每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

正在沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中鼎恒盛）是今年以來(lái)第三批接受現(xiàn)場(chǎng)檢查的IPO企業(yè)之一。7月7日，證監(jiān)會(huì)披露2023年第三批首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查抽簽情況，中鼎恒盛位列其中。

中鼎恒盛的主營(yíng)業(yè)務(wù)為隔膜壓縮機(jī)及其核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，公司所產(chǎn)隔膜壓縮機(jī)主要應(yīng)用于氫氣和特種氣體制備充裝、化工、加氫站、軍工和核電等各領(lǐng)域。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在上市前，中鼎恒盛進(jìn)行了兩輪外部融資，公司及創(chuàng)始股東均與投資方簽署了對(duì)賭協(xié)議，目前相關(guān)回購(gòu)條款已終止，但創(chuàng)始股東與A輪投資方簽署的對(duì)賭協(xié)議仍存在觸發(fā)恢復(fù)的條款。

此外，近年來(lái)，中鼎恒盛在氫能隔膜壓縮機(jī)方面發(fā)力明顯，根據(jù)公司對(duì)記者的采訪函回復(fù)，2022年相關(guān)產(chǎn)品占公司主營(yíng)收入比例近6成。值得注意的是，目前氫能行業(yè)處于發(fā)展早期，產(chǎn)業(yè)鏈不少企業(yè)還處于未盈利的狀態(tài)，中鼎恒盛面臨回款慢的風(fēng)險(xiǎn)。

部分終止的對(duì)賭協(xié)議存在恢復(fù)條款

在報(bào)告期（2020年-2022年）內(nèi)，中鼎恒盛經(jīng)歷了兩次外部融資，時(shí)間間隔不到一年，估值則發(fā)生了不小的變化，增資方包括一些上市公司或是國(guó)有資本。

2021年11月，中鼎恒盛完成A輪融資，包含兩次增資和一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。增資方包括中國(guó)石化集團(tuán)資本有限公司（以下簡(jiǎn)稱中石化資本）、東方電氣、北京國(guó)能新能源產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱國(guó)能基金）等，其中中石化資本、國(guó)能基金分別為央企中國(guó)石化、中國(guó)神華旗下投資管理公司。此次增資價(jià)格為10.5元/元注冊(cè)資本，取得投資款2.75億元，投后估值8億元。

2022年7月，中鼎恒盛完成了B輪融資，包含一次增資和一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。增資方包括明陽(yáng)智能、合肥產(chǎn)投高成長(zhǎng)壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱合肥產(chǎn)投）等，其中合肥產(chǎn)投由合肥國(guó)資委實(shí)際控制。此次增資價(jià)格為34.125元/元注冊(cè)資本，取得投資款4.41億元，投后估值為30.41億元。

也就是說(shuō)，不到一年內(nèi)，中鼎恒盛融資金額合計(jì)超7億元，估值則上漲了兩倍多。

對(duì)于B輪融資增資價(jià)格大幅上漲的原因，中鼎恒盛方面在8月2日給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的書(shū)面回復(fù)中表示，A輪融資完成后，公司下游行業(yè)迎來(lái)多重政策利好，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)并開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，同時(shí)A輪融資知名投資者對(duì)公司認(rèn)可和投資，以及公司申請(qǐng)上市的各方面條件逐步成熟，極大增強(qiáng)了B輪融資投資方對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和上市的信心。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此前中鼎恒盛與兩輪外部融資方均簽訂了對(duì)賭協(xié)議，外部投資方與公司及創(chuàng)始股東（羅克欽、四川欽能企業(yè)管理有限公司）存在對(duì)賭，協(xié)議約定外部投資方享有數(shù)個(gè)觸發(fā)對(duì)賭回購(gòu)的事件。

對(duì)賭協(xié)議是企業(yè)IPO審核過(guò)程中，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方面，因?yàn)閷?duì)賭回購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致公司控制結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況等發(fā)生變化。

根據(jù)公司披露，目前公司與外部投資方已解除其承擔(dān)對(duì)賭及回購(gòu)相關(guān)義務(wù)的條款，創(chuàng)始股東與A輪、B輪投資方約定的回購(gòu)相關(guān)義務(wù)條款自公司提交首發(fā)上市申請(qǐng)之日起終止。

需要注意的一點(diǎn)是，創(chuàng)始股東與B輪投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議是永久、無(wú)條件、不可撤銷(xiāo)且不再恢復(fù)地終止，而創(chuàng)始股東與A輪投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議仍存在觸發(fā)恢復(fù)條款，如公司首發(fā)上市失敗則自動(dòng)恢復(fù)。

“監(jiān)管并沒(méi)有一概禁止對(duì)賭協(xié)議的恢復(fù)條款，但由于其很可能影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)和投資者權(quán)益，很可能成為上市的障礙。”上海新古律師事務(wù)所律師王懷濤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

就相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，記者也采訪了中鼎恒盛方面，其表示，效力恢復(fù)條款的觸發(fā)條件為公司首發(fā)上市失敗，故首發(fā)上市審核期間不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)的變化。

氫能隔膜機(jī)去年?duì)I收占比近6成

對(duì)于中鼎恒盛而言，吸引行業(yè)頭部上市公司、國(guó)有資本等紛至沓來(lái)，一年內(nèi)融資金額超7億元，這在一級(jí)市場(chǎng)中，是一個(gè)并不多見(jiàn)的存在。吸引投資方的是中鼎恒盛在隔膜壓縮機(jī)領(lǐng)域的重要地位，以及其下游氫能領(lǐng)域未來(lái)的廣闊市場(chǎng)前景。

一方面，一直以來(lái)，隔膜壓縮機(jī)市場(chǎng)由國(guó)外品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，中鼎恒盛則是近些年崛起的國(guó)產(chǎn)品牌代表之一。根據(jù)中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)壓縮機(jī)分會(huì)出具的說(shuō)明以及高工產(chǎn)研數(shù)據(jù)，2022年公司在國(guó)內(nèi)隔膜壓縮機(jī)行業(yè)的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一名。

另一方面，在氫能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的當(dāng)下，氫能隔膜壓縮機(jī)是中鼎恒盛近年來(lái)的發(fā)力重點(diǎn)，涉及氫氣充裝和加氫站等。2021年、2022年，中鼎恒盛新增的前五大客戶采購(gòu)公司產(chǎn)品有的用于加氫站，有的用于工業(yè)副產(chǎn)氫或氫氣加壓輸送產(chǎn)線、充裝領(lǐng)域。

根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)2022年1月的一則文章，中鼎恒盛2021年生產(chǎn)完成450多臺(tái)壓縮機(jī)，其中氫能壓縮機(jī)超過(guò)2/3左右。該文章中還提及，2021年11月，“中鼎恒盛氫能隔膜壓縮機(jī)研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”奠基儀式舉行，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1000臺(tái)氫能隔膜壓縮機(jī)規(guī)模。

“報(bào)告期內(nèi)，公司氫能隔膜壓縮機(jī)在公司整體營(yíng)收中的占比穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年，公司氫氣充裝和加氫站業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比近6成。公司二期廠房已于2023年2月逐步投產(chǎn)，有效提升公司整體產(chǎn)能。”中鼎恒盛方面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露。

值得注意的是，雖然氫能產(chǎn)業(yè)正在加速發(fā)展，但目前還處于發(fā)展的早期階段。根據(jù)高工產(chǎn)研數(shù)據(jù)，截至2022年末，全國(guó)加氫站保有量為280座。這一保有量相對(duì)較低，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)還面臨成本壓力、技術(shù)難題等，不少產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)還面臨未盈利的難題。

例如中鼎恒盛2021年、2022年新增前五大客戶包括國(guó)富氫能和液空厚普氫能源裝備有限公司（以下簡(jiǎn)稱厚普氫能），兩家公司均有加氫站相關(guān)項(xiàng)目。根據(jù)國(guó)富氫能此前披露的招股書(shū)（申報(bào)稿），2019年-2021年，公司累計(jì)虧損超1.45億元，同時(shí)根據(jù)厚普氫能股東厚普股份披露，厚普氫能去年虧損387.89萬(wàn)元。

“氫能行業(yè)部分企業(yè)資金周轉(zhuǎn)短期存在一定壓力的主要原因?yàn)槭艹A(yù)期因素等不利影響，該等客戶投資建設(shè)的產(chǎn)線或承建的加氫站項(xiàng)目施工進(jìn)度不及預(yù)期，或其投建或承建的項(xiàng)目較多，各個(gè)項(xiàng)目同步推進(jìn)占用較多資金，導(dǎo)致該等客戶的資金周轉(zhuǎn)在短期內(nèi)承壓。”中鼎恒盛對(duì)記者這樣闡釋上述原因。

對(duì)于中鼎恒盛而言，隨著氫能隔膜壓縮機(jī)營(yíng)收占比逐漸攀升，下游企業(yè)的資金壓力也會(huì)一定程度影響到公司的回款。2022年，中鼎恒盛的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，公司稱原因之一為，部分行業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈和資金周轉(zhuǎn)在短期內(nèi)存在一定壓力，公司部分客戶回款相對(duì)較慢。

對(duì)此，中鼎恒盛方面對(duì)記者回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司短期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)承壓的客戶大部分為上市公司子公司、國(guó)有參股企業(yè)或行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，資信狀況良好，具備持續(xù)回款能力。預(yù)計(jì)后續(xù)，隨著氫能行業(yè)的政策利好及行業(yè)快速發(fā)展，超預(yù)期因素等不利影響將逐步消除，有關(guān)客戶資金周轉(zhuǎn)情況也將有所好轉(zhuǎn)。

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