每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

近期，人民幣對美元匯率止跌，且呈強(qiáng)力反彈態(tài)勢。11月29日盤中行至7.1162，粗算起來，本月相對月初7.3201已升值超2000點(diǎn)，盡管美聯(lián)儲何時(shí)結(jié)束加息尚存分歧，但市場預(yù)期似乎愈漸明朗。

美國10年期國債到期收益率已從近5%高點(diǎn)回落至11月29日的4.27%，中美高利差有所收窄。

歲末臨近，全球金融市場風(fēng)向開始起變化，對此，每日經(jīng)濟(jì)新聞記者（下稱“NBD”）專訪申萬宏源證券首席市場專家桂浩明，請他深度解析當(dāng)前市場邏輯及未來走勢。

桂浩明指出，當(dāng)前，隨著美元利率、匯率自高峰開始下滑，大類資產(chǎn)的走勢日漸明朗。

桂浩明 圖片來源：受訪者供圖

匯率穩(wěn)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)的一個(gè)重要方面

NBD：我們看到，近期10年期美債到期收益率最高時(shí)接近5%，目前有掉頭回落勢頭。請問您對美債后期表現(xiàn)有哪些判斷？

桂浩明：美債利率盡管有所回落，但目前依然處于高位，不過下行態(tài)勢較為明朗，只是一個(gè)時(shí)間問題。從加息周期來看，利率上升已近乎告一段落。

根據(jù)美國近期陸續(xù)披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們評估，實(shí)際上美國經(jīng)濟(jì)一定程度上已出現(xiàn)放緩，特別是工資增速明顯走低，消費(fèi)增幅也開始放緩。剛剛過去的“黑色星期五”，美國零售業(yè)統(tǒng)計(jì)的消費(fèi)增幅在3%~4%，低于去年同期的5%以上，表明美國消費(fèi)勁頭有所降溫。

再看美聯(lián)儲政策動向，目前評估，其終止加息周期甚至明年轉(zhuǎn)而調(diào)降利率的可能性加大。在此情形下，美債收益率對應(yīng)面臨下行壓力。

NBD：今年以來，中美利差持續(xù)處于寬區(qū)間，近期開始出現(xiàn)縮窄跡象。請問在此背景下，人民幣后期匯率會有何種表現(xiàn)？

桂浩明：中美利差目前仍處于較高水平，但看趨勢，已開始發(fā)生變化，以前是不斷拉大，現(xiàn)在看進(jìn)一步走擴(kuò)的概率已很小。這對人民幣匯率的穩(wěn)定有積極作用。

實(shí)際上，人民幣匯率波動，對整個(gè)市場會有較大影響。匯率企穩(wěn)，是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的一個(gè)重要方面。

從近期表現(xiàn)看，人民幣匯率已逐步穩(wěn)住并且出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的反彈，后期，延續(xù)回溫態(tài)勢的概率依然較大，畢竟我們的外貿(mào)順差繼續(xù)保持較高水平，整體向好。有整體趨好的貿(mào)易支撐，我們將看到，臨近年底，人民幣匯率在擺脫前期較低水平后，可能還會穩(wěn)中有所上行，逐步回到相對更為合理的運(yùn)行區(qū)間。

人民幣對美元11月持續(xù)升值 截圖來源：Wind

大類資產(chǎn)走勢會日漸明朗

NBD：在您看來，美債高收益率會如何影響大類資產(chǎn)配置？

桂浩明：美債高收益會導(dǎo)致資金向美國回流，對新興市場、發(fā)展中市場而言，實(shí)際就是資金外流。

這種資金外流，會影響到本國經(jīng)濟(jì)。美元相對短缺，本國貨幣對應(yīng)貶值，購買力隨之下降，尤其是對大量依靠進(jìn)口的行業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)更大。

與此同時(shí)，由于美元利率上升，美元匯率走強(qiáng)，使得利用外資相對更為困難，因?yàn)橥赓Y成本升高。特別是通過貸款等債權(quán)形式融入外部資金，面臨的壓力尤其明顯。

所以不管是經(jīng)常賬戶的進(jìn)口還是資本金融賬戶的融入債權(quán)外資，成本都會增加。如果這個(gè)局面能夠得到改善，自然對經(jīng)濟(jì)有利。

NBD：在當(dāng)前市場背景下，對于接下來的大類資產(chǎn)配置，請問您可否給出相應(yīng)建議？

桂浩明：隨著美元利率沖高回落，并逐漸下行，美元匯率也步入下行通道。

從大類資產(chǎn)配置角度看，第一，美元利率下行，以及匯率下行，一些大宗產(chǎn)品的投資價(jià)值開始明顯起來。

前期，受制于美元高位運(yùn)行，大宗商品表現(xiàn)較弱，眼下隨著美元趨弱，大宗商品則會相對走強(qiáng)。因此，大宗商品可以開始考慮。

第二，對于黃金，存在一點(diǎn)分歧。從以往情況看，黃金和美元屬蹺蹺板關(guān)系。不過當(dāng)下，若美國利率下調(diào)，美元匯率下行，這會使得股票市場投資價(jià)值顯現(xiàn)，一定程度上，這又會影響到黃金，因此，黃金在這場配置中的地位，可能對應(yīng)有所下降。

第三，對于運(yùn)用杠桿較多的領(lǐng)域，比如住房等負(fù)債消費(fèi)，美國利率、匯率波動下行，對此也構(gòu)成利好。特別是如今消費(fèi)金融愈加發(fā)達(dá)，利率下行對其起到正向作用。

總而言之，大類資產(chǎn)配置總會圍繞著利率、匯率等重要價(jià)格變動作相應(yīng)調(diào)整。

當(dāng)前，隨著美元利率、匯率自高峰開始下滑，大類資產(chǎn)的走勢也會日漸明朗。