每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 彭水萍

金帝股份上市首日上演的戰(zhàn)略配售投資者出借證券行為，引發(fā)市場各方的持續(xù)討論。

根據(jù)證監(jiān)會最新的核查情況，認(rèn)為上述融券業(yè)務(wù)符合當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定，未發(fā)現(xiàn)相關(guān)主體繞道減持、合謀進(jìn)行利益輸送等問題。不過，圍繞戰(zhàn)略投資者出借證券行為的討論并沒有停止。

據(jù)記者了解，目前討論的焦點(diǎn)主要集中在于：戰(zhàn)略配售投資者出借證券行為是否應(yīng)該進(jìn)行信息披露；戰(zhàn)略配售投資者出借證券行為規(guī)則是否存在漏洞；是否能讓更多普通投資者參與融券業(yè)務(wù)等。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝

焦點(diǎn)一：戰(zhàn)略配售投資者出借證券行為是否應(yīng)該進(jìn)行信息披露

證監(jiān)會公布的最新核查結(jié)果，揭示了金帝股份上市首日驚現(xiàn)限售股被融券賣出的全過程。

而其核查結(jié)果顯示，金帝股份高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后，在上市首日由資管計劃通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個人投資者、89家私募基金）依規(guī)從13家證券公司融券賣出。根據(jù)目前核查情況，上述融券業(yè)務(wù)符合當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定，未發(fā)現(xiàn)相關(guān)主體繞道減持、合謀進(jìn)行利益輸送等問題。證監(jiān)會對戰(zhàn)略配售投資者出借證券行為嚴(yán)格監(jiān)管，明確要求相關(guān)主體不得通過任何方式變相減持、不得通過任何方式合謀進(jìn)行利益輸送，一旦發(fā)現(xiàn)將依法嚴(yán)肅處理。

2019年4月，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，明確了戰(zhàn)略配售投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以將其獲配股票通過證金公司轉(zhuǎn)融通機(jī)制出借給證券公司，供證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)。

對此，坊間有聲音傳出，金帝股份資管計劃1號、金帝股份資管計劃2號這兩款資管計劃的操作本身并沒有錯，它們的操作是符合當(dāng)下的政策規(guī)定的。不過，高管與核心員工參與的資管計劃上市首日借券做空自家股票，在享受資本市場好處的同時，最終由二級市場投資者“買單”。如此重大的信息，作為公司的中小股東是無法通過公開途徑獲悉的，難道這樣的信息不應(yīng)該公開披露嗎？

有券商人士指出，由于轉(zhuǎn)融通平臺上的交易信息不完全透明，普通投資者難以了解限售股融券業(yè)務(wù)的真實規(guī)模和動向，也難以評估其對上市公司基本面和價值的影響。

而從上交所公布的主板戰(zhàn)略配售可出借信息中，其包含的信息也僅限于限售股數(shù)量、非限售股數(shù)量、可出借股份數(shù)量和出借余量四個方面。

有資深法律人士告訴記者：“根據(jù)《證券法》中的相關(guān)規(guī)定，任何可能會對股票價格產(chǎn)生較大影響的事件，都應(yīng)該披露。”

滬上某律師則是指出，未來需要在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)上加大披露的義務(wù)，券商的券源數(shù)量以及來自何方，券商公布當(dāng)天可以融券品種等，讓中小投資者能夠在公開渠道及時獲取相關(guān)信息，這方面可能需要打補(bǔ)丁。

焦點(diǎn)二：戰(zhàn)略配售投資者出借證券行為規(guī)則一致性

與此同時，坊間也有觀點(diǎn)認(rèn)為，允許戰(zhàn)略配售投資者出借限售股，存在公平性以及制度一致性等問題，戰(zhàn)略配售投資者可能通過該機(jī)制變相減持，增加流通股本，將股價波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給二級市場投資者。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，限售股出借符合規(guī)定，所有權(quán)并沒有轉(zhuǎn)移，“繞道”減持的可能性不大，制度設(shè)計的初衷是為了實現(xiàn)買賣供求勢力的平衡。

有專業(yè)人士分析指出，以近期市場上熱議的金帝股份為例，金帝股份首日兩個戰(zhàn)投獲配股份合計470.09萬股，占流通股比例約為9.59%。470萬股戰(zhàn)投按規(guī)定在首日是可依規(guī)出借的，金帝首日最高漲幅180%后其市盈率已經(jīng)接近100倍，首日融券賣出行為是合理的。對比近期某只新股沒有戰(zhàn)投首日可以出借股票，該只股票首日漲幅達(dá)到17倍，其后一個月內(nèi)股價較首日最高價跌超了70%。

此外，頗受爭議的還有金帝股份融券融出費(fèi)率（年化）最高達(dá)28.1%，出借合約均為27天期限。而9月8日，中巨芯上市首日3筆融券出借費(fèi)率都在38.6%，時間分別為28天、31天和32天。德福科技、碧興物聯(lián)、民爆光電等新股上市首日最低融出費(fèi)率超過20%，恒大新材有一筆轉(zhuǎn)融券融出費(fèi)率更是高達(dá)62.6%。這似乎意味著通過融券操作可能存在巨大的利潤空間。

“確實是可以先談好費(fèi)率，從證金轉(zhuǎn)融通走一下，費(fèi)率也沒有限制，這個漏洞肯定要補(bǔ)上。正常來說，大股東也不希望馬上破發(fā)，還是發(fā)行估值高了，給了做空空間。”某券商財富管理資深人士表示。

回顧當(dāng)下，新股發(fā)行動輒幾十倍的PE，甚至上百倍的PE，確實給做空留下更多的空間。

事實上，融券費(fèi)率的確定有兩種，一種是固定費(fèi)率，由券商規(guī)定固定的費(fèi)率；第二種是協(xié)議價，就是雙方約定相關(guān)價格。而后者通常就是市場常常提到的稀缺品種，這種券往往波動率較大，估值較高存下跌空間，而新股多屬于此類券。

前述券商財富管理資深人士表示，“我覺得根子在新股定價上給出了這么大的套利空間。新股可以出借，但要限定住費(fèi)率，適當(dāng)?shù)钠瓢l(fā)是一種正常的市場行為，這樣未來才能實現(xiàn)定價平衡。”

前述資深法律人士則指出，限售股上市即可出借的規(guī)定是否妥當(dāng)，不應(yīng)簡單理解為純粹的技術(shù)性問題，而是要從證券法立法的本意上去看，即盡量縮小大股東和中小股東利益群體在起跑線上天然的優(yōu)劣差距，從制度的層面減少彼此之間的不平衡。

焦點(diǎn)三：融券業(yè)務(wù)能否面向更多投資者

融券券源作為“稀缺資源”，其需求和供給并不平衡，實際上某些資金量大的客戶從券商處拿券具有天然優(yōu)勢，如量化機(jī)構(gòu)、大戶等。

“現(xiàn)在300萬以上資產(chǎn)規(guī)模的客戶可以做約定融券，通過約定融券客戶更有機(jī)會拿到一些熱門的券種。而普通兩融客戶只能從融券的“大池子”里找券源，品種相對有限。”有券商銷售人士向記者表示。

市場也有觀點(diǎn)認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)能不能降低門檻，讓更多中小投資者能夠參與其中。

“目前融資融券的最低門檻資金是50萬，從事證券交易滿半年等要求，但是券源是有限的，需求并不穩(wěn)定，證券公司也要考慮成本等因素，決定該項業(yè)務(wù)是個小眾業(yè)務(wù)。”深圳某券商財富管理人士表示。

對比海外市場來看，目前A股市場融券業(yè)務(wù)的滲透份額尚處于較低水平。興業(yè)證券非銀研究團(tuán)隊認(rèn)為，截至9月14日，A股市場融券余額為914.21億元，較2022年末減少44.6億元；占兩融余額的比重為5.7%，較2022年末下降0.53pct；融券余額占A 股流通市值的0.13%。1-8月累計融券賣出額8645.69億元，日均融券賣出額53.37億元，僅占A股日均成交額的0.58%。參考發(fā)達(dá)市場，近三年美國市場融券余額占融資融券比重在20%左右，遠(yuǎn)超國內(nèi)融券業(yè)務(wù)的滲透率水平，預(yù)計隨著國內(nèi)市場對于融券工具的使用日漸成熟，融券業(yè)務(wù)滲透率將保持有序提升。

天風(fēng)證券研究指出，融資融券作為杠桿交易，要求投資者有一定的資質(zhì)條件和風(fēng)險承受能力，尤其融券工具的復(fù)雜度相對融資更高，所以客觀上，融券交易的參與者以專業(yè)化程度更高的機(jī)構(gòu)客戶為主。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝