每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

本周初，A股為七月翻身行情開了個(gè)好頭，成交量重回萬億，不過投資者剛高興兩天，滬指再度上演了3200點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，最終還是失守。對于市場，東吳證券認(rèn)為，A股拐點(diǎn)或現(xiàn)，兵馬以待；光大證券研報(bào)稱，春生夏長，關(guān)注中報(bào)業(yè)績主線。

周末消息方面，人形機(jī)器人再度成市場焦點(diǎn)，據(jù)央視報(bào)道，世界上首場由機(jī)器人召開的新聞發(fā)布會(huì)在瑞士日內(nèi)瓦舉行。發(fā)布會(huì)上，機(jī)器人表示，它們不會(huì)取代人類的工作，也不會(huì)反抗人類。它們回答了人類記者一系列問題，還帶有生動(dòng)的表情。此外，人形機(jī)器人板塊也受到了機(jī)構(gòu)投資者的密集調(diào)研。

圖片來源：視覺中國-VCG41N1303990459

（一）重磅消息

NO.1 7月8日，基金行業(yè)迎來重磅費(fèi)率改革！據(jù)了解，主動(dòng)權(quán)益類基金的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率將統(tǒng)一降至不超過1.2%、0.2%，另外即日起，新注冊產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%。易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、興證全球基金等權(quán)益保有量規(guī)模頭部基金公司紛紛發(fā)布公告，對公司旗下主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別設(shè)置了1.2%、0.2%上限，上述事項(xiàng)將于7月10日起正式生效。

NO.2  7月8日，為期三天的2023世界人工智能大會(huì)在上海閉幕，共有32個(gè)重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目簽約，總額達(dá)288億元。本屆世界人工智能大會(huì)，聚焦大模型，錨定產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展新賽道。發(fā)布基礎(chǔ)大模型、垂直大模型共計(jì)30余款，成立大模型測試驗(yàn)證與協(xié)同創(chuàng)新中心，聯(lián)合發(fā)起大模型語料數(shù)據(jù)聯(lián)盟，啟動(dòng)大模型語料數(shù)據(jù)生態(tài)創(chuàng)新合作伙伴。當(dāng)日，《上海市推動(dòng)人工智能大模型創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》公布，并發(fā)布了“模”都倡議，成立上海人工智能開源生態(tài)產(chǎn)業(yè)集群，打造AI“模都”。

（二）頂級券商最新研判

光大證券：春生夏長，關(guān)注中報(bào)業(yè)績主線

7月或?qū)⒊蔀榛久媾c政策的重要觀察窗口期。一方面，7月開始，A股上市公司將逐步公布2023年中報(bào)，中報(bào)業(yè)績情況對于穩(wěn)固當(dāng)前投資者預(yù)期具有重要意義。另一方面，按照慣例，7月底或?qū)⒄匍_政治局會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，這將成為下半年經(jīng)濟(jì)政策的重要觀察窗口。

今年A股中報(bào)業(yè)績或?qū)⒅住＝衲甓径任覈?jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程之中，但4-6月PMI分別為49.2%、48.8%、49.0%，均位于榮枯線之下，反映二季度我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏慢。從歷史來看，2010年以來，大多數(shù)年份中報(bào)業(yè)績高增長組合在當(dāng)年七月中旬至八月底的平均漲跌幅高于業(yè)績低增長組合。

建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績可能向好的電力設(shè)備、汽車、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)。從中報(bào)業(yè)績預(yù)告、工業(yè)企業(yè)利潤、分析師預(yù)期三個(gè)角度出發(fā)，建議關(guān)注上述兩個(gè)或兩個(gè)以上方向同時(shí)指引中報(bào)業(yè)績向好的行業(yè)，主要包括電力設(shè)備、汽車、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信。

展望未來，在經(jīng)歷了前期由于業(yè)績、政策預(yù)期以及外部壓力帶來的階段性調(diào)整之后，市場將逐步企穩(wěn)。當(dāng)前市場指數(shù)與估值已經(jīng)都處于一個(gè)相對較低的水平，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了較為充分的釋放，未來下行空間有限。展望未來，市場的轉(zhuǎn)機(jī)可能來自于政策與經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方向，從過往經(jīng)驗(yàn)來看，政策預(yù)期的變化往往要比經(jīng)濟(jì)的實(shí)際好轉(zhuǎn)來得更加迅速一些。

市場或仍將回歸景氣主線，短期內(nèi)建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績向好的方向，中長期建議關(guān)注有望演變?yōu)槭袌鲋骶€的AI與“中特估”方向以及偏左側(cè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)方向。全年來看，行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績之間的相關(guān)性呈現(xiàn)“倒U”型，4月至10月期間業(yè)績更為重要。因此，短期內(nèi)建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績向好的方向，包括電力設(shè)備、汽車、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)。

中長期建議關(guān)注三個(gè)方向，配置方向一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)+AI，建議關(guān)注半導(dǎo)體、通信設(shè)備、光學(xué)光電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備等TMT行業(yè)；配置方向二：左側(cè)布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)方向，建議關(guān)注白酒、非白酒、生物制品、化學(xué)制藥、白色家電、航空機(jī)場等行業(yè)；配置方向三：“中特估”方向，關(guān)注景氣或?qū)⑸闲械?ldquo;一帶一路”相關(guān)的國企板塊，包括電力設(shè)備、交運(yùn)、石油石化、建筑等行業(yè)。

東吳證券：A股拐點(diǎn)或現(xiàn)，兵馬以待

7月A股大勢研判：兩大因素驅(qū)動(dòng)，拐點(diǎn)或現(xiàn)。

關(guān)鍵因素一：利差和匯率。利差可能已經(jīng)到一個(gè)極致的區(qū)間。一方面，市場對于2023H2聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)較高。第二，疫情期間，美國政府對居民轉(zhuǎn)移支付帶來超額儲(chǔ)蓄實(shí)回落明顯，對消費(fèi)的支撐可能已經(jīng)到了末期。

關(guān)鍵因素二：政策預(yù)期，7月政治局會(huì)議比較關(guān)鍵，中旬是預(yù)期變化關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。歷史上外需和M2效率有很強(qiáng)的相關(guān)性，財(cái)政端發(fā)力特別是政府轉(zhuǎn)移支付增加是目前刺激內(nèi)需的最可行方式之一。積極的信號(hào)：資金面沒有進(jìn)一步惡化，6月北向資金凈流入大幅增加，已經(jīng)到了過去幾年的反轉(zhuǎn)區(qū)域。

風(fēng)格層面，成長風(fēng)格反轉(zhuǎn)的空間已經(jīng)具備。

7月可能是一個(gè)重要的拐點(diǎn)月份，震蕩向上的可能性更大，利差的收窄、政策預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)都會(huì)構(gòu)成市場向上的動(dòng)力。

7月行業(yè)比較和配置：中報(bào)窗口，三條線關(guān)注業(yè)績改善。

出現(xiàn)利潤增速拐點(diǎn)的行業(yè)。Q1營業(yè)利潤數(shù)據(jù)和最新5月工企利潤數(shù)據(jù)指向：景氣度向好的TMT制造、盈利同比回升的家用電器、政策促進(jìn)需求回暖復(fù)蘇的汽車鏈、受益于出行恢復(fù)的交通運(yùn)輸、受益于煤價(jià)下行的公用事業(yè)。

庫存階段可能發(fā)生切換行業(yè)。Q1庫存階段分析和最新5月工企庫存周期指向：地產(chǎn)鏈下游的家用電器和家具用品、等待需求端促進(jìn)的汽車鏈、提前布局消費(fèi)復(fù)蘇的機(jī)場酒店、延續(xù)被動(dòng)去庫的TMT制造、步入主動(dòng)補(bǔ)庫階段的醫(yī)藥。

中觀景氣指標(biāo)回暖行業(yè)。相關(guān)高頻數(shù)據(jù)回暖指向：市場預(yù)期去庫尾聲的半導(dǎo)體、修復(fù)度較高的機(jī)場酒店、政策落地疊加暑期旺季的汽車鏈、地產(chǎn)竣工拉動(dòng)下的家用電器和家具、受益于硅料價(jià)格下行的光伏、受益于融資改善以及集采風(fēng)險(xiǎn)消化的醫(yī)藥。

7月產(chǎn)業(yè)趨勢配置：新能源部分細(xì)分領(lǐng)域的預(yù)期差和AI擴(kuò)散。

關(guān)注新技術(shù)帶來的新供給。一、新能源領(lǐng)域此前供需格局惡化，部分此前受β壓制但有獨(dú)立邏輯的細(xì)分環(huán)節(jié)有望先于板塊走出α行情，包括電網(wǎng)IT/充電樁/N型電池及輔材/動(dòng)力電池新技術(shù)/工商業(yè)儲(chǔ)能等；二、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期下，關(guān)注新賦能新業(yè)態(tài)升級下，包括AI硬件和應(yīng)用擴(kuò)散以及機(jī)器人等方向。

7月流動(dòng)性展望：關(guān)注資金面?zhèn)鲗?dǎo)信號(hào)。

主要關(guān)注外資流入及國內(nèi)宏觀流動(dòng)性的傳導(dǎo)。北向資金流入指標(biāo)已經(jīng)到了過去幾年的反轉(zhuǎn)區(qū)域。利率下調(diào)后A股場內(nèi)流動(dòng)性和宏觀流動(dòng)性進(jìn)一步背離，有待政策發(fā)力加速宏觀流動(dòng)性向A股資金面?zhèn)鲗?dǎo)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，中旬前后可能是重要預(yù)期變化時(shí)點(diǎn)。

（三）券商行業(yè)掘金

西南證券：AI賦能人形機(jī)器人，關(guān)注核心零部件發(fā)展機(jī)遇

具身智能是AI進(jìn)入物理世界進(jìn)行交互的載體。機(jī)器人與人工智能的交集，被稱為智能機(jī)器人，智能機(jī)器人可以與外界交互，根據(jù)自身對外界的感知，決定完成任務(wù)的方式，智能機(jī)器人更像是“人”。近年來隨著硬件和軟件算力的不斷提升，各大公司相繼推出AI大模型算法，包括OpenAI的GPT-4、谷歌的RT-1、PaLM-E等，有望解決機(jī)器人的通用性問題，具身智能迎來快速發(fā)展。

2022年9月特斯拉人形機(jī)器人Optimus原型機(jī)首次公開，馬斯克稱Optimus有望在3-5年時(shí)間內(nèi)交付，產(chǎn)量可以達(dá)到數(shù)百萬臺(tái)，價(jià)格可能不到2萬美元。特斯拉人形機(jī)器人Optimus采用電機(jī)驅(qū)動(dòng)，身體擁有28個(gè)執(zhí)行器。

人形機(jī)器人發(fā)展給國內(nèi)供應(yīng)鏈帶來機(jī)遇的預(yù)期在于特斯拉Optimus未來價(jià)格不超過2萬美元的產(chǎn)品定價(jià)，特斯拉降本訴求和終局C段定位意味著持續(xù)的降本訴求，國內(nèi)供應(yīng)鏈可以滿足特斯拉的降本訴求。人形機(jī)器人發(fā)展初期主要應(yīng)用為B端，B端意味著對成本約束的放松。特斯拉在人形機(jī)器人發(fā)展相對領(lǐng)先，產(chǎn)品放量和降本訴求帶給國內(nèi)供應(yīng)鏈發(fā)展機(jī)遇。

1）減速器：具有較高技術(shù)壁壘，機(jī)器人零部件核心賽道。精密減速器包括行星減速器、諧波減速器、RV減速器，國產(chǎn)諧波減速器企業(yè)技術(shù)水平不斷接近海外龍頭，憑借成本與交付周期優(yōu)勢，正在加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

2）無框力矩電機(jī)：可用于協(xié)作機(jī)器人關(guān)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)品逐步系列化。無框結(jié)構(gòu)省去了外殼，使電機(jī)更好嵌入，與有框電機(jī)相比，無框電機(jī)的優(yōu)勢包括更高的轉(zhuǎn)矩密度、更強(qiáng)的散熱能力、以及針對定制系統(tǒng)的靈活性。

3）空心杯電機(jī)：小巧輕便，手部驅(qū)動(dòng)不二之選。空心杯電機(jī)結(jié)構(gòu)上采用無鐵芯轉(zhuǎn)子（空心杯型轉(zhuǎn)子），擁有功率密度高、體積小、無齒槽效應(yīng)等優(yōu)勢，一般和微型行星齒輪箱配套，設(shè)計(jì)和規(guī)模量產(chǎn)為壁壘。

4）絲杠：技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)替代空間大。常見的螺旋絲杠傳動(dòng)形式包括梯形絲杠傳動(dòng)、滾珠絲杠傳動(dòng)和行星滾柱絲杠傳動(dòng)三種。滾珠絲杠和行星滾柱絲杠國產(chǎn)化率低，壁壘體現(xiàn)在材料、設(shè)備、工藝等方面。

5）傳感器：視覺和力控必不可少，精度和可靠性為關(guān)鍵。傳感器是機(jī)器人感知外界的重要零部件，主要分為視覺傳感器和物理量傳感器，技術(shù)壁壘高，目前主要被國外廠商占據(jù)市場。 

投資建議：建議關(guān)注有望應(yīng)用到人形機(jī)器人領(lǐng)域的國產(chǎn)核心零部件廠商。

1）減速器：相關(guān)標(biāo)的包括綠的諧波、雙環(huán)傳動(dòng)、中大力德、秦川機(jī)床、國茂股份等；

2）伺服電機(jī)/無框力矩電機(jī)：相關(guān)標(biāo)的包括匯川技術(shù)、禾川科技、步科股份、昊志機(jī)電等；

3）空心杯電機(jī)：相關(guān)標(biāo)的包括鳴志電器、鼎智科技等；

4）絲杠：相關(guān)標(biāo)的包括鼎智科技、秦川機(jī)床、恒而達(dá)、禾川科技等；

5）傳感器：相關(guān)標(biāo)的包括柯力傳感、奧比中光、芯動(dòng)聯(lián)科、蘇州固锝等。

浙商證券：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速，2023年有望成為量產(chǎn)突破元年

全球動(dòng)力電池裝機(jī)高增，復(fù)合銅箔進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入期，創(chuàng)造巨大增長空間。復(fù)合銅箔是以PET/PP為基材，采用真空沉積及水介質(zhì)電鍍等方式實(shí)現(xiàn)基膜鍍銅的新型負(fù)極集流體材料。23/24/25年預(yù)計(jì)全球新增電池裝機(jī)將達(dá)到1116/1559/2104GWh，大量電池（動(dòng)力為主）裝機(jī)將為負(fù)極集流體細(xì)分市場創(chuàng)造旺盛需求，疊加復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝驗(yàn)證完成及量產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，浙商證券預(yù)計(jì)，2025年復(fù)合銅箔全球鋰電池裝機(jī)滲透率將達(dá)到20%，復(fù)合銅箔需求量48.62億m2。

三因素共振有望強(qiáng)化復(fù)合銅箔競爭力。（1）設(shè)備端：核心設(shè)備規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)推進(jìn)固定投資下降；（2）材料端：復(fù)合銅箔降低銅使用量1/2-3/4，減少原材料成本并削減大宗商品對產(chǎn)品成本影響程度；（3）制造端：設(shè)備線速度提高、幅寬加大、良率提升可增加單位時(shí)間有效產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)固定成本攤薄；鍍銅層厚度下降可降低電能消耗。

總成本端：多因素共振影響下，PET銅箔有望降本36.45%至2.26元/m2，相較傳統(tǒng)4.5μm及6μm銅箔存在21.57%、40.57%的成本優(yōu)勢。 　　

目前具有先發(fā)優(yōu)勢的復(fù)合銅箔制造商已完成技術(shù)儲(chǔ)備，進(jìn)入量產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)階段，近期雙星新材、萬順新材等陸續(xù)發(fā)布訂單公告，驗(yàn)證下游客戶對于復(fù)合箔材的接受程度，此前市場爭論P(yáng)ET和PP主流路線之爭，從實(shí)際情況看，下游對于兩者均有較好驗(yàn)證，雙線推廣有望成為板塊趨勢。浙商證券認(rèn)為，2023年為復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)突破元年，隨著量產(chǎn)產(chǎn)能釋放、技術(shù)迭代及規(guī)模化推動(dòng)復(fù)合銅箔成本優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)，復(fù)合銅箔滲透率將迎來快速提升。 　　

投資分析意見：工藝技術(shù)、設(shè)備供應(yīng)優(yōu)勢、下游合作關(guān)系、量產(chǎn)產(chǎn)能將成為當(dāng)前階段核心競爭要素，需密集跟蹤訂單獲取情況及電池廠驗(yàn)證情況。建議關(guān)注：復(fù)合銅箔生產(chǎn)制造商寶明科技、璞泰來、東材科技、雙星新材、諾德股份、嘉元科技、萬順新材、英聯(lián)股份，設(shè)備供應(yīng)商?hào)|威科技、驕成超聲。

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