每經(jīng)編輯 肖芮冬    

周一（10月30日），A股三大指數(shù)開(kāi)盤后漲跌互現(xiàn)，滬指弱勢(shì)整理，深成指、創(chuàng)業(yè)板指雙雙走高，午前各大指數(shù)全線上揚(yáng)，滬指翻紅。市場(chǎng)量能進(jìn)一步放大，成交額時(shí)隔兩個(gè)月重回萬(wàn)億。上證指數(shù)收漲0.12%報(bào)3021.55點(diǎn)，錄得五連漲；深證成指漲1.61%報(bào)9927.99點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲2.48%報(bào)1977.69點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)漲1.89%報(bào)878.13點(diǎn)，北證50漲0.5%，萬(wàn)得全A漲1.01%，萬(wàn)得雙創(chuàng)漲2.36%。市場(chǎng)成交額達(dá)10394億元，北向資金實(shí)際凈賣出23.98億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

·醫(yī)藥整體反彈，創(chuàng)新藥滬深港ETF連續(xù)兩日反彈近10%，釋放積極信號(hào)

原因分析：估值底+政策底（集采常態(tài)化+反腐階段性結(jié)束）+近期大單品利好頻發(fā)（減肥藥、帶皰疫苗、ESMO大會(huì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥）+三季報(bào)業(yè)績(jī)落地業(yè)績(jī)底較為確定

在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的寒冬后，醫(yī)藥政策和投融資等負(fù)面因素迎來(lái)了一些邊際轉(zhuǎn)好；正面刺激增加，如大單品放量等；長(zhǎng)期向好的邏輯（人口老齡化+消費(fèi)升級(jí)+國(guó)產(chǎn)化+出海）不變，當(dāng)前倉(cāng)位和估值都較低，行業(yè)反彈邏輯較為突出。

政策底部：第九批國(guó)采產(chǎn)品所涉治療領(lǐng)域廣泛，覆蓋大多臨床治療領(lǐng)域。隨著集采規(guī)則合理化、銷量規(guī)模較大的產(chǎn)品已納入集采、龍頭處方藥企創(chuàng)新藥占比提升。集采加快國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)化率低的品類受益較為明顯。醫(yī)藥反腐“對(duì)停辦延辦學(xué)術(shù)會(huì)議，對(duì)廣泛清退一線醫(yī)務(wù)人員講課費(fèi)要及時(shí)予以糾偏”，市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。

投融資回暖：根據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通發(fā)布的9月醫(yī)療健康領(lǐng)域融資數(shù)據(jù)，2023年9月國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生84起融資事件，同比增加2%，環(huán)比減少2%；披露融資總額約52.1億元，同比增加13%，環(huán)比增加1%。

高基數(shù)影響減退：2023H1，醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12640.81億元，同比增長(zhǎng)4.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1072.59億元，同比下降20.94%。由于新冠防治需求減少、出口轉(zhuǎn)弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等因素影響，醫(yī)藥生物板塊2023H1整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。

創(chuàng)新（大品種）：

1）ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)具有較強(qiáng)的邏輯支撐，其潛在的市場(chǎng)空間和成長(zhǎng)性可能會(huì)超出當(dāng)前預(yù)期值，是后PD1時(shí)代的核心方向。ADC領(lǐng)域交易活躍，默沙東與第一三共達(dá)成3款A(yù)DC產(chǎn)品合作，ADC領(lǐng)域BD出現(xiàn)新進(jìn)展，國(guó)內(nèi)多家藥企近年來(lái)亦有多項(xiàng)與MNC的BD合作，國(guó)內(nèi)ADC相關(guān)企業(yè)有望通過(guò)產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品國(guó)際化。2023年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)（ESMO）年于當(dāng)?shù)貢r(shí)間202年10月20日-24日在西班牙馬德里召開(kāi)，多個(gè)癌種重磅研究數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，數(shù)十家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)披露相關(guān)研發(fā)管線最新進(jìn)展，其中ADC方向引人關(guān)注。

2）GLP-1藥物具備強(qiáng)效降糖療效以及良好的減重效果，同時(shí)在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎?。–KD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領(lǐng)域也顯示出巨大開(kāi)發(fā)潛力。隨著GLP-1類藥物臨床價(jià)值的不斷挖掘和適應(yīng)癥的持續(xù)拓展，市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。近年來(lái)的減重藥物領(lǐng)域中，GLP-1成為了最熱門的靶點(diǎn)。全球減肥藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到64億美元。隨著肥胖人數(shù)的增多以及居民的體重管理的意識(shí)的增強(qiáng)，減肥藥市場(chǎng)潛在發(fā)展空間廣闊。

3）帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購(gòu)金額達(dá)206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產(chǎn)品需求的提升，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)有望進(jìn)入新景氣周期。國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹減毒活疫苗試生產(chǎn)批次已經(jīng)獲得批簽發(fā)，擬采用1針?lè)?，價(jià)格為1369元/支，定價(jià)低于GSK疫苗（約1600元/支），且GSK采用兩針?lè)?，有利于滲透價(jià)格敏感度較高的老年人群。

4）非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發(fā)病機(jī)理復(fù)雜，臨床終點(diǎn)判定要求高，至今尚無(wú)公認(rèn)有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個(gè)達(dá)到FDA認(rèn)可治療雙終點(diǎn)藥物，在23年6月正式遞交NDA申請(qǐng)，有望打開(kāi)全球百億美元級(jí)別NASH治療市場(chǎng)。以歌禮制藥、中國(guó)生物制藥為代表的中國(guó)藥企也在緊密布局NASH賽道，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先機(jī)。

5）自免疾病-特應(yīng)性皮炎：特應(yīng)性皮炎治療市場(chǎng)空間廣闊，明星產(chǎn)品度普利尤單抗2022年全球銷售額達(dá)到82.93億歐元，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)中重度特應(yīng)性皮炎市場(chǎng)規(guī)模至2030年有望達(dá)291億元。目前針對(duì)特應(yīng)性皮炎的創(chuàng)新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國(guó)內(nèi)康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥等企業(yè)布局產(chǎn)品已進(jìn)入兌現(xiàn)期。

6）阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領(lǐng)域新藥研發(fā)難度極大，近期AD領(lǐng)域單抗藥物研發(fā)進(jìn)展不斷。2023年7月6日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了侖卡奈單抗在美國(guó)完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來(lái)首款獲得FDA完全批準(zhǔn)的AD新療法。

(個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦)

三季報(bào)情況（創(chuàng)新藥滬深港指數(shù)數(shù)據(jù)時(shí)間較短，以生物醫(yī)藥指數(shù)和疫苗指數(shù)為例）

(截至2023年10月28日)

圖：生物醫(yī)藥（申萬(wàn)）指數(shù)的盈利預(yù)測(cè)

已經(jīng)披露的三季報(bào)業(yè)績(jī)的公司整體展現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)修復(fù)。醫(yī)藥板塊政策預(yù)期和業(yè)績(jī)低點(diǎn)或已過(guò)，2024年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和政策面雙重改善。低基數(shù)環(huán)境下，營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的復(fù)蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)，有望帶來(lái)醫(yī)藥板塊的系統(tǒng)性景氣度改善，醫(yī)藥板塊行情的最大驅(qū)動(dòng)因素將由資金面和市場(chǎng)面轉(zhuǎn)向基本面。自上而下的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不再是最大機(jī)遇，自下而上的基本面改善彈性將成為核心機(jī)會(huì)。

低估值具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。創(chuàng)新藥板塊自2021年來(lái)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已處于底部區(qū)間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

【長(zhǎng)期景氣向好】創(chuàng)新藥長(zhǎng)期景氣度向好。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等值得重點(diǎn)關(guān)注。后續(xù)真正有產(chǎn)品力的產(chǎn)品海外落地或?yàn)閯?chuàng)新藥帶來(lái)估值提升的機(jī)會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來(lái)看當(dāng)前均有多個(gè)積極因素顯現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥領(lǐng)域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病等）新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等行業(yè)積極因素當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價(jià)值凸顯。

在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級(jí)的需求等等）。當(dāng)前綜合比較優(yōu)勢(shì)明顯，投資者可以持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

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