今年以來，“中國特色估值體系”在A股市場上頻頻掀起波瀾，作為資本市場基本盤和壓艙石的國企上市公司頗受矚目。6月8日，證監(jiān)會主席易會滿在第十四屆陸家嘴論壇主題演講中再次強(qiáng)調(diào)，要推動上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險能力、回報能力，夯實中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)。

行業(yè)人士表示，股價與供求關(guān)系、宏觀形勢、行業(yè)特征等多重因素均有關(guān)聯(lián)，但歸根結(jié)底，股價表現(xiàn)要服從于基本面，要靠企業(yè)練好內(nèi)功。能否持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造價值，是資本市場評估公司估值高低的重要衡量因素。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及暑運(yùn)出行需求增長，2023年下半年貨車流量、客車流量有望較上半年持續(xù)增長，高速公路行業(yè)全年業(yè)績改善確定性較強(qiáng)。在利好頻出之際，“A+H”上市的深高速推出了增發(fā)大動作，擬融資不超過人民幣65億元，用于深圳外環(huán)三期高速公路項目的建設(shè)。長期來看，此舉不僅能降低公司資產(chǎn)負(fù)債率約6個百分點，也將對公司實施戰(zhàn)略規(guī)劃起到重要意義。

融資改擴(kuò)建項目 鞏固區(qū)域龍頭地位

公路運(yùn)輸作為地區(qū)間較為直接、有效的運(yùn)輸方式，是我國綜合運(yùn)輸體系的重要組成部分，在全國客貨運(yùn)輸中占據(jù)重要地位。其憑借著迅速、安全、經(jīng)濟(jì)、舒適的優(yōu)點，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。《交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，全國公路通車總里程達(dá)535.48萬公里，公路密度達(dá)55.78公里/百平方公里，覆蓋廣泛、互聯(lián)成網(wǎng)、質(zhì)量優(yōu)良、運(yùn)行良好的公路網(wǎng)絡(luò)已基本形成。

根據(jù)國家交通規(guī)劃，“十四五”時期是推動公路交通高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵期，要更加完善公路網(wǎng)結(jié)構(gòu)功能，提升國家高速公路網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，實施國家高速公路主線繁忙擁擠路段擴(kuò)容改造，加快推進(jìn)并行線、聯(lián)絡(luò)線以及待貫通路段建設(shè)。收費(fèi)公路行業(yè)作為支撐經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在“十四五”期間將面臨新機(jī)遇。

在高速公路系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期，深高速提出了上市以來的首次擴(kuò)充股本融資計劃，擬募資不超過65億元，其中46億元將用于高速公路項目建設(shè)，19億元將用于償還有息負(fù)債。

什么項目值得深高速特地募資進(jìn)行建設(shè)？從公司披露的定增預(yù)案來看，深高速本次募資投建的項目為深圳外環(huán)高速公路深圳段三期。外環(huán)項目作為粵港澳大灣區(qū)重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，是廣東省“十二縱八橫兩環(huán)”高速公路主骨架網(wǎng)的加密線，也是深圳市“八橫十三縱”干線道路網(wǎng)的重要組成部分，是深圳市貫穿東西最長的交通大動脈，全線貫通后將與深圳區(qū)域的10條高速公路和8條一級公路互聯(lián)互通，路網(wǎng)優(yōu)勢明顯。

近幾年，深圳外環(huán)高速建設(shè)不斷迎來新進(jìn)展，外環(huán)一期和二期分別于2020年12月及2022年1月通車，自通車以來車流量和路費(fèi)收入增長迅速，2023年上半年日均路費(fèi)收入達(dá)314萬元，7月份日均路費(fèi)收入更是高達(dá)364萬，對深高速的上半年收入和息稅前利潤的貢獻(xiàn)分別在15%和22%左右。

而外環(huán)三期的建成，更將再次提升項目經(jīng)營期內(nèi)總盈利水平。據(jù)深高速估算，外環(huán)項目全線的稅后財務(wù)內(nèi)部收益率約為6.76%，優(yōu)于市場上同類項目的平均回報水平，為不可多得的優(yōu)質(zhì)收費(fèi)公路項目。

國聯(lián)證券表示，該項目IRR約為6.76%，營運(yùn)期內(nèi)預(yù)計可實現(xiàn)營業(yè)收入414.3億元，提供經(jīng)營活動現(xiàn)金流約287億元，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，深高速旗下多個公路項目都處于飽和運(yùn)行狀態(tài)，通行壓力較大，同時還面臨著部分核心路產(chǎn)剩余經(jīng)營期不足5年的困境，外環(huán)三期的建設(shè)將助力外環(huán)項目整體獲批約25年經(jīng)營期。

與此同時，深高速把握粵港澳大灣區(qū)和深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的“雙區(qū)”建設(shè)等重大政策帶來的戰(zhàn)略性機(jī)會，推動旗下核心路產(chǎn)機(jī)荷高速、廣深高速的改擴(kuò)建，上述項目改擴(kuò)建完成后，公司整體收費(fèi)公路經(jīng)營期限將獲得延長，同時通行能力和路網(wǎng)整體服務(wù)水平都將獲得質(zhì)的提升，保障公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長 大環(huán)保業(yè)務(wù)異軍突起

在深耕交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)20余年后，深高速投資或經(jīng)營的收費(fèi)公路項目共16個，控股權(quán)益里程約643公里，主要分布在廣東、湖南及江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，均為區(qū)域內(nèi)重要交通干道。其中深圳區(qū)域內(nèi)投資、建設(shè)及管理的高速公路占據(jù)90%的市場份額，占據(jù)天然區(qū)位優(yōu)勢，在全國高速公路上市公司中業(yè)績排名前列，盈利水平領(lǐng)先，位列中國公路上市企業(yè)第一梯隊。

今年上半年，隨著道路交通需求復(fù)蘇，公路運(yùn)輸量穩(wěn)步提升，深高速的高速公路板塊和環(huán)境板塊都迎來了比較強(qiáng)勁的增長。“公司總體路費(fèi)收入較2019年至2022年，普遍都有兩位數(shù)的增長。如果剔除武黃高速去年經(jīng)營期到期的因素，收費(fèi)收入同比增長了17%。”在8月28日的業(yè)績說明會上，深高速執(zhí)行董事兼總裁廖湘文如是說。

深高速2023年半年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.25億元，同比增長0.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.29億元，同比增長9.49%。其中，公司實現(xiàn)路費(fèi)收入25.99億元，同比增長7.83%，扣除武黃高速特許經(jīng)營期到期的影響，同比增長17.34%，毛利率也不斷修復(fù)，同比上升5.37個百分點。

報告期內(nèi)，深高速經(jīng)營和投資的收費(fèi)公路車流量、路費(fèi)收入同比均錄得較大幅度增長。尤其在深圳地區(qū)，隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢，貨物進(jìn)出口總額保持增長，帶動企業(yè)物流運(yùn)輸及大眾出行需求的恢復(fù)性增長，深圳地區(qū)路段的路費(fèi)總收入同比增長超過20%。

作為公司的核心路網(wǎng)，同時也是粵港澳大灣區(qū)重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，外環(huán)二期于2022年元旦正式通車，與外環(huán)一期形成貫通效應(yīng)，成為深圳東西向最便捷的高快速主干道，營運(yùn)表現(xiàn)良好。報告期內(nèi)，外環(huán)項目日均車流量及日均路費(fèi)收入分別同比增長33.7%和29%。

放眼整個廣東省，連接廣州和深圳的重要快速通道廣深高速，以及組成珠江三角洲地區(qū)環(huán)線高速公路的西線高速都表現(xiàn)不俗。報告期內(nèi)，隨著沿線城市生產(chǎn)經(jīng)營秩序好轉(zhuǎn)，上述路段的日均車流量分別達(dá)到了62.7萬輛、26.2萬輛，路費(fèi)收入同比增長均在20%以上。

再看大環(huán)保領(lǐng)域，近年來，公司響應(yīng)“雙碳”目標(biāo)，積極進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)，大力開展固廢資源化管理、風(fēng)力發(fā)電等環(huán)保項目。

有機(jī)垃圾處理業(yè)務(wù)方面，有機(jī)垃圾設(shè)計處理規(guī)模已超過6,900噸/日，位居國內(nèi)行業(yè)前列。2023年1~6月，公司累計有機(jī)垃圾處理量達(dá)到55.6萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入2.65億元。

清潔能源方面，通過前期布局，公司已具備風(fēng)場、光伏項目投資運(yùn)營與后運(yùn)維服務(wù)，以及項目配套融資的一體化業(yè)務(wù)能力。截至目前，公司投資和經(jīng)營的風(fēng)電項目累計裝機(jī)容量達(dá)648MW，上半年實現(xiàn)清潔能源發(fā)電收入3.5億元。此外，公司還儲備了多個較為優(yōu)質(zhì)的清潔能源項目，隨著清潔能源業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，相信未來將會給公司帶來較好的盈利貢獻(xiàn)。

展望未來發(fā)展規(guī)劃，深高速在2023年下半年-2025年還有諸多經(jīng)董事會批準(zhǔn)的資本開支計劃：包括外環(huán)項目、沿江二期、藍(lán)德環(huán)保餐廚項目、光明環(huán)境園項目等工程建設(shè)支出，深投控基建并購等股權(quán)投資支出等。預(yù)計到2025年底，集團(tuán)經(jīng)董事會批準(zhǔn)的資本性支出總額約為92.79億元。

降低負(fù)債比例 持續(xù)高質(zhì)量回饋股東

據(jù)悉，深高速上市20余年以來未有過股本擴(kuò)充，未來三年是公司實施戰(zhàn)略規(guī)劃關(guān)鍵時期，投建高速公路和大環(huán)保新項目仍需大量資金支持。繼續(xù)依賴債務(wù)融資及滾存利潤方式難以支撐公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，需通過擴(kuò)充股本來籌集發(fā)展資金，夯實發(fā)展基礎(chǔ)。

從本次發(fā)行募集65億元資金的效果來看，一方面，深高速獲得融資后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善，募集資金用于高速公路主業(yè)投資，有利于公司利潤持續(xù)增長。另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率將下降約6個百分點，從而有效改善財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風(fēng)險、提高整體抗風(fēng)險能力，為公司可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。

本次增發(fā)之后，深高速的發(fā)展成果也將惠及更多股東。

回顧過往，深高速上市以來始終堅持回報股東，已連續(xù)26年不間斷派發(fā)現(xiàn)金股息，累計派發(fā)現(xiàn)金股息約132億元，是公司“A+H”兩地資本市場上市募資總額的近6倍。廖湘文表示，公司近5年的現(xiàn)金分紅比例平均約為50%，A股平均股息率達(dá)5.7%，H股平均股息率達(dá)7.8%。在公司制定的《2021年－2023年股東回報規(guī)劃》中，也早已承諾每年分紅的利潤不低于當(dāng)年可分配利潤的55%。

展望未來，廖湘文表示，管理層一定將最大程度回報股東作為公司經(jīng)營理念和經(jīng)營價值。一方面公司會維持現(xiàn)有分紅政策的穩(wěn)定，另一方面也要平衡好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和股東長遠(yuǎn)利益的關(guān)系。公司也會根據(jù)本次定增的情況，制定向股東表達(dá)最大誠意的分紅派息政策。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）