各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

今年春節(jié)過后，A股市場(chǎng)整體一直處于調(diào)整之中，加上錢研君的事情較多，因此道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)一直沒有更新。6月份的時(shí)候，在道達(dá)研選用戶福利群中，錢研君一直在說白酒板塊進(jìn)入擊球區(qū)，隨后白酒板塊確實(shí)也出現(xiàn)了一波強(qiáng)有力的反彈。

▲酒ETF日K線圖，截圖自同花順

最近兩周，白酒板塊有所調(diào)整，后市該怎么看？接下來我們就來一起看看白酒板塊的投資邏輯。另外要提醒的是，在道達(dá)研選專屬圈子中，錢研君分享了白酒行業(yè)的重點(diǎn)上市公司，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

四輪牛市復(fù)盤，白酒新一輪牛市或已開啟

根據(jù)國(guó)盛證券的統(tǒng)計(jì)，自21世紀(jì)以來，中國(guó)白酒行業(yè)共經(jīng)歷完整的四輪牛市：

第一次：2005年7月至2008年1月；

第二次：2008年10月至2012年7月；

第三次：2014年6月至2018年6月；

第四次：2018年10月至2021年12月。

從時(shí)間維度上來看，每輪白酒周期均會(huì)經(jīng)歷3-4年左右的一個(gè)完整周期。從回撤幅度上來看，四輪白酒牛市末期板塊調(diào)整力度基本超40%，但呈現(xiàn)出逐輪遞減的現(xiàn)象。

國(guó)盛證券通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，一輪白酒大牛市的開啟會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：1）政策筑起信心；2）需求場(chǎng)景恢復(fù)；3）酒企業(yè)績(jī)驗(yàn)證。

對(duì)照“三階段論”，國(guó)盛證券認(rèn)為，新一輪白酒牛市或已開啟：2022年底開始，促消費(fèi)的政策不斷出臺(tái)。在利好政策的引領(lǐng)下，2023年春節(jié)白酒動(dòng)銷火熱。盡管五一、端午等節(jié)日白酒動(dòng)銷相對(duì)平淡，但后續(xù)隨著中秋、國(guó)慶以及2024年春節(jié)酒水大旺季的來臨，白酒終端動(dòng)銷有望明顯改善，龍頭酒企業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)亮點(diǎn)。

動(dòng)銷回暖，基本面觸底回升

廣發(fā)證券從渠道端和報(bào)表端兩個(gè)方面來分析白酒板塊的基本面情況。

先來看渠道端。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，疊加疫情反復(fù)限制消費(fèi)場(chǎng)景，白酒動(dòng)銷表現(xiàn)不佳，經(jīng)銷商訴求普遍由爭(zhēng)利潤(rùn)變?yōu)楸，F(xiàn)金。

2022年12月起，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573批發(fā)價(jià)先是小幅提升后企穩(wěn)。隨著白酒動(dòng)銷回暖，渠道信心有所提振，白酒公司全國(guó)次高端渠道擴(kuò)張重新開啟。

再來看報(bào)表端。整體法計(jì)算，白酒行業(yè)重點(diǎn)公司2022年四季度和2023年一季度的營(yíng)業(yè)收入增速分別為13.79%、15.86%。

細(xì)分行業(yè)來看，高端酒和區(qū)域次高端率先恢復(fù)，全國(guó)次高端則出現(xiàn)了一定的分化：2022年四季度和2023年一季度，高端酒營(yíng)業(yè)收入增速分別為14.66%、16.53%；全國(guó)次高端酒增速分別為15.11%、6.47%；區(qū)域次高端酒增速分別為9.47%、19.62%。

綜上，廣發(fā)證券認(rèn)為， 2023年一季度，白酒板塊的基本面已經(jīng)觸底回升。

錢研君注意到，從白酒公司的2023年半年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告來看，這種復(fù)蘇勢(shì)頭仍在繼續(xù)。

估值相對(duì)低位，投資性價(jià)比凸顯

根據(jù)萬聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，截至2023年8月3日，白酒板塊PE估值水平為31.84倍，位于2018年1月2日以來的32%分位，估值處于較低水平。

東方證券發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人民幣升值趨勢(shì)確立后，北向資金會(huì)加速流入。而白酒板塊作為北向資金持倉(cāng)較大的板塊之一，會(huì)受益于北向資金的流入，形成上漲的趨勢(shì)。展望未來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，人民幣升值將加速北向資金流入白酒板塊。

根據(jù)東方證券的統(tǒng)計(jì)，從主要白酒公司的基金持倉(cāng)來看，截至今年二季度末，重倉(cāng)持股市值占基金股票投資市值比已下降至5.2%，重倉(cāng)持股市值占基金凈值比已下降至1.2%。隨著悲觀預(yù)期的改善，未來基金也有望加大對(duì)白酒板塊的配置力度。

最后總結(jié)一下，隨著政策支持力度的不斷加大，白酒行業(yè)的基本面有望持續(xù)改善，悲觀預(yù)期有望得到修正，對(duì)于估值處于低位的白酒板塊而言，當(dāng)前仍是長(zhǎng)期配置的良好時(shí)機(jī)。在道達(dá)研選專屬圈子中，錢研君分享了白酒行業(yè)的重點(diǎn)上市公司，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

《道達(dá)研選·2023》進(jìn)行了全面升級(jí)，將以“道達(dá)研選專屬圈子”的形式分享優(yōu)質(zhì)研報(bào)資訊，并有60節(jié)投資必修課。對(duì)《道達(dá)研選·2023》感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；2、食品安全問題。

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

萬聯(lián)證券-白酒行業(yè)深度報(bào)告：白酒板塊低估值+預(yù)期改善，反彈有望持續(xù)

國(guó)盛證券-食品飲料行業(yè)深度：從量化指標(biāo)看白酒周期，內(nèi)外指標(biāo)已改善，行業(yè)有望迎反攻

廣發(fā)證券-白酒行業(yè)2023年中期策略：白酒或迎新一輪牛市，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和旺季動(dòng)銷

東方證券-食品飲料行業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)周期研究之三：從政策預(yù)期到被動(dòng)去庫，白酒板塊修復(fù)值得期待

（錢研君）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝