每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，人民幣匯率走強(qiáng)，但短期資金面的情況依然偏緊，故外界對(duì)于債市未來(lái)中長(zhǎng)期的判斷再次出現(xiàn)分歧。有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，反彈空間或有限，需要關(guān)注短端品種的配置機(jī)會(huì)。

資金面仍有一定壓力

過(guò)去一周（9.11-9.17），人民幣匯率出現(xiàn)了上漲，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，以美元兌離岸人民幣指標(biāo)來(lái)看，上周跌1.14%。一般來(lái)說(shuō)，匯率的升值也被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中長(zhǎng)期看漲的因素，但就當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，仍需謹(jǐn)慎看待。

從原因來(lái)分析，多數(shù)觀點(diǎn)指出，過(guò)去一周匯率表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的原因主要有兩點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)表態(tài)積極，央行釋放穩(wěn)匯率信號(hào)；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏似有放緩。但當(dāng)前匯率超調(diào)面對(duì)的海外美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力并未顯著降低。

需要指出的是，當(dāng)前美國(guó)面臨的通脹壓力仍然較大，而經(jīng)濟(jì)持續(xù)展現(xiàn)韌性。市場(chǎng)對(duì)于11月和12月是否還會(huì)再加息仍有較大分歧，在這一利空未落地前，匯率短期仍面臨較大調(diào)整壓力。這也就解釋了為什么債市在當(dāng)前依然承壓。

事實(shí)上，考慮債市的強(qiáng)弱，如果結(jié)合內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化來(lái)看，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)外的利率擾動(dòng)是重要的影響因素，可以說(shuō)是復(fù)蘇進(jìn)程的加快會(huì)致使企業(yè)融資需求減緩，利率的下跌會(huì)使得美元資金流出進(jìn)而促成本幣的貶值，兩者都是債市利空的因素。

浙商證券的研報(bào)就分析指出，復(fù)盤2015年以來(lái)匯率貶值周期時(shí)資金利率的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)匯率出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資金面偏緊的概率會(huì)大幅提高。和前幾輪央行政策工具使用表現(xiàn)不同的是，本輪周期的匯率高點(diǎn)已經(jīng)突破了以往幾輪的最高水平，且央行的穩(wěn)匯率政策工具使用力度也相對(duì)更大，因此穩(wěn)匯率背景下資金面或仍偏緊。

同時(shí)，投資和消費(fèi)整體走強(qiáng)，8月商品房銷售面積、地產(chǎn)投資、新開(kāi)工面積等數(shù)據(jù)，當(dāng)月同比出現(xiàn)改善，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇加快，導(dǎo)致債市對(duì)基本面修復(fù)敏感度提升，債市仍有可能繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整的情況。就當(dāng)前債市的發(fā)展來(lái)看，已經(jīng)有不少資金開(kāi)始流出，特別是一些基金正在減倉(cāng)甚至是因持有人的贖回而發(fā)生大比例減倉(cāng)。

債基再現(xiàn)大額贖回，含權(quán)債基走強(qiáng)

從具體的基金申贖情況來(lái)看，上周又出現(xiàn)不少債基大額贖回的情況。當(dāng)然，從整體的債基收益來(lái)看，并沒(méi)有發(fā)生太大的波動(dòng)，但純債基金周內(nèi)收益收窄，含權(quán)債基展現(xiàn)出高彈性也是客觀事實(shí)。

9月14日，3只債基接連發(fā)布提高基金份額凈值精度的公告。

中銀基金公告表示，中銀中債1-3年期國(guó)開(kāi)行債券指數(shù)基金B(yǎng)類份額2023年9月13日發(fā)生大額贖回，為確?；鸱蓊~持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到重大影響，決定自9月13日起提高基金B(yǎng)類份額凈值精度。

此外，紅塔紅土瑞鑫純債基金C類份額、鵬揚(yáng)利灃短債債券基金D類份額均因大額贖回提高凈值精度。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，9月以來(lái)，已有13只債券基金或偏債混合基金發(fā)布提升凈值精度公告，均是因發(fā)生大額贖回導(dǎo)致。

另?yè)?jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上周各類型債券型基金當(dāng)中，含權(quán)債基依然是賺錢效應(yīng)較好的一類，頭部產(chǎn)品單周漲幅超1%。這與近期部分權(quán)益資產(chǎn)超跌有關(guān)，資金帶動(dòng)其進(jìn)行估值修復(fù)的同時(shí)也會(huì)增厚此類含權(quán)債基的收益水平。

可見(jiàn)，債市依然出現(xiàn)一些消極情緒在擾動(dòng)資金的流向，至少?gòu)幕鸬膽B(tài)度上，已有部分選擇離場(chǎng)。不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前債市資金離場(chǎng)會(huì)否重演去年四季度的極端行情，有分析認(rèn)為影響有限。此外，隨著銀行間流動(dòng)性邊際寬松，此輪贖回潮已在上周得到了明顯緩解，央行年內(nèi)二次降準(zhǔn)也將進(jìn)一步提振債市市場(chǎng)情緒。

諾安基金分析指出，當(dāng)前債券利率點(diǎn)位較低且臨近年末，機(jī)構(gòu)行為上，對(duì)繼續(xù)交易利率下行動(dòng)力不足，對(duì)于邊際變化較為敏感，向上彈性大于向下彈性，且受限于資金面價(jià)格較高，賠率空間未打開(kāi)。當(dāng)前資金面價(jià)格較高雖然有基本面改善的因素，但短期的發(fā)行供給高峰仍然是主要因素，目前央行保持資金面合理充裕的導(dǎo)向并無(wú)變化，隨著發(fā)行供給高峰在9月下旬趨緩，資金面壓力有望得到緩解，可以持相對(duì)積極態(tài)度。