各位老鐵，大家好！我是錢研君。

本周市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，在政策面利好不斷的背景下，對于后市，錢研君仍然是看好的。因此，目前仍然是尋找優(yōu)質(zhì)個股進(jìn)行布局的好時機。相較于價值類板塊，周期類板塊中誕生長線牛股的數(shù)量偏少，但也存在值得長期關(guān)注的好公司。今天錢研君就帶各位老鐵來看一個入選“道達(dá)研選50系列”的強周期性公司——揚農(nóng)化工。

入選“道達(dá)研選50系列”的公司需要符合兩個基本條件：上市時間超過3年，且連續(xù)5年ROE超過15%。在符合條件的公司中，錢研君根據(jù)估值情況，最終選出50家重點價值公司。“道達(dá)研選50系列”并非固定不變，錢研君會根據(jù)最新的估值情況進(jìn)行調(diào)整，剔除估值不具備優(yōu)勢的公司，換入估值更合適的公司。

2018年至2022年，“道達(dá)研選50系列”公司的平均漲幅高達(dá)230%！今天文章的主角揚農(nóng)化工是一家能夠穿越周期的強周期性公司，股價同樣有不俗的表現(xiàn)，2018年至2022年，公司股價累計漲幅超過1.5倍，最高漲幅超過3倍！

▲揚農(nóng)化工月K線圖，截圖自同花順

接下來，錢研君就和老鐵們一起來探究三個關(guān)鍵問題：揚農(nóng)化工基本面是否優(yōu)秀？這種優(yōu)秀能否保持下去？當(dāng)前公司的估值處于何種狀態(tài)？

草甘膦價格快速上漲，生產(chǎn)企業(yè)直接受益

在正式介紹揚農(nóng)化工之前，我們先來了解一下草甘膦的價格走勢。根據(jù)百川資訊，7月21日，草甘膦原藥價格為3.58萬元/噸，近一月漲幅為44.4%。由于草甘膦市場快速上漲，部分工廠接單空間有限，部分工廠惜售推漲，下游制劑商訂單排至8月。海通證券預(yù)計，未來草甘膦價格有望繼續(xù)上調(diào)。

在道達(dá)研選專屬圈子和道達(dá)研選用戶福利群中，錢研君一直強調(diào)，投資強周期性公司，主要關(guān)注產(chǎn)品價格周期；如果產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，那么公司股價也會跟著上漲。但是，要判斷產(chǎn)品價格上漲的可持續(xù)性，難度十分之大，加上股價往往領(lǐng)先于公司業(yè)績變化，所以在投資強周期性公司時，一定要更加謹(jǐn)慎！

在生產(chǎn)草甘膦的企業(yè)中，有一家公司非常優(yōu)秀，那就是揚農(nóng)化工。經(jīng)歷二十多年發(fā)展，揚農(nóng)化工逐步形成原藥、中間體、制劑的多元化產(chǎn)品格局和研產(chǎn)銷一體化運營能力，并成長為全球菊酯核心供應(yīng)商、全球農(nóng)化企業(yè)十強。

目前，揚農(nóng)化工的產(chǎn)品涵蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑和植物生長調(diào)節(jié)劑等不同品類。其中，殺蟲劑年產(chǎn)能約2.0萬噸（菊酯1.75萬噸，產(chǎn)能為全國第一），除草劑年產(chǎn)能約6.2萬噸（麥草畏2萬噸，產(chǎn)能為全球第一；草甘膦3萬噸），殺菌劑產(chǎn)能約1.9萬噸。

2021年7月，揚農(nóng)化工控股股東由揚農(nóng)集團變更為先正達(dá)集團。揚農(nóng)化工將充分受益于先正達(dá)內(nèi)部的資源協(xié)調(diào)，一方面有望承接更多原藥訂單，另一方面在新產(chǎn)能建設(shè)中更好發(fā)揮自身比較優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同。

股權(quán)激勵助力業(yè)績持續(xù)增長

揚農(nóng)化工能否稱得上一家優(yōu)秀的公司呢？優(yōu)秀的基本面總會反映到公司的財報上，接下來我們就來看一下?lián)P農(nóng)化工的財務(wù)表現(xiàn)。

三張報表中，投資者最喜歡看的就是利潤表，因為利潤表代表了公司的“面子”。透過利潤表，我們可以研判公司的成長性和盈利能力。

2018年至2022年，揚農(nóng)化工表現(xiàn)出了較好的成長性，營業(yè)收入從85.83億元增長至158.11億元，年復(fù)合增速為13%；凈利潤從9.80億元增長至17.94億元，年復(fù)合增速為12.86%。公司的凈利潤和扣非凈利潤數(shù)字相差不大，說明公司的凈利潤基本是靠主營業(yè)務(wù)帶來的。

▲數(shù)據(jù)來源：同花順，錢研君制表

盡管揚農(nóng)化工是一家強周期性公司，但盈利能力卻一直很穩(wěn)定。2018年至2022年，公司的毛利率始終保持在20%以上，凈利率始終保持在10%以上。公司的ROE最低為2021年的19.08%，最高為2018年的29.64%。也就是說，如果股東在2018年年初投入1塊錢到揚農(nóng)化工的話，那么到了2022年年末，這1塊錢就增值到了2.72元！

▲數(shù)據(jù)來源：同花順，錢研君制表

另外值得注意的是，2022年底公司發(fā)布上市以來首次股權(quán)激勵計劃，2023年至2025年，扣非歸母凈利潤目標(biāo)分別為15.04億元、17.29億元、19.89億元。因此，未來3年公司業(yè)績增長的確定性還是比較強的。

三張報表中，現(xiàn)金流量表最為簡單，但重要性一點不輸于利潤表，它代表了公司的“里子”。透過經(jīng)營性活動現(xiàn)金流的表現(xiàn)情況，我們可以判斷公司是否具備賺取真金白銀的能力。

揚農(nóng)化工賺取真金白銀的能力也較強，2018至2022年，公司的凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤）一直都大于1。也就是說，公司賣出去的產(chǎn)品基本都收到了現(xiàn)金。

▲數(shù)據(jù)來源：同花順，錢研君制表

產(chǎn)品暢銷，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善

最后我們來看一下投資高手最關(guān)心的資產(chǎn)負(fù)債表，它代表了公司的“底子”。如果資產(chǎn)負(fù)債表沒有明顯異常，那么利潤表和現(xiàn)金流量表中表現(xiàn)出來的優(yōu)秀特質(zhì)，就可以放心相信了。

揚農(nóng)化工的資產(chǎn)負(fù)債表較為強健，賬上現(xiàn)金非常充裕，2022年高達(dá)33.58億元，同時有息負(fù)債（短期借款+長期借款）的規(guī)模持續(xù)下滑，從2018年的16.95億元下降至2022年的5.53億元。

從產(chǎn)業(yè)鏈的地位來看，揚農(nóng)化工對上游的溢價能力明顯強于下游，反映在財報上，就是公司的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的規(guī)模始終高于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的規(guī)模。

對于強周期性公司，在建工程這個科目值得重點關(guān)注。揚農(nóng)化工一直在持續(xù)擴大產(chǎn)能，其中2021年最為明顯。隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴張，公司的固定資產(chǎn)規(guī)模也從2018年的21.24億元增長至2022年的40.73億元，這也成為公司業(yè)績持續(xù)增長的最大保障。并且揚農(nóng)化工存貨的復(fù)合增速僅為7.35%，遠(yuǎn)低于凈利潤的復(fù)合增速。這說明公司的產(chǎn)品銷量良好，并未產(chǎn)生滯銷的問題。

揚農(nóng)化工的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在50%以下，也就是說公司超高的ROE表現(xiàn)，并不是通過加杠桿的方式實現(xiàn)的。對于一家強周期性公司來說，這一點顯得尤為可貴。

▲數(shù)據(jù)來源：同花順，錢研君制表

通過以上分析，不難發(fā)現(xiàn)，揚農(nóng)化工是一家非常優(yōu)秀的公司。對于投資者來說，發(fā)現(xiàn)好公司只是第一步，更重要的是第二步：等待好價格的出現(xiàn)，也就是等待好公司低估買入的機會。

那么，目前揚農(nóng)化工的估值情況如何呢？公司又能否持續(xù)優(yōu)秀下去呢？錢研君將在道達(dá)研選專屬圈子中分享券商對這兩個問題的回答。

PS：財報分析是投資者必須具備的技能之一，錢研君經(jīng)過兩個多月的研發(fā)，開發(fā)出一套實用的財報分析課程：《財報大揭秘：深入三張報表，掌握財報分析實戰(zhàn)技巧》。想要學(xué)習(xí)課程的老鐵，關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解。

由于篇幅有限，今天就先和老鐵們聊到這里。“好行業(yè)、好公司、好價格”，我是錢研君，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選重點價值公司參考資料如下：

揚農(nóng)化工歷年年報

海通證券-農(nóng)藥行業(yè)跟蹤：草甘膦價格快速上漲，供應(yīng)緊張疊加需求向好

東北證券-揚農(nóng)化工-600486-滔浪更顯蛟龍本色，“四次創(chuàng)業(yè)”揚帆起航

浙商證券-揚農(nóng)化工-600486-農(nóng)藥行業(yè)系列報告之一：多品類產(chǎn)品布局蓄勢待發(fā)，綜合性農(nóng)藥龍頭揚帆起航

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝