近期A股市場(chǎng)存量資金博弈特征明顯，經(jīng)過(guò)激烈的爭(zhēng)奪，滬指一度站上了3200點(diǎn)，不過(guò)之后在利空打壓下，滬指3200點(diǎn)再度失守。 消息面上，端午假期外圍出現(xiàn)了“瓦格納叛變”重大不確定性因素，不曾想到的是，今日早間這一大利空突然消失。這讓大A的投資者松了一口氣，這次或許不用買單了。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG111340069361 預(yù)期降溫，節(jié)后市場(chǎng)如何演繹？東吳證券認(rèn)為，主題板塊會(huì)率先企穩(wěn)，而指數(shù)行情和風(fēng)格切換還需等待政策的進(jìn)一步確認(rèn)，今年左側(cè)搶跑的風(fēng)險(xiǎn)較大。廣發(fā)證券認(rèn)為，伴隨全球新一輪投資范式成型，疊加國(guó)內(nèi)“估值填坑”即將完成后，策略應(yīng)該從“估值填坑”邁向“確定性溢價(jià)”。 （一）重磅消息 NO.1當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月23日上午，國(guó)務(wù)院總理在巴黎出席新全球融資契約峰會(huì)閉幕式并發(fā)表講話表示，作為全球經(jīng)濟(jì)的重要引擎，中國(guó)為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入持續(xù)動(dòng)力。無(wú)論世界風(fēng)云如何變幻，中國(guó)都堅(jiān)定不移推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、擴(kuò)大高水平開(kāi)放、對(duì)接高標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，讓世界各國(guó)分享中國(guó)發(fā)展的機(jī)遇。在充滿紛爭(zhēng)和不確定性的世界，中歐雙方應(yīng)當(dāng)求同存異，聚同化異，推動(dòng)更富創(chuàng)造性的合作，以中歐關(guān)系的穩(wěn)定性應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)的不確定性，共同推動(dòng)人類可持續(xù)發(fā)展。 NO.2當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月20日上午，國(guó)務(wù)院總理在柏林總理府同德國(guó)總理共同主持第七輪中德政府磋商時(shí)表示，此次磋商高效務(wù)實(shí)，取得豐碩成果。中方倡議中德成為“綠色同行”伙伴，就綠色、環(huán)保等議題加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，推動(dòng)綠色能源科技研發(fā)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，深化新能源汽車、綠色金融、第三方市場(chǎng)等領(lǐng)域合作。朔爾茨表示，德方愿同中方就兩國(guó)間所有議題保持密切溝通。德中經(jīng)貿(mào)和雙向投資聯(lián)系緊密，德方愿同中方加強(qiáng)雙多邊合作，促進(jìn)世界發(fā)展繁榮。雙方一致同意建立氣候變化和綠色轉(zhuǎn)型對(duì)話合作機(jī)制，舉行第三次中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話以及新一屆中德環(huán)境論壇、衛(wèi)生對(duì)話，繼續(xù)深化經(jīng)貿(mào)、投資、汽車制造、高科技、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域合作。 NO.3當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月21日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，由于美國(guó)通貨膨脹“遠(yuǎn)高于”應(yīng)有水平，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步加息。自去年年中以來(lái)，美國(guó)通脹有所緩和，但通脹壓力仍然居高不下，打擊通脹使其回落至2%的過(guò)程“任重而道遠(yuǎn)”。因此，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）中幾乎所有參與者都預(yù)計(jì)，在2023年年底之前進(jìn)一步加息是“合適的”。 （二）頂級(jí)券商最新研判 東吳證券：預(yù)期降溫，節(jié)后市場(chǎng)如何演繹？ 1、最近這兩周市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變有點(diǎn)快，直接的結(jié)果是近期股匯等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)壓力比較大；對(duì)于股市，短期的調(diào)整受情緒化因素影響更大，因此主題板塊會(huì)率先企穩(wěn)，而指數(shù)行情和風(fēng)格切換還需等待政策的進(jìn)一步確認(rèn)，今年左側(cè)搶跑的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較大?！　? 人民幣雖然跌破7.2，但是匯率市場(chǎng)似乎并不慌。人民幣匯率年內(nèi)第一次跌破7.2。地產(chǎn)和中美關(guān)系的邊際轉(zhuǎn)弱是推動(dòng)這波匯率破7.2的重要因素。但是匯率市場(chǎng)似乎并未恐慌，和之前人民幣調(diào)整不同的是，人民幣匯率的期權(quán)隱含波動(dòng)率保持平穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)反而大跌，看漲人民幣的期權(quán)更貴。 匯率沒(méi)慌，股市的波動(dòng)倒是有點(diǎn)偏大，這一次股市受情緒的沖擊更大。這種沖擊來(lái)自宏觀和微觀兩個(gè)層面：除了上述政策和中美的原因外，前期提前下注+部分AI風(fēng)口公司股東減持等負(fù)面輿情，導(dǎo)致順周期和TMT板塊均出現(xiàn)明顯調(diào)整。 東吳證券認(rèn)為穩(wěn)地產(chǎn)政策會(huì)“雖遲但到”，不過(guò)等待的時(shí)間十分關(guān)鍵：時(shí)間越長(zhǎng)，匯率和股市調(diào)整的壓力可能會(huì)更大。對(duì)于中美關(guān)系，敏感時(shí)間點(diǎn)上的言論讓市場(chǎng)放大了悲觀的情緒，地產(chǎn)依舊是當(dāng)前穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。僅僅靠10bp的降息效果可能有限，地產(chǎn)政策加碼、穩(wěn)增長(zhǎng)的一攬子政策陸續(xù)出臺(tái)仍有必要。 對(duì)中美關(guān)系的判斷可以比市場(chǎng)樂(lè)觀些。美國(guó)高層表態(tài)依舊相對(duì)強(qiáng)硬背后的目的依舊繞不開(kāi)爭(zhēng)取明年大選的政治資本和支持，這并不能代表美國(guó)政府對(duì)華政策相較此前發(fā)生了很大的變化。東吳證券認(rèn)為，保持溝通已經(jīng)成為兩國(guó)的共識(shí)。綜合基本面和情緒面的判斷，人民幣調(diào)整行情仍將持續(xù)一段時(shí)間，而股市的韌性可能會(huì)預(yù)期更強(qiáng)。 政策不急+市場(chǎng)似乎不慌=匯率拐點(diǎn)仍需等待。10bp降息的效果可能有限，而政策出臺(tái)越緩，很可能意味著后續(xù)降準(zhǔn)、降息的壓力和幅度會(huì)越大，匯率潛在調(diào)整的壓力也會(huì)越大，除此之外，恐慌情緒的釋放往往也是匯率見(jiàn)底的重要標(biāo)志。因此人民幣匯率的拐點(diǎn)可能在第三季度出現(xiàn)（穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策+美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近結(jié)束），低點(diǎn)在7.25至7.3之間，大概率不會(huì)跌破去年的低點(diǎn)。 政策不急+情緒調(diào)整過(guò)度=至少還有主題投資。畢竟在今年大部分時(shí)間，股市都是在沒(méi)有總量政策和預(yù)期的環(huán)境下交易的，仍有部分板塊跑出了牛市的感覺(jué)，何況當(dāng)前央行剛降息，往后看可能還有進(jìn)一步寬松的空間。除此之外，當(dāng)前股市的調(diào)整受情緒化因素影響更大，很可能短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)。主題板塊會(huì)率先企穩(wěn)，而指數(shù)行情和風(fēng)格切換還需等待政策的進(jìn)一步確認(rèn)，今年左側(cè)搶跑的風(fēng)險(xiǎn)較大。 廣發(fā)證券：從“估值填坑”邁向“確定性溢價(jià)” 1、2023年“買變化”，要站在“估值溝壑”的視角進(jìn)行行業(yè)比較，廣發(fā)證券自1月18日《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》持續(xù)強(qiáng)調(diào)，2022年10月的“市場(chǎng)底”并非所有行業(yè)“估值底”，行業(yè)層面存在結(jié)構(gòu)化高估（類似2016年初“熔斷底”），存量資金在“估值溝壑”下優(yōu)先操作是進(jìn)行“估值填坑”。 2、2022年10月各行業(yè)之間估值消長(zhǎng)印證這一判斷，本輪市場(chǎng)演繹的是高估值分位數(shù)的【g高景氣】與低估值分位數(shù)的【Δg景氣反轉(zhuǎn)】進(jìn)行收斂。對(duì)標(biāo)2016/2017年，本輪“估值溝壑”收斂過(guò)程自2022年10月開(kāi)始，如今已行至后程。 3、復(fù)盤2016/2017年：2016年“估值填坑”期間經(jīng)歷了2016H1→2016H2的從“主題”到“主線”的切換，核心驅(qū)動(dòng)是業(yè)績(jī)預(yù)期顯著改善，這是2016-2017年反轉(zhuǎn)策略下的“確定性溢價(jià)”。映射本輪：“估值填坑”已至后程，TMT與“中特估”等相關(guān)行業(yè)估值進(jìn)一步均衡，市場(chǎng)會(huì)沿“確定性溢價(jià)”進(jìn)行下一階段配置——遠(yuǎn)期盈利確定性及永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性。 4、配置線索：科技奇點(diǎn)確定性、永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性、困境反轉(zhuǎn)類期權(quán) 2023H2行業(yè)配置思路：伴隨全球新一輪投資范式成型，疊加國(guó)內(nèi)“估值填坑”即將完成后，建議擁抱確定性資產(chǎn)與困境反轉(zhuǎn)品種，關(guān)注三大線索： 1、確定性資產(chǎn)之一：科技奇點(diǎn)確定性，主推數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+； 2、確定性資產(chǎn)之二：永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性。主推“中特估-央國(guó)企重估”； 3、困境反轉(zhuǎn)類期權(quán)：建議擇優(yōu)布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇品種。 （三）券商行業(yè)掘金 信達(dá)證券：AI賦能人形機(jī)器人，開(kāi)啟藍(lán)海新賽道 1、風(fēng)起人形機(jī)器人，多方勢(shì)力入局，商業(yè)化漸進(jìn)。 相比其他機(jī)器人，工業(yè)機(jī)器人發(fā)展較為成熟，復(fù)盤工業(yè)機(jī)器人的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為場(chǎng)景適用性+成本是影響機(jī)器人滲透率的重要因素。人形機(jī)器人處于產(chǎn)業(yè)鏈早期階段，潛在應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，預(yù)計(jì)早期應(yīng)用場(chǎng)景可包括家務(wù)領(lǐng)域、安保領(lǐng)域和填補(bǔ)空缺勞動(dòng)力等，潛在市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億。目前制約人形機(jī)器人發(fā)展的因素主要是運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)和成本，隨著車企、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、機(jī)器人企業(yè)等企業(yè)入局，人形機(jī)器人運(yùn)控系統(tǒng)有望逐步提升，成本有望逐步下降，商業(yè)化漸進(jìn)。 2、AI賦能+特斯拉入局，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化有望加速。 從2021年特斯拉首次公布人形機(jī)器人項(xiàng)目；到2022年9月30日展現(xiàn)原型機(jī)；再到2023年5月，Optimus可以實(shí)現(xiàn)多種精細(xì)控制、獨(dú)立導(dǎo)航等功能，特斯拉Optimus項(xiàng)目展現(xiàn)了較快的迭代升級(jí)速度： 1）從特斯拉自身優(yōu)勢(shì)分析，特斯拉車端供應(yīng)鏈完善、發(fā)展無(wú)人駕駛積累了大量視覺(jué)和AI相關(guān)算法，有望將自身硬軟件優(yōu)勢(shì)遷移到人形機(jī)器人項(xiàng)目上； 2）在人形機(jī)器人方案方面，特斯拉采用電動(dòng)驅(qū)動(dòng)+純視覺(jué)方案，方案性價(jià)比高，量產(chǎn)可行性大； 3）隨著AI技術(shù)的發(fā)展，人形機(jī)器人有望結(jié)合大語(yǔ)言模型，提升機(jī)器人的自主學(xué)習(xí)和理解人類意圖的能力，從而推進(jìn)機(jī)器人的智能化水平與人機(jī)交互方式的變革，最終加速人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化。 3、運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)是人形機(jī)器人關(guān)鍵核心，國(guó)產(chǎn)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。 人形機(jī)器人核心可以分為運(yùn)控系統(tǒng)、算法和硬件。軟件方面，特斯拉自身?yè)碛休^深的積淀，特斯拉自身設(shè)計(jì)算法和運(yùn)控系統(tǒng)的可能性較大；硬件方面，考慮到特斯拉降本訴求，有望引進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)降低成本。 從硬件角度來(lái)看，電機(jī)驅(qū)動(dòng)、減速器、傳動(dòng)設(shè)施及傳感器為人形機(jī)器人核心成本構(gòu)成： 1）人形機(jī)器人全身關(guān)節(jié)和手部運(yùn)動(dòng)擁有較高的自由度，有望提升無(wú)框電機(jī)、空心杯電機(jī)相關(guān)需求量； 2）減速傳動(dòng)方面，考慮人形機(jī)器人線性關(guān)節(jié)和旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)需求不同，有望采用諧波減速器和行星滾柱/滾珠絲杠方案，提升相關(guān)產(chǎn)品需求量?！　? 4、投資建議：人形機(jī)器人潛在應(yīng)用空間大，成長(zhǎng)天花板高，推薦旭升集團(tuán)；建議關(guān)注空心杯電機(jī)和絲杠相關(guān)供應(yīng)商鳴志電器、鼎智科技、江蘇雷利，無(wú)框電機(jī)供應(yīng)商步科股份，諧波減速器供應(yīng)商綠的諧波，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)三花智控、拓普集團(tuán)、國(guó)產(chǎn)伺服電機(jī)龍頭匯川技術(shù)。 開(kāi)源證券：新能源汽車購(gòu)置稅減免延續(xù)政策落地，有望刺激中期需求增量 1、新能源車購(gòu)置稅繼續(xù)免征，減免延長(zhǎng)至2027年。 6月21日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策的公告》。為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)汽車消費(fèi)，公告明確指出，對(duì)購(gòu)置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過(guò)3萬(wàn)元；對(duì)購(gòu)置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期間的新能源汽車減半征收車輛購(gòu)置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過(guò)1.5萬(wàn)元。 公告再次明確，享受車輛購(gòu)置稅減免政策的新能源汽車，是指符合新能源汽車產(chǎn)品技術(shù)要求的純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力（含增程式）汽車、燃料電池汽車。此外還規(guī)定了“換電模式”下新能源汽車的計(jì)稅方法?！　? 2、新一輪購(gòu)置稅減免或?qū)⒊?000億。　 此前免征新能源汽車購(gòu)置稅政策已經(jīng)三度延期。新能源汽車購(gòu)置稅免征政策于2014年9月1日開(kāi)始執(zhí)行，最初計(jì)劃于2017年底到期；隨后由于市場(chǎng)反響積極，相關(guān)部門將該政策延續(xù)至2020年末；2020年3月，為促進(jìn)汽車消費(fèi)，新能源汽車免征購(gòu)置稅政策再次被延長(zhǎng)兩年至2022年底；2022年9月，又將該政策延續(xù)至2023年底。 本次會(huì)議舉措也意味著2024起新能源汽車購(gòu)置稅減免政策將再度延續(xù)。財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才指出，截至2022年底，上述政策累計(jì)免稅規(guī)模超過(guò)2000億元，預(yù)計(jì)2023年免稅額將超過(guò)1150億元。而此次實(shí)行新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免延長(zhǎng)政策，根據(jù)財(cái)政部初步估算，2024-2027年減免車輛購(gòu)置稅規(guī)?？傤~將達(dá)到5200億元?！　? 3、投資建議：汽車消費(fèi)政策暖風(fēng)再起。 2024-2027年新能源汽車購(gòu)置稅減免政策將再度延續(xù)，有望刺激中期需求增量。 整車廠方面，受益標(biāo)的包括比亞迪、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)以及新勢(shì)力蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、理想汽車等。 零部件方面，受益標(biāo)的包括保隆科技、繼峰股份、伯特利、新泉股份、雙環(huán)傳動(dòng)、中國(guó)重汽、三花智控、隆盛科技、貝斯特、欣銳科技、泉峰汽車、科博達(dá)、得邦照明、星宇股份、文燦股份、駱駝股份、岱美股份、阿爾特、華域汽車、拓普集團(tuán)、銀輪股份、旭升股份、英搏爾等。