每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

9月28日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)重磅發(fā)布《私募投資基金備案指引》及配套材料清單，其中包括《私募投資基金備案指引第2號(hào)——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》，對(duì)于在股權(quán)投資基金的募投管退各環(huán)節(jié)存在的實(shí)務(wù)痛點(diǎn)及法規(guī)模糊地帶進(jìn)行了優(yōu)化。

值得關(guān)注的是，當(dāng)中對(duì)多GP管理、投資范圍、穿透核查、首期實(shí)繳要求等實(shí)務(wù)重點(diǎn)進(jìn)行了明確，對(duì)于目前行業(yè)整體募集較為困難的環(huán)境而言，有較強(qiáng)積極意義。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》從募資端、投資端、管理端梳理了六大看點(diǎn)。

多項(xiàng)細(xì)則優(yōu)化管理人登記、產(chǎn)品備案、運(yùn)作管理

作為促進(jìn)私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的關(guān)鍵舉措，今年7月發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》已在9月正式實(shí)施，并將私募投資基金業(yè)務(wù)納入法治、規(guī)范化監(jiān)督，同時(shí)其也作為上位法之一，首次出現(xiàn)在最新的私募股權(quán)基金備案指引當(dāng)中。

9月28日，中基協(xié)發(fā)布重磅消息，包括《私募投資基金備案指引第1號(hào)——私募證券投資基金》《私募投資基金備案指引第2號(hào)——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《備案指引》）《私募投資基金備案指引第3號(hào)——私募投資基金變更管理人》，推動(dòng)形成覆蓋“募投管退”全流程、體系清晰協(xié)調(diào)的自律規(guī)則體系。

在《私募股權(quán)基金備案指引》中，除了基金法、私募投資監(jiān)督管理?xiàng)l例、適當(dāng)性管理辦法、登記備案辦法外，新增納入《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》，這也意味著，新增私募條例將同此前相關(guān)法規(guī)共同開(kāi)啟股權(quán)投資監(jiān)管的2.0時(shí)代。

聚焦本次管理?xiàng)l例的重點(diǎn)，多項(xiàng)細(xì)則優(yōu)化管理人登記、產(chǎn)品備案、運(yùn)作管理，如非上市企業(yè)可轉(zhuǎn)債、公募REITs、ABS等明確納入投資范圍；險(xiǎn)資及政府引導(dǎo)基金作為L(zhǎng)P時(shí)的最低出資要求放寬；未來(lái)存在雙GP、多GP的基金至少要求私募基金管理人與“其中一名執(zhí)行事務(wù)合伙人”存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

此外，在之前《私募投資基金備案須知》的基礎(chǔ)上，本次《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》的發(fā)布也進(jìn)一步將私募證券基金和私募股權(quán)基金的備案要求相區(qū)分，并配合制定了相關(guān)材料清單要求。這在目前行業(yè)整體情況低迷背景下，妥善引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間做出了必要的平衡。

總的來(lái)說(shuō)，是為了區(qū)分不同類(lèi)型基金運(yùn)作管理，并針對(duì)各自行業(yè)所面臨的難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行政策性紓困，這里的紓困并非直接給與資金支持，而是給與準(zhǔn)入及基金備案的要求方面進(jìn)行有針對(duì)性的放寬，特別是在吸引險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金方面，在基金備案方面進(jìn)行了政策優(yōu)化，并在投資端方面進(jìn)行了擴(kuò)充，以期進(jìn)一步激活市場(chǎng)信心。

募資端：首次出現(xiàn)豁免清單，募集到備案延長(zhǎng)至3個(gè)月

一、LP首次最低出資豁免范圍擴(kuò)展至險(xiǎn)資

作為當(dāng)下股權(quán)投資基金的募資主力，政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)資本等是業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)爭(zhēng)取的對(duì)象，甚至在募資來(lái)源匱乏的大背景下，一些機(jī)構(gòu)在缺乏此類(lèi)資金投入時(shí)很難順利完成基金募集、備案等環(huán)節(jié)。

但需要指出的是，囿于低風(fēng)險(xiǎn)偏好資本的風(fēng)控嚴(yán)格，審批冗長(zhǎng)，在現(xiàn)有的《私募投資基金募集行為管理辦法》中，私募基金最低出資金額為100萬(wàn)，并且需要滿(mǎn)足合格投資者的要求。這意味著，倘前述機(jī)構(gòu)出資不達(dá)標(biāo)時(shí)，難以符合基金募集要求，對(duì)基金備案不利。

本次《備案指引》中首次出現(xiàn)豁免清單，險(xiǎn)資、地市級(jí)以上政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等，將可以不受限于單個(gè)投資者對(duì)私募股權(quán)基金的首期實(shí)繳出資不得低于合格投資者最低出資要求。這對(duì)于擬納入險(xiǎn)資LP的基金管理人來(lái)說(shuō)是利好。

從每經(jīng)記者此前同投資界人士的交流來(lái)看，險(xiǎn)資以及一些帶有國(guó)資背景的資金參與投資時(shí)，資金劃撥需要分階段進(jìn)行，首次入賬的資金比例或在總計(jì)劃的三成左右，且需要其他LP完成資金劃撥之后，這些資金才愿意交付尾款，這樣一來(lái)，會(huì)導(dǎo)致基金的募集效率低下，即便已有部分資金入賬，也會(huì)因?yàn)椴环蟼浒敢蠖鴶R淺，影響后續(xù)的投資運(yùn)作。

因此，相關(guān)合格投資者豁免最低出資要求的規(guī)定出臺(tái)，可以大大提高私募股權(quán)基金的備案效率，降低備案難度。

來(lái)源：協(xié)會(huì)網(wǎng)站截圖，下同

二、基金募集到備案階段時(shí)間延長(zhǎng)至3個(gè)月

與前述基金募資、備案環(huán)節(jié)中的痛點(diǎn)相呼應(yīng)，此次《備案指引》就原先私募基金募集完畢之日起20個(gè)工作日內(nèi)向協(xié)會(huì)報(bào)送備案信息的要求進(jìn)行了修改，時(shí)間放寬至3個(gè)月。

同公募基金的最低成立要求類(lèi)似，倘不符合在基金規(guī)模、投資人數(shù)量等要求，基金合同不能生效，對(duì)私募基金來(lái)說(shuō)，按照最新的備案條件，基金實(shí)繳規(guī)模應(yīng)不低于1000萬(wàn)元人民幣，僅這一項(xiàng)就另很多機(jī)構(gòu)難以在短時(shí)間內(nèi)完成備案。

當(dāng)然，僅僅有時(shí)間上寬裕還不夠，根據(jù)此前的管理辦法，基金的投資人需要滿(mǎn)足監(jiān)管的穿透核查，重點(diǎn)在于穿透至最后一層的投資者是否為合格投資者，也就是說(shuō)，在原先的規(guī)定中，倘擬備案基金中的LP之一是合伙企業(yè)（基金或母基金），那么要想完成備案，后者也需要滿(mǎn)足最低1000萬(wàn)元實(shí)繳的要求，但在實(shí)務(wù)中并不容易。

簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，如果一個(gè)基金的LP中有以基金形式參與入股的，那么參與入股的基金也需要同時(shí)滿(mǎn)足最低1000萬(wàn)元的實(shí)繳。而本次《備案指引》的出臺(tái)，將穿透至最后一層的要求改為每一層，同時(shí)給予部分投資者豁免凈資產(chǎn)1000萬(wàn)元的要求。

不過(guò)，當(dāng)產(chǎn)品履行初次備案要求并獲取備案資格后，相關(guān)重要信息發(fā)生變化時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向投資者和基金業(yè)協(xié)會(huì)告知，并履行變更程序要求。當(dāng)產(chǎn)品到期或觸發(fā)其他特定情形時(shí)，進(jìn)行產(chǎn)品清算注銷(xiāo)，不再享有備案資格。

投資端：細(xì)化可投資范圍，區(qū)別可轉(zhuǎn)債及債券投資

一、公募REITs、非上市企業(yè)可轉(zhuǎn)債等納入投資范圍

相較于此前指導(dǎo)文件對(duì)投資端的概述，本次《備案指引》更加細(xì)化了可投資范圍，針對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資行業(yè)、地域、階段以及集中度等方面進(jìn)行了詳細(xì)介紹。值得注意的是，一些可投資標(biāo)的的合規(guī)性“補(bǔ)丁”增多。

具體來(lái)看，明確了私募股權(quán)基金可以投資上市公司可轉(zhuǎn)債和可交債，但必須通過(guò)非公開(kāi)的方式進(jìn)行；明確了私募股權(quán)基金可以投資公募REITs，但應(yīng)當(dāng)通過(guò)戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)和非公開(kāi)交易方式，不得參與面向公眾投資者的發(fā)售和競(jìng)價(jià)交易；明確了私募股權(quán)基金可以投資ABS，但僅限于不動(dòng)產(chǎn)持有型ABS；明確了私募股權(quán)基金可以投資區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債，但投資金額不得超過(guò)基金實(shí)繳金額的20%。

此外，還在投資首發(fā)企業(yè)股票、存托憑證，也就是打新和CDR方面進(jìn)行了約束。

二、重點(diǎn)將可轉(zhuǎn)債和一般債權(quán)投資相區(qū)別

按照以往的規(guī)定，非上市公司可轉(zhuǎn)債投資將作為一般債權(quán)投資，而本次《備案指引》鮮明指出，“以股權(quán)投資為目的，對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行附轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)投資”，如此以來(lái)，原先的債權(quán)投資定義或?qū)⒄{(diào)整為股權(quán)投資。

針對(duì)債權(quán)投資的約束條款，會(huì)在被投企業(yè)、借款期限、額度不超過(guò)基金規(guī)模的20%等方面進(jìn)行限制，但轉(zhuǎn)為股權(quán)投資后，將與一般債權(quán)投資相區(qū)分，不再適用債權(quán)投資相關(guān)的限制。

此舉將極大地釋放一線(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金投資于早期中小企業(yè)的投資活力，在投資模式的選擇上更加靈活，便于做好風(fēng)險(xiǎn)控制安排。

管理端：明確管理人與GP關(guān)系，放寬部分基金擴(kuò)募限制

 一、管理人同時(shí)擔(dān)任合伙人的應(yīng)當(dāng)為執(zhí)行事務(wù)合伙人

一直以來(lái)，私募股權(quán)投資界關(guān)于管理人、GP之間的關(guān)系難以界定，關(guān)鍵還是法規(guī)難以明確彼此的關(guān)系，而這也會(huì)導(dǎo)致在投資決策過(guò)程中，出現(xiàn)難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)此，本次《備案指引》做了說(shuō)明。

根據(jù)內(nèi)容，私募基金管理人設(shè)立合伙型私募股權(quán)基金且擔(dān)任合伙人的，應(yīng)當(dāng)為執(zhí)行事務(wù)合伙人。私募基金管理人不擔(dān)任合伙人的，應(yīng)當(dāng)與其中一名執(zhí)行事務(wù)合伙人存在控制關(guān)系或者受同一控股股東、實(shí)際控制人控制。

在實(shí)務(wù)中，普通合伙人（GP）、執(zhí)行事務(wù)合伙人都是《合伙企業(yè)法》項(xiàng)下的法律概念，GP按合伙協(xié)議約定或經(jīng)全體合伙人決定，可以成為執(zhí)行事務(wù)合伙人，作為合伙人的GP不一定為執(zhí)行事務(wù)合伙人，但作為執(zhí)行事務(wù)合伙人的合伙人一定系GP。

因此，有越來(lái)越多的基金其實(shí)存在多個(gè)GP的情況，GP可以為基金管理人，也可為非基金管理人，如何管束彼此并落實(shí)責(zé)任和義務(wù)，從此次再次明確之后，對(duì)于目前行業(yè)整體募集較為困難的環(huán)境而言，有較強(qiáng)積極意義。

二、對(duì)部分基金放寬擴(kuò)募限制，不再有3倍擴(kuò)募規(guī)模限制

私募股權(quán)投資注重長(zhǎng)期性，基金的存續(xù)周期也相對(duì)較長(zhǎng)，為了持續(xù)性投入，基金的運(yùn)作和管理常常會(huì)面臨邊管邊募邊投的情形，因此對(duì)于基金擴(kuò)募的監(jiān)管也有要求。

按照證監(jiān)會(huì)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定，私募股權(quán)基金開(kāi)放申購(gòu)或者認(rèn)繳，增加的基金認(rèn)繳總規(guī)模不得超過(guò)備案時(shí)基金認(rèn)繳總規(guī)模的3倍。不過(guò)，本次《備案指引》增加了豁免清單，包括社?；稹⑵髽I(yè)年金等長(zhǎng)線(xiàn)資金追加投資則不受原先上限要求的限制。

同時(shí)，對(duì)于原有LP中涉及險(xiǎn)資、政府引導(dǎo)基金等優(yōu)質(zhì)投資方，并且實(shí)繳出資不低于1000 萬(wàn)元的也可以豁免，進(jìn)一步對(duì)存在優(yōu)秀投資者加持的基金放寬擴(kuò)募限制。

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