11月3日，江西百通能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：百通能源，股票代碼：001376）在深交所主板成功上市，這標(biāo)志著這家專注工業(yè)園區(qū)集中供熱服務(wù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)正式進(jìn)軍資本市場(chǎng)，開啟了公司發(fā)展新篇章。本次百通能源發(fā)行4609萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)格為4.56元/股，發(fā)行市盈率為20.99倍，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的D44電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為21.55倍，同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率為29.71倍。百通能源發(fā)行市盈率與行業(yè)市盈率和同行業(yè)可比公司市盈率差距并不大，不存在因有較大套利空間而股價(jià)暴漲的可能性。 公司自設(shè)立以來(lái)專注于為工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務(wù)。公司通過(guò)建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，以煤炭為主要燃料，為供熱范圍內(nèi)的工業(yè)企業(yè)提供蒸汽供應(yīng)，蒸汽聯(lián)產(chǎn)品電力直接出售給國(guó)家電網(wǎng)。 工業(yè)園區(qū)集中供熱，相對(duì)于蒸汽熱用戶企業(yè)自建鍋爐的分散式供熱，具有節(jié)約能源、綜合能耗低、降低供熱投資和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、供熱效率高、充分利用土地空間、減少大氣污染等多種優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)能源高效利用、燃煤減量替代及節(jié)能環(huán)保具有積極的推動(dòng)作用，工業(yè)園區(qū)集中供熱現(xiàn)已成為現(xiàn)代化工業(yè)園區(qū)的重要基礎(chǔ)配套設(shè)施之一。 公司募集資金計(jì)劃用于連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款。兩個(gè)項(xiàng)目若投產(chǎn)將顯著提升百通能源在當(dāng)?shù)氐墓岷桶l(fā)電能力，有效緩解峰谷時(shí)段的用能問(wèn)題，不僅滿足日益增長(zhǎng)的用戶需求，也將大幅提高資產(chǎn)使用效率和公司整體盈利水平。 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后是負(fù)債前行 能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)已成為世界上最大的能源生產(chǎn)消費(fèi)國(guó)和能源利用效率提升最快的國(guó)家。根據(jù)2020年12月國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《新時(shí)代的中國(guó)能源發(fā)展》白皮書，我國(guó)已基本形成了煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源多輪驅(qū)動(dòng)的能源生產(chǎn)體系。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國(guó)一次能源生產(chǎn)總量達(dá)43.3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，為世界能源生產(chǎn)第一大國(guó)。2021年煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)總量比重為56%，煤炭仍是保障能源供應(yīng)的基礎(chǔ)能源。在我國(guó)加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建清潔低碳高效能源體系的能源發(fā)展戰(zhàn)略指引下，國(guó)務(wù)院2018年發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》指出“完善園區(qū)集中供熱設(shè)施，積極推廣集中供熱，加快供熱管網(wǎng)建設(shè)，充分釋放和提高供熱能力，淘汰管網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)的燃煤鍋爐和散煤?！? 在此背景下，百通能源已在多地建立起規(guī)模化的集中供熱基地，形成了穩(wěn)定的區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)，這也是近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。2020~2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別4.79億元、7.90億元和10.82億元，年均復(fù)合增速高達(dá)50.37%。同期，歸母凈利潤(rùn)也從7087萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.1億元。 不過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不能掩蓋百通能源的高負(fù)債，根據(jù)百通能源2023年三季報(bào)，百通能源短期借款2.93億元、應(yīng)付票據(jù)2925.09萬(wàn)元、應(yīng)付賬款8969.05萬(wàn)元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3763.73萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5.30億元。 根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以得知，這幾年公司的償債能力長(zhǎng)期不足。從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)看，2020、2021、2022以及2023年上半年，百通能源流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.44倍、0.68倍、0.74倍、0.68倍；0.21倍、0.40倍、0.58倍、0.50倍。 整體來(lái)看，百通股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雖在逐年增高，但還是低于正常比率，這也可以直接表明公司的償債能力不足。 通過(guò)上市，百通能源可以在一定程度上緩解償債問(wèn)題，也可以推動(dòng)公司新項(xiàng)目的發(fā)展。但公司作為工業(yè)園區(qū)熱力配套服務(wù)商，其發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，百通能源的項(xiàng)目投資也將更為謹(jǐn)慎，未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將趨穩(wěn)，或難以有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。 戰(zhàn)略性布局熱電聯(lián)產(chǎn)，打開新增長(zhǎng)通道 此次募集資金，百通能源安排投資連云港和曹縣兩個(gè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目具有重要戰(zhàn)略意義，將全方位增強(qiáng)百通能源的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。 首先，項(xiàng)目具備充足的產(chǎn)能設(shè)計(jì)。連云港項(xiàng)目規(guī)劃配套建設(shè)3臺(tái)130噸/小時(shí)的大容量循環(huán)流化床鍋爐，以及2臺(tái)12兆瓦的汽輪發(fā)電機(jī)組;曹縣項(xiàng)目則計(jì)劃建設(shè)2臺(tái)90噸/小時(shí)循環(huán)流化床鍋爐和1臺(tái)12兆瓦汽輪發(fā)電機(jī)組。兩地項(xiàng)目的完備配置，將使百通能源擁有更大的產(chǎn)能規(guī)模，保障客戶的正常生產(chǎn)需求。 項(xiàng)目帶來(lái)的電力上網(wǎng)收入，將成為百通能源新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。具有較高毛利率的電力銷售，將有力提升百通能源的整體盈利水平，為公司的發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。 技術(shù)實(shí)力過(guò)硬，保障產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì) 在工業(yè)園區(qū)集中供熱領(lǐng)域深耕多年，使得百通能源在技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)，這也成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。 百通能源擁有一支高水平的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)，具有多年的行業(yè)積累和充足的技術(shù)儲(chǔ)備。公司已成功建設(shè)、經(jīng)營(yíng)八個(gè)供熱項(xiàng)目子公司，并已在泗陽(yáng)百通、曹縣百通兩個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了熱電聯(lián)產(chǎn)。本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將充分利用公司現(xiàn)有的技術(shù)團(tuán)隊(duì)與管理團(tuán)隊(duì)，并將完善人才培養(yǎng)及人才引進(jìn)的制度流程和激勵(lì)機(jī)制，統(tǒng)籌推進(jìn)各類人才隊(duì)伍建設(shè)，通過(guò)引進(jìn)與培養(yǎng)相結(jié)合的方式加強(qiáng)后備技術(shù)力量和綜合性管理人才儲(chǔ)備。 公司還形成了一整套成熟的技術(shù)體系。通過(guò)十余年的供熱行業(yè)運(yùn)營(yíng)，公司逐漸積累了對(duì)于不同類型鍋爐與汽輪機(jī)組的使用技術(shù)，可以一定程度上提高原材料利用率、設(shè)備耐久程度并減少污染物的排放。同時(shí)公司對(duì)輔機(jī)及系統(tǒng)進(jìn)行了創(chuàng)新，為蒸汽供熱管網(wǎng)的建設(shè)、控制技術(shù)與生產(chǎn)過(guò)程中利用自動(dòng)化系統(tǒng)對(duì)原材料、消耗品的控制技術(shù)解決了諸多問(wèn)題。 公司還設(shè)立了研發(fā)部負(fù)責(zé)公司的研發(fā)管理。研發(fā)部的主要工作職責(zé)為收集整理國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、新產(chǎn)品并牽頭創(chuàng)新、應(yīng)用工作。同時(shí)，研發(fā)部負(fù)責(zé)公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)研，如產(chǎn)品預(yù)研和技術(shù)預(yù)研；組織研發(fā)成果的鑒定和評(píng)審，匯總研發(fā)項(xiàng)目的可用成果，形成內(nèi)部技術(shù)和知識(shí)資料庫(kù)；制定研發(fā)規(guī)范，推行并優(yōu)化研發(fā)體系；根據(jù)公司實(shí)際需要積極組織編制企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并組織學(xué)習(xí)宣貫及定期修訂工作。 可以看出，憑借技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的雙輪驅(qū)動(dòng)，百通能源的產(chǎn)品水平和執(zhí)行能力處于行業(yè)領(lǐng)先。這將保證公司提供優(yōu)質(zhì)的供熱服務(wù)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。 值得注意的是，百通能源的主要原材料為煤炭，報(bào)告期內(nèi)公司煤炭及運(yùn)費(fèi)采購(gòu)額占原材料采購(gòu)額的90%以上，同行業(yè)可比公司的原材料類型除了煤炭之外還包括天然氣、生物質(zhì)、生活垃圾等。在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，煤炭消費(fèi)減量化的政策推進(jìn)下，百通能源過(guò)于單一的原材料類型將存在一定的政策性風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)也可能存在提升原材料多元化水平后導(dǎo)致成本提高、盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果我國(guó)未來(lái)對(duì)煤炭為主要原材料的集中供熱項(xiàng)目建設(shè)有更加嚴(yán)格的管控，也會(huì)影響到百通能源的項(xiàng)目擴(kuò)張速度并提升其投資成本。市場(chǎng)對(duì)其股價(jià)走勢(shì)判斷也會(huì)受到該因素的影響。 從行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2021年中國(guó)供熱行業(yè)研究報(bào)告》，隨著環(huán)保政策的收緊，供熱企業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力及成本將不斷增大，整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)也將有所趨緩，2020年至2025年中國(guó)供熱行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為3.2%。因此，市場(chǎng)對(duì)于低增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)空間相對(duì)有限的供熱行業(yè)上市公司并不會(huì)過(guò)多追捧。 縱觀市場(chǎng)上的一些重資產(chǎn)類上市公司盡管盈利情況穩(wěn)定良好，但市場(chǎng)并沒(méi)有過(guò)多追捧相關(guān)股票。百通能源的業(yè)務(wù)模式和盈利模式比較清晰易懂，建議市場(chǎng)投資者進(jìn)行理性判斷、審慎投資。文/文通 翻譯 搜索 復(fù)制