每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

7月19日，公募基金二季報繼續(xù)公布，季內(nèi)備受關(guān)注的消費復蘇行情，已有主題基金公布成績單，結(jié)果同行業(yè)弱復蘇一樣不盡如人意，以消費見長的銀華基金焦巍旗下四只產(chǎn)品季內(nèi)收益均跌超13%以上。

焦巍在季報中總結(jié)消費投資面臨的挑戰(zhàn)，指出疫后“傷疤效應”仍未消除，降低持倉集中度，以減少個股經(jīng)營風險帶來的負貢獻，其在配置上多見減倉可選消費，增加必選消費，主要體現(xiàn)在加倉醫(yī)藥等方面。

針對由AI行情對消費標的可能造成的虹吸效應，焦巍也在季報中有所提及，但在他看來，目前消費投資的困局或也有其他因素的影響。

消費低迷，焦巍減倉可選消費、加倉醫(yī)藥

二季度的A股極端分化，依舊是AI主題唱主角，其他板塊及行業(yè)的弱勢也在進一步影響投資者對低估藍籌品種的信心，究其原因，此前已有諸多觀點分析認為，來自于場內(nèi)存量資金的分流，也來自消費復蘇不及預期的反饋。

從公募基金已公布的二季報來看，業(yè)績及調(diào)倉動態(tài)也在說明這一點。7月19日，銀華基金公布旗下多只產(chǎn)品二季報，主打消費投資的焦巍管理的四只產(chǎn)品公布業(yè)績，總的來說，季內(nèi)凈值跌幅均超13%，且在選股方面出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變。

說明：焦巍管理四只基金二季度業(yè)績表現(xiàn) 來源：根據(jù)二季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計

說明：銀華富久食品飲料LOF二季報重倉股 來源：Wind截圖

說明：銀華富裕主題二季報重倉股 來源：Wind截圖

說明：銀華富利精選二季報重倉股 來源：Wind截圖

說明：銀華富饒精選三年二季報重倉股 來源：Wind截圖

最為明顯的變化在于減倉可選消費，如高端白酒等，加倉醫(yī)藥。以旗下管理的銀華富裕主題為例，前十大重倉股當中，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒等均較前一季度末持倉有所減少，Wind統(tǒng)計顯示，減持幅度分別為12.64%、9.8%、20.80%。而在銀華富利精選前十大重倉股中，益豐藥房、老百姓等則分別較前一季末加倉42.91%、18.56%。

盡管兩只基金的重倉股品種有所重疊，且增減方向偶有相反，但他在季報的總結(jié)中，卻也提出調(diào)倉的邏輯，如在銀華富饒精選中就指出，消費投資表現(xiàn)的不理想對其提出了嚴重挑戰(zhàn)，需要通過降低持倉集中度，減少個股經(jīng)營風險帶來的負貢獻。

他指出，高端白酒受制于商務需求偏弱，壓力較大，盡管過去三年報表表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但需要時間來消化渠道和終端庫存。醫(yī)藥相對必選的屬性在目前的經(jīng)濟環(huán)境下更有優(yōu)勢。除了部分中藥公司外，還有較多的處方藥公司，包括中藥處方藥、以及麻醉藥、大輸液等院內(nèi)恢復的化學處方藥，從估值到政策都有吸引力。

鼓勵投資人消費信心

事實上，早在一季度出季報時，焦巍就在季報中提出要調(diào)整對于個股堅守的思路，認為一些標的雖然業(yè)績穩(wěn)定，但投資人需要把握未來消費升級的方向做動態(tài)調(diào)整，尤其面對疫后復蘇的“傷疤效應”未消除環(huán)境，消費升級下的細分子行業(yè)機遇更加值得關(guān)注。

言下之意，焦巍對消費類核心資產(chǎn)的后期估值成長性有所謹慎。在他看來，拋開AI行情和低估值高分紅板塊對消費標的的虹吸效應，消費類核心資產(chǎn)的弱勢體現(xiàn)了市場對此類資產(chǎn)長期折現(xiàn)率的提出，因此投資消費應該從長計議。

但是目前，市場中依然有很多懸而未決的問題需要證實或證偽，如伴隨著人口、外貿(mào)等一些非周期而是趨勢性數(shù)據(jù)的改變，中國居民的消費傾向是否會提前產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化從而過渡到日本的第四消費時代等。

借鑒日本當年經(jīng)濟降速和走向高質(zhì)量發(fā)展時期的消費變化和市場表現(xiàn)，焦巍指出，在那一段時期，盡管整體來講，消費市場處于長期的景氣度L型復蘇期，但是，仍然有一些細分品類因為消費場景的延伸、特定客群的興起而煥發(fā)了生機。這些細分子行業(yè)主要出現(xiàn)在必需消費品的升級中，其背后則是社會結(jié)構(gòu)的變革、人口年齡的改變和消費創(chuàng)新的驅(qū)動。

因此，對于未來消費行業(yè)的投資展望，焦巍認為，隨著政策逐步發(fā)力以及經(jīng)濟的復蘇，消費的基本面有望持續(xù)改善。消費升級動能趨緩僅僅是短期現(xiàn)象，中長期視角下隨著中國邁向中等發(fā)達國家、逐步實現(xiàn)共同富裕，消費升級仍是中國式現(xiàn)代化的主旋律。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1182385025