每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 張海妮    

道爾道科技股份有限公司（以下簡稱道爾道）正在沖擊深市主板IPO，公司主營軌道交通減振、建筑減隔震、核電等工業(yè)裝備減隔振(震)系列產(chǎn)品，擬通過此次IPO募集資金11.90億元，其中3.5億元用于補充流動資金。而在IPO前，道爾道2020年、2021年分別進行現(xiàn)金分紅3億元、1.4億元，分紅主要用于清理關(guān)聯(lián)方資金拆借形成的資金占用以及回報股東等。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2020年、2021年，道爾道與關(guān)聯(lián)方進行了較多資金拆借，關(guān)聯(lián)方從公司拆出資金主要用于日常經(jīng)營、彌補歷史經(jīng)營虧損、個人消費等，其中控股股東江蘇振華工業(yè)集團有限公司（以下簡稱振華集團）拆出金額較大，主要原因之一系振華集團用于旗下水務(wù)板塊業(yè)務(wù)發(fā)展。

在道爾道2020年、2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的情況下，大股東還拆借公司資金用于發(fā)展其他業(yè)務(wù)板塊，這是否具有合理性呢？

單一產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入超90%

雖然道爾道布局了三大產(chǎn)品系列，但目前已形成規(guī)模銷售的主要系軌道交通減振產(chǎn)品，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的情況。2020年-2022年及2023年1-6月（以下簡稱報告期），道爾道分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元、5.55億元、5.32億元和1.92億元，其中鋼彈簧浮置板道床系統(tǒng)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.80%、93.37%、93.08%和83.10%。

近幾年道爾道明顯出現(xiàn)收入滯漲的情形，2022年還出現(xiàn)了一定程度下滑，而核心產(chǎn)品鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)銷售收入總體呈現(xiàn)下降趨勢。道爾道解釋稱，主要系隨著減振降噪行業(yè)市場逐步增大，市場參與者逐步增多，市場競爭激烈，導(dǎo)致項目中標(biāo)價格較早期偏低，銷售單價逐年下降；該產(chǎn)品2022年銷售收入小幅增長，主要系銷售上升導(dǎo)致的收入增幅大于單價導(dǎo)致的收入降幅。

報告期內(nèi)，鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)的銷售單價分別為387.23萬元/公里、353.54萬元/公里、325.11萬元/公里和279.13萬元/公里。 

對于核心產(chǎn)品是否會繼續(xù)降價的問題，道爾道認(rèn)為，過去十余年中，由于行業(yè)處于發(fā)展早期、產(chǎn)品溢價水平較高，產(chǎn)品經(jīng)歷了較大幅度的價格下降；而根據(jù)近年產(chǎn)品招標(biāo)價格情況，產(chǎn)品單價呈現(xiàn)小幅下滑的趨勢；結(jié)合目前行業(yè)競爭格局基本形成的現(xiàn)狀，鋼彈簧浮置板道床系統(tǒng)的行業(yè)發(fā)展趨于成熟，未來產(chǎn)品單價下降程度較為有限。

對于收入滯漲及下滑，道爾道10月30日通過郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪稱，公司軌道交通類收入受下游軌道交通線路施工安排影響，一季度受春節(jié)放假影響，開工有所減少；公司在手訂單充裕，收入進一步下降風(fēng)險較小。

招股說明書（申報稿）援引灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，以收入計，中國軌道交通結(jié)構(gòu)減振行業(yè)市場規(guī)模自2017年的21.8億元增長至2020年的29.1億元，預(yù)計至2027年，行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到45.6億元，2022年至2027年年均復(fù)合增長率將達(dá)10.8%。

不過道爾道仍然提示了“市場增長不及預(yù)期的風(fēng)險”，稱如果因政策調(diào)整等因素使得下游應(yīng)用領(lǐng)域開工延緩，將導(dǎo)致軌道交通、房屋建筑等固定資產(chǎn)投資以及核電等工業(yè)裝備增速下滑，將使得公司所處行業(yè)市場增長不及預(yù)期，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績波動。

鋼彈簧浮置板道床系統(tǒng)產(chǎn)能利用率高

按照IPO計劃，道爾道擬募集資金11.90億元，其中4.85億元用于高性能減隔振(震)系列產(chǎn)品智能制造技改項目，是使用募集資金金額最大的項目，以提高公司生產(chǎn)經(jīng)營效率，降低生產(chǎn)成本，并新增產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

招股說明書(申報稿)并未披露上述項目的具體產(chǎn)品和產(chǎn)能，記者從項目環(huán)境影響報告表（征求意見稿）內(nèi)看到，該項目改擴建后將增加軌道隔振器10萬件/年、橡膠減震墊10萬平方米/年、橡膠隔震支座3萬套/年、建筑金屬減震1.475萬套/年，另外還有粘滯阻尼器、核電隔震產(chǎn)品等。 

從項目產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能來看，軌道交通減隔振(震)產(chǎn)品仍是擴產(chǎn)的重點方向，但在鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)收入總體呈現(xiàn)下降趨勢的情況下，軌道交通業(yè)務(wù)能否順利消化這些產(chǎn)能？對此道爾道回復(fù)記者表示，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐年增加，未來市場空間廣闊，可以消化新增產(chǎn)能。

報告期內(nèi)，道爾道的鋼彈簧浮置板道床系統(tǒng)產(chǎn)能分別為135公里、140公里、140公里和70公里，產(chǎn)能利用率分別為95.41%、97.93%、99.38%和98.85%，產(chǎn)能利用率較高；隔離式減振墊（橡膠減振墊）2021年、2022年及2023年上半年產(chǎn)能利用率分別為124.08%、48.18%和68.56%，2022年產(chǎn)能利用率下降系公司外購一臺硫化機提升了產(chǎn)品產(chǎn)能。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

在軌道交通減振領(lǐng)域外，道爾道也在布局建筑減隔震、核電等工業(yè)裝備減隔振(震)領(lǐng)域，不過收入規(guī)模仍然較小。2021年、2022年及2023年上半年，建筑減隔震領(lǐng)域收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為0.08%、1.07%和3.59%。

至于核電等工業(yè)裝備減隔振(震)領(lǐng)域，招股說明書（申報稿）顯示，公司研發(fā)的汽輪發(fā)電機組基礎(chǔ)減隔振(震)系統(tǒng)已進入中核集團、中廣核集團合格供應(yīng)商名錄，報告期內(nèi)該領(lǐng)域產(chǎn)品處于市場推廣階段，尚未實現(xiàn)銷售。

記者注意到，募投項目“核電汽輪發(fā)電機基礎(chǔ)等減隔振(震)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)及其國產(chǎn)化項目”總投資2.69億元，擬使用募集資金7116.66萬元。

道爾道回復(fù)記者表示，公司正積極拓展核電減振市場，建設(shè)產(chǎn)能具有必要性。招股說明書（申報稿）也顯示，軌道交通減振、建筑減隔震和核電等工業(yè)裝備減隔振(震)不斷增長的廣闊市場需求為本項目新增產(chǎn)能消化提供保障。

與關(guān)聯(lián)方多次拆借資金

報告期內(nèi)，道爾道經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5003.06萬元、-9346.31萬元、6934.08萬元和-2453.86萬元，除2022年外，其余各期均為負(fù)；同時，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為1.55億元、1.55億元、1.48億元和3037.87萬元，各期現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤。

道爾道表示，主要原因系公司將部分票據(jù)貼現(xiàn)取得的現(xiàn)金作為籌資活動現(xiàn)金流量列示；公司于2021年吸收合并北京道爾道振動控制設(shè)備有限公司，影響當(dāng)年銷售回款進度；主要客戶為大型國有企業(yè)，內(nèi)部付款審批流程較長、回款速度較慢；相關(guān)情況與同行業(yè)可比公司不存在較大差異。

2020年、2021年，在現(xiàn)金流量凈額為負(fù)、應(yīng)收賬款持續(xù)增長、客戶回款進度受到影響的情況下，道爾道卻連續(xù)進行現(xiàn)金分紅，合計4.4億元，主要實施對象為實控人商文明家族。道爾道回復(fù)記者表示，現(xiàn)金分紅主要系歸還原有大股東資金拆借，實際影響公司現(xiàn)金流較小。

招股說明書（申報稿）顯示，2020年度，道爾道向關(guān)聯(lián)方拆出資金3.62億元、拆入資金2.28億元，2021年度拆出資金1.32億元、拆入資金1.15億元，2022年度拆出資金5006.04萬元。記者注意到，2020年、2021年，與道爾道發(fā)生資金拆借金額較大的主要系控股股東振華集團，2020年公司向其拆出1.31億元、拆入2746.73萬元，2021年拆出1.32億元、拆入6455.90萬元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

道爾道表示，2020年與關(guān)聯(lián)方之間的資金拆出，主要系報告期前期，公司財務(wù)內(nèi)控尚不規(guī)范，關(guān)聯(lián)方從公司拆出資金用于日常經(jīng)營、彌補歷史經(jīng)營虧損、個人消費等；2021年與振華集團之間的資金拆借主要系振華集團用于旗下水務(wù)板塊業(yè)務(wù)發(fā)展。

此外，道爾道存在通過轉(zhuǎn)貸獲取資金拆借給振華集團使用的情況。但是，公司拆出資金用于發(fā)展大股東其他業(yè)務(wù)，是否具有合理性？道爾道并未對此問題直接回復(fù)記者。不過，公司在招股說明書（申報稿）內(nèi)表示，已對資金拆借事項進行清理和規(guī)范，截至2022年12月31日，相關(guān)資金拆借已清理完畢，公司未再發(fā)生新的資金拆借情形，相關(guān)內(nèi)控制度得到有效執(zhí)行；報告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方資金拆借未對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生重大不利影響。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1172822666