（直播嘉賓：梁杏國泰量化投資部總監(jiān)；直播時間：2023年7月3日） 主持人：朋友們下午好，歡迎收看今天的直播。今天我們邀請到了國泰量化投資部總監(jiān)梁杏，總您好。 梁杏：主持人好，觀眾朋友們好。 一、短期震蕩，長期不悲觀 主持人：今天作為7月份的第一個交易日，市場迎來了一個開門紅。大家聯(lián)想到“五窮六絕七翻身”，持續(xù)多年的一句古諺，都在期盼著一個絕地反擊，梁總覺得這個可以期待嗎？ 梁杏：我可能要給大家澆點冷水。我上個月月初來這個節(jié)目的時候，提到市場短期可能繼續(xù)震蕩調整。但是我們長期肯定是不悲觀?，F(xiàn)在我們還是這個觀點。 為什么當時我們會覺得7月份可能沒有那么樂觀呢？一方面，6月份的時候，市場比較震蕩，或者說情緒不太高。一個很重要的因素是經(jīng)濟數(shù)據(jù)不太理想，4月份的數(shù)據(jù)當時不太好看，6月初我來做節(jié)目的時候，5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還沒出來，還是看4月份數(shù)據(jù)，現(xiàn)在5月份數(shù)據(jù)已經(jīng)出來了，比4月份略有好轉，但還不夠理想。那么現(xiàn)在6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還沒全部出來，可能要到十幾號出來。但是6月份的PMI值已經(jīng)出來了，還沒回到50的榮枯線以上。至于6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會怎么樣，現(xiàn)在還不好說。 我們經(jīng)常說，股市是經(jīng)濟的晴雨表，之前經(jīng)濟數(shù)據(jù)不是那么理想的時候，股市的情緒也就不高，這兩者是有直接的關系在里面的。 另一方面，我們對資金面的情況沒有那么樂觀。一個很重要的原因，就是后面可能還有一些新股上市會給股市造成比較大的資金壓力。從歷史情況來看，大的新股發(fā)行時市場還是會有短暫的壓力。這就是我們稍微擔心一點點的地方。 第三個方面，就是美聯(lián)儲近期的表態(tài)。在上半年的時候，我們一直都在說，到五六月份加息可能就差不多結束了，甚至今年年底就有可能開啟降息的歷程。但是現(xiàn)在來看，鮑威爾的表態(tài)還是有一點點偏鷹的。大家又擔心，是不是下半年還要再加兩次息。如果到時候美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想的話，那這個擔憂可能就不是那么高。如果它的通脹，包括GDP、就業(yè)數(shù)據(jù)都還比較強，那么加息也不是沒有可能。但是我之前給大家講過一個道理，我們不認為它可以這樣持續(xù)強勢地加息。 原因是什么呢？假設說它現(xiàn)在加到5.5%，美國一年GDP也就兩個點。就像一個人，他一年掙兩萬塊錢，得還5.5萬的房貸，他不可能一直能還下去的。要么他就啃老，要么就是用之前的積蓄。今年3月份硅谷銀行出問題了，說明其實美國經(jīng)濟也并沒有這么強。所以我們其實并不覺得說它具備連續(xù)持續(xù)加的能力，但是美聯(lián)儲口嗨一下造成的市場壓力也是很大的。所以我們要看下半年是不是真的會加息兩次。如果不加，或者說加息壓力小，那市場的風險偏好就能上來。如果他嘴上說加兩次，但實際上只加了一次，那么市場也是OK的，馬上就可以有一個樂觀的反映。 主持人：所以這個也是一種不確定性，對市場存在一定的壓制。 梁杏：對，其實還有一點就是市場對于政策的預期。 主持人：其實上次您也主要聊到了政策預期這個事?，F(xiàn)在時間又過去了大概一個多月，在政策預期這條線上，您覺得它對于接下來市場走勢是會形成壓力還是形成提振支撐？畢竟現(xiàn)在離7月底的重要會議也越來越近了。 梁杏：之前一直沒有明確的一些政策出來，都是小作文在市場上滿天飛。所以市場就是靠著小作文一天漲一天跌，處于一個不太有序或者比較糾結的狀態(tài)。 其實我們之前也設想過，可能會有哪些政策。比如說供給側的政策和需求側的政策。供給側的政策，我們之前設想的其中一個已經(jīng)兌現(xiàn)了。就是OMO降了10個BP之后，“麻辣粉”和LPR也都跟著降了10個BP。這是連續(xù)十來個月，第一次降低市場公開操作的利率。后續(xù)的話，有可能還會有降準的操作，甚至也不排除如果美聯(lián)儲進入到降息通道的話我們可能也會降息。畢竟我們貨幣操作空間還是比較大的，我們的基準利率現(xiàn)在還是有空間可以操作的。這個是供給側方面的一個相關政策。還有地產(chǎn)商的一些融資放松的政策，也是屬于供給側。 需求側的話，我們之前也和一些分析師聊過，關于發(fā)錢還是發(fā)券還有過一些爭論。當時我是覺得可以發(fā)券，發(fā)錢會有很多問題。最根本的問題是在于，我們現(xiàn)在要解決的是需求的驅動和拉動。就是說把老百姓的存款讓它流通起來。如果發(fā)錢，很多人又不花，就可能又變成了存款，不到我們想要的效果，發(fā)券我認為它多多少少能起到一定的杠桿作用。但是發(fā)券也有很多操作上的問題。 主持人：沒錯。我聽到的情況是，就算以類似發(fā)券的這種方式來促進消費，可能也不是治本的那種政策。而且如果體量特別大，好像也不現(xiàn)實。 梁杏：不現(xiàn)實，因為如果要發(fā)券，那肯定還是一個負債，這個舉債誰來出，國家還是地方？現(xiàn)在地方財政也不是那么理想，如果國家出它就要通盤考慮，有時候就照顧不到一些地方的需求。所以這些都是我們的探討，但是我們相信從國家管理層的角度來說，他們會有更宏觀的視角，會有更多的信息和數(shù)據(jù)，肯定還是能夠根據(jù)經(jīng)濟的實際情況，做出一個更適合的方案。 主持人：咱們說回到市場，那在這個階段，市場在政策角度的預期對于未來市場運行更多的是一種限制性的因素，還是推動性的因素。它可能是在接下來一段時間市場反復去發(fā)酵和博弈的一種動力來源？ 梁杏：我覺得還是會博弈的，比如說6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果還不夠好，那這種博弈它就會持續(xù)。 主持人：那這也是市場上漲的潛在動力來源？ 梁杏：你說的也有道理。政策出來之前大家博弈或者埋伏，等到出來了之后，可能就下去。但是可以看一下前面兩個月，這個東西一直也沒有出來，行情可能又下去了。所以這個東西，它不一定絕對就是市場的上漲動力。 主持人：博弈本身就是一個波動影響的因子，而不是趨勢影響的因子。 梁杏：對，是波動。比如說7月份會有中報數(shù)據(jù)披露，但是中報的披露就是一個結構化的情況?？隙ㄓ泻糜胁缓?，所以中報披露談不上會成為市場整體上漲的一個驅動力。市場要出現(xiàn)指數(shù)整體性的上漲，還是需要考慮我前面說的幾個因素，一個是經(jīng)濟數(shù)據(jù)要好轉，另外一個就是有符合市場預期的政策能出來。還有就是資金面有改善，包括美聯(lián)儲加息預期減輕，甚至包括匯率穩(wěn)定的預期，都很重要。現(xiàn)在這幾點還都在觀察的階段。 二、短期人工智能或有調整，長期依然看好 主持人：所以，最終落到你的結論上，是不是可以理解為，整體市場還是在震蕩。那整個市場的結構呢？我們看到最近熱點此起彼伏，7月份市場的結構誰強誰弱，梁總怎么判斷？ 梁杏：我們一直推薦的一條主線是人工智能，我覺得7月份可能還是會調整。因為7月份中報要出，它的基本面可能還是不太跟得上二級市場上漲的步伐。 3月份的時候我講過，軟件ETF（515230）4月份調整的概率很大，因為它的基本面其實還沒有跟上它的漲幅?，F(xiàn)在依然還存在這個問題，軟件的估值還是偏高的，也就意味著它透支了未來基本面的上漲。所以人工智能這條主線里面，我覺得軟件在7月份調整的概率還是有的。但是長線看，還是很不錯的。 芯片的話，短期來看，從去年到現(xiàn)在，在國產(chǎn)替代和人工智能這兩條主線的驅動下一直也有上漲。但它的基本面就是短空長多。芯片的估值相對來說還可以，它現(xiàn)在的估值位置和2019年那一輪行情啟動時估值差不多。 主持人：也就是說7月份市場會更在意業(yè)績情況，人工智能這條主線7月份可能還是有震蕩。但是如果想布局長遠的話，再看整個下半年的話，人工智能恰恰是你應該去埋伏和慢慢去布局的時候。 梁杏：人工智能我們之前也反復給大家講過，它離不開三要素——算力、算法、數(shù)據(jù)，還有應用就是游戲。 1、游戲 我們之前4月份的時候認為軟件可能要調整，后來到五六月份的時候，因為游戲漲得太高了，所以我們也呼吁大家不要去追高。 原因是什么呢？游戲它有兩條邏輯，一條邏輯是版號的發(fā)放。但是這個對它業(yè)績的改善可能要明年才能兌現(xiàn)，相當于現(xiàn)在已經(jīng)透支明年的業(yè)績了。第二條邏輯就是AIGC降本增效，但是就算它砍掉50%的研發(fā)成本，但整個研發(fā)成本在游戲成本里面占比也才15%。其實不是大頭。所以游戲ETF（516010）漲到100%的時候我們就喊大家不要追高。 當然東西是好東西，但現(xiàn)在真的很貴，這個是人工智能的應用端。如果真的想要投資，不如去搞搞影視ETF（516620），把它作為游戲ETF的平替。 2、通信 我們還是回到算力、算法、數(shù)據(jù)里面。算力的話之前給大家介紹過，對應的就是芯片ETF（512760）、通信ETF（515880）。尤其是人工智能的數(shù)據(jù)量，真的是非常的龐大。OpenAI自己的研究說了，3-4個月算力的需求就要翻倍。所以，為什么通信板塊里面的光模塊會這么火在，就是因為光是速度最快的東西。只有通過光，或者說接近光速來傳輸，才能達到最快的傳輸。 3、芯片 芯片，我們經(jīng)常說短空長多。但我今天還要跟大家講，芯片在TMT板塊里面就是食物鏈的頂端。為什么呢？大家可以看一下，通信還有計算機行業(yè)，甚至包括應用端的傳媒行業(yè)，哪一個不需要芯片？甚至包括其他的比如說新能源車也需要大量的芯片。雖然由于大疫三年等各種原因，芯片現(xiàn)在基本面是往下走的，因為需求不夠。但是長線是真的不錯，現(xiàn)在又有新增的AI芯片需求。AI芯片里面90%以上都是GPU。我看了一下它的增速很快，我自己拍腦袋的話，差不多AI的這一塊的需求占比到明年年底達到10%，應該問題不大。 之前的芯片需求構成中，通信可能占到40%，計算機行業(yè)和3C產(chǎn)品的占比可能有30%，新能源車的占比大概是10%多。目前是傳統(tǒng)的需求占比在往下掉，今年年底可能會起來，因為我們的經(jīng)濟慢慢也在復蘇。再加上新增的AI芯片需求，所以它的長線是非常的理想的。 包括這種自主可控，我們現(xiàn)在28納米的光刻機完全國產(chǎn)化了嗎？可能國產(chǎn)化了，我看網(wǎng)上有一些網(wǎng)友是這么揣測的。但是不管怎么說，我們肯定要向兩到三納米進發(fā)，還有很長很長的路要走。 所以芯片是一個非常長線的方向。你也可以在這過程中進行波段操作，如果做不來那就長線拿著，我覺得問題也不是很大。 我們最近還獲批了，全市場第一個半導體設備材料ETF（159516）。我們經(jīng)常說，算力、算法、數(shù)據(jù)這三要素中卡脖子最厲害的就是算力。算力里面卡脖子最厲害是在芯片，芯片里面卡脖子最厲害的是最上游的設備和材料。 6月30號荷蘭那邊有出口管制，光刻機的出口管制要生效了。阿斯麥爾以后給我們出口光刻機的門檻會越來越高。 所以整體來看，人工智能主線里面，半導體芯片、通信現(xiàn)在的估值都還可以，軟件的估值稍微有點貴，但是也還可以。游戲介紹的估值特別貴，建議大家短期回避一下。 三、7月可繼續(xù)關注中特估主線 梁杏：7月份我覺得中特估這條線應該可以。中特估在今年上半年已經(jīng)有了很好的收益。后來也有調整，投資者就總來問，還能不能漲。 我們給大家分析一下中特估有望繼續(xù)上漲的一個邏輯。第一點就是經(jīng)歷了前期的上漲了之后，有很多國企央企上市公司的PB就回到了1，回到1之后，就可以做再融資。從理論上講，再融資和ROE的擴張是成正相關的。 第二點，我們知道年初的時候，國資委對國央企的考核要求從“兩利四率”改成了“一利五率”。其中一個是把考核指標改成了ROE，第二個就是從營業(yè)利潤考核改成了現(xiàn)金比率的考核。這個很重要，之前營業(yè)利潤可以是收不回來的壞賬，但是你要考核現(xiàn)金，它就很難再去搞這樣的一些花頭。 所以，從這兩個邏輯來看，我們認為它的ROE是可以持續(xù)改善的，可以支撐這個估值的持續(xù)擴張。 我們知道，下半年9、10月份大概會迎來“一帶一路”的十周年。那個時候可能市場情緒上也會有一些催化，可能會有相應的基本面上的訂單落地等等。 中特估這條主線，大家可以關注央企共贏ETF（517090）。它跟蹤的指數(shù)非常厲害，有接近40%的三桶油，有20%的建筑，還有15%的通信。已經(jīng)有7.5成都是今年漲的比較好的品種，而且這個指數(shù)也是比較綜合的一個品種，大家可以關注。 四、其他機會梳理 主持人：還有什么要補充的一些中短期的機會方向嗎？ 梁杏：還有一些機會也值得關注，但它未必在7月份都絕對強勢。之前也給大家提過，比如說醫(yī)藥里面的生物醫(yī)藥ETF（512290），它就是一個非常長線的投資機會。 現(xiàn)在心腦血管疾病，各種癌癥都沒有被攻克，實際上可能還是要依托于生命科學技術的進步，把這些病種去攻克掉。那它就意味著一個非常長線的投資機。 包括之前給大家講過養(yǎng)殖行業(yè)的投資邏輯，可能也不一定絕對在7月份就會上漲。但是我覺得大家還是可以關注養(yǎng)殖ETF（159865）的。 7月份短期可能相對強勢的機會，除了中特估之外，我覺得可能還有一個方向，就是夏季高溫板塊。最近真的太熱了，就像家電ETF（159996）、綠電ETF（159669），甚至煤炭ETF（515220）短期可能都會有表現(xiàn)。但可能這些就偏短線了。 風險提示： 投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。 文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。 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