關(guān)注。民生證券研究院建筑建材行業(yè)首席分析師李陽(yáng)向每經(jīng)記者表示，以建筑央企為例，“中特估”的其他邏輯包括：“一帶一路”升溫、海外訂單加快落地，收入預(yù)期加強(qiáng)等，2023年一季度，我國(guó)對(duì)“一帶一路“沿線國(guó)家工程承包新簽合同額1748.9億元，同比增長(zhǎng)11.8％，其中3月同比增長(zhǎng)97.5％，部分建筑央企2023年一季度新簽訂單金額同樣呈現(xiàn)同比高增。

記者|王海慜 陳晨

編輯|易啟江 

視覺|鄒利

視頻|張涵

排版|易啟江

記者手記 | “中特估”歸根結(jié)底是一套方法論 需要更多的長(zhǎng)期主義

在去年11月舉行的2022年金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。

從易會(huì)滿主席的相關(guān)表述來(lái)看，提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”，是希望市場(chǎng)參與各方研究討論，所以“中特估”是一個(gè)還沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的開放性課題。

在筆者看來(lái)，這輪“中特估”行情與其說是一種主題性行情，不如說是一種估值修復(fù)的“補(bǔ)漲行情”。自2019年至2021年期間，雖然全球經(jīng)濟(jì)面臨著疫情、貿(mào)易爭(zhēng)端等重大突發(fā)因素的擾動(dòng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻顯示出強(qiáng)大的韌性。而這一韌性，反應(yīng)到A股，就是2019年至2021年間好的A股核心資產(chǎn)板塊集體大漲，但是，期間作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓艙石的央國(guó)企板塊卻受到了市場(chǎng)的冷落。

而近階段在種種契機(jī)的共同作用下，央國(guó)企板塊的合理價(jià)值得到了市場(chǎng)的有效補(bǔ)償。

然而，估值修復(fù)終有盡頭，從長(zhǎng)期來(lái)看，央國(guó)企對(duì)市場(chǎng)的吸引力是否能持續(xù)得到提升，最終取決于其自身基本面的提升情況。

而在這一過程中，以機(jī)構(gòu)為代表的各市場(chǎng)參與主體，也不能把視野僅僅局限在所謂主題投資的中短線機(jī)會(huì)把握上，而是要切實(shí)加強(qiáng)對(duì)包括央國(guó)企在內(nèi)的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的深度調(diào)查研究，不斷完善能夠合理體現(xiàn)中國(guó)特色資本市場(chǎng)不同類型上市公司的估值邏輯，使得中國(guó)特色估值體系真正能從方法論的角度落地?？梢灶A(yù)見的是，這一過程不會(huì)一蹴而就，需要市場(chǎng)各方從長(zhǎng)期主義的角度共同努力協(xié)作完成。