一、四季度行情預期樂觀

盛俊：很多朋友會問到像科技板塊，比如華為概念、芯片半導體等近期比較活躍的行業(yè)板塊的四季度行情怎么看？我們也是非常榮幸邀請到我們黃岳總，來給我們聊一聊市場。

黃總，您覺得對于后續(xù)的機會，不管是四季度市場，還是說大家關注的芯片半導體，您這邊有什么可以給我們大概先分享一下的嗎？

黃岳：我們對四季度市場還是比較樂觀的。

1、政策面

從7月底的重磅會議，大家可以看到大的方向已經出現(xiàn)了一些變化，包括對于地產、對于平臺經濟一系列的表述都比較樂觀，后面我們也看到一系列的政策都相應出臺了。比如說印花稅減半征收、再融資和減持的一些新的要求等。這些政策都是過去大家比較期盼的，但是其實也沒有很強的預期，比如說像印花稅。所以至少金融領域出臺的這一系列的政策，都是非常有誠意的。

再看其他領域，比如地產，認房不認貸也已經在全國的范圍內基本上執(zhí)行了，現(xiàn)在二線城市普遍開始放松限購，比如說像蘇州，一線城市有一部分也已經走在路上。所以從中央政府和地方政府的角度，放松的力度也比較大，但是地產現(xiàn)在主要的問題還是開發(fā)商拿地的意愿很低，另外還有很多開發(fā)商自己的現(xiàn)金流確實有點問題。所以這一塊，未來可能還要再進一步出政策，包括城中村的改造以及其他的方式?？傊?，在這樣一個地產斷檔期，需要提供一定的需求來去支撐。

整體來講，政策底已經看到了。市場底一般落后政策底大概一個月到兩個月左右，一般情況下都是市場底可能會更低一些。大家也看到了，目前除了上證指數(shù)沒有創(chuàng)新低之外，其他的指數(shù)比如滬深300、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50這些指數(shù)基本都創(chuàng)到今年以來的新低了。所以目前已經是非常接近一個市場底的情況了，不論是從幅度上，從時間上，都具備市場底的初步的條件。

大家可以看到9月前后，市場的成交額開始快速下降，所以四季度整體來講還是比較看好的。

2、基本面

如果看基本面的話，我們看PPI，PPI代表大宗商品的價格整體的情況，其實和我們的工業(yè)企業(yè)利潤是相關度是非常高的，基本上是一個同步指標。我們可以看到從7月份左右就已經見底了，8月份、9月份都是回升的一個情況。

雖然目前PPI還是負的，但是它下降的趨勢已經扭轉了，所以我們有理由相信三季度、四季度工業(yè)企業(yè)的利潤是往上走的。哪怕他什么都不干，哪怕他沒有任何的政策，也會有一個周期性的回暖。

所以四季度從基本面和政策面的角度來說，都是支持市場至少是出現(xiàn)一波修復的行情的。

3、技術面

我們再看技術層面，市場差不多也是接近于一個雙底的結構。 8月左右大概是市場左邊的一只腳，第二只腳到9月印花稅反彈上去之后又新低，基本上也完成了一個二次探底的過程。現(xiàn)在只不過是小級別的一些走勢，還不太理想。

后面大家可以看到，從9月底以來有一些板塊，比如說華為產業(yè)鏈、醫(yī)藥，醫(yī)藥都是已經跌了好幾年的板塊，這些板塊其實已經走出了一波比較強的趨勢性行情。

我們看寬基指數(shù)里邊，像中證1000、科創(chuàng)100也已經走出了一波持續(xù)性比較強的反彈的行情，所以后面有可能就看我們的權重股大票什么時候真正能夠起來，四季度我們對于行情的預期還是比較樂觀的。

二、芯片處于電子產業(yè)鏈上游

盛?。汉玫模x謝黃總，其實黃總給我們講了從經濟數(shù)據(jù)和政策方向的情況，最后還回歸到盤面，給大家講了一下市場的看法。政策底之后到市場底有多遠？剛才其實黃總也給大家說了會有一定延后性，可能是一個月，或者長一點兩個月。從現(xiàn)在的角度來講的話，不管是目前市場的震蕩下跌，或者弱勢成交，現(xiàn)在其實大家不需要悲觀。我們現(xiàn)在這個階段不是說市場會跌到哪里，而是說我們要為下一個階段怎么去進行布局，怎么去挖掘一些機會，我們現(xiàn)在其實要做的是這樣的一個點。

黃總對一些科技板塊其實也是非常專業(yè)，近期華為概念也是受到大家關注度比較多，特別是芯片半導體相關類似的行業(yè)其實也是關注的非常多。黃總也是這方面的專家，黃總你能給大家介紹一下，從芯片行業(yè)的需求角度來講的話，不管是我們日常能接觸到的，還是說在其他方面，它有哪些需求？

黃岳：芯片在我們日常生活中幾乎是無處不在了，芯片把它放到產業(yè)鏈里邊，它是屬于電子產品的最上游。

如果我們看它的上中下游產業(yè)鏈的話，最下游就是我們日常使用的各種電子產品，最大的電子產品就是手機，可能占電子產品的大概占40%左右。其次就是筆記本電腦服務器等等這些產品，當然還包括我們的一些智能穿戴設備，比如說智能手表。

除此以外，最近幾年需求增長比較快的還包括電動車所涉及到的一些汽車電子。因為我們原有的燃油車，比如說倒車影像，還有前邊的雷達、側面的雷達，它對傳感器的需求不大。但是現(xiàn)在大量的電動車里邊，都搭載了智能駕駛或者輔助駕駛的系統(tǒng)，它對于傳感器的需求就是爆發(fā)式的增長。原來一臺車可能大概兩三個、四五個傳感器，現(xiàn)在如果要做智能駕駛、輔助駕駛的話，它可能一臺車就要十幾個傳感器，確實是需求有一個爆發(fā)的提升。

另外，比如說像我們平時用到的家電里邊的遙控器，包括耳機，耳機里邊也會有芯片。

整體來講，所有的電子產品基本都會用到芯片，下游就是具體的這些電子產品，中游就是這些電子產品的代工，比如說像富士康等這些代工企業(yè)，最上游就是它使用到的這些零部件，而這些零部件里面最核心、價值量最高的就是芯片。

芯片的話主要就是解決兩個功能，一個是存儲，一個是運算。我們絕大多數(shù)的功能都是通過運算來實現(xiàn)的，比如我們的遙控器，我們發(fā)送信號、接收信號其實里邊都會涉及到大量的運算，我們怎么把我們的指令傳遞給我們的空調，這里邊涉及一個指令的編碼解碼、數(shù)據(jù)的傳輸，這里邊其實都是運算的范疇。

除此以外，它還需要大量的存儲，比如說我們手機里面的照片、我們收到發(fā)送的信息，它都需要有一個媒介來把這些信息存儲下來。芯片整體來講解決的就是存儲和運算這兩個問題。

目前絕大多數(shù)的電子產品里面，都會用到芯片，它最大的下游或者說最大的需求方主要就是手機。如果看我們芯片的產業(yè)周期，其實和手機的產業(yè)周期是緊密關聯(lián)的。

除了手機之外，其他的像計算機、服務器、汽車，包括其他的一些消費級的穿戴設備，甚至是我們日用中的一些電器，所需要用到的控制的零部件里邊也都會有芯片，它整體的需求是比較廣泛的。

三、芯片產業(yè)鏈詳解

盛?。浩鋵嶞S總給大家講了，芯片半導體的需求場景非常多。不管是我們用的手機、一些空調遙控器、汽車，還有其他的一些產品都會比較多。另外，大家也是會比較好奇，以前講人工智能的時候，會講到存儲芯片；近期關于華為概念的話，也是出來很多像芯片半導體的概念。像芯片產業(yè)鏈的話，到底是一個怎樣的情況？我們國家在哪些方面實力會強一點？

黃岳：芯片內部又可以分為很多產業(yè)，本身芯片可以分成很多類型，包括我剛才提到的像運算的芯片、存儲的芯片，以及用于一些小的零部件里邊的芯片，這種屬于功率半導體。

除了這些分類之外，從產業(yè)鏈的角度來說，它主要分成設計，像原來華為的麒麟芯片，其實主要華為就是做設計這一端。它設計好之后，它會給其他的一些代工企業(yè)讓他們來做代工。像原來華為主要的代工廠就是臺積電，當然中芯也會幫他代工一些。但是最主要的代工廠還是臺積電，然后制造好了之后，它會有一個封裝測試，就會成為我們大家能夠看得到的這種芯片結構。整體來講，主要是設計、制造、封裝測試這幾個大的環(huán)節(jié)。

制造環(huán)節(jié)又是芯片產業(yè)鏈里邊比較復雜的一個環(huán)節(jié)，因為它在制造的過程中，需要使用大量的設備，所謂的制造其實就是把它最開始的原材料，也就是硅，先形成硅棒，之后把硅棒拉長，然后再去切片。也就是切片之后，形成我們所謂的這種晶圓，然后在晶圓上面，再去進行刻蝕等等一系列技術，來把電路刻在我們的芯片上面，同時它可能還要附加一系列的材料。

只不過從2018年以來，美國對我們施加了很多的限制，其實它主要的限制就是在制造和設備這一端。所以大家可以看到之后，華為就失去了臺積電給它代工的供應鏈上的關系，它不得不完全轉投到國內的代工廠，比如說像中芯，包括其他的一些代工企業(yè)給它做代工，而這些企業(yè)整體的制造的能力還是可以的，至少在全球大概能夠排到第二梯隊。

但是它設備，以及一些材料，比如說硅、特氣等，這些大量依賴采購。所以在這種情況下，它主要是由于國內的芯片設備和材料在全球的競爭力相對來說是比較低的，所以這就共同導致了國內沒有辦法自主的完成高端芯片的制造。

當然中低端的芯片方面，國內的自主化的程度還是比較高的。這就直接導致了華為它最高端的手機芯片，麒麟芯片，由于缺少了臺積電的代工之后，它自己沒有辦法生產出來，它雖然可以做設計，但是它設計之后沒有辦法生產出來。

四、華為新機發(fā)布在情緒上提振芯片板塊

盛?。浩鋵嶞S總給大家講了一下芯片產業(yè)鏈的一些情況，特別是芯片制造這一塊，黃總也給大家講了很多，光刻、刻蝕類似這樣流程非常多，特別是設備制造這一塊相對會比較復雜一點。

近期像國慶節(jié)假日前，華為發(fā)布了新機，大家對芯片半導體也有很多討論，然后最近有一些芯片半導體公司，也是有一定上漲，那么投資者也比較關心，華為發(fā)布新機對于芯片行業(yè)會有哪些影響？黃總來給大家分享一下您的觀點？

黃岳：華為的新機對于芯片行業(yè)其實沒什么太大的影響，因為華為原來它最主要的問題，就是它自己設計能力是很強的。在2018年以前，它自己的手機，包括它的芯片，采購的芯片其實是和高通的芯片相比完全不差的，包括他手機在組裝、設計上，也是在全球的第一梯隊，當時把蘋果和三星在高端機的份額，已經蠶食了很多。那個時候大家去看歐洲，華為的銷量是增長得很快的，而且已經是歐洲很受歡迎的手機供應商了。

但是2018年之后，情況發(fā)生了很大的變化，一方面是谷歌，因為華為本身用的是安卓系統(tǒng)，谷歌對于它的授權提出了一系列問題，導致它就在軟件上就有點類似于蘋果 App store不給你用了。蘋果里邊一系列的權限不給你用了，那顯然對你手機使用的體驗會造成非常大的影響。這是軟件的層面，當然最主要的還是硬件層面，缺少了臺積電的代工之后，他自己沒有辦法去生產5G的手機，所以在現(xiàn)在5G的時代就落后了。

所以整體來講，雖然目前華為沒有披露它的芯片是如何生產的，但是目前我們也能夠看到，至少它在產能方面是有很大局限的，包括大家現(xiàn)在買手機也買不到，很多人覺得是饑餓營銷，我覺得不一定是饑餓營銷，有可能就是他自己的產能是受到很大的局限。另外如果是自己做的話，它的良率有很大的問題，它賣一臺手機不一定能賺錢。

但是這個事件是非常鼓舞人心的，華為終于又重新回到了5G手機供應商的軌道。而且我覺得它影響更大的可能還是在消費電子這個領域，它在高端的領域還是能夠拿回不少之前蘋果從在中國市場搶走的高端手機的市場份額。包括國內的像小米等等這種供應商，可能也會面臨著國內安卓手機的重新洗牌。

所以我覺得華為發(fā)布新機，更多的可能是情緒上的一個提振。畢竟華為作為芯片產業(yè)，包括消費電子產業(yè)國內的龍頭企業(yè)，它自己的日子好過了，它對于上下游產業(yè)鏈勢必會有一定的帶動效應。

另外一方面，在消費電子的領域，它有望奪回蘋果所占據(jù)的一些高端機的市場份額。

當然海外目前來看還比較難，海外可能更多的要看未來谷歌能不能把安卓，包括 Google store等一系列的授權再重新開放給他，否則目前還是沒有什么希望能夠把它丟失的海外市場，尤其是歐洲市場重新奪回。

五、當前芯片下行周期接近尾聲

盛?。浩鋵嵆巳A為發(fā)布新機型這個點，我們近期也會去說半導體芯片的需求周期。從周期的角度來講的話，我們經常會說拐點什么時候到？以及對市場的一個影響。最近像芯片半導體稍微有一定活躍性出來，但是在之前一段時間的表現(xiàn)相對不是很好，那么關于芯片半導體這塊的需求周期拐點，黃總您這邊能給我們講解一下嗎？

黃岳：芯片半導體具備比較強的周期性，這個周期一方面主要圍繞它自己產業(yè)鏈的庫存周期，另外一方面，和全球經濟的宏觀周期也是息息相關的。

正常來講，一個完整的周期一般是4到5年左右，可能里面一半的時間是一個上行周期，大概一小半的時間是一個下行周期。上一輪芯片的周期，大概是從2019年下半年左右開始，芯片行業(yè)進入了一個上行周期。

2020年，由于疫情全球疫情的爆發(fā)，本身芯片又是一個全球產業(yè)鏈分工程度非常高的產業(yè)，其實是把它這一輪上行的周期幅度大幅提升了。另外時間也有所延長，所以從2019年基本延續(xù)到了2021年年中左右，所以這輪本身上行周期就很長。

這一輪出清的周期相對來說也比較長，從2021年的下半年一直到現(xiàn)在，已經大概得有兩年多的時間了，所以整體從時間的角度來講，如果對比歷史的一些規(guī)律的話，目前下行的周期已經逐漸接近尾聲了。

而且我們今年可以看到電子產品的不同的細分板塊，有一些細分板塊已經差不多觸底了，比如說像面板，大家可以看到今年面板的價格基本已經起來了，包括面板的一些上市公司今年基本是震蕩上行的格局。

另外還有一些企業(yè)存儲的話，一方面它可能受益于今年新的技術的新增需求，比如說像人工智能的一些需求。另外一方面，傳統(tǒng)的產品今年在經歷了連續(xù)的降價之后，在國慶前后也開始漲價了，所以存儲方面，大家可以看到大概在今年六、七月份的時候，也差不多見底，跌不下去了，后面開始震蕩上行。

現(xiàn)在芯片里面比較弱一點的就是汽車電子，因為汽車電子它上一輪周期的上行的時間會更長一些，它基本延續(xù)到了2022年上半年左右，主要就是由于2019年開始的新能源汽車所帶動的智能駕駛，包括輔助駕駛，對于芯片的需求出現(xiàn)了一個爆發(fā)式的增長。所以比如面板存儲等等，這些在2021年、2022年左右，它的庫存就已經消化地差不多了。

到今年的時候，整體來講，庫存已經維持在一個比較低的位置，后面它需求稍微有一些向上的話，它價格就起來了，產業(yè)周期也就開始向上了。但是汽車電子這一塊目前仍然在消化庫存，它的庫存水平仍然處于一個比較高的位置，所以芯片它內部的不同的產品線，由于自身周期的問題，它也有一個先后的復蘇的節(jié)奏問題，但是整體來講，目前從消費電子，包括從芯片的角度來講，它周期已經接近下行周期的一個尾聲了。

如果樂觀的話，在今年四季度；如果悲觀一點的話，可能在明年的上半年我們有望能夠見到一個大的電子產業(yè)包括芯片產業(yè)的下行周期的結束，從而進入到至少會長達兩年左右的上行周期。

因為股價它是對于未來預期的反應，所以股價一般會領先基本面，大概是一個季度左右。

六、芯片ETF、半導體設備ETF有何區(qū)別？

盛?。汉玫?，也就是說現(xiàn)在是處于出清、周期尾聲的階段，股價是提前來進行表現(xiàn)的，其實我們要提前去進行關注和進行布局。另外，想請教一下黃總，因為現(xiàn)在市場上其實也有很多像芯片類的ETF基金，也有半導體設備相關的ETF，請問這兩者之間有什么區(qū)別嗎？

黃岳：它是處于不同的產業(yè)鏈里邊不同的細分環(huán)節(jié)，比如說像芯片ETF（512760），它主要就是覆蓋了芯片全部的產業(yè)鏈，包括芯片的設計、制造以及設備材料，還有下游的封裝測試，它是一個全產業(yè)鏈的ETF。

而半導體設備ETF（159516）聚焦于偏上游的半導體設備材料，這一塊是芯片產業(yè)鏈里邊的最上游，所以它的彈性會更大。而且設備材料是我們國產替代的主要戰(zhàn)場，因為這一塊，我們和國際的一流水平落后幅度是比較大的。像我們的設計、制造，相對來說還可以，基本還是處于全球比較領先的位置，但是我們的設備材料落后，也是我們追趕去做國產替代，去做解決問題的主戰(zhàn)場。

還有比如像集成電路ETF（159546），這里面更多的就集中在設計，它有點類似于設備材料的反面。

半導體里邊，除了設備材料之外的，其實主要就是設計，還有一些封裝測試的企業(yè)，這些它更多的是跟隨芯片的周期性波動來進行波動，所以從現(xiàn)有的聚焦于芯片大的領域的ETF的角度來說，可能大概是這樣幾類。

七、國內半導體設備公司現(xiàn)狀如何？

盛?。汉玫?，謝謝黃總。然后想請教一下黃總，我們國內的半導體設備相關的公司，現(xiàn)在的發(fā)展現(xiàn)狀，大概是一個怎樣的情況呢？

黃岳：整體來講，差距仍然較大。我們在一些傳統(tǒng)制程上，國產率還算比較的高。但是在一些先進制程上，目前的差距還比較大。半導體的設備相對來說會好一些，因為它有一些已經比較成熟的廠商，像材料相對來說，落后的程度就會更大一些。材料目前在成熟制程的領域，自主化率也還沒有高，在先進制程就更別提了。所以整體來講，目前設備和材料距離全球的先進水平差距還比較大。

我覺得這個也不是短時間內能夠解決的，因為本身工程技術類的都是要靠長期的積累和沉淀的，未來可能大概需要20年左右的時間來追趕，目前的差距還是非常大的。但是最大的優(yōu)勢就是，華為這些企業(yè)被制裁之后，他自己又不太缺訂單，他現(xiàn)有的成熟制程，雖然它的工藝水平質量可能和國際先進的水平有一定的差距，但是在成熟制程這個領域的差距也不大。國內的這些制造企業(yè)，還是愿意優(yōu)先去考慮國內公司的。因為畢竟為了保證自己供應鏈的安全，所以他們的日子還是比較好過的，但是就看它未來的技術能否快速迭代，追趕到全球的領先水平。

八、當前是布局芯片板塊較好時點

盛?。鹤詈髞碚埥桃幌曼S總，也是大家關注比較多的一個問題，半導體現(xiàn)在是處于什么位置？如果我們去布局相關的產品，在時點上能否給大家一些建議？

黃岳：目前已經是一個芯片板塊布局的比較好的時點。如果還有擔心的話，就是畢竟它周期性的下行可能還沒有結束。但是股價方面，剛才提到過股價本身也是領先于周期的，所以這個位置，如果還有擔心的話，也可以通過定投的方法，就定投到大概明年的一季度，我覺得就差不多了。就從現(xiàn)在開始，今年的四季度和明年的一季度，平均去定投。如果相對來說，膽子比較大一點的話，我覺得這個位置去進行一次性的配置，也是沒問題的，位置相對來說已經比較低了?？梢躁P注芯片ETF（512760）、半導體設備ETF（159516）。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。