每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周，債券基金11月業(yè)績收官。結(jié)果顯示，中長期純債基金頭部產(chǎn)品業(yè)績出眾，這也與11月中長端債券上漲有關(guān)。但需指出的是，目前市場仍然處于震蕩行情之中，人民幣匯率超預(yù)期貶值，輸入性通脹壓力上升，但近期消息面再提資金空轉(zhuǎn)問題，短期寬松預(yù)期也受到一定程度打壓。

中長期純債基金業(yè)績出眾，部分漲幅超5%

上周（11.27-12.03），銀行間資金維持緊平衡，央行投放整體保持平衡，跨月前凈投放維護資金面平穩(wěn)，臨近年底，資金面仍然面臨較多擾動，短端利率下行仍然具有較大不確定性。上周債券市場整體震蕩，曲線仍然呈現(xiàn)平坦化走勢，中長端在此前下跌后，上周有所修復(fù)，國債好于國開債，長端好于短端。

博時安仁一年定開A收益錄得1.9379%，也是近期業(yè)績較為突出的純債基金，疊加此前收益，Wind統(tǒng)計顯示，該產(chǎn)品11月錄得5.7597%收益率，在所有債券型基金當(dāng)中業(yè)績領(lǐng)先。

該基金也是近期債市投資的一個縮影，11月期債整體寬幅震蕩，前半月市場主要交易一個寬松預(yù)期，疊加人民幣匯率企穩(wěn)回升，人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)相對強勢，期債整體中樞上行。其中期債長端和遠月的上漲幅度均相對較大。隨后下半月由于降準(zhǔn)預(yù)期落空、中央對于資金空轉(zhuǎn)的強調(diào)以及流動性邊際收斂，期債轉(zhuǎn)而下行。

可見，11月內(nèi)中長期純債基金的業(yè)績相對短債產(chǎn)品業(yè)績突出，也與當(dāng)時的政策及貨幣環(huán)境有關(guān)。大越期貨的研報分析指出，11月以來央行逆回購連續(xù)大額凈投放，月中對MLF也進行了天量續(xù)作，補充了市場地方再融資債券發(fā)行超預(yù)期帶來的資金緊張格局，但這也一定程度上打壓了市場對于近期降準(zhǔn)等貨幣政策的期待，這也導(dǎo)致了月中以來資金利率中樞再次轉(zhuǎn)頭向上。

不過近期也受到資金面收緊的影響，就在上周，債市情緒較前一周持續(xù)回落，上周受跨月資金面影響，債市情緒較持續(xù)回落。具體指標(biāo)上表現(xiàn)為資金面持續(xù)收緊，銀銀間與非銀、銀行間市場與交易所市場分層增大，資金價格預(yù)期上升，因此銀行間隔夜回購占比減少，機構(gòu)繼續(xù)降低久期防御。

展望后市，諾安基金認(rèn)為，長端利率基本完成前期對于基本面樂觀預(yù)期的修復(fù)，較為流暢的下行行情或已經(jīng)告一段落，在曲線已經(jīng)較平坦，短端利率空間尚未打開，且臨近年末浮盈盤止盈行為增加的背景下，長端可能以震蕩為主。

但中長期看，今年引導(dǎo)經(jīng)濟修復(fù)的主要動能即消費趨勢仍難以持續(xù)，后續(xù)保持較高的消費傾向需要收入增長的支撐，同時經(jīng)濟去地產(chǎn)化進程仍未結(jié)束，新舊動能仍處于轉(zhuǎn)換中。

部分上周及11月頭部業(yè)績債基 來源：Wind

債市整體偏震蕩，短端現(xiàn)券性價比較高

今年以來，圍繞穩(wěn)增長的預(yù)期變化，債市多次出現(xiàn)震蕩調(diào)整，短期也面臨調(diào)整的壓力。不僅如此，業(yè)界也在探討關(guān)于“防止資金空轉(zhuǎn)”的話題。

有部分觀點認(rèn)為，所謂資金空轉(zhuǎn)就是資金在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，沒有進入實體經(jīng)濟，從而產(chǎn)生銀行利差收入和貨幣總量虛增的現(xiàn)象。但需指出的是，后續(xù)政策發(fā)力的方式與空間，在中央加杠桿，地方控債務(wù)的政策框架下，廣義財政總量及結(jié)構(gòu)性變化仍然具有較大不確定性，整體環(huán)境仍然利好債市。

當(dāng)然，國債發(fā)行壓力以及穩(wěn)增長政策仍對未來債市有所擾動，但年底和年初，貨幣政策仍有操作空間。上海東證期貨的研報分析指出，目前收益率曲線已經(jīng)非常平，短端現(xiàn)券性價比相對較高，同時，交易盤可關(guān)注單邊波段機會，配置盤可隨著利率上行逐漸積累倉位。

目前短端空間難以打開也是客觀現(xiàn)實，長端的趨勢性行情需要新增信息破局，需要持續(xù)跟蹤銀行負(fù)債端指標(biāo)的改善，在新的均衡位置上形成短端利率穩(wěn)定的中樞，為長端利率交易打開空間。

中歐基金分析指出，當(dāng)前最值得關(guān)注的還是資金面，政府債供給、匯率等因素整體緩解，但資金利率中樞并未下移，資金利率持續(xù)偏高可能代表央行政策取向出現(xiàn)邊際變化。

申萬宏源的研報分析指出，年底債市變化重點關(guān)注兩大方面，一是穩(wěn)增長政策對債市的沖擊方面，包含財政政策、房地產(chǎn)政策等，但城投和地產(chǎn)缺位下，政策彈性空間或有限，不宜期待過高；二是貨幣政策寬松操作及資金利率方面，如信貸增速下行趨勢難逆轉(zhuǎn)，今年底和明年初仍是重要的貨幣政策寬松窗口。 另一方面，10-11月資金利率與政策利率的偏離幅度已達到2020年以來的極值區(qū)間，加之資金面收緊對金融杠桿的壓降已有一定效果，以及疲軟的基本面和信貸需求同樣需要流動性呵護，資金面進一步收緊的必要性不強，債市“牛陡”勝率仍高。

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