每經(jīng)記者 溫雅蘭    每經(jīng)編輯 張凌霄    

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的故事，從來(lái)都是行業(yè)里最具傳奇色彩的。

他們的故事里，有起死回生的“生”，有一夜成名的“成”，還有點(diǎn)石成金的“點(diǎn)”。比如，名不見(jiàn)經(jīng)傳的小團(tuán)隊(duì)，在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)手里，突然就翻身為行業(yè)領(lǐng)袖；比如，成長(zhǎng)中的新銳企業(yè)，一躍而上竟然成為了領(lǐng)先的實(shí)力品牌。

故事當(dāng)然不止這些。只不過(guò)，每個(gè)成功案例的背后，都有更多半路折戟的遺憾隱在其中。正是那些沉下去的遺憾和教訓(xùn)，造就了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的火眼金睛。那么，在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)眼里，哪些行業(yè)具備一夜成名的投資可能？什么樣的企業(yè)表現(xiàn)，能夠擁有被“點(diǎn)石成金”的機(jī)會(huì)？又是怎樣的創(chuàng)始人特性，才會(huì)被信任具有“起死回生”的能力？

圖片來(lái)源：上海交大安泰EMBA

這些沉淀在投資人內(nèi)心中的金科玉律，第一次展示給了正在成長(zhǎng)中的企業(yè)家們。不久前，上海交大安泰EMBA 2003級(jí)（首屆）校友、君信資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理唐祖榮在EMBA《“智”啟創(chuàng)新·“科”創(chuàng)共生》創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方向課上，對(duì)創(chuàng)投思維下的公司治理主題進(jìn)行了一次深度分享。

“到目前為止，我們投了23家企業(yè)，看了可能有100家以上的企業(yè)。我們看過(guò)很多企業(yè)的起起落落，這些起落都和公司治理分不開(kāi)。我希望能通過(guò)對(duì)創(chuàng)投規(guī)律的總結(jié)，做好公司管理尋求長(zhǎng)期發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)。”

“五點(diǎn)”估值模型 判定行業(yè)并鎖定公司價(jià)值

“我們?nèi)绾嗡伎脊镜膬r(jià)值，如何投資新興產(chǎn)業(yè)，有什么樣的規(guī)律，為什么有一些公司在初創(chuàng)階段很值錢(qián)，有一些做大之后市盈率反而很低？這些問(wèn)題，一定有內(nèi)在的規(guī)律。”唐祖榮開(kāi)門(mén)見(jiàn)山提出了“創(chuàng)投思維”的概念。他表示，明白了這個(gè)規(guī)律，企業(yè)能更加精準(zhǔn)地了解自己公司的價(jià)值。

“市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、行業(yè)地位和高成長(zhǎng)，這五點(diǎn)就是我們的估值模型的內(nèi)容組成。”結(jié)合項(xiàng)目案例，唐祖榮詳細(xì)介紹了這五點(diǎn)內(nèi)容在實(shí)際的投資中對(duì)應(yīng)的價(jià)值含義：

一，市場(chǎng)規(guī)模，水大才能魚(yú)大，大行業(yè)才能孕育大公司；

二，競(jìng)爭(zhēng)格局，競(jìng)爭(zhēng)格局散落的公司不太容易投資，也不容易做大。競(jìng)爭(zhēng)格局好的行業(yè)才會(huì)出現(xiàn)大市值公司，“我們更喜歡是單寡頭或者雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局”；

三，競(jìng)爭(zhēng)壁壘，人才、組織建設(shè)都可以是競(jìng)爭(zhēng)壁壘的組成，但對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，最重要的壁壘是技術(shù)和品牌，再次是規(guī)模；

四、行業(yè)地位，地位不同，不能夠用同樣的PE或PS來(lái)估值。“在多數(shù)的傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)里面都有這個(gè)規(guī)律，行業(yè)第二名公司的估值只是第一名的第一零頭而已，后續(xù)更是遞減；

五，高成長(zhǎng)，高估值通常對(duì)應(yīng)高成長(zhǎng)，“能夠連續(xù)五年年均增長(zhǎng)至少30%，才是高增長(zhǎng)。”

圖片來(lái)源：上海交大安泰EMBA

唐祖榮坦言，“每個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的夢(mèng)想，都是能夠在一個(gè)非常大的行業(yè)里面，有機(jī)會(huì)在早期投資到第一名的公司。這是五點(diǎn)都滿足的理想狀態(tài)，也是很難的事情。”他表示，從另一個(gè)角度看，這個(gè)估值模型也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)對(duì)自身價(jià)值進(jìn)行判定的重要參考。

“五個(gè)”原則考察創(chuàng)始人/團(tuán)隊(duì) 投資更要投對(duì)人

當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合了估值模型，是不是就能完全相信它的價(jià)值？在唐祖榮看來(lái)，未必如此。人很重要，投資就是投人。

唐祖榮始終記得明星投資人熊曉鴿的這句話。“剛才開(kāi)始我們覺(jué)得講得不錯(cuò)，但沒(méi)有體會(huì)。等到我們自己投身這個(gè)行業(yè)，開(kāi)始接觸不同企業(yè)家，我才深刻理解了這句話。”無(wú)論做什么事，企業(yè)也好，合作也好，人始終是最重要的力量，再好的行業(yè)投錯(cuò)了人，公司也會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)，再夕陽(yáng)的行業(yè)，也仍然有優(yōu)秀企業(yè)和品牌。這就是“人”的不同帶來(lái)的。因此，投資必須重視“人”的因素。

那么，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一般如何選擇“人”呢？唐祖榮同樣給出了五個(gè)原則，即：科班出身、高情商，足夠勤奮，利他精神和韌性。

這五個(gè)原則，在唐祖榮看來(lái)，能夠?qū)?chuàng)始團(tuán)隊(duì)發(fā)展的穩(wěn)定性給到更好的保證。他特別指出“科班出身”和“韌性”這兩點(diǎn)。在他看來(lái)，相較于高情商、勤奮和利他精神等更具常態(tài)化的特質(zhì)來(lái)說(shuō)，這兩點(diǎn)更是當(dāng)下多變的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中，對(duì)創(chuàng)始人/團(tuán)隊(duì)的迫切需求。

以“科班出身”來(lái)看，20年前也許創(chuàng)投機(jī)構(gòu)根本不會(huì)考慮這個(gè)因素，但未來(lái)幾年，這一點(diǎn)將成為創(chuàng)始人最重要的特質(zhì)。“創(chuàng)始人是公司的靈魂，專業(yè)出身的成功概率是70%以上，我們統(tǒng)計(jì)過(guò)A股、主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，市值在300億以上的公司，民營(yíng)企業(yè)或者是混合所有制企業(yè)，基本上80%的企業(yè)家都是專業(yè)出身。”唐祖榮解釋說(shuō)。

而韌勁，同樣將成為“投人”時(shí)的必要參考項(xiàng)。“在當(dāng)下的環(huán)境里，你要花10年時(shí)間甚至更長(zhǎng)的時(shí)間去穿越周期，你沒(méi)有足夠大的耐心和堅(jiān)強(qiáng)的意志，你是無(wú)法熬過(guò)這樣的一個(gè)冬天的。”

“五個(gè)硬件” +“五個(gè)軟件”兩手兼顧 良好的企業(yè)治理才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值

企業(yè)發(fā)展中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有人比創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看到的更多了。選錯(cuò)賽道的，盲目擴(kuò)張的，創(chuàng)始人糾紛的，財(cái)務(wù)造假的……各種看得見(jiàn)看不見(jiàn)的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)，都對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。那么，在那些成功穿越風(fēng)險(xiǎn)周期的企業(yè)身上，有哪些經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?/p>

“這就是我們要關(guān)心的。”唐祖榮透露，價(jià)值長(zhǎng)青企業(yè)的特點(diǎn)非常明顯，即具備長(zhǎng)期聚焦主業(yè)、長(zhǎng)期在研發(fā)上投入巨資、長(zhǎng)期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、長(zhǎng)期注重組織體系建設(shè)等“長(zhǎng)期”發(fā)展思維。“此外，創(chuàng)始人一般都很低調(diào)，這些公司創(chuàng)始人非常低調(diào)，埋頭做事，不求虛名。”

唐祖榮把這種長(zhǎng)期發(fā)展思維，落實(shí)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層面，總結(jié)成“和”為核心的公司治理“五大硬件”和“五大軟件”。

圖片來(lái)源：上海交大安泰EMBA

“硬件”的五大設(shè)計(jì)，即五大制度設(shè)計(jì)，包括高度重視公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)及章程內(nèi)容約定；創(chuàng)立時(shí)就要約定好退出機(jī)制；建立有效的風(fēng)控制度和內(nèi)控制度；建立有效的激勵(lì)機(jī)制以及相應(yīng)的約束機(jī)制等。“這些機(jī)制的設(shè)立為公司治理奠定良好基礎(chǔ)。”唐祖榮表示，但僅有硬件是不足的，必須搭配相應(yīng)“軟件”的使用。

公司治理的軟件，同樣是“和”為核心的五要素：決策是君子和而不同、分配上有利他精神、信息披露要透明、公司運(yùn)營(yíng)要合規(guī)以及包括利益、管理等在內(nèi)的平衡等。“就像手一樣，當(dāng)5個(gè)手指分開(kāi)的時(shí)候，是沒(méi)有力量的，‘和’是幫你把手指收回來(lái)，變成拳頭，再打出去就很有力量，會(huì)做得更好。”

唐祖榮這樣形容“和”的意義，“總之，做企業(yè)就要專注、守正，老老實(shí)實(shí)把自己的主業(yè)做好，你才會(huì)越做越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值。”