每經(jīng)編輯 葉峰    

直播嘉賓：梁杏 國(guó)泰量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理

直播時(shí)間：6月14日10:30

一、下半年市場(chǎng)有望震蕩上行

主持人：上半年，大盤(pán)指數(shù)從年初的3000點(diǎn)左右上漲到目前的3200點(diǎn)左右，整體呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)。隨著下半年的開(kāi)啟，您覺(jué)得下半年A股的走勢(shì)可能會(huì)如何演繹？

梁杏：總的來(lái)說(shuō)，我們對(duì)下半年的市場(chǎng)行情并不那么悲觀，我們認(rèn)為大概率會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)震蕩上行的格局。

我們看到，尤其是4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一出來(lái)，市場(chǎng)就陷入了一種非常悲觀的狀態(tài)。大約兩三周前，有券商首席也在電話(huà)會(huì)議中指出，市場(chǎng)可能正處于極度悲觀的情緒中。他們使用的股債差指標(biāo)跌到了負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。

我們公司也經(jīng)常使用股債比指標(biāo)來(lái)評(píng)估市場(chǎng)情緒，一般來(lái)說(shuō)，我們使用滬深300的股息率除以10年國(guó)債收益率。我前面提到的這位券商首席使用的是10年國(guó)債收益率減去滬深300的股息率。其實(shí)無(wú)論用除法還是減法都是有效的方法，我們習(xí)慣使用除法。用我們的股債比指標(biāo)衡量市場(chǎng)的時(shí)候，如果指標(biāo)上升接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差的話(huà)，那么就預(yù)示著市場(chǎng)進(jìn)入了悲觀階段。

去年9月份時(shí)，這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，意味著當(dāng)時(shí)市場(chǎng)進(jìn)入了非常悲觀的階段。然而，從市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，去年市場(chǎng)是到10月份才觸底，11月初才開(kāi)始反彈。

因此，我想強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)非常悲觀的區(qū)間，但并不意味著一旦買(mǎi)入就會(huì)立即上漲。這一點(diǎn)我在一開(kāi)始就要向大家明確。不管是按照哪種計(jì)算方式，目前股債比指標(biāo)都接近于-2倍標(biāo)準(zhǔn)差或2倍標(biāo)準(zhǔn)差，這意味著市場(chǎng)進(jìn)入了非常悲觀的情緒狀態(tài)。

如果我們將中國(guó)經(jīng)濟(jì)視為一只基金的凈值走勢(shì)，那么在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)，大家都知道我們需要查看歷史業(yè)績(jī)情況，評(píng)估基金經(jīng)理過(guò)去的能力以及過(guò)往基金的表現(xiàn)。雖然過(guò)去的業(yè)績(jī)不能代表未來(lái)，但我們?nèi)匀灰此^(guò)去的操盤(pán)表現(xiàn)是否穩(wěn)定，他的能力如何等等。

實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去這些年的業(yè)績(jī)非常出色，我們已經(jīng)成功地發(fā)展成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。在這個(gè)過(guò)程中，我們有什么理由認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速變差呢？現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)可能只是階段性的出現(xiàn)了一點(diǎn)狀況，短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不那么理想。但是我們相信它會(huì)逐漸走出這一階段。

我看了一下近期公布的5月份相關(guān)數(shù)據(jù)，可能目前情況還沒(méi)有立即好轉(zhuǎn)。例如官方公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為48.8，低于50%的榮枯線。另外，包括出口數(shù)據(jù)在前4個(gè)月一直非常強(qiáng)勁，但5月份卻出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)此仍然比較擔(dān)心，但我們始終認(rèn)為沒(méi)有必要過(guò)于悲觀。

另外，我們認(rèn)為政府還可以利用降息或者降低貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）等政策工具來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)。最近，公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）的利率下降了10個(gè)基點(diǎn)。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是情緒上的一種鼓舞。因?yàn)檫B續(xù)十個(gè)月以來(lái)，利率一直沒(méi)有下降的情況。

這次OMO利率下降對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是重要的，它為市場(chǎng)帶來(lái)了信心。此外，這周還會(huì)有更多的政策預(yù)期，下周貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率也可能下降。我們知道成長(zhǎng)板塊對(duì)流動(dòng)性的需求更加強(qiáng)烈，因此人工智能主線在這種政策預(yù)期下表現(xiàn)出了良好的反彈和修復(fù)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去多年的發(fā)展中建立了良好的基礎(chǔ)，具有一定程度的抵抗力，可以抵御一些不良事件的波動(dòng)。畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大。雖然過(guò)去的業(yè)績(jī)并不代表未來(lái)，但我們看到中國(guó)政府這個(gè)“基金經(jīng)理”在過(guò)去多年的表現(xiàn)還是非常出色的。

因此，大家沒(méi)有必要過(guò)于悲觀。我們不能保證今天買(mǎi)入明天立即上漲，但我們想告訴大家的是，在進(jìn)入一個(gè)悲觀階段后，這是一個(gè)非常適合進(jìn)行階段性配置的時(shí)機(jī)。當(dāng)然，最好的布局方式是分批進(jìn)行。

我們對(duì)未來(lái)的政策組合工具抱有相當(dāng)大的希望，包括剛才提到的可能降低利率或降低LPR，以及減少費(fèi)用和稅收。我看到很多新聞已經(jīng)表示可能要提上議程。

此外，還有房地產(chǎn)政策，可能會(huì)在整體或某些局部城市方面放松，這對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需兩側(cè)都可能起到推動(dòng)作用。但是要提醒大家的是，關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，我們需要明確一個(gè)事實(shí)，即中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程已經(jīng)達(dá)到了65%。因此，我們不能再指望房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠持續(xù)大繁榮，這可能并不現(xiàn)實(shí)。不過(guò)，在今年房地產(chǎn)市場(chǎng)的增速可能會(huì)回到接近0甚至個(gè)位數(shù)的水平，我們認(rèn)為這是有可能的。

除了房地產(chǎn)市場(chǎng)，還有其他一些政策措施，比如前面提到的減稅降費(fèi)和支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的舉措等等，也可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。

所以，大家其實(shí)不必過(guò)于悲觀，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)有其自身的規(guī)律和周期。但是預(yù)期有時(shí)候可能會(huì)過(guò)于樂(lè)觀或過(guò)于悲觀，反而會(huì)給我們提供一些所謂的“撿漏”機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)給我們提供布局的時(shí)間窗口。

目前，我們認(rèn)為是一個(gè)比較好的布局時(shí)機(jī)，因?yàn)槲覀儗?duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)逐季的復(fù)蘇和改善持樂(lè)觀態(tài)度，二級(jí)市場(chǎng)也將隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和改善。經(jīng)濟(jì)是最核心的因素。我們?nèi)匀粚?duì)經(jīng)濟(jì)的逐漸修復(fù)持樂(lè)觀態(tài)度，并且認(rèn)為股市將會(huì)緩慢上漲。

二、重視人工智能主線投資機(jī)會(huì)

主持人：好的，謝謝梁總。其實(shí)我也是認(rèn)為今年的市場(chǎng)會(huì)情況會(huì)比去年好一點(diǎn)，整體上也應(yīng)該是一個(gè)震蕩走高的格局。

然而，在當(dāng)前增量資金入市不足的情況下，期望市場(chǎng)全面普漲可能不太現(xiàn)實(shí)。在這種情況下，更多的機(jī)會(huì)可能是結(jié)構(gòu)性的。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇合適的賽道或行業(yè)變得尤為重要。想請(qǐng)梁總給我們大家分析一下，下半年您最看好的投資主線都有哪些。

梁杏：好的，在今年年初的時(shí)候，我們?cè)诳萍汲砷L(zhǎng)的領(lǐng)域里面選擇了軟件ETF（515230）給大家作為年度的主線，在消費(fèi)里面我們是選了醫(yī)藥，尤其是生物醫(yī)藥。目前來(lái)看的話(huà)，人工智能、軟件、芯片這條主線是有希望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的。

信創(chuàng)板塊在2022年第四季度非常熱門(mén)，事實(shí)上，在去年年初甚至更早的時(shí)候，就已經(jīng)出臺(tái)了與信創(chuàng)相關(guān)的政策，還包括東數(shù)西算、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。然而，由于黑天鵝事件的發(fā)生，市場(chǎng)的原有節(jié)奏被打亂，隨后經(jīng)歷了各種調(diào)整。

然而，今年第一季度出現(xiàn)了超出我們預(yù)期的情況，即人工智能技術(shù)的推動(dòng)。這股力量來(lái)自大洋彼岸，隨著ChatGPT的崛起，人工智能技術(shù)水平得到了大幅提升，這確實(shí)是我們之前沒(méi)有預(yù)料到的。

現(xiàn)在大家應(yīng)該都對(duì)ChatGPT非常熟悉了，它是一種大型語(yǔ)言訓(xùn)練模型，用于進(jìn)行各種文本翻譯、問(wèn)答和推理等任務(wù)，而且它的迭代速度非?？?。今年3月底我專(zhuān)門(mén)講了一場(chǎng)直播，介紹了ChatGPT和Midjourney的內(nèi)容，并提到了它們可能為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

我們很有可能站在新一輪工業(yè)革命的起點(diǎn)上，隨著技術(shù)的快速迭代和進(jìn)步，整個(gè)TMT板塊有很大可能成為二級(jí)市場(chǎng)的重要投資主線。

最初我們只是將軟件ETF作為今年的年度主線推薦給大家，但現(xiàn)在我們認(rèn)為，整個(gè)TMT板塊可能是未來(lái)2~3年的市場(chǎng)主線。

有些券商賣(mài)方分析師可能會(huì)談?wù)撊斯ぶ悄艿奈磥?lái)10年，我們相信它將有很好的表現(xiàn)。我們暫且不討論那么遠(yuǎn)的未來(lái)，當(dāng)下來(lái)看，這可能也是2023年一個(gè)非常重要的主線。因?yàn)樗赡芙o我們帶來(lái)的是生產(chǎn)和生活方式的巨大改變，這種投資機(jī)會(huì)可能不亞于2019年至2020年的芯片行情，以及2020年至2021年的新能源汽車(chē)行情，甚至有可能更大。當(dāng)然，相應(yīng)的波動(dòng)也會(huì)非常大。

當(dāng)年我們的芯片ETF（512760）上市了以后因?yàn)椴▌?dòng)很大，很多投資者在網(wǎng)上罵它是渣男基金?？赡茉谶@一輪人工智能主線中，像軟件和芯片這樣的板塊還會(huì)被人們批評(píng)為渣男，但實(shí)際上它們可能也會(huì)給投資者帶來(lái)很好的未來(lái)收益空間。包括像通信ETF(515880)甚至最近非常強(qiáng)勢(shì)的游戲ETF（516010），可能都有相似的情況，因?yàn)檫@些行業(yè)都會(huì)受到人工智能技術(shù)的驅(qū)動(dòng)。

我們強(qiáng)烈建議大家關(guān)注和追蹤人工智能這條主線。它確實(shí)有可能成為未來(lái)2~3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一個(gè)非常重要的投資主線。

三、人工智能各細(xì)分行業(yè)投資邏輯

主持人：好的，謝謝梁總。在上半年，軟件行業(yè)的整體表現(xiàn)的確稍遜于游戲傳媒等領(lǐng)域。其中，一個(gè)很大的原因可能是軟件行業(yè)一季度報(bào)告的業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于人們此前對(duì)其的預(yù)期。然而，我們相信隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)扶持政策的不斷推進(jìn)，軟件行業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)逐步得到兌現(xiàn)。

人工智能無(wú)疑是今年最熱門(mén)的領(lǐng)域之一，相關(guān)行業(yè)也都取得了不錯(cuò)的漲幅。在之前的一輪推動(dòng)之后，我們觀察到人工智能領(lǐng)域內(nèi)部出現(xiàn)了一定的分化。能否請(qǐng)梁總再給我們分析一下，比如游戲、通信、軟件以及芯片等行業(yè)各自的底層邏輯？

梁杏：人工智能已經(jīng)成為一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。我們知道，人工智能的三要素分別是算力、算法和數(shù)據(jù)。大家都認(rèn)為算力是一個(gè)瓶頸，所以目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在算力上。在算力領(lǐng)域，比較核心的主要是在通信行業(yè)和芯片行業(yè)。

（1）算力

芯片行業(yè)

我們知道芯片是算力領(lǐng)域非常重要的組成部分，特別是GPU芯片。因?yàn)镚PU芯片具有強(qiáng)大的并行計(jì)算能力，所以GPU芯片在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中的需求非常高，可能占比等達(dá)到百分之八九十。但是由于國(guó)際關(guān)系的變化，我們可能面臨GPU芯片供應(yīng)不足的情況，而且GPU的價(jià)格也非常昂貴。

作為一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)，我們會(huì)使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法和模型，那就需要GPU服務(wù)器。但是一臺(tái)服務(wù)器配上兩三塊GPU 芯片就需要花上幾十萬(wàn)元的，而一個(gè)人工智能服務(wù)器就需要數(shù)十塊GPU，可以想象有多貴，而且由于供應(yīng)瓶頸，我們很難獲得這些GPU芯片。

因此，在國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)域，我們面臨著漫長(zhǎng)的道路。這并不是因?yàn)槲覀兊纳a(chǎn)能力或設(shè)計(jì)能力不足，而是因?yàn)槲覀冊(cè)谛酒牟牧虾驮O(shè)備等上游領(lǐng)域受到了制約。

因此，當(dāng)前人工智能領(lǐng)域，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在算力，尤其是芯片領(lǐng)域，而在芯片領(lǐng)域又集中在GPU。而GPU領(lǐng)域尚未實(shí)現(xiàn)自主可控，又與上游設(shè)備和材料被卡脖子有關(guān)，這是一個(gè)邏輯關(guān)系。所以可以多多關(guān)注芯片ETF（512760）的投資機(jī)會(huì)。

通信行業(yè)

在歷史上，通信行業(yè)的波動(dòng)相對(duì)于芯片行業(yè)來(lái)說(shuō)較小。通信ETF和芯片ETF都是在2019年上市，盡管芯片ETF上市因?yàn)椴▌?dòng)比較大，但收益空間也比較大，所以被戲稱(chēng)為渣男，但罵通信ETF為渣男的就要少很多，因?yàn)樗牟▌?dòng)要比芯片ETF要小得多。

通信行業(yè)主要集中在設(shè)備領(lǐng)域，其中的數(shù)據(jù)傳輸和高速運(yùn)作都需要強(qiáng)大的通信網(wǎng)絡(luò)支持，而光纖、光纜、光模塊和光通信都是通信領(lǐng)域今年非常熱門(mén)的話(huà)題。

光模塊是什么呢？簡(jiǎn)單介紹一下，光模塊可以通過(guò)光來(lái)實(shí)現(xiàn)高效的傳輸效率，但是在到達(dá)目的地之前，它需要進(jìn)行光電轉(zhuǎn)換，這樣信號(hào)才能被重新捕捉和識(shí)別，因此在光纜的兩端需要安裝光模塊。由于數(shù)據(jù)處理和并發(fā)量非常大，所以現(xiàn)在光模塊一直在不斷提高效率，目前最熱門(mén)的是800G光模塊。在未來(lái)一段時(shí)間，我們應(yīng)該會(huì)看到更多800G光模塊的需求的迸發(fā)。

因此，通信行業(yè)最近也非常熱門(mén)，主要是因?yàn)槿斯ぶ悄芙o通信帶來(lái)了大量的賦能。數(shù)據(jù)傳輸如此巨大且要求速度如此之快，對(duì)于通信網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量和效率提升有著重要的驅(qū)動(dòng)和需求。

所以，大家也看到，上半年芯片ETF和通信ETF都取得了很好的增長(zhǎng)。主要就是來(lái)自人工智能算力的推動(dòng)。

（2）算法

現(xiàn)在我們?cè)賮?lái)看看算法這一領(lǐng)域。與算力相比，人們可能認(rèn)為算法并不是那么關(guān)鍵，但實(shí)際上這是一種錯(cuò)覺(jué)。為什么呢？因?yàn)樵谒惴I(lǐng)域中，有許多模型是開(kāi)源的，我們可以在國(guó)際論壇上找到開(kāi)源的代碼。但是實(shí)際上，你能否獲取到這些開(kāi)源代碼取決于他人的意愿。如果他們不開(kāi)源，你將無(wú)法獲得。那么你只能自己去構(gòu)建自己的模型。例如，GPT的基座模型現(xiàn)在并不是完全開(kāi)源的。實(shí)際上，我們現(xiàn)在還沒(méi)有擁有一個(gè)像GPT那樣優(yōu)秀的基座模型，需要不斷創(chuàng)新、改進(jìn)、迭代和提升，才有可能趕上。

實(shí)際上在算法領(lǐng)域，并沒(méi)有像大家想象的那么容易。雖然可以獲取開(kāi)源代碼，在此基礎(chǔ)上根據(jù)自己的需求進(jìn)行改進(jìn)和迭代，但實(shí)際上確實(shí)還有很多更好的算法模型需要我們更加努力地去追趕。

在算法這個(gè)環(huán)節(jié)，雖然它不像算力那樣被嚴(yán)重卡脖子，但實(shí)際上如果我們沒(méi)有付出努力，最終可能因?yàn)樗瞬辉匍_(kāi)源重要模型而被落下。所以我們?nèi)匀恍枰⒁膺@個(gè)方面。

算法在TMT板塊中主要對(duì)應(yīng)計(jì)算機(jī)行業(yè)，計(jì)算機(jī)行業(yè)可以進(jìn)一步細(xì)分為軟件、硬件、信息和服務(wù)幾個(gè)子行業(yè)。

剛才我們提到的算法和模型等內(nèi)容主要包括在軟件領(lǐng)域。當(dāng)然，軟件并不是憑空產(chǎn)生的，它背后還需要硬件的支持，但是相對(duì)而言，在計(jì)算機(jī)行業(yè)的大類(lèi)別下，軟件的彈性和波動(dòng)性是最高的。我們稍后再詳細(xì)討論軟件。

（3）數(shù)據(jù)

接下來(lái)，我們要繼續(xù)談一下數(shù)據(jù)。在算法、算力和數(shù)據(jù)這幾個(gè)領(lǐng)域中，中國(guó)是一個(gè)數(shù)據(jù)大國(guó)。

中國(guó)的資本市場(chǎng)和兩個(gè)交易所在非常早的時(shí)候就實(shí)現(xiàn)了交易所的電子化，甚至比美國(guó)還要早。此外，電子支付也已經(jīng)成為我們?nèi)粘Ｉ钪械牧?xí)慣。因此，考慮到我們龐大的人口基數(shù)，我們?cè)谠紨?shù)據(jù)的積累方面數(shù)量非常龐大。然而，例如數(shù)據(jù)清洗、數(shù)據(jù)規(guī)范化處理以及數(shù)據(jù)流通等方面，我們以前的做法可能并不是特別規(guī)范，也沒(méi)有形成一個(gè)良好的生產(chǎn)力釋放機(jī)制。

因此，大家可能注意到，去年年底我們發(fā)布了20條數(shù)據(jù)相關(guān)政策，而今年上半年成立了國(guó)家數(shù)據(jù)局，就像金融行業(yè)有金融總局一樣，現(xiàn)在數(shù)據(jù)也有了自己的數(shù)據(jù)局。因此，可以想象國(guó)家對(duì)數(shù)據(jù)的重視程度，而且數(shù)據(jù)已經(jīng)成為土地、技術(shù)、人力、資金外的第五大生產(chǎn)要素。

數(shù)據(jù)在TMT板塊中主要?dú)w屬于計(jì)算機(jī)行業(yè)，因?yàn)閿?shù)據(jù)的清洗、標(biāo)準(zhǔn)化處理和交易都與計(jì)算機(jī)行業(yè)密不可分。

例如，數(shù)據(jù)庫(kù)需要編寫(xiě)軟件進(jìn)行處理，這與計(jì)算機(jī)行業(yè)中的軟件行業(yè)有著緊密的關(guān)系。當(dāng)然，數(shù)據(jù)庫(kù)可能涉及硬件和軟件，但它的行業(yè)屬性主要?dú)w屬于計(jì)算機(jī)行業(yè)。

軟件

給大家梳理完算法和數(shù)據(jù)之后，先講一講軟件行業(yè)。

軟件行業(yè)非常有趣。我們?cè)?020年8月決定發(fā)行軟件ETF（515230），原因是當(dāng)時(shí)有一項(xiàng)政策出臺(tái)，涉及軟件行業(yè)和人工智能集成電路行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，這意味著軟件行業(yè)能夠達(dá)到與人工智能同等的重要性。

另外一點(diǎn)是，軟件行業(yè)的商業(yè)模式與許多行業(yè)不同，盡管這個(gè)行業(yè)非常重要，但它并不涉及實(shí)體產(chǎn)品的生產(chǎn)。

我們來(lái)比較一下軟件行業(yè)和其他科技行業(yè)的生產(chǎn)模式。軟件行業(yè)是通過(guò)招聘一群工程師編寫(xiě)代碼，不斷追蹤和解決錯(cuò)誤，進(jìn)行調(diào)試，最后進(jìn)行封裝和測(cè)試，然后銷(xiāo)售人員就可以銷(xiāo)售軟件副本或提供服務(wù)。

而硬件行業(yè)，包括我們之前提到的芯片、光模塊、光纖光纜，還有最近幾年火爆的新能源車(chē)、光伏和生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)，它們的生產(chǎn)模式是進(jìn)行研發(fā)后需要購(gòu)買(mǎi)土地，建造工廠，配置生產(chǎn)線，招聘員工，然后進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)。生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品需要存儲(chǔ)大量庫(kù)存，銷(xiāo)售時(shí)需要進(jìn)行運(yùn)輸。一旦產(chǎn)品出現(xiàn)瑕疵或問(wèn)題，還需要召回。這就是硬件行業(yè)的特點(diǎn)，生產(chǎn)鏈條相對(duì)較長(zhǎng)。這里提到的硬件行業(yè)不僅僅指計(jì)算機(jī)行業(yè)的硬件行業(yè)，還包括其他需要實(shí)體生產(chǎn)的高科技產(chǎn)業(yè)。

綜上，軟件行業(yè)不僅僅在生產(chǎn)模式和商業(yè)模式上有獨(dú)特之處，它的生產(chǎn)鏈條也相對(duì)較短，因此軟件行業(yè)具有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，即分母較小，彈性相對(duì)較大。

游戲

從元宇宙到人工智能，游戲行業(yè)屬于應(yīng)用環(huán)節(jié)。從這幾年的表現(xiàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)上最受歡迎的應(yīng)用就是游戲板塊了。

今年年初的前五個(gè)月，我們的游戲ETF（516010）漲幅超過(guò)了100%，那天我們都有些難以置信，于是發(fā)布了一個(gè)朋友圈提示大家不要追高，后來(lái)被各大自媒體轉(zhuǎn)載。隨后我們還通過(guò)我們的公眾號(hào)正式向大家進(jìn)行了解釋。

實(shí)際上，游戲行業(yè)的確處于階段性的高估。為什么作為人工智能的一個(gè)應(yīng)用，在資本市場(chǎng)上，游戲行業(yè)會(huì)受到特別青睞？

這個(gè)板塊今年的主要驅(qū)動(dòng)邏輯有兩條。首先是游戲版號(hào)的發(fā)放，一旦獲得游戲版號(hào)，游戲公司就可以推出新游戲，從而產(chǎn)生收入。對(duì)于大型游戲公司來(lái)說(shuō)，它們可以依賴(lài)于原有的存量，并將增量作為其中的一部分，不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)。對(duì)于一些中小型公司來(lái)說(shuō)，新游戲的批文號(hào)可能更加重要。這個(gè)批文號(hào)對(duì)它們的貢獻(xiàn)比較大。然而，今年很有可能這個(gè)業(yè)績(jī)不能立即落地。游戲公司能否將這些批文號(hào)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，這大概率可能發(fā)生在下半年或明年。

第二個(gè)邏輯是關(guān)于AIGC對(duì)內(nèi)容的降本增效。根據(jù)國(guó)泰君安的報(bào)告數(shù)據(jù)，總體而言，游戲公司的研發(fā)成本大約占比15%。AIGC的降本增效可以達(dá)到50%。換句話(huà)說(shuō)，在降本增效方面，游戲公司實(shí)際上只能實(shí)現(xiàn)7-8%的成本降低。為什么游戲公司的研發(fā)成本占比達(dá)到15%呢？這是因?yàn)樗鼈冃枰M(jìn)行大量的市場(chǎng)推廣和其他方面的費(fèi)用。

因此，實(shí)際上它們?cè)诮当驹鲂Х矫娴牟糠种饕荒芙档?-8%。但是從年初至今游戲ETF有百分之百的漲幅，我們確實(shí)需要給大家講一講。游戲比較容易受到概念的推動(dòng)，波動(dòng)性較大。從之前的元宇宙到現(xiàn)在的人工智能，我們能看到這些概念對(duì)游戲行業(yè)的推動(dòng)很大。

難道游戲行業(yè)它就沒(méi)有價(jià)值嗎？不是的，游戲行業(yè)確實(shí)有價(jià)值。正如我們剛才提到的，新的批文發(fā)放，特別是如果其中有爆款游戲推出，將給這些公司尤其是中小型公司帶來(lái)巨大的利潤(rùn)和收入。但這個(gè)業(yè)績(jī)可能需要慢慢地落地，甚至要到今年年底或者明年才能釋放。所以說(shuō)現(xiàn)在直接上漲百分之百，它可能有點(diǎn)高估。

如果它適當(dāng)調(diào)整，并且在業(yè)績(jī)落地后，其估值就會(huì)相應(yīng)稀釋?zhuān)菚r(shí)它仍然具有很好的投資價(jià)值。

影視

很多投資者都非常喜歡追逐游戲行業(yè)，我經(jīng)常告訴他們，如果實(shí)在不行，可以考慮投資影視ETF（516620）作為游戲的替代選擇。

為什么呢？因?yàn)橛耙曅袠I(yè)在內(nèi)容方面同樣可以利用AIGC進(jìn)行大規(guī)模替代?，F(xiàn)在大家可以在很多電影中看到特效等，實(shí)際上就是利用AIGC實(shí)現(xiàn)的。未來(lái)隨著人工智能技術(shù)的進(jìn)步，它能夠在降低成本、提高效率和增加真實(shí)感方面進(jìn)一步發(fā)展。

四、人工智能板塊投資選什么？

主持人：非常感謝梁總剛才對(duì)這幾個(gè)人工智能相關(guān)行業(yè)的介紹?，F(xiàn)在我們對(duì)人工智能相關(guān)板塊的投資邏輯有了更清晰的了解。

我還有一個(gè)問(wèn)題想請(qǐng)教梁總，如果只能選擇一個(gè)行業(yè)的話(huà)，您最推薦哪個(gè)行業(yè)？

梁杏：能否選兩個(gè)行業(yè)呢？只選一個(gè)有些困難，因?yàn)檫@樣會(huì)因?yàn)榫窒扌远鴮?dǎo)致一些問(wèn)題。

如果從今年初的角度來(lái)看，為什么我們選擇了軟件ETF，而不是芯片ETF呢？因?yàn)閺幕久嫔蟻?lái)看，芯片行業(yè)仍處于短空長(zhǎng)多的狀態(tài)，所以我們年初選擇了軟件。

但是如果從幾十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的角度來(lái)看，我肯定首選芯片行業(yè)，因?yàn)槲矣X(jué)得它在長(zhǎng)期的發(fā)展中更具潛力。

所以，從今年的角度來(lái)看，我更傾向于選擇軟件行業(yè)，但從更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，我認(rèn)為芯片行業(yè)可能更好。我簡(jiǎn)單談一下這兩個(gè)行業(yè)：

（1）軟件ETF（515230）

剛才我已經(jīng)提到了軟件行業(yè)的商業(yè)模式，我個(gè)人非常喜歡它。當(dāng)我們?cè)陂_(kāi)發(fā)產(chǎn)品時(shí)，一看到軟件行業(yè)的商業(yè)模式，我會(huì)被深深吸引，因?yàn)樗哂歇?dú)特的特點(diǎn)，能夠與許多行業(yè)有所區(qū)別。

然后我再給大家講一個(gè)軟件行業(yè)的構(gòu)成，可能大家對(duì)軟件的了解相對(duì)較少，不像食品飲料那樣清楚其中的構(gòu)成。

軟件行業(yè)可能離我們?nèi)粘Ｉ钶^遠(yuǎn)，但實(shí)際上它在我們的手機(jī)中非常常見(jiàn)，我們使用各種各樣的APP，這也是一種軟件?，F(xiàn)在我給大家介紹一下軟件行業(yè)的大致構(gòu)成以及其中可能會(huì)遇到的問(wèn)題，這樣大家就能更清楚地了解軟件行業(yè)了。

軟件行業(yè)主要由云、數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)、中間件和應(yīng)用軟件這幾個(gè)方面構(gòu)成。我來(lái)大致介紹一下每個(gè)環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化情況。

云

云方面，近年來(lái)國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)相當(dāng)高了。由于我的工作關(guān)系，我經(jīng)常出差，我去過(guò)的機(jī)場(chǎng)中，我覺(jué)得深圳機(jī)場(chǎng)的云廣告最多。

前兩年我經(jīng)常在通道中走時(shí)，左邊是華為云，右邊是騰訊云，還有天翼云和其他各種云服務(wù)商。因此，我國(guó)的云服務(wù)的國(guó)產(chǎn)化率相當(dāng)高，根據(jù)我看到的一些資料，大概在60%至70%之間，這個(gè)國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)相當(dāng)高了。

數(shù)據(jù)庫(kù)

接下來(lái)是數(shù)據(jù)庫(kù)，以前很多單位和公司可能使用的是一個(gè)很著名的數(shù)據(jù)庫(kù)叫做甲骨文。但現(xiàn)在大家逐漸減少了對(duì)它的使用，并轉(zhuǎn)而尋找更多的性?xún)r(jià)比更高的國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)。

我現(xiàn)在看到很多上市公司中都有數(shù)據(jù)庫(kù)公司，所以在國(guó)內(nèi)，數(shù)據(jù)庫(kù)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展很大，基本上也能夠達(dá)到50%甚至更高的水平。這就是數(shù)據(jù)庫(kù)的情況。

操作系統(tǒng)

我們最困難的環(huán)節(jié)在哪里呢？就是操作系統(tǒng)。我們現(xiàn)在經(jīng)常使用的電腦，一般使用Windows操作系統(tǒng)，蘋(píng)果手機(jī)使用iOS操作系統(tǒng)，而安卓手機(jī)使用安卓操作系統(tǒng)。此外，中國(guó)也發(fā)布了鴻蒙操作系統(tǒng)。然而，到目前為止，能夠下載到鴻蒙版本的應(yīng)用程序和軟件的數(shù)量還是比較有限，無(wú)論是開(kāi)發(fā)者還是用戶(hù)。

操作系統(tǒng)的難點(diǎn)不在于編寫(xiě)代碼，因?yàn)樵谶^(guò)去幾十年里，這方面的技術(shù)難題應(yīng)該已經(jīng)能夠克服了。操作系統(tǒng)最困難的地方在于需要大量的人使用它，包括開(kāi)發(fā)者愿意發(fā)布適用于該操作系統(tǒng)的軟件版本，以及用戶(hù)愿意下載和使用這些軟件版本。所以，最困難的是建立一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)。

目前，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)的普及率非常低，據(jù)我之前看到的數(shù)據(jù)，大約只有1%，通常我會(huì)說(shuō)不到一成，這是目前的情況。所以在整個(gè)軟件生態(tài)系統(tǒng)中，操作系統(tǒng)是最困難的環(huán)節(jié)，也是我們最大的瓶頸。

中間件

接下來(lái)是中間件，你們可能不知道這是什么，中間件實(shí)際上就是在操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件之間進(jìn)行溝通，以及在應(yīng)用軟件之間進(jìn)行溝通的東西。它扮演著溝通和協(xié)調(diào)的角色，例如如何分配計(jì)算機(jī)資源等。在過(guò)去幾年中，我國(guó)的中間件自主化率也大幅提升，目前已經(jīng)超過(guò)50%，問(wèn)題不大。

應(yīng)用軟件

此外，還有應(yīng)用軟件。大家可能覺(jué)得這方面我們?cè)缇蛯?shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代和自主可控。在吃喝玩樂(lè)環(huán)節(jié)上的應(yīng)用確實(shí)是如此，我們基本上可以實(shí)現(xiàn)各種各樣的自主可控，沒(méi)有問(wèn)題。

但是應(yīng)用軟件不僅僅局限于娛樂(lè)領(lǐng)域，還涉及辦公等領(lǐng)域。在辦公領(lǐng)域我們也能夠?qū)崿F(xiàn)很高的自主可控。

然而，在高科技領(lǐng)域生產(chǎn)環(huán)節(jié)的軟件方面存在一些小障礙。

我舉個(gè)例子大家就明白了。去年到今年，資本市場(chǎng)上曾一度炒作芯片設(shè)計(jì)軟件，對(duì)嗎？芯片設(shè)計(jì)EDA軟件只是一個(gè)例子。實(shí)際上在很多高科技生產(chǎn)環(huán)節(jié)中我們都會(huì)遇到類(lèi)似的卡脖子的問(wèn)題。

因此，在人工智能的三個(gè)要素中，算法和算力與計(jì)算機(jī)和軟件行業(yè)的相關(guān)性較高。

實(shí)際上，軟件行業(yè)，包括操作系統(tǒng)和其他高精尖應(yīng)用軟件的生產(chǎn)，也會(huì)遇到很多瓶頸問(wèn)題。雖然這個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式靈活、彈性好，但也存在許多卡脖子的問(wèn)題需要解決。然而，軟件行業(yè)有很多機(jī)會(huì)，因?yàn)檎呱辖o予了支持和鼓勵(lì)。因此，我們將其選為今年的主要關(guān)注點(diǎn)，并在未來(lái)2到3年也看好它的發(fā)展。

（2）芯片ETF（512760）

關(guān)于芯片，在討論算力時(shí)，我們也提到了它的瓶頸問(wèn)題，尤其是GPU。在GPU的生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，上游的材料和設(shè)備是最關(guān)鍵的瓶頸。

我再給大家介紹一下芯片的三個(gè)主要周期。

需求周期

首先是短期需求周期，大約為2到3年，目前這個(gè)周期的需求仍在下降，這是我之前提到的短空長(zhǎng)多的原因。

我簡(jiǎn)單介紹一下傳統(tǒng)芯片需求的構(gòu)成，截至去年，通信行業(yè)對(duì)芯片的需求是一個(gè)重要推動(dòng)力。

通信行業(yè)既需要通信設(shè)備，也需要通信終端設(shè)備，如手機(jī)和其他消費(fèi)電子產(chǎn)品。通信行業(yè)的需求大約占據(jù)了需求的40%，其他消費(fèi)電子產(chǎn)品占據(jù)了大約30%到40%，比如電腦和游戲機(jī)中也使用了大量芯片。綜合起來(lái)，這兩個(gè)領(lǐng)域約占需求的70%到80%。

近年來(lái)，新能源汽車(chē)的滲透率非常高。由于新能源汽車(chē)需要電氣化和智能化的發(fā)展，所以它們使用的芯片比傳統(tǒng)燃油汽車(chē)要多得多。過(guò)去的傳統(tǒng)汽車(chē)不需要太多智能化功能，對(duì)于高端芯片的需求量也較低。但是在新能源汽車(chē)時(shí)代，芯片的使用量非常大。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)新能源汽車(chē)對(duì)芯片行業(yè)的需求占比已經(jīng)超過(guò)了10%。

然而，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，近兩年芯片行業(yè)遭遇了下行壓力，包括通信行業(yè)和手機(jī)換機(jī)需求都有所減緩。此外，消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求也減緩了。今年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量起初不盡如人意，但最近可能出現(xiàn)了小幅反彈。所以從傳統(tǒng)芯片需求的構(gòu)成來(lái)看，整體呈下降趨勢(shì)。

然而，我們認(rèn)為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望慢慢復(fù)蘇，全球范圍內(nèi)需求也有可能慢慢回暖。因此，到年底時(shí)，傳統(tǒng)芯片需求可能會(huì)緩慢復(fù)蘇。此外，現(xiàn)在還出現(xiàn)了新的人工智能芯片需求，主要集中在GPU領(lǐng)域。

這是一個(gè)短周期需求，大約為2到3年。

創(chuàng)新周期

另外一個(gè)周期是創(chuàng)新周期，一般為5到10年。例如，過(guò)去從4G芯片到5G芯片的遷移，5G通信網(wǎng)絡(luò)需要5G芯片才能接入。所以?xún)H僅看到手機(jī)上顯示了5G網(wǎng)絡(luò)，并不能真正使用5G網(wǎng)絡(luò)，因?yàn)樾枰?G芯片才能實(shí)現(xiàn)接入。一旦真正接入5G網(wǎng)絡(luò)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)速度非?？?，令人難以想象。

所以它創(chuàng)新周期一般來(lái)說(shuō)是5~10年，因?yàn)?G到4G差不多10年，然后4G到5g也差不多是10年，包括現(xiàn)在還有人工智能帶來(lái)的新的需求周期。

國(guó)產(chǎn)替代周期

還有一個(gè)長(zhǎng)周期是多少？是國(guó)產(chǎn)替代周期。

我們現(xiàn)在28納米的光刻機(jī)不知道有沒(méi)有進(jìn)入生產(chǎn)，之前一直有新聞?wù)f我們28納米的光刻機(jī)要面世了。但是現(xiàn)在世界上最先進(jìn)的生產(chǎn)水平可能已經(jīng)在攻克2~3納米芯片的研發(fā)和生產(chǎn)了。

所以我們?cè)谶@方面還有很長(zhǎng)的距離要走，整個(gè)國(guó)產(chǎn)替代周期我們認(rèn)為至少是10年20年甚至30年起。

所以芯片長(zhǎng)線來(lái)看我們是很放心的，因?yàn)檫@個(gè)方面我們肯定要突破，你沒(méi)有芯片的話(huà)就受制于人，缺芯少魂。所以這肯定是我們要重點(diǎn)去攻克和突破的一個(gè)方向。

只是在這個(gè)過(guò)程中，芯片的基本面以及市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期會(huì)交織波動(dòng)，產(chǎn)生上上下下的行情。之前芯片ETF（512760)老是被罵渣男，也是這個(gè)原因。最大回撤一度接近50%，所以投資者對(duì)這個(gè)產(chǎn)品又愛(ài)又恨。

所以我要給大家講清楚的是，芯片的前景是很好的，短期可能波動(dòng)很大，就是短空長(zhǎng)多。

以上就是對(duì)軟件和芯片的具體分析。我實(shí)在挑不出來(lái)哪個(gè)最好，大家自己選，喜歡哪個(gè)邏輯你就選哪個(gè)。但是我要給大家講的是，芯片ETF（512760）和軟件ETF（515230）都是比較好的幫助大家把握人工智能主線的抓手和工具，波動(dòng)可能都很大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。