每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，市場(chǎng)資金面的波動(dòng)繼續(xù)對(duì)債市形成壓制，短期依然影響短久期債券情緒，這也推升了長(zhǎng)久期債券的收益率向好，相關(guān)中長(zhǎng)期純債基金凈值在上周繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

對(duì)于后市的判斷，業(yè)界關(guān)注年內(nèi)寬貨幣的預(yù)期將如何演繹，如果降息落地，債市無疑將延續(xù)走強(qiáng)。

中長(zhǎng)期債券基金凈值增長(zhǎng)穩(wěn)健，短債承壓

上周（11.6-11.12），市場(chǎng)延續(xù)此前資金面的波動(dòng)，影響波及債券市場(chǎng)。從資金面來看，上周公開市場(chǎng)到期18980億，央行公開市場(chǎng)投放12500億，公開市場(chǎng)凈回籠6480億。銀行間資金經(jīng)歷過10月底超預(yù)期波動(dòng)后，逐步趨穩(wěn)并回歸至政策利率附近。

不過，由于以大行和股份制為代表的銀行對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債需求依然較大，存款存單價(jià)格引領(lǐng)二級(jí)市場(chǎng)，提價(jià)意愿較強(qiáng)。受此影響，短久期債券情緒較弱，而長(zhǎng)久期債券收益率經(jīng)過調(diào)整后處于相對(duì)均衡位置，維持高位震蕩。

從基金收益的角度來看，上周中長(zhǎng)期債券基金凈值增長(zhǎng)穩(wěn)健，短債則承壓。對(duì)比來看，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品當(dāng)中，從中長(zhǎng)期純債基金收益前十來看，全部獲得0.25%以上正收益；反觀短債基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品，上周收益前十中，僅有1只在0.25%以上。

事實(shí)上，今年從8月MLF及LPR調(diào)降以來，以10年期國(guó)債收益率為錨利率降至年內(nèi)低點(diǎn)2.55%后震蕩回升。9月利率上行幅度近10bp，進(jìn)入10月，利率延續(xù)9月上行趨勢(shì)，月內(nèi)區(qū)間最高上行幅度達(dá)5bp，從10月初的2.66%上行至10月末的2.71%。11月初債市震蕩走強(qiáng)，利率隨著10月官方制造業(yè)PMI的發(fā)布出現(xiàn)一定回落。

諾安基金分析指出，當(dāng)前，資金波動(dòng)率的提升壓制債市情緒。往后看，再融資債和特別國(guó)債的發(fā)行、信貸投放、穩(wěn)定匯率以及跨年等因素，或需央行在必要時(shí)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性工具支持，否則市場(chǎng)預(yù)期資金波動(dòng)率加大的局面可能難以有效緩解。

因此，債市在資金不穩(wěn)定的預(yù)期下大概率延續(xù)震蕩偏弱格局，未來需密切關(guān)注央行政策和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化對(duì)債市方向選擇的影響。中歐基金分析指出，對(duì)于債券市場(chǎng)，當(dāng)前行情和3月初有相似之處，短端受制于資金和存單利率下行受阻，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而提前聚焦長(zhǎng)債博弈寬松。

關(guān)注寬貨幣預(yù)期變化，短期債市仍有博弈空間

那么，關(guān)注資金面的變化，貨幣政策的調(diào)整在今后一個(gè)時(shí)期將如何對(duì)債市形成影響？

德邦證券的研報(bào)就指出，當(dāng)前1年期上行而5年期下行，短端資金利率偏緊的同時(shí)中長(zhǎng)端收益率維持窄幅波動(dòng)，或指向當(dāng)前市場(chǎng)的對(duì)增量貨幣寬松的預(yù)期正在逐步后置，市場(chǎng)或更加傾向于認(rèn)為明年一季度是概率更高的時(shí)點(diǎn)。

東海證券的研報(bào)分析認(rèn)為，本周央行將開啟本月MLF操作，如果降息落空，債市短期或出現(xiàn)調(diào)整。年末兩月MLF到期量壓力較大，11月~12月到期合計(jì)1.5萬億元，且歷年債券供給放量的時(shí)期，多有央行配合呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，故寬貨幣預(yù)期更多轉(zhuǎn)向降準(zhǔn)可能。

特別需要指出的是，伴隨著降準(zhǔn)預(yù)期的升溫，存款利率會(huì)否再度下調(diào)牽動(dòng)人心。以工商銀行為例，2022年9月一年期、二年期、三年期和五年期存款利率分別下調(diào)10BP、10BP、15BP和10BP，2023年6月各期限分別保持不變、下調(diào)10BP、15BP和15BP，2023年9月各期限分別下調(diào)10BP、20BP、25BP和25BP，為2015年以來的首次掛牌存款利率下調(diào)。

存款利率下調(diào)對(duì)債市的影響并不如直接調(diào)降政策利率般明顯，但從中長(zhǎng)期來看，仍會(huì)營(yíng)造出對(duì)利率債相對(duì)順風(fēng)的環(huán)境。東吳證券分析指出，一方面，存款利率的下降令銀行負(fù)債端成本下降，在資產(chǎn)端會(huì)傾向于配置收益率和風(fēng)險(xiǎn)均較低的利率債與之匹配；另一方面，銀行存款利率的下調(diào)會(huì)令其對(duì)于居民的吸引力下降，選擇存款類產(chǎn)品的居民通常風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，傾向于選擇理財(cái)產(chǎn)品或債基進(jìn)行替代，從而增加債券的需求。

策略方面，博時(shí)基金分析指出，目前PMI和通脹數(shù)據(jù)依然疲軟，經(jīng)濟(jì)基本面并未對(duì)債市形成太大壓力。但存單利率依然在上行，短端利率約束了長(zhǎng)端利率的下行空間，后續(xù)建議關(guān)注銀行體系負(fù)債端壓力以及經(jīng)濟(jì)基本面的變化。目前短端利率和1年期MLF利率的利差處于歷史偏高水平，短端利率進(jìn)一步上行的空間已不大。

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