每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

可轉(zhuǎn)債提前轉(zhuǎn)股，對(duì)上市公司股價(jià)形成劇烈沖擊。10月10日，中鋼國(guó)際（SZ000928，股價(jià)6.90元，市值91.30億元）遭遇“股債雙殺”，正股跌停，可轉(zhuǎn)債大跌14.04%；11日，中鋼轉(zhuǎn)債收盤(pán)上漲0.35%保持平穩(wěn)，但正股再度下跌3.90%。無(wú)獨(dú)有偶，10月11日午后，紫光國(guó)微也遭遇“股債雙殺”，正股收盤(pán)跌超8%，可轉(zhuǎn)債跌5.83%，為此公司回應(yīng)稱“目前沒(méi)有提前贖回國(guó)微轉(zhuǎn)債的打算”。

10月9日晚間，中鋼國(guó)際公告，公司股票已有15個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（5.29元/股）的130%（即6.88元/股），為此公司決定執(zhí)行提前贖回。也就是說(shuō)，可轉(zhuǎn)債持有者要么轉(zhuǎn)股，要么以100.37元的價(jià)格將債券回售給公司，目前中鋼轉(zhuǎn)債的價(jià)格在129元之上，轉(zhuǎn)股是投資者的必然選擇。但7.33億元的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，意味著短期內(nèi)將新增1.38億股股份，即中鋼國(guó)際總股本的10.7%。這些可轉(zhuǎn)債投資者沒(méi)有限售限制，本身也不是為了中鋼國(guó)際的股票而來(lái)，其減持動(dòng)力較強(qiáng)，正股價(jià)格短期受到?jīng)_擊并不讓人意外。

對(duì)上市公司而言，提前贖回可轉(zhuǎn)債有其合理性。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，最終目的就是為了股權(quán)融資，提前贖回可轉(zhuǎn)債可以盡早鎖定股權(quán)融資，避免未來(lái)股價(jià)下跌觸發(fā)可轉(zhuǎn)債價(jià)格下修、原股東權(quán)益被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，中鋼國(guó)際或許就有這樣的考量。今年8月以來(lái)，公司股價(jià)步入下跌通道，此時(shí)提前贖回就不用再擔(dān)心轉(zhuǎn)債價(jià)格下修，這對(duì)上市公司整體價(jià)值是有利的。對(duì)可轉(zhuǎn)債投資者來(lái)說(shuō)，如果可轉(zhuǎn)債溢價(jià)過(guò)高，提前贖回將抹平這種溢價(jià)，其賬面資產(chǎn)必然縮水；但溢價(jià)率較低的可轉(zhuǎn)債與正股價(jià)值接近，即便被提前贖回，投資者仍可以通過(guò)轉(zhuǎn)股后賣出股票獲利（轉(zhuǎn)股價(jià)低于正股價(jià)），提前贖回也不應(yīng)該是利空，中鋼國(guó)際便屬于此類，截至10月9日收盤(pán)，其可轉(zhuǎn)債相對(duì)正股還略有折價(jià)。

可轉(zhuǎn)債提前贖回條件在發(fā)行文件中就已詳細(xì)列明，其本該是中性的，但最終導(dǎo)致中鋼國(guó)際股價(jià)連續(xù)大跌，各方利益受損?；蛟S正是由于擔(dān)心這樣的情況發(fā)生，許多上市公司在可轉(zhuǎn)債達(dá)到提前贖回條件時(shí)，也選擇不行使這一權(quán)利。筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2021年12月底至2023年9月上旬，有112家上市公司在可以提前贖回可轉(zhuǎn)債的情況下選擇不贖回。上市公司不敢提前贖回可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致的結(jié)果是一些可轉(zhuǎn)債的價(jià)格過(guò)高，嚴(yán)重偏離正股價(jià)格，投機(jī)氛圍濃厚。

要避免可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖帶來(lái)的沖擊，上市公司和投資者都應(yīng)當(dāng)注意其中的風(fēng)險(xiǎn)，提早應(yīng)對(duì)。上市公司應(yīng)當(dāng)盡早披露是否會(huì)提前贖回，而不是條件達(dá)成后才予以公告，這樣可以讓市場(chǎng)有更充分的時(shí)間消化這一信息。也可以在正股價(jià)格連續(xù)多日高于轉(zhuǎn)股價(jià)格130%，比如連續(xù)第10天的時(shí)候，上市公司可以提前予以公告，讓投資者提前知曉風(fēng)險(xiǎn)。此外，在未轉(zhuǎn)股余額仍較高的時(shí)候，上市公司應(yīng)謹(jǐn)慎執(zhí)行強(qiáng)制贖回，等到余額下降到可承受的范圍時(shí)再執(zhí)行，也能減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)股一旦開(kāi)啟就應(yīng)當(dāng)隨時(shí)考慮是否轉(zhuǎn)股，而不是被動(dòng)等到提前贖回時(shí)才踩踏式出逃。筆者留意到，10月10日，有1.4億元的中鋼轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股，而在2021年9月28日至2023年10月9日，轉(zhuǎn)股金額合計(jì)才1.1億元，更早轉(zhuǎn)股的投資者顯然有更充裕的空間套現(xiàn)，尤其對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)相對(duì)正股溢價(jià)率較低的轉(zhuǎn)債，提早轉(zhuǎn)股是值得考慮的選項(xiàng)。