每經(jīng)評論員 杜恒峰

7月13日，英科醫(yī)療（SZ300677，股價(jià)21.75元，市值143.3億元）發(fā)布關(guān)于公司回購股份方案的公告，公司擬使用自有資金以集中競價(jià)交易的方式回購股份，用于實(shí)施員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵，本次回購總金額介于1億元到2億元之間，回購價(jià)格不超過33.11元。在17日，公司就已回購了6.33萬股，耗資約140萬元。

英科醫(yī)療一度以“手套茅”成為A股熱門股票，新冠疫情期間，公司依托一次性手套等產(chǎn)品賺取了超過150億元的凈利潤。但在經(jīng)歷股價(jià)上漲25倍的高光后，英科醫(yī)療股價(jià)從164元的高位一路下跌至當(dāng)下的20元附近，已低于每股凈資產(chǎn)23.73元。以破凈價(jià)格回購股份，可以直接增厚每股收益，英科醫(yī)療抄底自身股票無疑是穩(wěn)賺的。但對那些從股價(jià)下跌過程中出局的投資者來說，失望情緒則是顯而易見的，因?yàn)橛⒖漆t(yī)療豐厚的利潤并不屬于他們，過去三年，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅16.1億元，僅相當(dāng)于凈利潤的10%出頭。

高額利潤本應(yīng)當(dāng)有助于提升企業(yè)價(jià)值，但前提是合理地利用這些利潤，否則利潤反倒可能變成沉重的負(fù)擔(dān)。截至2022年底，英科醫(yī)療貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)有66.57億元，未分配利潤137億元。未分配利潤撐大的資產(chǎn)負(fù)債表，對公司的經(jīng)營效率提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。新冠疫情后，英科醫(yī)療的經(jīng)營效益回歸常態(tài)，有限的利潤平均到龐大的凈資產(chǎn)上，體現(xiàn)為低下的凈資產(chǎn)收益率（ROE），2022年公司ROE不到4%。值得注意的是，2023年才是英科醫(yī)療進(jìn)入常態(tài)化的首個(gè)完整年度，若以疫情前數(shù)千萬或1億多元的凈利潤計(jì)算，其ROE可能繼續(xù)回落至1%不到的水平。對任何上市公司來說，這樣的回報(bào)水平都是談不上什么投資價(jià)值的。

筆者還留意到，英科醫(yī)療上百億元的未分配利潤還以外匯的形式沉淀在子公司香港英科賬上，僅僅是匯率變動，就可以對公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成根本性影響。2022年，在有15億元短期借款的情況下，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-6.27億元，其中匯兌損益就貢獻(xiàn)了-5.49億元，而公司去年凈利潤只有6.3億元，匯兌損益已成為公司主要的利潤來源。如果業(yè)績高度依賴存量利潤的損益，英科醫(yī)療的估值也就缺乏穩(wěn)定的預(yù)期，無法吸納長期投資者。

除了英科醫(yī)療，因偶然因素而積累起巨額利潤的上市公司還有九安醫(yī)療、中遠(yuǎn)海控等。他們在A股市場的現(xiàn)狀基本一致，即股價(jià)大漲之后經(jīng)歷了漫長的下跌，最后在低位徘徊，股價(jià)處于破凈狀態(tài)。上市公司占有過多的未分配利潤是對資本的浪費(fèi)，還可能分散管理層的注意力，消磨其積極性，加大資金運(yùn)用的難度，加劇業(yè)績波動的風(fēng)險(xiǎn)。對此，上市公司董事會和大股東應(yīng)當(dāng)有和所有投資者共享發(fā)展成果的胸襟，在保證公司正常經(jīng)營活動不受影響的情況下，放棄“擠牙膏”式的分紅或回購，將利潤慷慨地分配給投資者。