每經(jīng)編輯 趙云    

周一（12月4日），A股三大指數(shù)全天呈現(xiàn)弱勢(shì)整理格局，盤(pán)面熱點(diǎn)相對(duì)匱乏。CRO題材遭遇重挫；文化傳媒股表現(xiàn)搶眼，短劇方向活躍。上證指數(shù)收跌0.29%報(bào)3022.91點(diǎn)，深證成指跌0.62%報(bào)9660.44點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%報(bào)1908.92點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)跌0.65%報(bào)861.92點(diǎn)，萬(wàn)得全A跌0.32%，萬(wàn)得雙創(chuàng)跌0.5%，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)漲0.77%。市場(chǎng)成交額8591億元，較上個(gè)交易日基本持平；北向資金實(shí)際凈賣(mài)出14.41億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

* 消息面：藥明生物發(fā)布《業(yè)務(wù)更新》釋放悲觀情緒

藥明生物在該文件中調(diào)低了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：隨著新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入的快速下降，公司整體增長(zhǎng)（包括新冠疫情高基數(shù)）將達(dá)不到最初目標(biāo)。具體而言，主要預(yù)期藥物開(kāi)發(fā)營(yíng)收下降18%—20%，生產(chǎn)營(yíng)收下降15%—18%。藥物開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)端收入增速低于預(yù)期，主要由于在下行周期中公司2023年目標(biāo)新增120個(gè)項(xiàng)目顯然過(guò)于激進(jìn)；生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少，比去年減少40個(gè)新項(xiàng)目意味著減少約3億美元收入。

解讀：CRO板塊從年初開(kāi)始逐步步入下行周期，從各大CRO上市公司的財(cái)報(bào)中就可以察覺(jué)到端倪，生物醫(yī)藥企業(yè)融資放緩，企業(yè)研發(fā)需求不振。根據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通發(fā)布的10月醫(yī)療健康領(lǐng)域融資數(shù)據(jù)，2023年10月國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生62起融資事件（不包括IPO、定向增發(fā)等），同比減少26%，環(huán)比減少26%；披露融資總額約39.75億元，同比減少17%，環(huán)比減少24%。創(chuàng)新藥CXO整體處于行業(yè)周期底部，從三季報(bào)來(lái)看業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪徎蛘呦禄?，未?lái)從藥企需求的恢復(fù)到訂單的落地以及業(yè)績(jī)的改善仍需一定時(shí)間。悲觀預(yù)期已經(jīng)反映在了股價(jià)中，但是脆弱的市場(chǎng)情緒還是容易受到消息刺激而進(jìn)一步惡化。

(個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦)

這不是藥明生物第一次出來(lái)當(dāng)“烏鴉嘴”帶崩板塊了。今年6月，藥明生物CEO陳智勝在某個(gè)場(chǎng)合對(duì)外表示，“自2021年第四季度以來(lái)，全球創(chuàng)新藥投融資減少，對(duì)公司早期項(xiàng)目數(shù)影響很大。公司市場(chǎng)份額并未減少，只是客戶資金緊張，導(dǎo)致簽單周期拉長(zhǎng)。”但需要注意的是生物藥的細(xì)分領(lǐng)域較多，藥明生物相關(guān)的單抗CDMO領(lǐng)域確實(shí)遭遇著景氣下滑的困擾，但依然有較多生物藥細(xì)分領(lǐng)域處于景氣回暖或景氣上行中，也需要留意到整個(gè)醫(yī)藥板塊積極因素（政策底部回暖+高基數(shù)影響減退+創(chuàng)新藥放量）的變化。

集采影響逐步出清，政策底部：11月30日，第四批國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)在天津開(kāi)標(biāo)并產(chǎn)生擬中選結(jié)果，本次集采覆蓋人工晶體、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)高值醫(yī)用耗材。本輪國(guó)采降價(jià)較為溫和，進(jìn)口降價(jià)意愿高，國(guó)產(chǎn)報(bào)價(jià)更理性。此前，醫(yī)藥反腐“對(duì)停辦延辦學(xué)術(shù)會(huì)議，對(duì)廣泛清退一線醫(yī)務(wù)人員講課費(fèi)要及時(shí)予以糾偏”，市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。

高基數(shù)影響減退：2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.79%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降1.96%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降2.32%。由于新冠防治需求減少、出口轉(zhuǎn)弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等因素影響，醫(yī)藥生物板塊2023前三季度整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。

創(chuàng)新（大品種）：

1） ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)具有較強(qiáng)的邏輯支撐，其潛在的市場(chǎng)空間和成長(zhǎng)性可能會(huì)超出當(dāng)前預(yù)期值，是后PD1時(shí)代的核心方向。ADC領(lǐng)域交易活躍，默沙東與第一三共達(dá)成3款A(yù)DC產(chǎn)品合作，ADC領(lǐng)域BD出現(xiàn)新進(jìn)展，國(guó)內(nèi)多家藥企近年來(lái)亦有多項(xiàng)與MNC的BD合作，國(guó)內(nèi)ADC相關(guān)企業(yè)有望通過(guò)產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品國(guó)際化。2023年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)（ESMO）年于當(dāng)?shù)貢r(shí)間202年10月20日-24日在西班牙馬德里召開(kāi)，多個(gè)癌種重磅研究數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，數(shù)十家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)披露相關(guān)研發(fā)管線最新進(jìn)展，其中ADC方向引人關(guān)注。

2） GLP-1藥物具備強(qiáng)效降糖療效以及良好的減重效果，同時(shí)在心血管疾?。–VD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎?。–KD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領(lǐng)域也顯示出巨大開(kāi)發(fā)潛力。隨著GLP-1類(lèi)藥物臨床價(jià)值的不斷挖掘和適應(yīng)癥的持續(xù)拓展，市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。近年來(lái)的減重藥物領(lǐng)域中，GLP-1成為了最熱門(mén)的靶點(diǎn)。全球減肥藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到64億美元。隨著肥胖人數(shù)的增多以及居民的體重管理的意識(shí)的增強(qiáng)，減肥藥市場(chǎng)潛在發(fā)展空間廣闊。

3） 帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購(gòu)金額達(dá)206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產(chǎn)品需求的提升，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)有望進(jìn)入新景氣周期。國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹減毒活疫苗試生產(chǎn)批次已經(jīng)獲得批簽發(fā)，擬采用1針?lè)ǎ瑑r(jià)格為1369元/支，定價(jià)低于GSK疫苗（約1600元/支），且GSK采用兩針?lè)?，有利于滲透價(jià)格敏感度較高的老年人群。

4） 非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發(fā)病機(jī)理復(fù)雜，臨床終點(diǎn)判定要求高，至今尚無(wú)公認(rèn)有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個(gè)達(dá)到FDA認(rèn)可治療雙終點(diǎn)藥物，在23年6月正式遞交NDA申請(qǐng)，有望打開(kāi)全球百億美元級(jí)別NASH治療市場(chǎng)。以歌禮制藥、中國(guó)生物制藥為代表的中國(guó)藥企也在緊密布局NASH賽道，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先機(jī)。

5） 自免疾病-特應(yīng)性皮炎：特應(yīng)性皮炎治療市場(chǎng)空間廣闊，明星產(chǎn)品度普利尤單抗2022年全球銷(xiāo)售額達(dá)到82.93億歐元，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)中重度特應(yīng)性皮炎市場(chǎng)規(guī)模至2030年有望達(dá)291億元。目前針對(duì)特應(yīng)性皮炎的創(chuàng)新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國(guó)內(nèi)康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥等企業(yè)布局產(chǎn)品已進(jìn)入兌現(xiàn)期。

6） 阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領(lǐng)域新藥研發(fā)難度極大，近期AD領(lǐng)域單抗藥物研發(fā)進(jìn)展不斷。2023年7月6日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了侖卡奈單抗在美國(guó)完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來(lái)首款獲得FDA完全批準(zhǔn)的AD新療法。

(個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦)

業(yè)績(jī)展望：

圖：生物醫(yī)藥（申萬(wàn)）指數(shù)的盈利預(yù)測(cè)

醫(yī)藥板塊政策預(yù)期和業(yè)績(jī)低點(diǎn)或已過(guò)，2024年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和政策面雙重改善。低基數(shù)環(huán)境下，營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)的復(fù)蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)，有望帶來(lái)醫(yī)藥板塊的系統(tǒng)性景氣度改善，醫(yī)藥板塊行情的最大驅(qū)動(dòng)因素將由資金面和市場(chǎng)面轉(zhuǎn)向基本面。自上而下的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不再是最大機(jī)遇，自下而上的基本面改善彈性將成為核心機(jī)會(huì)。

低估值具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。創(chuàng)新藥板塊自2021年來(lái)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已處于底部區(qū)間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

【長(zhǎng)期景氣向好】創(chuàng)新藥長(zhǎng)期景氣度向好。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等值得重點(diǎn)關(guān)注。后續(xù)真正有產(chǎn)品力的產(chǎn)品海外落地或?yàn)閯?chuàng)新藥帶來(lái)估值提升的機(jī)會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來(lái)看當(dāng)前均有多個(gè)積極因素顯現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥領(lǐng)域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病等）新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等行業(yè)積極因素當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價(jià)值凸顯。

在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級(jí)的需求等等）。當(dāng)前綜合比較優(yōu)勢(shì)明顯，投資者可以持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。