每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近期，有關(guān)“近半數(shù)券商DMA業(yè)務(wù)被叫停”的市場(chǎng)消息迅速傳播。

據(jù)每經(jīng)記者了解，確實(shí)有多家券商收到監(jiān)管通知，要求對(duì)多空收益互換DMA業(yè)務(wù)的新增規(guī)模進(jìn)行管控。

有券商人士表示，上述要求也意味著今年火熱的DMA策略，不能再像之前那樣大肆擴(kuò)張了。與此同時(shí)，場(chǎng)外個(gè)股融券業(yè)務(wù)也受到管控。

DMA業(yè)務(wù)新增被暫停，場(chǎng)外個(gè)股融券受限

2023年以來(lái)，盡管權(quán)益市場(chǎng)，特別是主觀多頭戰(zhàn)績(jī)整體表現(xiàn)欠佳，但今年也有兩個(gè)最火的策略。動(dòng)不動(dòng)就4倍高杠桿的DMA業(yè)務(wù)就是其中之一。

而據(jù)記者了解，近期確實(shí)有多家券商收到了監(jiān)管通知，要求自11月9日開(kāi)始，按管理人維度每日日終量化DMA業(yè)務(wù)【名義本金規(guī)模=max(多空組合多頭名本，多空組合空頭名本)非多空組合名本】不得超過(guò)11月8日日終規(guī)模，管理人下不同產(chǎn)品間可以做額度調(diào)整。

滬上某券商人士則告訴記者：“這個(gè)就是對(duì)整個(gè)DMA策略做限制。因?yàn)榻衲暾麄€(gè)市場(chǎng)欠佳，但這塊兒無(wú)論是創(chuàng)收也好，收益也好，都還是不錯(cuò)。”

該滬上券商人士進(jìn)一步指出，原來(lái)這塊是衍生品業(yè)務(wù)一個(gè)非常重要的創(chuàng)新模式，最早是AB款，AB款結(jié)束了之后換成了DMA。

“DMA這塊前幾年量化自營(yíng)做的多，今年開(kāi)始這塊策略也放開(kāi)代銷(xiāo)客戶(hù)，估計(jì)是上量太快，被監(jiān)管關(guān)注了。”某中型券商資深人士告訴記者。

“這個(gè)政策出臺(tái)體現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)、控杠桿的目標(biāo)。只停新增，因此也不會(huì)導(dǎo)致快速去杠桿進(jìn)而踩踏下跌。”某券商自營(yíng)人士表示。

此外，一同受限制的還有場(chǎng)外個(gè)股融券業(yè)務(wù)。根據(jù)券商方面拿到的通知，從11月9日開(kāi)始，按管理人維度每日日終的場(chǎng)外個(gè)股融券（ETF暫不受影響，后續(xù)如有口徑更新會(huì)另行通知）的名義本金規(guī)模，不能超過(guò)在11月8日日終的名義本金規(guī)模，管理人下不同產(chǎn)品間可以做額度調(diào)整。

要求出臺(tái)的原因則是，堅(jiān)持集約化專(zhuān)業(yè)化原則，審慎開(kāi)展重資本業(yè)務(wù)，督促各證券公司在資本空間打開(kāi)后，應(yīng)重點(diǎn)用于拓展做市、跟投、投行等服務(wù)資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，場(chǎng)外衍生品、融資融券、單方向自營(yíng)等業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)得到有效管控，尤其是個(gè)股衍生品合約規(guī)模(名義本金)不得超過(guò)《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》征求意見(jiàn)之日各自的存量合約規(guī)模。

中小量化私募彎道超車(chē)“熄火”

DMA業(yè)務(wù)并不新鮮。2021年12月3日，《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）明確規(guī)定收益互換業(yè)務(wù)不得掛鉤私募基金及資管計(jì)劃等私募產(chǎn)品、場(chǎng)衍生品。這意味著，自2015年開(kāi)始盛行一時(shí)的收益互換AB款模式退出歷史舞臺(tái)，DMA成為了符合互換新規(guī)的新寵。

簡(jiǎn)而言之，DMA則是通過(guò)交易商與私募管理人的單一產(chǎn)品簽訂掛鉤股票、期貨標(biāo)的的收益互換，并由交易商自營(yíng)盤(pán)進(jìn)行交易。具體操作為私募管理人最低繳納一定比例的保證金，運(yùn)用客戶(hù)端進(jìn)行交易下單，場(chǎng)外委托給收益互換的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，并在通過(guò)系統(tǒng)校驗(yàn)后到達(dá)交易商自營(yíng)柜臺(tái)系統(tǒng)，最后由自營(yíng)臺(tái)報(bào)價(jià)給交易所。

中信期貨研究認(rèn)為，DMA適用于中性策略，但在互換新規(guī)下，中性策略可享有最大保證金優(yōu)惠。

北京某量化私募人士向記者表示：“DMA過(guò)去基本是作為量化私募自有資金加杠桿的工具，現(xiàn)在越來(lái)越多的量化私募開(kāi)始發(fā)行DMA的資管產(chǎn)品，接受投資者的投資。目前，業(yè)內(nèi)量化私募搞的DMA產(chǎn)品很多杠桿都高達(dá)4倍。”

具體來(lái)看，大多數(shù)情況下，私募會(huì)用自有資金向券商交易柜臺(tái)支付一定比例的保證金（保證金比例大多在20%~30%），券商交易柜臺(tái)收到保證金后會(huì)支付剩余資金，從而達(dá)到加杠桿的效果，即起到放大四倍杠桿的效果。

中信期貨研究認(rèn)為，DMA策略目前大部分的應(yīng)用仍是中性產(chǎn)品的杠桿工具。上半年利率下行，資金使用成本低，為了提高潛在收益及資金利用效率，抓住上半年超額偏暖的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，更多的量化私募管理人愿意選擇DMA。今年以來(lái)，量化優(yōu)于主觀，指增中性策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)位于第一梯隊(duì)。7月以后，超額環(huán)境相對(duì)偏弱，但市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品表現(xiàn)依然較有優(yōu)勢(shì)。

某中型量化私募人士則坦言：“今年以來(lái)，確實(shí)有部分中小量化私募在大力發(fā)展DMA業(yè)務(wù)，公司整體規(guī)模也上升得比較快。如果仔細(xì)去看，可以普遍看到發(fā)行DMA產(chǎn)品的管理人規(guī)模都偏小等特點(diǎn)。”

前述中型量化私募人士進(jìn)一步分析指出：“對(duì)于投資者而言，收益很高很誘人，但同時(shí)獲取高收益的同時(shí)，也同樣需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦吒軛U并不創(chuàng)造α，只是擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)和收益，也就是我們常說(shuō)的盈虧同源，所以可以看到大型量化私募基金公司相對(duì)偏謹(jǐn)慎些。”

而前述北京量化私募人士認(rèn)為，量化基金的策略和容量需要匹配。規(guī)模擴(kuò)張會(huì)影響超額收益，更需要有特別好的技術(shù)儲(chǔ)備。

對(duì)于量化私募基金公司而言，暫停DMA的新增產(chǎn)品，并不有利于其快速上規(guī)模的想法，降低其想彎道超車(chē)的可能性。而對(duì)于券商而言，DMA新增業(yè)務(wù)管控后，券商在交易量、托管規(guī)模和資金收益上可能均會(huì)受到限制與影響。

不過(guò)，前述券商自營(yíng)人士認(rèn)為，針對(duì)這次調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，更重要的是釋放了頭部券商的資本空間，防止用這些資本進(jìn)一步做大融資業(yè)務(wù)。

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