每經記者 楊建    每經編輯 趙云    

近期的A股，市場受到外部因素的影響，走得比較糾結。

周五市場迎來久違的反彈，A股三大指數強勢反攻，AI滿血復活，修復性反彈一觸即發(fā)。

從券商研報來看，建議安心持股過節(jié)，破局發(fā)生于頃刻間，底部堅守才是高性價比的選擇。

（一）重磅消息：

1、據央視報道，為落實中美兩國元首巴厘島會晤重要共識，根據國務院副總理、中美經貿中方牽頭人何立峰與美國財政部部長珍妮特·耶倫達成的共識，中美雙方商定，成立經濟領域工作組，包括“經濟工作組”和“金融工作組”。“經濟工作組”由中美兩國財政部副部長級官員牽頭，“金融工作組”由中國人民銀行和美國財政部副部長級官員牽頭。兩個工作組將定期、不定期舉行會議，就經濟、金融領域相關問題加強溝通和交流。

2、市場監(jiān)管總局發(fā)布《市場監(jiān)管部門促進民營經濟發(fā)展的若干舉措》?；貞嗣駹I經濟各類關切：一是持續(xù)優(yōu)化民營經濟發(fā)展環(huán)境。持續(xù)破除市場準入壁壘，全面落實公平競爭政策制度。二是加大對民營經濟政策支持力度。健全中小微企業(yè)和個體工商戶信用評級和評價體系。三是強化民營經濟發(fā)展法治保障。持續(xù)完善知識產權保護體系，完善監(jiān)管執(zhí)法體系。四是著力推動民營經濟實現高質量發(fā)展。五是持續(xù)營造關心促進民營經濟發(fā)展壯大社會氛圍，及時推廣經驗做法，加大宣傳。

（二）券商最新研判

國盛證券：修復性反彈一觸即發(fā)，建議安心持股過節(jié)

1、資金方面：

2023年9月21日，為維護季末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標方式開展了1690億元7天期和820億元14天期逆回購操作，中標利率分別為1.80%、1.95%。由于當日有1100億元逆回購到期，央行公開市場實現凈投放1410億元。周四央行流動性投放有望降低市場的緊張感，穩(wěn)定短期市場利率，有助于穩(wěn)定市場預期，從而促進經濟穩(wěn)步復蘇。

2、資訊方面：

9月21日，北京市商務局牽頭起草《北京市外商投資條例》，現向社會公開征求意見，對企業(yè)聘用的符合條件的境外人才給予經常項下合法收入購匯匯出便利化等措施。通過立法推動投資促進、保護和管理等方面的制度建設，營造更加透明、穩(wěn)定、可預期的法治環(huán)境，是進一步推動本市利用外資高質量發(fā)展的現實需要。

3、操作策略：

近期市場持續(xù)調整，主要原因來自北向資金擾動和市場牛熊轉換期間的信心不足，也有假期效應提前反應。從技術上看，近期A股市場已縮量至年內地量水平，整體做空動能已得到較大釋放，各大指數也進入歷史估值較低分位，大概率為階段性底部區(qū)域。

4、投資者更關注持股還是持幣過節(jié)，十一長假出行需求或得到極大釋放，各項假期數據的向好也有利于持股過節(jié)，在此預期下或推動節(jié)前一周行情的回穩(wěn)反彈。中期看，隨著穩(wěn)增長政策的密集出臺，經濟修復進程有望加速，增量資金或重回抓反彈階段，關注量能同步放大水平。同時注冊制全面落地后，其優(yōu)勝劣汰機制有助于市場風格會趨于“藍籌化”，滬指的中級行情不會缺席只會越來越深入，當前建議保持價值略大于成長的均衡配置。

5、操作上建議持股過節(jié)，在市場有效發(fā)力之前仍要控制好總體倉位適宜低吸，“中特估”和“科技股”有望成為市場重新反彈的主要推動力，關注華為產業(yè)鏈和部分布局半導體、地產鏈的修復性反彈機會。

中銀證券：破局發(fā)生于頃刻間，底部堅守才是高性價比的選擇

2023年9月22日周五收盤，主要寬基指數持續(xù)上行，維持單邊強勢。全A漲1.87%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.32%，行業(yè)方面，ChatGPT、TMT大幅領漲、虧錢效應明顯修復。

1、在經濟改善信號出現不明顯之前，為了解決資本市場低迷的不利性，密集的政策信號成為主要抓手。從政策發(fā)布對行情的影響來看，行情的發(fā)起具有鈍化性和突然性，“519”行情中，“六項政策”發(fā)布三天后，市場才產生正向反饋，政策對行情的推動通常是量變到質變的過程，而突然的啟動點存在時間窗口的偏差。本輪政策的綿密性和強度是足夠的，但市場反映仍偏鈍化，轉入正反饋的時間窗口和突然性一直是仍然值得期待的。

2、市場破局時點思考：當市場對節(jié)前避險有著充分學習效應和準備的時候，節(jié)前效應也將隨之大幅減弱，更重要的是避險效應更多是針對行情與浮盈較為充分的高位，當前A股股指、估值與預期都處于低位，節(jié)前再避險意義不大，部分持幣資金觀察國慶成色后的入市選擇也增大了節(jié)前避險操作的風險。無論是周末還是長假，本身就提供了政策發(fā)布的時間窗口，低位提前布局往往構成行情啟動的先手選擇。

3、本輪行情如果會有頃刻之間的啟動，那么其背后也會具有必然性和選擇性。“519”行情的啟動是基于眾多不利條件背景下的迫切性所催生出的必然性，疊加海外股市向好，此前跌幅較深，經濟下行壓力，這些因素使得“519”行情啟動具有必然性。而行情啟動選擇的選擇性，一是六項意見，二是對《證券法》出臺的預期，這兩大催化因素使得第一波行情啟動于“519”。前者打響發(fā)令槍，后者提供了行情上漲的空間。

4、本輪行情基于海外股市向好、此前跌幅較深、樓市政策轉向，以及“活躍資本市場”定調背后資本市場“投資端”建設的迫切性，已經提供了A股向上的必然性。我們對于后續(xù)行情的觀察主要落于行情啟動破局的選擇時點上，更加具有指向性的政策或經濟數據的持續(xù)轉好或成為關鍵破局點，破局點的出現將會是頃刻之間，因此底部的堅守而非一味看空才是真正高性價比的選擇。假使后續(xù)數據修復斜率不及預期，僅會拉長磨底時間，弱現實的出現也會引發(fā)強預期的支撐，也會打開A股向上的空間。

（三）券商行業(yè)掘金

華西證券：華為全聯接大會前瞻，智能的下一站

華為全聯接大會召開，內容將涵蓋擎云商用終端、華為ICT產品、F5G演進、盤古大模型、畢昇編譯器、openEuler、華為云等多個領域，涉及國產ICT產業(yè)鏈、云計算、AI、行業(yè)IT等各領域，此次華為全聯接大會有望為國產化產業(yè)鏈帶來新的積極變化。

1、看好ICT產業(yè)鏈，期待AI和行業(yè)應用落地。

ICT產業(yè)鏈：自主可控基石，未來可期。

1）華為鯤鵬和昇騰作為國內信創(chuàng)和AI賽道基石，構成基礎算力底座。在國內信創(chuàng)逐步推進背景下，鯤鵬服務器有望獲得積極表現；昇騰性能逐步突破，在AI高景氣背景下，有望超市場預期；

2）基礎軟件生態(tài)完善，HarmoneyOS+openEuler+Gauss數據庫持續(xù)升級，國產操作系統+數據庫逐步搶占國內市場，自主可控指日可待，同時疊加AI和星閃加持，基礎軟件助力生態(tài)持續(xù)完善。

2、云方面：云服務國內市場遙遙領先。

1）根據IDC報告，華為云連續(xù)兩年位居中國數字政府大數據管理平臺市場第一，同時在省級平臺市場和區(qū)縣級平臺市場位居第一，市場格局遙遙領先。

2）華為云從傳統“瀑布式”開發(fā)轉向云上數智驅動的DevOps，以及通過采用微服務/serverless等先進技術和架構來提高企業(yè)業(yè)務的韌性和全周期安全，從而實現更快的應用開發(fā)和更高的業(yè)務韌性。

3、AI方面：大模型加持智能化更進一步。

1）訊飛&華為大模型一體機發(fā)布，C端應用加速；

2）盤古大模型升級迭代，從NLP到CV實現多模態(tài)轉換，打開應用想象空間。

3）下游行業(yè)眾多，AI+行業(yè)應用更進一步，多案例更新，期待應用與商業(yè)模式加速落地。4）ADS2.0升級，M7智駕領航。

4、受益標的：

PCB：興森科技、深南電路、鵬鼎控股、滬電股份；

芯片封測：晶方科技、通富微電、華海誠科、長電科技；

算力：神州數碼、拓維信息、四川長虹、中國長城、聞泰科技，紫光股份，神思電子；

操作系統：潤和軟件、中國軟件、誠邁科技、麒麟信安；

技術開發(fā)：軟通動力、常山北明；

華為衛(wèi)星：上海瀚訊、華力創(chuàng)通、創(chuàng)意信息；

傳統應用：賽意信息、超圖軟件、海量數據；

AI應用：潤達醫(yī)療、云鼎科技、金山辦公、夢網科技、萬達信息。

開源證券：光電之門踏浪前行，光模塊下游“量增”邏輯確立

1、AI驅動光模塊下游景氣度提振，行業(yè)“量增”邏輯確立

AI大模型引算力芯片供不應求，為高端光模塊帶來顯著需求增益。根據測算，2023年由英偉達A100/H100GPU出貨所引致的高速率光模塊潛在需求或達20億美元，而2024年這一潛在需求有望進一步提升至27億美元左右。數據流量、算力需求擴張推動數據中心規(guī)模增速進入上行周期。AIGC的發(fā)展驅動數據中心由云服務向“計算+存儲”的職能轉化，智算中心加速落地帶動行業(yè)規(guī)模增速進入上行周期。

網絡架構扁平化大幅提升數據中心光模塊用量。光模塊用量相對機柜的倍數由8.8倍大幅提升至44/48倍，帶來需求邊際改善。5G網絡建設進入“十四五”收官階段，2019年建設的5G網絡主要依托4G進行非獨立組網，中傳的光模塊需求未正式打開。2020年進入獨立組網階段，CU和DU的分離打開了中傳市場。

2、高端產品加速滲透，行業(yè)“價升”趨勢已來

數通市場200G/400G加速部署，800G進入小批量應用階段，1.6T開發(fā)進行時。頭部光模塊廠商已于2021、2022年陸續(xù)向北美云廠商送驗800G產品，2024年將進入放量階段，同時400G已于2023年進入規(guī)模部署階段。流量增長驅動5G加速向高速率光模塊迭代。

5G無線網側的基站中，前傳將從10G升級到25G；在承載網的回傳需求中，城域網將從10G/40G升級到100G，骨干網將從100G升級到400G，800G也將逐步滲透。高速率光模塊占比呈提升趨勢，帶動頭部廠商盈利改善。目前200G/400G/800G光模塊均價約200/400/1000美元/只，預計將帶來頭部光模塊廠商毛利率改善。

3、“新封裝+新材料+新技術”帶來從0-1的機會

CPO目前尚處于從0-1的階段，市場需求可期。CPO是高速率傳輸下減少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。根據Yole預測，2022年CPO市場規(guī)模約3800萬美元，預計2033年將達到26億美元，CAGR達46%。鈮酸鋰調制器在超高速互連場景下具有競爭力，行業(yè)壁壘高，標的具有稀缺性。在光通信向高速率發(fā)展的趨勢下，需求彈性較高。硅光憑借在成本/功耗方面的優(yōu)勢有望成為未來主流技術。核心受益標的：光模塊龍頭廠商。中際旭創(chuàng)、華工科技、光迅科技等；核心光器件供應商。光庫科技、源杰科技、長光華芯等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839