每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 魏官紅    

石藥集團(tuán)（HK01093，股價(jià)5.92港元，市值704.67億港元），這頭出生于“華北藥都”的“大象”，正面臨腫瘤大單品集采、神經(jīng)系統(tǒng)老藥專利期逼近、新冠mRNA疫苗營(yíng)收受限、港股流動(dòng)性偏低等諸多挑戰(zhàn)。

9月15日，石藥集團(tuán)交出了一份穩(wěn)健的中報(bào)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入160.80億元，同比增長(zhǎng)3%，股東應(yīng)占溢利為人民幣29.67億元，與2022年同期持平。其中，占公司收入超8成的成藥業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)5.2%。

與恒瑞醫(yī)藥（SH600276，股價(jià)44.36元，市值2829.73億元）等老牌藥企一樣，石藥集團(tuán)的轉(zhuǎn)型方向是差異化和源頭創(chuàng)新，近期，其宣布與兩家公司在創(chuàng)新藥研發(fā)AI（人工智能）領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。

公司預(yù)計(jì)，未來(lái)五年將有逾40個(gè)創(chuàng)新藥及新型制劑藥物，以及逾60個(gè)仿制藥上市，其中包括處于1期臨床、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出海的2款A(yù)DC藥物，也包括多款單抗藥物。

不過(guò)，置身流動(dòng)性偏低的港股市場(chǎng)，“大象轉(zhuǎn)身”似乎回應(yīng)寥寥。截至發(fā)稿，石藥集團(tuán)市盈率為10倍，市凈率只剩下2倍左右。

成藥收入占比八成，同比增長(zhǎng)5.2%

按業(yè)務(wù)來(lái)分，石藥集團(tuán)的收入由成藥、原料產(chǎn)品、功能食品及其他構(gòu)成，其中成藥是公司的主要收入來(lái)源，上半年收入129.34億元，同比增長(zhǎng)5.2%，占比80.43%；原料產(chǎn)品、功能食品及其他的收入分別為19.70億元和11.77億元，前者同比減少9.6%，后者同比增長(zhǎng)3.5%。

圖片來(lái)源：半年報(bào)截圖

值得注意的是，維生素C產(chǎn)品價(jià)格在低位徘徊、咖啡因產(chǎn)品價(jià)格有所下降對(duì)原料產(chǎn)品、功能食品及其他業(yè)務(wù)的收入產(chǎn)生一定影響，其影響是階段性的；而成藥業(yè)務(wù)的增速對(duì)其公司營(yíng)收整體增長(zhǎng)幅度影響較大。

具體來(lái)說(shuō)，2020年-2022年，石藥集團(tuán)成藥業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為204.05億元、226.81億元、245.20億元，同比增速為13.8%、11.2%、8.1%，連續(xù)三年下降；2021年、2022年及2023年半年度，成藥業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為112.33億元、122.93億元、129.34億元，同比增速分別為9.79%、9.44%、5.21%。

石藥集團(tuán)連續(xù)五年收入增速下降 圖片來(lái)源：Wind

按治療領(lǐng)域看，抗腫瘤和心血管板塊的銷售額同比下降。今年一季度，受克艾力集采續(xù)約價(jià)格下調(diào)等影響，石藥集團(tuán)抗腫瘤板塊的銷售額為14.44億元，同比下降33.1%，心血管板塊的銷售額為5.90億元，同比下降24.9%。根據(jù)半年報(bào)，第二季度抗腫瘤板塊和心血管板塊的銷售額分別微升至15.44億元和6.97億元。

石藥集團(tuán)2023年上半年成藥收入構(gòu)成

圖片來(lái)源：公司2023年中報(bào)

神經(jīng)系統(tǒng)板塊——石藥集團(tuán)成藥營(yíng)收的第一支柱則面臨專利懸崖。去年6月，公司獨(dú)家產(chǎn)品恩必普的注射劑專利已經(jīng)過(guò)期，其膠囊專利將于今年12月到期，面臨仿制藥入場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

預(yù)計(jì)未來(lái)五年上市40+創(chuàng)新藥、60+仿制藥

2023上半年，石藥集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用達(dá)23.04億元，同比增加22.3%，約占成藥業(yè)務(wù)收入的17.8%。集團(tuán)約60個(gè)重點(diǎn)在研藥物已進(jìn)入臨床或申報(bào)階段，其中8個(gè)已遞交上市申請(qǐng)，16個(gè)處于注冊(cè)臨床或即將遞交上市申請(qǐng)的階段。

而承擔(dān)了石藥集團(tuán)創(chuàng)新任務(wù)的單位之一，是巨石生物。根據(jù)公開(kāi)資料，巨石生物擁有全面的研發(fā)和商業(yè)化能力，專注于抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制藥前沿領(lǐng)域。其產(chǎn)品管線以抗腫瘤、罕見(jiàn)病等領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)，主要治療領(lǐng)域包括乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等。

截至目前，巨石生物在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中mRNA疫苗產(chǎn)品1款已經(jīng)在中國(guó)納入緊急使用，還有8款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)開(kāi)展不同階段臨床試驗(yàn)或正在申報(bào)上市，其中處于申報(bào)上市階段的產(chǎn)品2款，處于臨床II/III期階段的產(chǎn)品3款，處于臨床I期階段的產(chǎn)品3款。

巨石生物在研產(chǎn)品（臨床階段和申報(bào)上市階段）

圖片來(lái)源：新諾威公告

值得一提的是，自2022年以來(lái)，巨石生物的2款處于1期臨床的ADC藥物已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“出海”，分別為藥物SYSA1801和藥物SYS6002，前者帶去的是2700萬(wàn)美元首付款，最多1.48億美元的潛在開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑付款，以及最多10.2億美元的潛在銷售里程碑付款；后者帶去的是750萬(wàn)美元首付款，最多1.3億美元的潛在開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑付款，以及最多5.55億美元的潛在銷售里程碑付款。

另外，今年3月被納入緊急使用的mRNA疫苗也為巨石生物所有，但隨著全球疫情形勢(shì)變化，其平臺(tái)價(jià)值大于產(chǎn)品價(jià)值。根據(jù)2023年中報(bào)，基于mRNA技術(shù)優(yōu)勢(shì)，石藥集團(tuán)將針對(duì)傳染性疾病、呼吸道病毒、腫瘤等開(kāi)發(fā)其他預(yù)防性和治療性疫苗。此外，在mRNA和藥物遞送技術(shù)平臺(tái)，集團(tuán)也在開(kāi)發(fā)蛋白替代療法、基因編輯產(chǎn)品以及體內(nèi)細(xì)胞重編程技術(shù)，如體內(nèi)CAR-T、CAR-M；siRNA技術(shù)平臺(tái)則將聚焦高血脂、高血壓、痛風(fēng)等慢病和代謝疾病。

石藥集團(tuán)預(yù)計(jì)，未來(lái)五年將有逾40個(gè)創(chuàng)新藥及新型制劑藥物，以及逾60個(gè)仿制藥上市，其中納米技術(shù)平臺(tái)研發(fā)的米托蒽醌脂質(zhì)體、多西他賽白蛋白納米粒、西羅莫司白蛋白納米粒、順鉑聚合物膠束、紫杉醇白蛋白納米粒（速溶）；代謝領(lǐng)域的超長(zhǎng)效GLP1-IgD/IgG4 Fc融合蛋白；全球全新的CX43抑制及激活抗體；基于酶法偶聯(lián)的新型ADC及ISAC；基于新型不對(duì)稱結(jié)構(gòu)的CD20/CD47等雙抗產(chǎn)品；針對(duì)新冠病毒突變株的多價(jià)mRNA疫苗；以及半年給藥一次的小核酸藥物都是具有全球?qū)＠覙O具市場(chǎng)價(jià)值的重磅產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品的上市將能支撐本集團(tuán)未來(lái)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

不過(guò)，不同于恒瑞醫(yī)藥等處于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型階段的大藥廠，截至發(fā)稿，石藥集團(tuán)并未明確公布創(chuàng)新藥的數(shù)據(jù)。

“大象轉(zhuǎn)身”面臨復(fù)雜挑戰(zhàn)，主動(dòng)出擊應(yīng)變

據(jù)第三方平臺(tái)米內(nèi)網(wǎng)8月統(tǒng)計(jì)，含合作引進(jìn)的產(chǎn)品在內(nèi)，石藥集團(tuán)有58款1類新藥（不含已上市新藥及新增適應(yīng)癥）在國(guó)內(nèi)處于申請(qǐng)臨床及以上階段，5款1類新藥已申報(bào)上市，4款1類新藥已步入III期臨床，10余個(gè)改良新藥/生物類似藥處于申請(qǐng)臨床及以上階段。

遺憾的是，這些利好消息并未喚醒公司市值，反而見(jiàn)證了石藥集團(tuán)股價(jià)一路下落。截至9月15日，石藥集團(tuán)市盈率僅為10倍，市凈率僅為2倍左右，其收盤價(jià)為5.98港元/股，明顯低于恒瑞醫(yī)藥的43.54元/股。值得注意的是，這一懸殊差距的背景還是石藥集團(tuán)營(yíng)收超過(guò)恒瑞醫(yī)藥（恒瑞醫(yī)藥上半年收入為111.68億元）。

年初至今，石藥集團(tuán)股價(jià)變動(dòng) 圖片來(lái)源：Wind

另外，創(chuàng)新藥從立項(xiàng)到實(shí)現(xiàn)是個(gè)漫長(zhǎng)的征途。目前，巨石生物尚未盈利，2021年、2022年及2023年前7個(gè)月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為0元、2.12億元、3470.01萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-2.92億元、-4.38億元、-3.35億元。截至2023年7月末，巨石生物資產(chǎn)總額20.57億元，負(fù)債總額13.69億元，凈資產(chǎn)6.89億元。

另一方面，則是港股流動(dòng)性偏低。德傳醫(yī)療基金董事長(zhǎng)姜廣策向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感慨：“不是公司的問(wèn)題，是池塘的水面下降了”。

為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，石藥集團(tuán)只能主動(dòng)出擊。本月，石藥集團(tuán)子公司新諾威發(fā)布公告，擬對(duì)巨石生物實(shí)施現(xiàn)金增資18.71億元，其中10.41億元計(jì)入注冊(cè)資本，8.30億元計(jì)入資本公積，通過(guò)增資，新諾威取得巨石生物51%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股，這意味著，巨石生物將從H股被注入A股。

8月21日，石藥集團(tuán)曾發(fā)布公告，公司分別與英硅智能和晶泰科技在創(chuàng)新藥研發(fā)AI（人工智能）領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。9月5日，上海醫(yī)藥與石藥集團(tuán)舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式。根據(jù)“上藥控股有限公司”官微消息，未來(lái)，上海醫(yī)藥將與石藥集團(tuán)在醫(yī)院市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)拓等多方面展開(kāi)深入探索。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG111123033492