直播嘉賓：

梁杏 國泰基金量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理

麻繹文 科創(chuàng)板100ETF聯(lián)接基金基金經(jīng)理

直播時間：10月26日

正文：

主持人：歡迎大家來到我們國泰基金的直播間，今天給大家請到的是國泰量化投資部總監(jiān)梁杏，以及基金經(jīng)理麻繹文。

梁杏：很高興又在直播間里寵粉啦，最近的股市可能非常的磨人，既煎熬大家也折磨我們，我們和大家在底部區(qū)域一起度過。

麻繹文：各位直播間的小伙伴，大家好，很開心能夠來到直播間，跟大家分享一下我們近期的市場觀點。近期，整個市場波動也比較大，相對來說，情緒不是特別積極。我們也希望能夠幫助大家，盡可能地去看清方向上的判斷和思考。

一 、當前市場為何反彈？

主持人：首先，還是簡單回顧一下最近的市場，最近市場的表現(xiàn)整體還是比較低迷的，大盤也是一路跌破了3000點，但是到周二、周三的時候市場還是迎來了一些反彈。針對最近的市場行情。首先也是請梁老師給我們解讀一下，幫我們分析一下原因。

梁杏：好的，在節(jié)前，我們認為市場進入到磨底的階段，華福證券有個研究，是做了歷史上幾次政策底之后到市場底出現(xiàn)的關系統(tǒng)計。政策底之后，可能是一、兩個月左右，慢的話大約是三、四個月左右，會迎來市場底。

可能大家耳熟能詳?shù)倪€有經(jīng)濟底，經(jīng)濟底是什么？就是經(jīng)濟基本面的底部，也很好理解。那一般來說，政策底在前邊，市場底在中間，經(jīng)濟底在后邊。為什么呢？因為政策底出來了之后，市場就會預期政策底，或者說政策的出臺能夠把經(jīng)濟撐住或者說拉升起來，那市場對這件事情提前有預期，所以市場底或者說股市就會提前反應，市場底會提前于經(jīng)濟底走出來。

可能道理大家都知道。我們都知道底部區(qū)域是非常具有投資價值的，但是身處其中的時候，確實還是非常難受。不僅僅是大家非常難受，我們作為從業(yè)人員，其實也會有基金投資，都是一樣難受的。

在節(jié)前其實股市也出現(xiàn)過一波下跌，就是九月份的時候，不知道大家還有沒有印象。有一次，看到我的朋友圈里邊有個同行吐槽說，看盤已經(jīng)看到了工傷的程度了，所以其實底部區(qū)域?qū)τ谒腥藖碚f都是折磨的。

我們回過頭來的時候，你會發(fā)現(xiàn)這是蠻好的布局機會。就像在2019年的時候，你會回頭去看2018年，多好的機會，但是你身處在2018年，每天面對大盤下跌的時候，確實也非常非常難受，我們現(xiàn)在就是這樣的情況。

那到了國慶之后，最近的這一段時間，甚至出現(xiàn)了加速下跌、趕底的情況。大家也可以看到，基本上一周差不多五個交易日里面，有四個交易日都是綠的。

到了這周一的時候，出現(xiàn)了比較好的事情，終于利好又來了，就是匯金出現(xiàn)了買入的情況。當時市場上是有人看到一些寬基ETF尾盤出現(xiàn)了大幅溢價的情況，但不知道是怎么回事兒。匯金在盤后發(fā)了公告，說他有計劃再買，大家就明白了是怎么回事。

第一天的時候，我看到其實沒有明確的數(shù)據(jù)，不知道他買了多少？具體買了什么品種？因為全市場的資金都在買入，我們看了一些猜測或者說統(tǒng)計，可以做大致的參考。第一天有人統(tǒng)計，匯金大約是買了100億左右，它主要是根據(jù)這一段時間的成交量去統(tǒng)計周一放大的成交量，到底放大了多少，這樣去統(tǒng)計出來的。

那我們可以看到，這幾個ETF在周一、周二、周三連續(xù)幾天，都有明顯的交易量放大的情況，所以市場猜測有匯金持續(xù)在買入，但是這我只能跟大家說都是猜測。什么時候猜測能落地？可能要等到年報披露，大家可以在相對應的持有人的名單里面找到匯金，如果他以前買過，他的持股份額增加，就是實錘了，現(xiàn)在的話都只能是猜測。

我這幾天遇到的很多問題是，他為什么是直接去買？為什么不申購，大家會認為申購ETF才能增加份額，才能增加ETF對應的股票，其實是這樣的。我在這里就稍微跑個題，給大家稍微講一下這個事，因為最近問我的人特別多。

匯金在二級市場上去買的原因是，絕大多數(shù)的機構其實都不會有ETF申購、贖回的模塊，這個模塊它是單獨的功能，是需要去走流程、去花錢采購的，所以絕大多數(shù)的機構都不愿意去費事。匯金沒有做申購，直接做了買入。我們就假設他是沒有這個模塊的，他在二級市場上去買入，市場會有其他人賣給他。

當市場上的買和賣的行為，不能達成平衡，因為匯金在買，他可能周一就要買100億，突然增加100億的采購量那怎么辦？那就只能是去申購了。因為市場上本來買和賣的關系就被打破了，那時候就是買單遠遠多于賣單，就會形成溢價供不應求，價格就會往上走。出現(xiàn)溢價的時候，不管是做市商、還是套利的人，他們就會去買股票，換成ETF的份額，然后再去賣出去，去代替匯金完成申購的動作。

所以大家聽明白了是不是？他的股票買入的動作，其實是在申購之前就已經(jīng)完成了。ETF的交易原則是A股股票ETF是要用股票去申購ETF的，匯金他在買入這個動作的時候，其實股票的買入金額已經(jīng)瞬間完成了轉(zhuǎn)換，其實是非常有效的動作。所以，大家就會看到尾盤瞬間得到了拉升。

匯金周一開始進場，其實就給市場注入了非常強的強心針，我們會看到周二開始出現(xiàn)了非常大的反彈。

周二的晚上，出了中央財政萬億國債事情，周三建材ETF就出現(xiàn)了大幅的反彈，漲了4.9%，其實就是市場對于政策持續(xù)性出臺比較正面的反饋。

今天上證指數(shù)開盤到現(xiàn)在為止，是小幅下跌0.22%，還是比較正常的，因為前兩天也有一些反彈，今天稍微有一點小小的下跌，問題不是很大。

這一周的情況其實是什么？其實就是在于匯金的持續(xù)入市，以及萬億國債的支持之下，市場情緒有了比較好的改善。

那我們再來說一說最近市場整體的問題。其實中國經(jīng)濟到今年年底，現(xiàn)在市場上普遍的認知是，覺得GDP增速完成5%左右的增幅這件事情問題不太大，我們再把5%增幅放到世界之林去看，我們會發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟真的還是很能打的。中國經(jīng)濟本身，雖然今年遇到了各種各樣的問題，從二季度開始，就階段性的走弱、低于預期，但是你把它放到全年的維度來看，你會發(fā)現(xiàn)它依然很堅韌。

還有很多方面，比如說大家希望出的政策，就基本上都已經(jīng)慢慢兌現(xiàn)了，像之前有降印花的訴求也實現(xiàn)了，所以說基本上有回應。

然后還有流動性方面，我們國內(nèi)流動性的政策，一直實行的是總量寬松，我們可能受到了海外加息的持續(xù)干擾，但是現(xiàn)在海外的加息情況也是慢慢走到了盡頭，就是強弩之末。

在這樣的情況下，整體來說，我們覺得股市它已經(jīng)是具備了反彈的條件，但反彈遲遲不來，缺的是什么，我們覺得更多的時候可能缺的是信心。尤其是短期的北向資金的流出，使得大家覺得怎么一直在跑？它是不是看到了我們沒有看到的東西？就會顯得很擔心，所以其實是信心的缺失。

其實上市公司的三季報在慢慢的披露，也會整體慢慢好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在大家普遍認為三季報有可能會成為業(yè)績底，因為我們剛才說了經(jīng)濟底有可能就會出現(xiàn)在三季度上市公司的季報。基本面上它是持續(xù)好轉(zhuǎn)這樣的預期，然后有流動性的配合，或者說其他方面其實也都是還可以的，在這樣的情況之下，市場依然沒有徹底的好轉(zhuǎn)，那很有可能他就是信心的缺失。信心的缺失，我覺得沒有什么特別好的辦法。

當然政策的持續(xù)出臺對于信心的回暖是有幫助的，匯金的入場也是有很大的幫助，那我們只能說等到痛苦的階段，慢慢熬過去了，我們回頭再來看，會覺得當時我多儲備一點份額可能就好了。

現(xiàn)階段，可能沒有辦法跟大家講說絕對的哪一天馬上起來，但是確實就是非常底部的區(qū)域，很有可能你隨時回頭，你會發(fā)現(xiàn)底在不知不覺的時候就走出來了。信心它比黃金重要，我們就只能等著它，然后慢慢把這個階段走過去。

之前在節(jié)前，我做過判斷說可能拐點會在十月中下旬到來，我也不知道判斷是不是能夠真正的兌現(xiàn)。過了那個階段，真的回頭來看，就是徹底的大底，但是即便不是十月中下旬真正到來，那我覺得其實也不會太遠了。

二 、可以積極看待后市行情

主持人：接下來，把問題給到我們麻老師，當前隨著A股步入了低位，大家還是比較關注當前市場下跌的空間還有多少？什么時候會有希望迎來反轉(zhuǎn)？我們請麻老師給我們來講解一下。

麻繹文：其實市場調(diào)整到當前階段，你去看我們經(jīng)常觀察的大盤指數(shù)，上證綜指的情況，目前的話點位是下跌到了3000點以下。從歷史上來講的話，3000點以下都是一些不錯的布局時點。從指數(shù)的估值情況來講，也是已經(jīng)到了過去十年的20%分位左右，相對來說的話，已經(jīng)在偏低的位置。

不管我們?nèi)タ粗笖?shù)的點位，還是看指數(shù)的估值情況，其實當前我們覺得都沒有必要再繼續(xù)去悲觀了。雖然說前一段時間整個市場，或者說指數(shù)下跌的速度也比較快，但是在這個位置之后，其實反而可以再偏樂觀一些，或者說對于后續(xù)的行情，可以稍微積極一些，主要原因也是因為調(diào)整幅度相對來說也是比較大的。

另外，我們?nèi)タ凑麄€市場。今年以來，或者說近期調(diào)整的一些重要因素，其實也是有一些好轉(zhuǎn)的跡象。

我們?nèi)タ春Ｍ獾募酉⑦M程，或者說整個海外、美元和美債強勢的節(jié)奏，其實也是逐步進入到尾聲的階段。我們?nèi)タ词昶诿纻?，確實近期表現(xiàn)比較強勢，整個十年期美債的收益率也是上行到了5%以上，相對來說比較高的位置。

這里面背后的因素，一方面是整個美國經(jīng)濟還是處在比較強勢的階段，我們?nèi)タ此木蜆I(yè)數(shù)據(jù)，包括上個月新增非農(nóng)的就業(yè)，也是超出市場預期，以及它整個的失業(yè)率也是處在歷史的低位。對于投資者來講的話，對于美國未來整個經(jīng)濟的預期，相對來說，也是偏強勢的，也就導致了大家認為，美債未來的政策利率處在相對高位的時間，可能會相對延長。

展望后市，美聯(lián)儲加息非常重要的因素就是它的通脹數(shù)據(jù)其實已經(jīng)有很好的好轉(zhuǎn)，它的CPI同比數(shù)據(jù)從去年8%、9%以上的這樣高位，實際上已經(jīng)回落到了3%附近，離它中長期2%的目標相對來說已經(jīng)不算特別遠了。所以說大家對于美聯(lián)儲后續(xù)的貨幣政策，其實還是可以稍微樂觀，或者說積極看待的。

像美聯(lián)儲主席鮑威爾近期的表態(tài)，相對來說也是偏鴿派一些。整體來講，今年后續(xù)11月和12月的一些會議，可能加息的概率也不是特別大。到明年很有可能出現(xiàn)降息的情況，所以市場反轉(zhuǎn)的時間點，從當前的市場預期來看，明年其實可能整體海外的加息的節(jié)奏，或者說貨幣政策的節(jié)奏就會逐步進入到反轉(zhuǎn)的階段，市場如果有提前預期的話，在今年年末或者說明年初，可能就會有一定的反應。

另外，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟問題，其實也是大家比較擔心的。從今年上半年到三季度，特別是在三季度，其實大家的體感就是經(jīng)濟的修復有比較明顯的放緩。如果大家看月度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不管是投資也好，消費也好，其實都是有增速的下滑。這里面的話，我們覺得在疫情之后、整個經(jīng)濟復蘇節(jié)奏，其實也是曲折或者說波動向上的趨勢。整體的復蘇節(jié)奏，肯定也不是一帆風順的。這里面的話，確實會有一些的波折，我們覺得也是相對來說比較正常。

前期整個穩(wěn)增長政策的出臺，大家可能相對來說比較擔心的點就是，缺少一些真金白銀的支持，包括前面的一些促消費等等，其實大家的感受就是說非常擔心政策的支持力度是不是相對來說還不夠。

特別是在三季度GDP數(shù)據(jù)出來之后，統(tǒng)計局也是表態(tài)四季度我們可能只要有4.4%的增長，就能完成全年5%的目標，市場聽了之后的感受，就是可能在統(tǒng)計局這樣的表態(tài)之后，那么是不是全年的目標很容易就能達成？那么我們的整個穩(wěn)增長的政策，后續(xù)力度會不會有所減弱？或者說到四季度政策會不會就處于躺平的狀態(tài)？

那么其實從近期萬億國債的發(fā)行，大家就可以發(fā)現(xiàn)政策層面對于經(jīng)濟還是非常關心的，特別是在統(tǒng)計局提到的全年5%的目標，還是能夠比較容易達成的情況之下，還出臺了這樣刺激的政策，超出整個市場預期，其實也是反映了宏觀經(jīng)濟層面政策還是有很大的支持力度。

特別是這次萬億國債，把整個的持有率從3%上升到了3.8%，也是二十多年來的首次調(diào)整赤字率的情況，特別是在沒有一些重大的沖擊，包括一些經(jīng)濟危機或者說疫情沖擊的情況、經(jīng)濟目標又相對來說不是那么難以達成的情況之下，我們是主動調(diào)升了赤字率，其實也是表明了我們對于整個宏觀經(jīng)濟的支持。

不僅僅是今年，包括四季度在內(nèi)，全年經(jīng)濟增速可能會好于整個市場的預期。那么明年的話，大家對于經(jīng)濟的前景可能也會逐步的更加樂觀一些。

總體上來講，大家對于宏觀經(jīng)濟基本面，其實不用特別擔心，政策還是在有很大的呵護和支持的力度。另外，具體到我們A股市場的行情，此前其實政策也出了很多輪，包括像印花稅的減半、一系列的減持、融券新規(guī)等等，其實對于市場信心是有一定的提振。

大家可能擔心的點，可能沒有一些真金白銀的投入，但其實從上周開始，我們也可以看到，中央?yún)R金也是有資金的加持，包括像前期是增持了四大行的股票，后續(xù)的話是有在二級市場上去增持ETF，其實也是反映了對于股市也是有一定的托底，或者說支持的態(tài)度。

隨著不管是A股市場的一些真金白銀，還是政策層面的一些真金白銀投入之后，其實大家可以對后續(xù)整個A股市場的行情，還是可以去積極和樂觀看待的，尤其是在3000點以下的點位，指數(shù)的估值也是來到了歷史的20%分位附近，我們覺得當前的位置可能就是階段性的底部。

后續(xù)來講，隨著整個經(jīng)濟基本面的改善、海外的加息進程逐步清晰，以及11月可能中美關系階段性改善等等這樣一些利好信息逐步釋放，大家還是可以對四季度后續(xù)的行情稍微期待或者說樂觀看待一些。

三 、科創(chuàng)板100指數(shù)解讀

主持人：當前的話，其實我們不必再繼續(xù)悲觀了，市場也是處在比較有性價比的階段，利好的政策也是在持續(xù)釋放。在這樣的階段，大家可能會比較關注通過什么樣的工具去布局未來。大家就可以關注國泰上證科創(chuàng)板100ETF聯(lián)接，這只產(chǎn)品今天就正式發(fā)行了，也是場外首批科創(chuàng)板100指數(shù)基金。

咱們九月初的時候，成立了科創(chuàng)板100ETF的場內(nèi)基金，這只基金的募集的有效認購總戶數(shù)達到了將近3.6萬戶，是同批當中就是認購戶數(shù)最多的，也是證明還是比較受個人投資者喜愛的。

盡管最近市場它整體呈現(xiàn)了調(diào)整的趨勢，但是我們觀察到資金還是在持續(xù)地流入科創(chuàng)板100指數(shù)，整體的交投也是比較活躍的。首先，我們請梁老師給大家介紹一下科創(chuàng)板100指數(shù)。

梁杏：我就先從它的投資的范圍，或者它覆蓋的內(nèi)容，先給大家聊一聊大的方向。

我們都知道科創(chuàng)板是支持國家戰(zhàn)略的定位，它是要走高質(zhì)量發(fā)展之路的?？苿?chuàng)板的定位是非常清楚的，它里面就是投半導體或者說集成電路這樣的產(chǎn)業(yè)，包括生物醫(yī)藥、新能源汽車、高端制造，新材料，還有環(huán)保，雖然當時的術語里面不是這么寫的，但是它投資具體對應到我們現(xiàn)在二級市場，大概就是樣子的。大家聽我說完剛才這六個行業(yè)，其實就發(fā)現(xiàn)確實是非常高科技，或者說是非常高端制造產(chǎn)業(yè)的概念。

科創(chuàng)板整個研發(fā)投入也非常高，比主板、創(chuàng)業(yè)板高非常多。整個科創(chuàng)板的研發(fā)投入平均水平是10%出頭，大概在12%左右的水平。

科創(chuàng)板100在市值的分布上，它要比科創(chuàng)50稍微小一些。我們知道科創(chuàng)50是之前推出來的一個科創(chuàng)板非常有代表性的指數(shù)。那現(xiàn)在的話，又有了新的科創(chuàng)板100的指數(shù)，那它跟50最大的區(qū)別，其實主要是市值的區(qū)別。我們可以理解為科創(chuàng)板50大約是科創(chuàng)板的前50個股票，科創(chuàng)板100的話大約就是第51個到第100個。大家可能會聽為什么我說“大約”，可能還要把一些ST或者說質(zhì)量不好排出去，所以大約就是第51到第150的股票。

我給大家報一下它的前十大權重，有一些股票可能是大家聽過的，就能夠?qū)χ笖?shù)會更有印象一些。它的第一大是孚能科技，第二大是睿創(chuàng)微納，第三大是芯源微，第四大是高測股份，第五大是奧特維，還有第六大是金博股份，第七大是愛博醫(yī)療，然后是拓荊科技、華峰測控、惠泰醫(yī)療。

我不知道大家聽下來是什么感覺？那我聽下來或者說以我對科創(chuàng)板50和科創(chuàng)板100的了解來看的話，我覺得它們在行業(yè)的分布上，也會稍微有一點差異。

科創(chuàng)板100大家會聽到有比如拓荊科技、芯源微、華豐測控，它是屬于半導體芯片產(chǎn)業(yè)的。除了半導體之外，還有好幾個醫(yī)療器械的公司，比如愛博醫(yī)療、惠泰醫(yī)療都在前十大里邊，還有做光伏設備的，比如高測股份、奧特維，還有做電池的孚能科技，新能源汽車和光伏也都是有的。

所以，在它的行業(yè)分布上，它是天然要比科創(chuàng)50要更均勻，科創(chuàng)50里面要是打開它前十大來看，可能半導體芯片更多，它們在側(cè)重上確實是有不同的。

四 、科創(chuàng)板100和科創(chuàng)50有何不同？

主持人：接下來，我們請麻老師來給大家解讀一下，科創(chuàng)板100指數(shù)，和科創(chuàng)50指數(shù)的區(qū)別會體現(xiàn)在哪些方面？

麻繹文：首先，大家從編制方案可以看出來，最明顯的區(qū)別肯定是他們市值特征上的區(qū)別。科創(chuàng)50選取的是科創(chuàng)板市值相對來說最大的這50只股票，它的平均市值能夠達到500多億元，相對來說是比較大的市值。

科創(chuàng)板100指數(shù)，它選取了差不多是51到150區(qū)間之內(nèi)的100只的股票，它平均的總市值差不多是在140億元左右，相對來說，比科創(chuàng)50平均市值要小很多。

在今年市場環(huán)境之下，大家可以發(fā)現(xiàn)，相對來說中小市值的公司，表現(xiàn)還是比較突出的。

我們覺得主要原因是，一方面宏觀經(jīng)濟處在弱修復狀態(tài)，一些和經(jīng)濟關聯(lián)度比較高的大市值公司的表現(xiàn)，相對來說，就可能會比中小市值公司稍微弱一些。另外，今年不管是機構的資金或者說北向資金也好，其實都面臨一定的流出或者說贖回的壓力，對于之前低配的一些中小市值公司來講，整體流出的壓力就會比大市值的權重公司小一些。

以我們非常熟悉的北向資金來講，我們也統(tǒng)計了截至10月25日的數(shù)據(jù)，目前科創(chuàng)板100指數(shù)在權益總市值占比差不多是有1.6%左右，但是它在北向資金的市值占比差不多只有0.6%，也就是說北向資金在科創(chuàng)板實際上是低配了1%左右的比例。在當前市場階段，市場還面臨著北向資金流出的壓力，對于前期本身就低配的科創(chuàng)板100成分股來講，當前階段，可能資金的流出壓力相對來說就會小一些。

后續(xù)如果內(nèi)資資金，或者說像機構和個人投資者，相對來說比較看好，有一些加倉的動作，中小市值的公司由于外資流出的壓力比較小，也可能會成為大家青睞的方向，這是它整體市值的一些特點。

另外，從行業(yè)分布的特點上來講，我們也認為科創(chuàng)板100指數(shù)在整個科技行業(yè)布局比較全，行情相對來說比較看好的。

從它的行業(yè)分布上來講，科創(chuàng)板100的行業(yè)分布最大的還是在醫(yī)藥生物行業(yè)，占比能夠達到30%左右。和科創(chuàng)板50指數(shù)相比的話，它的權重差不多是有50%以上在電子行業(yè)。很多時候，我們會發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板50指數(shù)，類似于半個半導體芯片的指數(shù)，它們的行情走勢還是有比較大的相關性。

如果說大家想去尋求一些差異化的布局，其實科創(chuàng)板100指數(shù)就有一定的優(yōu)勢，主要也是它的行業(yè)分布相對來說比較分散。它的第一大權重是生物醫(yī)藥，是有30%的權重，第二大權重是在電力設備、新能源，差不多是有20%的權重，第三大就是電子，它的權重差不多是有18%，第四大是整個的機械，所以總體上來講，它是屬于泛科技的概念。

我們也是看好它后續(xù)的行情走勢，包括第一大權重像醫(yī)藥行業(yè)，后續(xù)隨著整個政策框架越來越清晰，市場對于它的預期也越來越充分，醫(yī)藥行業(yè)短期也是走出了底部反彈的行情。

另外，像其他的權重行業(yè)，比如說像電力設備、新能源，其實今年以來也是經(jīng)歷了行業(yè)里的產(chǎn)能出清，或者說內(nèi)部競爭加劇的情況。像光伏上游的硅料降價逐步傳導到整個產(chǎn)業(yè)鏈，大家對于今年產(chǎn)業(yè)鏈的降價，或者說盈利下滑的一些預期也是比較充分的。

另外，像新能源車產(chǎn)業(yè)，上游的碳酸鋰等等這樣一些金屬資源的降價，也是在二、三季度逐步見到了一些階段性觸底反彈的跡象，包括像新能源車的銷量預期，也是在三季度，包括四季度，逐步有回暖的跡象。特別是近期像華為等等這樣新車型的發(fā)布，也是對于整個新能源車市場起到了一定的提升作用。

那么像第三大權重的電子行業(yè)，近期也是有明顯的消費復蘇跡象。從美國半導體協(xié)會統(tǒng)計的全球半導體銷售的情況上來講，實際上已經(jīng)從二季度開始，有連續(xù)的六個月的環(huán)比向上的修復趨勢。另外，從產(chǎn)業(yè)鏈的價格角度來說，市場機構預期今年四季度存儲芯片，特別是手機的存儲芯片，實際上是有非常明顯的價格上漲的趨勢。四季度，存儲芯片的價格上漲幅度可能能夠達到13%到18%的區(qū)間。

大家回顧一下，其實這幾大科技行業(yè)，和2019年還是比較相像的，像半導體芯片行業(yè)處在景氣修復的階段；醫(yī)藥行業(yè)也是剛剛經(jīng)歷了政策的對于情緒的壓制、逐步進入到了修復企穩(wěn)、預期越來越清晰的階段；新能源產(chǎn)業(yè)也是剛剛經(jīng)歷了相對來說比較低迷的階段，未來的話也逐步的會進入到需求回暖，整個的市場預期往上走、估值修復的行情階段。

總體上來講，從科創(chuàng)板100的行業(yè)分布，包括它的市值分布，我們都是非常看好它后續(xù)行情的走勢。

五 、科創(chuàng)板100：成長中的成長

主持人：好的，麻老師不僅給我們介紹了科創(chuàng)板100和科創(chuàng)50的區(qū)別，還給我們簡單介紹了科創(chuàng)板當前的投資價值。其實市場上除了科創(chuàng)50之外，還有其他的一些寬基，比如說像滬深300、創(chuàng)業(yè)板等等，相比其他的寬基指數(shù)，科創(chuàng)板100指數(shù)有哪些特點和優(yōu)勢？我們可以請梁老師來給大家講解一下。

梁杏：滬深300，它是主板的指數(shù)，本身來說，板塊的定位就是不一樣的。我們剛才說了，科創(chuàng)板它是支持國家戰(zhàn)略的，要去對這關鍵核心技術去進行支持和突破，所以它有具體的行業(yè)限制。

我剛才前面給大家講了六個行業(yè)，它還有非常嚴格的上市的條件，我給大家稍微說一下?？苿?chuàng)板的上市條件是有五類上市標準，除了凈利潤、市值等等這些相關的盈利指標之外，它對研發(fā)投入和研發(fā)成果有一定的規(guī)定。這是它和其他指數(shù)最大的差異，就是上市企業(yè)范圍的限定，同時又對研發(fā)投入有很高的要求，所以基本上篩選出來的，就是我們國內(nèi)就是科研水平比較高的、又符合未來科研發(fā)展方向的一些企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板的上市條件是什么？它是三類上市標準，對凈利潤和市值這些盈利指標有限制。未盈利的企業(yè)，會要求你的市值不低于50億，最近一年的盈收不低于3億，就是你不賺錢沒關系，但是你最近一年的收入得達到3個億的水平。

而滬深300，它是屬于主板的，它就會比較綜合，它要考慮市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流、有持續(xù)盈利、預計市值等等，相對來說包含比較包容的上市指標，所以他們在一開始接收來上市的企業(yè)原則上本身就是不一樣的，所以就使得他們未來或者說后面的發(fā)展也不一樣。

前面我提到了研發(fā)投入的情況，科創(chuàng)板可能還要在10%多這樣的水平，可能要接近12%了，創(chuàng)業(yè)板是5%左右，主板就比較低一點，可能也就2%左右的水平。

市值也不太一樣，科創(chuàng)板100指數(shù)，它的市值其實是中小一點的，平均的市值可能是170多億，相對于滬深300和創(chuàng)業(yè)板，它會囊括更多的小巨人，也就是這些專精特新的企業(yè)。它的市值比較小，研發(fā)投入也多，所以它未來的成長性，或者說成長趨勢，應該是要比較高的。

為什么？因為分母小。從1到2，增幅就是百分之百，可是你從10要達到百分之百的增幅，就要到20，所以其實量是不一樣的。比如說從10走到15，是比較容易的，但是從10再走到20，就沒有從1走到2那么容易了。所以科創(chuàng)板100的增幅比較大的，一個很重要的原因，就是基數(shù)小。然后它的研發(fā)投入高，我們經(jīng)常說你投入在哪里，你的產(chǎn)出在哪里，研發(fā)投入非常高，它產(chǎn)出來的科技成果相對來說更多。當然不保證所有的研發(fā)投入都能成功，但是你研發(fā)投入高的，你總比不投入的，還是要有很好的知識成果的產(chǎn)出。

它的業(yè)績預測是多少呢？我現(xiàn)在在Wind上看到的，科創(chuàng)板100指數(shù)最新的盈利預測是多少？給大家講一下歸母凈利潤的值。2023年分析師預測的數(shù)據(jù)是300億元，2024年的預測值是480億元，2025年是670億元。你就記300、大約500、大約700，這樣的話，這幾年每一年還是在往上漲的。

我們之前做了比例上的統(tǒng)計，我給大家把這個數(shù)值也報一下，科創(chuàng)板100指數(shù)2023年的凈利潤預測的值是58%，科創(chuàng)50是4%，科創(chuàng)板100要高很多?？苿?chuàng)板100在明年的預測增速同比是44%，科創(chuàng)50是同比34%，聽下來好像怎么比剛才那個300、500、700的數(shù)要低？因為那個是絕對值，58%是增速。整體來說還是比較高的數(shù)量級了。

滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的數(shù)據(jù)，我們想一想主板如果整體的盈利增速要能到30%以上，那我們股市肯定就不是現(xiàn)在這樣的狀態(tài)了。所以科創(chuàng)板100可以理解為，它是小而美的指數(shù)，市值平均值不大，就170多億，但是因為它基數(shù)小，所以它彈性反而非常好。因為它背后的這種成長性是非常高、有支撐的，這個就是它和其他寬基指數(shù)最大的差異和區(qū)別。

我們在想一件事情，科創(chuàng)板相對于主板，其實已經(jīng)是非常偏成長的板塊了。然后，科創(chuàng)板100在科創(chuàng)板里邊，它又是成長性非常強的細分指數(shù)，所以整個科創(chuàng)板100，相對于整個主板或者說相對于整個大的寬基體系來說，它是什么定位？它其實就是成長中的成長，非常極致的成長風格的指數(shù)。

大家要根據(jù)自己的需要來挑，我們不會說無腦去跟大家講指數(shù)好，大家還是要根據(jù)自己的需要。如果你不喜歡，因為高成長必然伴隨著什么？必然伴隨著市場不好的時候，它可能也會有一定的回撤，它是高彈性的東西，需要根據(jù)你自己的偏好來。如果你本身就不喜歡那么大起大落的，那你其實可以選上證50、滬深300這些寬基，都沒有任何問題。如果你本身非常喜歡高成長、高彈性，你也非常認可國家未來發(fā)展的重要方向，上升到國家戰(zhàn)略的高度，那科創(chuàng)板100指數(shù)就可以成為大家非常好的選擇了。

主持人：非常感謝梁老師的回答，講了科創(chuàng)板100它的一些特點，比如說像聚焦專精特新，它的研發(fā)投入也是非常高的，而且指數(shù)因為小基數(shù)，它的彈性也是非常的大。同時也提到大家在選擇產(chǎn)品的時候，也要去注意自己的風險承受能力。如果比較喜歡這種科技成長類的板塊，可以接受比較大的彈性波動，就可以去關注我們科創(chuàng)板100ETF（588120）以及場外ETF聯(lián)接產(chǎn)品。

六 、科創(chuàng)板100：業(yè)績預期高

主持人：梁老師也提到產(chǎn)品的彈性非常大，所以我們接下來就來聊一聊，大家比較關心的業(yè)績，請麻老師來給我們講講從歷史業(yè)績角度來看，科創(chuàng)板100它的表現(xiàn)怎么樣？

麻繹文：整體來講，我們覺得科創(chuàng)板100指數(shù)它的彈性大的原因，肯定還是來自于成長屬性。其實大家去做投資，相對來說，一些投資者可能會喜歡買一些大盤，或者說核心資產(chǎn)類的標的，比如說像滬深300指數(shù)等一些偏大盤的指數(shù)。從長期來看的話，它的增速或者它的收益，其實基本上符合我們國內(nèi)整體GDP增速這樣長期的走勢。

大家去買大盤或者說買滬深300這樣一些核心資產(chǎn)，買的其實是整個中國大的經(jīng)濟長期向上的走勢。如果我們?nèi)リP注一些有一定成長彈性，或者說大家想去買一些科技屬性比較強的板塊，就會自然而然的去關注像科創(chuàng)板的板塊。

那這里面的話，其實有很多上市公司，它的業(yè)績彈性相對來說就會比較強。剛剛梁老師也介紹到了，未來兩年科創(chuàng)板100指數(shù)，它的業(yè)績預期、彈性還是比較強的。

從歷史上來講，一方面是它的整個市值的屬性相對來說偏中小，另外的話就是它的業(yè)績增速的彈性，相對來說會比主板，包括這樣一些大市值公司，要強很多。所以，它在市場波動比較大的行情中，行情走勢也是要好于其他的指數(shù)。

我們回顧2020年疫情之后的四月份到七月初，科創(chuàng)板100指數(shù)的漲幅就達到了67%，也是要好于科創(chuàng)板50指數(shù)的40%以及上證綜指的10%。這里面反映的是它在市場反彈行情中的彈性。

我們?nèi)セ仡?022年的疫情之后的五月份到八月初，科創(chuàng)板100指數(shù)它的上漲幅度達到了31.7%，那么科創(chuàng)板50指數(shù)它的漲幅是16%，上證綜指它的漲幅是只有7%。

在當前這樣的市場行情，如果想去做一些底部區(qū)域的布局，去博一些反彈的彈性的話，那么我們的觀點是，由于科創(chuàng)板100指數(shù)具備中小市值、未來高業(yè)績增速預期的特征，相對來說，彈性會高于其他板塊，也是建議大家去關注科創(chuàng)板100指數(shù)。未來的話，如果市場出現(xiàn)一定的反彈行情，科創(chuàng)板100指數(shù)的行情表現(xiàn)也是值得去期待的。感興趣的投資者可以關注科創(chuàng)板100（588120）以及其聯(lián)接基金（A類：019866；C類：019867）

七 、當前是否適合布局科創(chuàng)板100？

主持人：麻老師給大家通過一些數(shù)據(jù)論述了科創(chuàng)板100在歷史上的業(yè)績，從在一些市場的反彈區(qū)間內(nèi)看，它的表現(xiàn)還是大幅領先其他的寬基指數(shù)的。

目前A股也是整體處在了比較低的位置，下跌空間也是比較有限的。最后，我們請梁老師來說一說，當前在這種市場反轉(zhuǎn)的情況下，是不是布局科創(chuàng)板100指數(shù)比較合適的時機？

梁杏：我覺得是的，我們在九月份的時候有判斷說,可能十月中下旬有可能會迎來所謂的反彈，當然我并不是很確定，我只是做判斷。我覺得即便是目前我們沒有迎來絕對的反轉(zhuǎn)點，那也不會太久。在這樣的情況下，我們要思考的是我們怎樣去迎接市場的反彈？或者說未來市場好轉(zhuǎn)要選擇什么樣的品種？

從歷史來看，當然也可以選擇像上證50、滬深300這樣偏大盤藍籌的東西。作為個人投資者，如果你的風險承受能力還是可以的，那其實我們會發(fā)現(xiàn)在反彈中，像中小盤板塊的代表品種，它的彈性也會非常的好。所以，我們會給大家在這個點位上,去推薦科創(chuàng)板100ETF以及它的聯(lián)接基金。

很重要的原因就是，首先它是國家戰(zhàn)略的方向，在指數(shù)里邊有六個新興的行業(yè)，它是緊跟國家的步伐和戰(zhàn)略方向，另外它又是非常下沉的市值，平均170多億元，市值很小，就會有一些便利，比如說成長性會非常的好。

它是國家戰(zhàn)略方向、然后市值又很小，它的研發(fā)投入又非常高，所以從概率上來說的話，它的未來的成長業(yè)績和彈性是非常強的。就會使得它在二級市場的表現(xiàn)上，具備非常好的這種彈性基礎。所以在市場從底部向上走的過程里邊，我們就給大家推薦這個標的。

那可能也有小伙伴會說，我本身不是那么激進，但是聽你說了半天我也挺心動，那怎么辦呢？可以少買一點試一試，控制它在你整個投資總量里面的比例。

有個廣告詞叫什么？酒雖好，但不要貪杯，就是大概就是這個意思。你很喜歡他，你想要，但是你擔心和你的風險承受能力不匹配，你可以降低它在你投資總包里的占比，這是比較好的辦法。

另外，你可以通過分批的方式去進行投資，比如說現(xiàn)在在發(fā)行期，你可以去買一次，等到它打開申購贖回了以后，只要市場沒有大幅上漲、加速趕頂，就可以去定投，持續(xù)地買它，我覺得問題就不是特別大。

第三個，是長線的定投。剛才我們說的是階段性的還沒有起來之前，就可以去階段性的分批買它，這是一種辦法。另外就是長期的定投。為什么我們很推薦這個產(chǎn)品成為大家長期定投的選項？我們剛才在前面講了，它是支持國家戰(zhàn)略的，它的彈性和成長性都非常好，定投和波動比較大的品種的匹配度更高。因為它可以有效地分散波動，只要最后一次是在上漲的市場里去選擇退出，你的定投的效果就會很好，建議大家去長期布局，因為它的彈性非常好，長期的成長性也非常好。

我們可以看一下歷史上，你會發(fā)現(xiàn)代表成長性的指數(shù)，它的歷史表現(xiàn)都會比代表價值的指數(shù)的整體長期的歷史表現(xiàn)，肯定是要遙遙領先的。所以這個產(chǎn)品或者說標的，它作為非常好的成長性的代表，又非常緊跟國家戰(zhàn)略，那我們覺得作為長期定投的產(chǎn)品儲備是非常合適的。

當然它肯定有波動，所以大家也要做好定投，它不代表就是完全不賠錢，短期多多少少會遇到一些波動，這些都是正常的，但是你堅持長期下來，你會發(fā)現(xiàn)它的定投效果會是蠻好的。感興趣的投資者可以關注科創(chuàng)板100ETF（588120）以及其聯(lián)接基金（A類：019866；C類：019867）

八 、互動問答

1、市場上科創(chuàng)50也不少，為什么大家此時發(fā)科創(chuàng)板100？是對原來的科創(chuàng)50不自信的嗎？

回答：大家想一想，股市最開始的發(fā)展階段，那個時候可能股票數(shù)量不多，只能編出來上證50指數(shù)。那慢慢股票數(shù)量上去了，就會有滬深300指數(shù)，股票數(shù)量再繼續(xù)往上漲，就有中證500指數(shù)，發(fā)展到了現(xiàn)在，還有中證1000指數(shù)，甚至還有中證2000指數(shù)。其實它是市場發(fā)育程度決定的，并不是說不自信了，那你看我們A股，現(xiàn)在已經(jīng)5000多個股票了，它有了這么多指數(shù)，難道是因為它不自信嗎？那肯定不是。

它其實是因為市場發(fā)育的緣故，代表的東西就不一樣了，當市場只有500個股票，上證50或者說滬深300可以成為非常好的代表，或者表征整個市場。但是當你的市場有5000個股票的時候，上證50或者是滬深300，它就只能代表最藍籌、最頭部的那一部分股票，或者說風格了。

因為市場大了之后，它慢慢就會區(qū)分出來很多風格。就像人，他從小長到大，小時候非常單純，但是他慢慢長大的時候，他會有不同的性格，那他就需要有不同的東西，來表征他不同的性格。人可能他平時看著不是那么活躍，但是他在他的好朋友面前，可能會非?；钴S，會有不同的性格。

其實放到A股市場也是一樣的，當它非常大了之后，它就會在每個不同的部位，或者說不同的部分表征出來不同的風格。有500個股票的時候，上證50和滬深300可以成為非常好的代表。但整個市場有5000個股票的時候，上證50滬深300只能代表它非常藍籌的那一部分。它的中小盤，只能由中證500來代表。其實再往早了推，往前推十年，中證500可能那個時候，大家認為是小盤風格，但是你看它現(xiàn)在，已經(jīng)變成中小盤風格了，人家現(xiàn)在已經(jīng)不全是小盤的代表了，其實跟市場的發(fā)育程度有很大的關系。

所以科創(chuàng)板也是一樣的道理，它當時推出科創(chuàng)50的時候，應該是2020年的下半年年底那個時候，你算一算科創(chuàng)板的股票數(shù)量才多少個？那時候大概也就兩百多個?？苿?chuàng)50從里面篩選出來50個股票代表，很正常對不對？但是現(xiàn)在它已經(jīng)有五百多個股票，那它就可以稍微拓展到科創(chuàng)板100了。

科創(chuàng)板50和100它是不一樣的，就像我們之前說滬深300和中證500也是不一樣的。滬深300是前面的300個股票，中證500是第301到第800的股票，大約是這樣。

所以你會發(fā)現(xiàn)它的關系是什么？上證50是被包含在滬深300里面的，但是滬深300和中證500其實就是區(qū)分開的市場。那現(xiàn)在科創(chuàng)板里面，科創(chuàng)50和科創(chuàng)板100，它其實也是區(qū)分開的，表征的是科創(chuàng)板里面不同的市場風格，所以其實它是增加了更多新的選擇，讓投資者可以更自由地去根據(jù)自己的判斷、去選擇更合適的工具，來滿足自己的投資目標。

對于投資者來說，工具越多越豐富，是越好的事情。因為你會慢慢找到更適合或者說更符合你需求的工具，實現(xiàn)你的投資目標。

當然反過來，對于初學者來說可能不是那么友好，一進來這么多工具，根本分不清哪個是哪個，但是當你熟悉了解之后，你會發(fā)現(xiàn)工具多是一件好事。因為你越能找到符合你需求的工具，去越好的實現(xiàn)你的投資目標。

問題2：科創(chuàng)板100和科創(chuàng)50的投資有沒有相交重疊？兩個都需要配置嗎？我已經(jīng)有科創(chuàng)50了，我還要不要再買科創(chuàng)板100？

回答：科創(chuàng)板100指數(shù)和科創(chuàng)板50指數(shù)，它的成分股是沒有重疊的。從編制方案上來講的話，科創(chuàng)板100指數(shù)它是剔除掉了科創(chuàng)板50指數(shù)的成分股之后，相對來說比較大的、流動性比較好的100支成分股，所以說兩個指數(shù)之間是沒有重疊的。

如果說大家之前配置了科創(chuàng)板50指數(shù)，也是可以考慮去分散配置一定的科創(chuàng)板100指數(shù)。主要原因是，從事實風格上來講的話，它們是有一定的區(qū)分度。科創(chuàng)板100指數(shù)，也是大家現(xiàn)在能夠買到科創(chuàng)板的指數(shù)里面，相對來說比較小、比較下沉的指數(shù)。

另外，從行業(yè)分布上來講，科創(chuàng)板50指數(shù)近一半以上的權重都是集中在電子，特別是半導體芯片行業(yè)，它的走勢受到半導體芯片行業(yè)的影響相對來說還是比較大的。對于科創(chuàng)板100指數(shù)來講，因為它的權重分散在了醫(yī)藥、新能源、電子以及機械等等一系列細分行業(yè)，整體上來講，它是有一定的泛科技的屬性，也是更加能夠代表整體國家專精特新、科技發(fā)展長期的規(guī)劃。

總體上來講，我們覺得這兩個指數(shù)，其實還是有很大的區(qū)分度。如果大家對于中小市值的彈性，或者說對于整體泛科技的全面布局有一定訴求的話，可以關注科創(chuàng)板100指數(shù)的機會。

問題3：科創(chuàng)板100當前可以先買一點做底倉，等開放后，再定投嗎？

回答：沒問題，我覺得這個方式還蠻好的?？苿?chuàng)板100其實對于科創(chuàng)板的代表性會更完整，它包括的科創(chuàng)板行業(yè)其實是更均衡的?？苿?chuàng)板50的話，要偏電子，也就是說，偏芯片半導體多一些。對于一些投資者，不如就直接去買芯片ETF了。

如果你想要代表性更好的產(chǎn)品，其實我覺得科創(chuàng)板100指數(shù)，它在行業(yè)上對于科創(chuàng)板的代表性是更好一些的。

因為它的彈性要比科創(chuàng)50還要大，所以你在發(fā)行期先買一點作為底倉，我覺得沒有什么問題。等開放申贖了以后，再去開展長期的定投，它代表了國家戰(zhàn)略的方向、成長性又很好、盈利的預期也非常高。

所以，我覺得這樣的操作沒有什么太大的毛病，然后你做底倉的這部分，就根據(jù)自己的風險承受能力來就好。以后做定投的這部分，就根據(jù)你每個月的現(xiàn)金流的情況，不要影響到自己的正常生活，同時你對它的波動有預期，我覺得就好了。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。