每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 彭水萍    

隨著基金二季報持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理的持倉曝光。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，易方達張坤在二季度的持倉整體保持穩(wěn)定，但對不同的基金，操作上也有所區(qū)別，有的是增加消費等行業(yè)的配置，降低科技等行業(yè)的配置，而有的則是反過來，增加科技等行業(yè)的配置，降低消費等行業(yè)的配置。其中在易方達亞洲精選方面，比較明顯的變化在于臺積電的持股數(shù)增加，并成為了第一大重倉股，另外還配置了韓國市場。

此外，他在二季報中繼續(xù)談到了對于市場的看法，并表示此前預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。長期來看，目前不少優(yōu)質公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過賬的。

4只基金凈值規(guī)模下降

7月20日，易方達張坤管理的4只基金披露了二季報，整體來看，二季度這4只基金的凈值規(guī)模都出現(xiàn)了一定幅度的下降。具體來看，易方達優(yōu)質精選混合從一季度末的189.71億元降至二季度末的167.27億元；易方達藍籌精選混合從一季度末的562.09億元降至二季度末的491.94億元。另外兩只基金在百億規(guī)模以下，其中易方達亞洲精選股票從一季度末的53.23億元降至二季度末的49.05億元；易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有期混合從一季度末的84.39億元降至二季度末的67.73億元。

在規(guī)?？s水的同時，張坤在二季度的持倉上也作了一些調(diào)整。具體來看，在易方達優(yōu)質精選混合方面，主要的變化在于小幅減持了騰訊控股、貴州茅臺，小幅加倉了美團-W。再看易方達藍籌精選混合，前十大重倉股減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，另有七只保持了持倉穩(wěn)定。此外，在易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有期混合的二季度持倉上，貴州茅臺、騰訊控股、瀘州老窖、五糧液、伊利股份等均出現(xiàn)了減持的情況。最后來看易方達亞洲精選，二季度最大的變化在于臺積電變成了第一大重倉股。

值得注意的是，相比于一季度末的持倉，二季度比較大的變化還包括增加了韓國市場的配置。

整體來看，張坤二季度對于這些基金在操作上有所區(qū)別，有的是增加消費等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。而有的則是反過來，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。

估值回歸幅度超出預估

此外，張坤在二季報中談到對市場和投資的一些理解。

他首先拋出一個問題：“最近三年，組合的市值雖有上下波動，但總體并沒有增長。這三年期間，將持倉公司作為一個組合，估算其內(nèi)在價值的復合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競爭力和護城河深度。然而內(nèi)在價值的增長為什么沒有轉化為市值的增長？”

隨后，他表示：“分析原因，我們認為最主要是在2020年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態(tài)度，給出了一個較高的估值，而2023年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價值的增長。雖然，我們在當時預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。”

“一方面，市場對地緣政治、經(jīng)濟內(nèi)生增速等方面的擔憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這些因素的權重降低了很多，而是更加關注邊際變化。但我們認為，長期來看，目前不少優(yōu)質公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算得過賬的。而且，股票的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經(jīng)常是相反的。”張坤進一步表示。

張坤還指出：“從方法論來說，我們堅信，在任何市場和任何時代，優(yōu)質的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業(yè)競爭中，新進入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報回歸平庸。因此，具有護城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報的優(yōu)質企業(yè)才是股東收益的最可靠來源。”