每經(jīng)記者 黃宗彥    每經(jīng)編輯 魏官紅    

近日，浙江國(guó)祥因受外界質(zhì)疑而被緊急叫停IPO（首次公開發(fā)行）。對(duì)此，上交所開展專項(xiàng)核查，并兩次公開回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)注。

目前，相關(guān)回應(yīng)仍未完全打消外界對(duì)于浙江國(guó)祥IPO的疑慮。實(shí)際上，浙江國(guó)祥此次IPO風(fēng)波涉及信披透明度問(wèn)題，并非監(jiān)管把關(guān)不嚴(yán)，接受媒體質(zhì)疑和監(jiān)督更是體現(xiàn)了監(jiān)管部門對(duì)全民監(jiān)督的開放態(tài)度。

而據(jù)每經(jīng)品牌價(jià)值研究院不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年已有超200家公司終止IPO，終止類型包括但不限于未通過(guò)審核、主動(dòng)撤回申請(qǐng)、審議過(guò)會(huì)后違法行為等。其中，有一部分公司是在交易所問(wèn)詢后終止，從一定程度上也反映出企業(yè)的IPO信披還存在信息不對(duì)稱和不透明的情況。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問(wèn)、中財(cái)綠指首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家施懿宸向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，IPO前監(jiān)管肯定是做了全面審查。但鑒于“同一資產(chǎn)二次上市”的爭(zhēng)議，浙江國(guó)祥有必要將歷史情況公之于眾，比如此前的上市情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)、股本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等信息，這也從側(cè)面反映出公司對(duì)ESG（環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及管治）風(fēng)險(xiǎn)的重視程度不夠高。

那么，是否有必要在IPO階段補(bǔ)充一些重要的ESG信息，幫助推進(jìn)全面的信披體系建設(shè)？

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)，中國(guó)ESG研究院執(zhí)行院長(zhǎng)柳學(xué)信在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，“在IPO階段甚至前IPO階段加入ESG信披，更能體現(xiàn)ESG覆蓋企業(yè)全生命周期的意義，并且能幫助投資者更好地了解企業(yè)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也能降低暴雷風(fēng)險(xiǎn)。”

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IPO信披中加入ESG體現(xiàn)企業(yè)全生命周期意義

當(dāng)前，IPO階段的信披，不僅是向投資者、向外界全面展示公司情況的窗口，還是推進(jìn)以信息披露為核心的注冊(cè)制市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要標(biāo)尺。

近日廣受關(guān)注的浙江國(guó)祥IPO被暫停事件，從上交所的回應(yīng)來(lái)看，并不存在外界所質(zhì)疑的“同一資產(chǎn)二次上市”以及“發(fā)行價(jià)定價(jià)較高”的問(wèn)題。之所以造成輿論風(fēng)波，很大程度上來(lái)看，是浙江國(guó)祥的IPO信披不夠透明所致。

施懿宸向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，針對(duì)外界質(zhì)疑的問(wèn)題，上交所肯定是作了全面審查。而且發(fā)行定價(jià)也不是企業(yè)說(shuō)多少就多少，本身有一套定價(jià)機(jī)制。“而外界質(zhì)疑的點(diǎn)，主要在于歷史信息。”

“站在企業(yè)角度來(lái)看，作為一個(gè)曾經(jīng)承接上市公司資產(chǎn)的企業(yè)，浙江國(guó)祥有必要將歷史情況公之于眾，比如此前上市的資產(chǎn)情況、股本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等信息。這也從側(cè)面反映出公司對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)的重視程度不夠高。”同時(shí)，施懿宸建議，在制定發(fā)行價(jià)時(shí)，可以考慮將ESG因素加入，這樣發(fā)行價(jià)就可以考慮財(cái)務(wù)信息外的風(fēng)險(xiǎn)因素，更有利于投資者決策。

實(shí)際上，除了浙江國(guó)祥，還有不少擬IPO公司在招股說(shuō)明書中刻意隱瞞一些關(guān)鍵信息，并出現(xiàn)監(jiān)管層“一問(wèn)就撤”的現(xiàn)象。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這都屬于IPO信披不完善、不透明、不對(duì)稱的情況。

盡管對(duì)于IPO的信披，監(jiān)管方面出具了相應(yīng)的披露模板，但一些企業(yè)為了能順利過(guò)關(guān)，采取避重就輕、規(guī)定之外的信息就不披露等做法，這可能在無(wú)形中擴(kuò)大了自身風(fēng)險(xiǎn)，即便成功上市也難以做到長(zhǎng)期的價(jià)值提升。

那么，是否可以考慮在IPO階段加入一些重要的ESG信息，不僅可以倒逼企業(yè)提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、完善治理結(jié)構(gòu)，也能幫助監(jiān)管層更有效地進(jìn)行審核？

商道咨詢首席專家、商道融綠董事長(zhǎng)郭沛源博士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，ESG信息主要是非財(cái)務(wù)信息，是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息的有效補(bǔ)充。ESG披露可以幫助投資者用更完整的視角來(lái)認(rèn)識(shí)被投公司。既然如此，ESG披露就不僅對(duì)已經(jīng)上市的公司有必要，即將上市的公司同樣也有披露的必要。如果在招股說(shuō)明書中加入ESG信息披露要求，可以促進(jìn)公司在準(zhǔn)備上市階段重視ESG方面的工作，加強(qiáng)ESG管理。

對(duì)此，柳學(xué)信持相同意見。他認(rèn)為，在IPO階段甚至前IPO階段加入ESG信披，更能體現(xiàn)ESG覆蓋企業(yè)全生命周期的意義，并且能幫助投資者更好地了解企業(yè)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也能降低暴雷概率。

柳學(xué)信指出，在IPO階段加入ESG信息未來(lái)可能會(huì)成為一種趨勢(shì)，但難點(diǎn)在于要研究哪些信息對(duì)IPO適合，且要考慮會(huì)不會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)額外的成本和負(fù)擔(dān)，一開始也可以采取自愿的形式披露。

可根據(jù)相關(guān)性原則企業(yè)增添ESG信息

據(jù)了解，目前已有境外市場(chǎng)嘗試在IPO階段加入ESG信披內(nèi)容。

比如，港交所曾在《有關(guān)2020/2021年IPO申請(qǐng)人企業(yè)管治及ESG常規(guī)情況的報(bào)告》中明確表示，IPO申請(qǐng)人務(wù)須盡早就企業(yè)管治及ESG事宜予以審慎考慮，在上市過(guò)程中建立所需機(jī)制，并在招股章程披露這些資料。

今年4月份，港交所發(fā)布《優(yōu)化環(huán)境、社會(huì)及管治框架下的氣候信息披露》咨詢文件，建議強(qiáng)制發(fā)行人在其ESG報(bào)告中披露與氣候相關(guān)的信息，以及推出參考國(guó)際可持續(xù)準(zhǔn)則理事會(huì)（ISSB）氣候相關(guān)披露準(zhǔn)則的新氣候信息披露要求，并擬將其作為香港上市規(guī)則附錄27的D部分引入上市規(guī)則。

此外，也有學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)ESG與IPO定價(jià)之間的關(guān)系做過(guò)研究——此前瑞士盧加諾大學(xué)曾發(fā)表過(guò)一篇題為《ESG and the Pricing of IPOs：Does Sustainability Matter》（《ESG與IPO定價(jià)：可持續(xù)重要嗎？》），其中一個(gè)研究結(jié)果表明：在美股市場(chǎng)，招股說(shuō)明書中ESG信息的披露數(shù)量與抑價(jià)之間存在負(fù)相關(guān)性，這是因?yàn)樾畔⑴稌?huì)減少信息不對(duì)稱，而ESG披露通常會(huì)給公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)帶來(lái)積極好處。

種種跡象表明，ESG信披在IPO階段具有重要的意義和作用。不過(guò)難點(diǎn)在于，有別于上市后的ESG年度報(bào)告，招股書中適合披露哪些ESG信息，有助于補(bǔ)充和完善IPO企業(yè)的信披？

柳學(xué)信建議，按照ESG的角度，IPO披露的ESG條款應(yīng)遵循相關(guān)性或者重要性原則，就是識(shí)別哪些指標(biāo)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展、對(duì)非財(cái)務(wù)的績(jī)效有重要影響。比如，環(huán)境方面可以有一些強(qiáng)制約束，因?yàn)橄嚓P(guān)指標(biāo)可以量化，從監(jiān)管角度來(lái)說(shuō)比較容易實(shí)現(xiàn)；社會(huì)方面，主要是跟“人”相關(guān)的議題，比如員工的福利、成長(zhǎng)，以及雇傭關(guān)系中的減少勞務(wù)派遣等；治理方面，我國(guó)現(xiàn)在基本做到了強(qiáng)制披露，可以考慮增加一些多元化指標(biāo)。

在施懿宸看來(lái)，G（公司治理）方面的信息更為重要，比如股東結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)關(guān)系或者治理架構(gòu)，這些信息十分核心，但外界普遍都不熟悉。

郭沛源認(rèn)為，可以參考和借鑒港交所的一個(gè)做法，即強(qiáng)制要求上市公司披露董事會(huì)在ESG事務(wù)中的監(jiān)督管理角色，這樣可以大幅提升公司董事會(huì)和管理層對(duì)ESG的重視程度。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)