每經(jīng)記者 陳鵬麗    每經(jīng)編輯 董興生    

9月22日下午，2023第三屆每經(jīng)食品飲料資本論壇在廣州舉辦。華福證券所長助理、大消費組長、食飲商業(yè)首席分析師劉暢出席論壇并發(fā)表了題為《食飲板塊有喜有憂，我們該如何把握投資機會》的主旨演講，帶來了華福證券對食飲板塊的最新研究成果。

劉暢表示，食飲產(chǎn)業(yè)雖然面臨著一定的外部壓力，但漸進式復蘇在持續(xù)兌現(xiàn)，并且對未來的預期保持樂觀。劉暢在會上對調(diào)味品、餐飲供應鏈、啤酒、飲料、乳制品、休閑食品、保健品以及烘焙茶飲鏈等多個板塊進行了研判，表示行業(yè)當前估值向下有支撐，未來的邊際彈性在逐步顯現(xiàn)。

在談到當前熱議的預制菜時，劉暢告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“按照健康衛(wèi)生標準來看，規(guī)范化、規(guī)?；念A制菜工廠肯定要比衛(wèi)生隱患較大的小作坊更安全，因為它每個環(huán)節(jié)都是標準化的，把不確定的環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風險平抑掉，未來預制菜還是會持續(xù)大力發(fā)展。”

劉暢還提到低度酒的行業(yè)前景。據(jù)華福證券推演，中期來看，預調(diào)酒的行業(yè)規(guī)模可破200億元，如果范圍擴大到廣義的低度酒，規(guī)模更大。此外，冷凍烘焙品的成長空間廣，乳制品板塊也有結(jié)構(gòu)性機遇。

預制菜與低度酒等是穿越經(jīng)濟牛熊的黃金賽道

劉暢從經(jīng)濟大環(huán)境講起，近兩年，國內(nèi)CPI增速持續(xù)低迷，經(jīng)濟增長短期處于結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。但是，“我們能看到上個月的社融數(shù)據(jù)向好的趨勢，可以期待未來的社零（餐飲收入）數(shù)據(jù)也會有所好轉(zhuǎn)，說明經(jīng)濟的恢復還是在加速的，消費當前整體是處于漸進式復蘇的進程”。

劉暢 圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

在劉暢看來，當前中國消費的階段與日本1990年代會很類似，不僅B端產(chǎn)業(yè)趨勢或驅(qū)動力可進行類比，C端偏好、消費場景，以及人口結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢也趨同。對比日本上世紀90年代，即使不考慮外部因素，消費這樣的長坡厚雪賽道，也會跑出很多迎合當前消費趨勢的優(yōu)秀企業(yè)。況且我國食品消費縱深遠非日本可比，因此中國的消費空間更大、增長余力更足。

以鄰國為鑒，哪些賽道可以在產(chǎn)業(yè)趨勢和社會人口趨勢的深刻變革下，穿越經(jīng)濟牛熊周期？

劉暢透露，日本統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，預制菜（速凍等）、飲料（尤其功能性）、調(diào)味品（復合化）、乳制品（功能、健康）、低度酒（酒精低度化）等板塊的人均消費在1990年之后持續(xù)擴容或穩(wěn)步增長。其中，預制菜及功能性飲料板塊的人均消費增長最快。

目前，我國預制菜B、C端渠道均展現(xiàn)出與日本上世紀90年代高度雷同的長期驅(qū)動力。多方調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國預制菜市場擴張速度在20%~30%。

談及近期備受關(guān)注的“預制菜進校園”話題，劉暢認為，一方面，餐飲連鎖化的趨勢不可逆，因為只有連鎖化，上游各個環(huán)節(jié)才能壓縮成本，餐飲企業(yè)才能將利潤回饋給消費者。而連鎖化就意味著越來越多標準化的預制菜會進入餐飲店。另一方面，預制菜的發(fā)展也會越來越規(guī)范，越來越規(guī)?；?，同時法律法規(guī)會越來越健全，這樣小作坊會出清。按照健康衛(wèi)生的標準來看，全流程標準化的預制菜反而吃起來會更令人放心。“有規(guī)模的預制菜工廠，它一定嚴格按照工序來，每一個環(huán)節(jié)都有攝像頭去監(jiān)督。”再者，從市場需求層面來看，社會發(fā)展節(jié)奏越來越快，社會分工會越來越明確，大部分人都沒有時間做飯，預制菜會成為他們的選擇。

“我覺得這里面孕育著大量機會。它是社會人口結(jié)構(gòu)發(fā)展，經(jīng)濟需要持續(xù)發(fā)力的背景下，一個必然的產(chǎn)物，因此對企業(yè)來說是一個非常好的賽道。”劉暢表示，“但同時不可忽略的是，預制菜行業(yè)當前來看門檻較低，屬于想做不難，想做好很難。民以食為天，每個省都想做，每個市都恨不得要爭預制菜之都，因此對于監(jiān)管部門，對于各省市，對于企業(yè)來說，都是任重道遠的。”劉暢提醒說。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

參考日本的1990年至2010年，期間，日本調(diào)味品行業(yè)發(fā)展非常好，品類越來越多。對比中國，劉暢認為，目前來看，火鍋調(diào)料與中式復合調(diào)味料都是有潛力的賽道。此外，啤酒也是值得注意的方向，啤酒可以理解為低度酒。他指出，酒精的飲用趨于低度化，女性消費者正浩浩蕩蕩擁抱低度酒行業(yè)。

變局之下，投資機會在哪？

二級市場看，食飲板塊自2021年初到達藍籌行情高點后，經(jīng)歷了長時期、大幅度的調(diào)整。2021年初至2023年9月13日期間，食品加工、食品飲料板塊的調(diào)整幅度分別達35.4%、26.6%。“今年的調(diào)整幅度是比較大的，板塊歷史的最大調(diào)整幅度是40%。今年以來，已經(jīng)調(diào)整了35%左右。從估值上看，2019年到今天，食品飲料整體估值只在20%的水位。”劉暢告訴記者。

站在當前的節(jié)點與消費背景，劉暢認為，供應鏈ToB業(yè)務成長仍是貫穿2023年的主要看點，其中“大B”渠道的擴張確定性及需求穩(wěn)定性依然可靠，而“小B”渠道的持續(xù)復蘇和接力也值得期待和關(guān)注；ToC業(yè)務短期可能仍有需求壓力，但下游連鎖餐飲的消費場景已經(jīng)實現(xiàn)了率先恢復，看好中秋國慶旺季的業(yè)績表現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望重新進入擴張周期和經(jīng)營正循環(huán)。他建議，投資者緊盯成長確定性高、業(yè)績可見度強的細分領(lǐng)域和龍頭企業(yè)。

飲料板塊則關(guān)注無糖茶、能量飲料、預調(diào)酒等具備增長潛力的細分賽道。我國預調(diào)酒的人均消費量還存在較大提升空間，行業(yè)中期規(guī)模可達200億元以上；能量飲料賽道正處于滲透率向上周期，人均能量飲料年消費量較日本/美國有較大發(fā)展空間。

此外，啤酒板塊整體投資邏輯在于：高端化帶來毛利率中樞上行、原材料成本下行改善啤酒成本；乳制品預計行業(yè)集中度會進一步提升，乳企預計第三季度利潤將得到兌現(xiàn)；保健品與休閑食品也將打開增長空間。