每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

投基Z世代，Z哥最實在。

今天，A股市場各類指數(shù)全線飄紅，深市表現(xiàn)好于滬市。兩市合計成交9800多億元，再次逼近萬億大關(guān)。

這是一個好現(xiàn)象。

在此前的5月份，整個市場持續(xù)處于縮量狀態(tài)，滬深兩市成交額始終在7000億~8000億反復。而今天，滬市成交4000億元，這是近半個月來的最大成交額；深市成交5856億元，則是5月9日以來深市最大成交額。

市場要想出現(xiàn)強有力的反彈，且要成功站上年線，那么必須要明顯放量才行。今天算是初步放量了。接下來，Z哥認為，如果能夠突破萬億，且維持在萬億之上，那么滬指年線拿下指日可待。當然，這也需要有消息面、資金面、基本面的支撐，才能給投資者帶來足夠的信心。

再說今天的消息面。6月1日公布的5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區(qū)間。

具體來看，制造業(yè)供需小幅擴張。5月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至2022年7月來最高，制造業(yè)新訂單指數(shù)重新升至臨界點以上，為過去兩年來次高，僅低于2023年2月。受訪企業(yè)表示，潛在需求改善、新客戶增加，帶動銷售增長，產(chǎn)量也隨之上升。分三大類產(chǎn)品看，投資品類是唯一生產(chǎn)、銷售均下降的產(chǎn)品，中間品類和消費品類產(chǎn)銷均上升。

昨天國家統(tǒng)計局公布了官方的PMI，5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比4月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平小幅回落。5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.5%，比4月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)延續(xù)恢復性增長。

兩個PMI數(shù)據(jù)，因為發(fā)布機構(gòu)不同，統(tǒng)計口徑、統(tǒng)計對象也不同，所以結(jié)果存在一些差異。

財新PMI主要調(diào)查對象是中小企業(yè)，而官方PMI主要調(diào)查對象是大企業(yè)。那么，兩者的差異也至少說明，中小企業(yè)開始變得樂觀起來。其實，從市場風格來看，今年中小公司的走勢，也普遍比大企業(yè)的走勢更強。

在市場整體行情比較平淡的時候，經(jīng)濟數(shù)據(jù)上出現(xiàn)的利好，是一個很重要的信號，不能忽視。

接下來，聊一個今年A股市場的罕見現(xiàn)象。

最近，Z哥剛剛完成了《公募基金五月月報》的撰寫，發(fā)現(xiàn)盡管今年游戲類ETF表現(xiàn)搶眼，但公募產(chǎn)品整體表現(xiàn)卻低迷，尤其是規(guī)模較大的產(chǎn)品，很少有收益排名靠前的。

而Wind編撰的萬得偏股混合型基金指數(shù)（這是很多研究機構(gòu)長期跟蹤的指數(shù)），2023年以來，該指數(shù)下跌3.18%，跑輸了上證指數(shù)，同時也跑輸萬得全A指數(shù)（今年累計上漲1.69%）。

換句話說，也就是主動權(quán)益基金的收益水平階段性跑輸了指數(shù)。申萬宏源指出，這種現(xiàn)象在過去十年中，只發(fā)生過兩次。上一次出現(xiàn)這種情況，發(fā)生在2016年三季度到2017年三季度。

申萬宏源認為，近十年，這兩次主動權(quán)益基金跑輸股票指數(shù)，都發(fā)生在一段估值體系重塑的過程中，且均為價值風格占優(yōu)的階段。而長期來看，主動權(quán)益基金更加以成長風格為主，而2022年初以來，市場經(jīng)歷了一段較長時間的震蕩下行區(qū)間：雖然成長風格階段性出現(xiàn)過短期占優(yōu)，但市場并未形成明顯主線，成長股整體走勢并未勝過價值風格，市場多次回歸了價值風格占優(yōu)的環(huán)境之中。

那么，什么時候主動權(quán)益基金跑輸股票指數(shù)的行情會得到反轉(zhuǎn)，買基金比買指數(shù)更加賺錢？

申萬宏源認為，主動權(quán)益基金兩次跑輸階段均出現(xiàn)了原有投資主線回撤，市場經(jīng)歷缺乏投資主線的情況。比如2022年到今年以來——原有的投資主線回撤非常明顯，白酒、醫(yī)藥、新能源等主線下跌幅度明顯，“中特估”、TMT目前還沒有成為偏股型基金最主要的持倉對象。觀望情緒也一定程度上輔助形成了跑輸行情，只有等待新的投資主線形成后，主動權(quán)益基金跑輸股票指數(shù)的行情可能會得到反轉(zhuǎn)。

申萬宏源指出，偏股型基金重新跑贏股票指數(shù)，需要等待三個重要信號的出現(xiàn)。可能的反轉(zhuǎn)信號包括：

（1）成長風格的重新占優(yōu)——可能來自宏觀經(jīng)濟的積極信號、政策上的寬松等，投資者可以著重關(guān)注；

（2）投資主線的形成——無論是新主題（如TMT、“中特估”等）的再度涌現(xiàn)還是原有主線的回歸，都有可能使主動權(quán)益基金的跑輸行情反轉(zhuǎn)；

（3）主動權(quán)益基金整體完成風格切換——這可能尚需要一定的時間，可適度追蹤。

在Z哥看來，主動權(quán)益基金持續(xù)跑輸股票指數(shù)，這個現(xiàn)象罕見但也可能是難得的機會。這個時候，大家都不愿意買基金，從逆向思維的角度來看，這時候反而可能是投資基金的好時機。而歷史上看，每當遇到基金發(fā)行井噴的時候，一般都是行情的高點。

不難發(fā)現(xiàn)，2020年7月，單月新基金發(fā)行規(guī)模7900多億；2021年1月，單月新基金發(fā)行規(guī)模5600多億，2021年11月，單月新基金發(fā)行3480多億。如果在這幾個月認購基金，往往都是行情階段性高點。

所以反過來看，現(xiàn)在偏股型基金跑輸股票指數(shù)，可能并不一定是壞事，反而是投資基金的好機會。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41155285322