每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 文多    

近期，浙江國祥股份有限公司IPO引發(fā)市場諸多關(guān)注。10月9日，上交所就此作出3天內(nèi)的第二次回應。就前期審核及監(jiān)管相關(guān)情況，上交所介紹，浙江國祥相關(guān)資產(chǎn)中來自原上市公司*ST國祥的比例很低，兩家公司在業(yè)務與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實控人與管理層等方面已發(fā)生實質(zhì)改變，銷售客戶、供應商也基本無重疊。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，浙江國祥IPO并不屬于“同一資產(chǎn)再次上市”。

此外，對于發(fā)行定價，浙江國祥對應2022年度經(jīng)營業(yè)績的發(fā)行市盈率為51.29倍，而同行業(yè)4家可比公司的市盈率為25.19倍、54.12倍、180.30倍、58.14倍。

業(yè)內(nèi)人士：退市之后再上市是對資產(chǎn)重組的誤讀

引發(fā)此次浙江國祥“同一資產(chǎn)再次上市”質(zhì)疑的是國祥制冷當年的資產(chǎn)重組。

國祥制冷（當時的證券簡稱為國祥股份）于2003年在滬市主板上市，但后續(xù)在2007年、2008年連續(xù)兩年虧損，2009年被“*ST”。2009年6月，華夏幸福（SH600340，股價2.02元，市值79.06億元）借“殼”國祥制冷。在此過程中，*ST國祥于2009年8月新設國祥有限（即浙江國祥前身），并進行內(nèi)部資產(chǎn)調(diào)整，將中央空調(diào)業(yè)務相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)注入國祥有限。

到了2012年9月，陳根偉通過浙江國祥控股有限公司（浙江國祥目前控股股東）向華夏幸福購買了國祥有限100%股權(quán)。至此，國祥有限實際控制人為陳根偉、徐士方夫婦，至今未發(fā)生變化。根據(jù)今年7月披露的公司招股書（注冊稿），目前陳根偉、徐士方合計共同控制浙江國祥65.33%的股權(quán)。

被陳根偉接手的國祥有限在經(jīng)營業(yè)績改善后，在2015年成功掛牌新三板。浙江國祥于2016年末、2020年兩次沖擊上市，均鎩羽而歸，直到2023年這次沖刺滬市主板上市，終于走到了最后。

業(yè)內(nèi)人士向記者表示，浙江國祥此次IPO發(fā)行其實不屬于退市之后再上市的情形，退市之后再上市只是對資產(chǎn)重組的誤讀。

業(yè)內(nèi)人士：浙江國祥IPO不屬于“同一資產(chǎn)再次上市”

對于“同一資產(chǎn)再次上市”的質(zhì)疑，上交所表示，浙江國祥來自原上市公司*ST國祥的資產(chǎn)交易于2011年、2012年，收購時相關(guān)賬面資產(chǎn)總額、2022年末相關(guān)固定資產(chǎn)凈值占浙江國祥現(xiàn)有資產(chǎn)總額比例分別僅為15%和0.06%。與此同時，浙江國祥也已由原來的以商用中央空調(diào)為主，轉(zhuǎn)為以工業(yè)中央空調(diào)為主，其業(yè)務與產(chǎn)品、技術(shù)與研發(fā)、人員與銷售模式、實控人與管理層等已發(fā)生實質(zhì)改變。

記者注意到，根據(jù)浙江國祥此前對交易所審核問詢函的回復，*ST國祥主要從事商用中央空調(diào)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于商場、辦公樓、賓館等商業(yè)場所以及醫(yī)藥、工廠等領(lǐng)域，應用于工業(yè)領(lǐng)域的比例不高。而浙江國祥的中央空調(diào)業(yè)務以工業(yè)領(lǐng)域為主，商業(yè)領(lǐng)域為輔，2020年至2022年各年度，其應用于電子半導體、生物醫(yī)藥、新能源材料等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域的收入占比分別為45%、55.61%和59.63%。

主要業(yè)務的變化也導致浙江國祥的主要客戶和供應商與*ST國祥存在很大差異。2020年至2022年各年度，浙江國祥客戶中與*ST國祥重疊的客戶收入占比就分別僅為1.88%、3.09%和2.24%。上交所也表示，浙江國祥銷售客戶、供應商與*ST國祥基本無重疊。

保薦機構(gòu)和發(fā)行人律師在此前回復交易所審核問詢時表示，浙江國祥來自*ST國祥的資產(chǎn)在浙江國祥的早期經(jīng)營中，在穩(wěn)定員工隊伍、維持公司業(yè)務開展、延續(xù)產(chǎn)品品牌等方面起到了支撐作用；此后，浙江國祥亦通過多項積極的措施，重新形成了自身的核心競爭力。

基于上述情況，前述業(yè)內(nèi)人士也表示，浙江國祥IPO已不屬于“同一資產(chǎn)再次上市”。

浙江國祥發(fā)行市盈率不高于可比上市公司平均水平

上交所還談及浙江國祥的發(fā)行定價，在剔除無效報價及前1%的最高報價后，浙江國祥8547個有效配售對象報價區(qū)間為7.80~81.94元/股，對應擬申購總量為510.74億股，網(wǎng)下整體申購倍數(shù)為回撥前網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的2700倍，報價申購較為踴躍。浙江國祥與主承銷商基于網(wǎng)下投資者的報價情況，最終確定發(fā)行價格為68.07元/股，對應2022年度經(jīng)營業(yè)績，發(fā)行市盈率為51.29倍。

浙江國祥在招股書中將盾安環(huán)境、申菱環(huán)境、佳力圖、英維克等作為同行業(yè)可比公司。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月26日（T-3日），盾安環(huán)境（SZ002011，股價11.31元，市值119.5億元）、申菱環(huán)境（SZ301018，股價28.25元，市值75億元）、佳力圖（SH603912，股價7.96元，市值43.13億元）、英維克（SZ002837，股價26.9元，市值151.98億元）的攤薄后市盈率分別為25.19、54.12、180.30、58.14，僅盾安環(huán)境低于浙江國祥。

此外，對應2023年上半年的凈利潤，從Wind數(shù)據(jù)來看，浙江國祥本次發(fā)行價格對應滾動市盈率更是僅有33.40倍。

封面圖片來源：視覺中國