每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 張益銘

受到經(jīng)濟(jì)增速放緩、人口老齡化、債務(wù)杠桿提升等因素影響，近幾十年來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的利率持續(xù)下行。在全球利率下行大趨勢(shì)下，中國(guó)利率中樞逐步下降，且長(zhǎng)期仍將趨勢(shì)下行。低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金配置如何尋求確定性是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

12月6日，在每日經(jīng)濟(jì)新聞舉辦的第十四屆中國(guó)金融發(fā)展論壇上，百年保險(xiǎn)資管黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)楊峻發(fā)表演講時(shí)表示，“固收票息和久期策略是保險(xiǎn)資金最核心的投資策略，當(dāng)前普遍的低票息使得傳統(tǒng)的票息策略效果下降，同時(shí)利率低位可能出現(xiàn)階段性反彈，拉長(zhǎng)久期策略也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。”在楊峻看來(lái)，低利率下權(quán)益資產(chǎn)的確定性提升，應(yīng)多維度把握權(quán)益投資機(jī)會(huì)。

百年保險(xiǎn)資管黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)楊峻 圖片來(lái)源：主辦方

低利率挑戰(zhàn)：保險(xiǎn)資金傳統(tǒng)配置策略效果下降

“研究表明，GDP增速每降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，10年期國(guó)債利率中樞下降0.25-0.3個(gè)百分點(diǎn)。”楊峻表示，以中國(guó)情況看，從“十二五”以來(lái)利率中樞呈明顯下行的趨勢(shì)。當(dāng)前，中國(guó)利率水平處在一輪周期底部，逆周期政策帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和融資需求提升，可能帶動(dòng)利率階段性反彈。

全球利率下行給保險(xiǎn)資金配置帶來(lái)了極大的壓力。楊峻表示，通常對(duì)險(xiǎn)資而言，固收的票息和一定的久期策略，基本上能夠覆蓋負(fù)債的成本。但現(xiàn)在處于低增長(zhǎng)、低通脹、寬貨幣的宏觀環(huán)境中，加之短期可能有一定的利率反彈，影響了險(xiǎn)資傳統(tǒng)配置策略的有效性。目前，中國(guó)傳統(tǒng)險(xiǎn)平均資產(chǎn)久期約7年、負(fù)債久期約16年，久期缺口較大放大了利差損，多數(shù)中小壽險(xiǎn)公司面臨經(jīng)營(yíng)虧損壓力。

從全球看，其他國(guó)家保險(xiǎn)公司在利率下行過(guò)程中也出現(xiàn)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。楊峻舉例稱(chēng)，90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，投資收益走低，1997年至2001年有7家壽險(xiǎn)公司接連破產(chǎn)。

從海外應(yīng)對(duì)低利率的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，采取“資產(chǎn)負(fù)債”雙輪驅(qū)動(dòng)是一個(gè)行之有效的方式。日本、歐美等保險(xiǎn)公司在負(fù)債端和資產(chǎn)端兩邊發(fā)力，一方面，通過(guò)下調(diào)準(zhǔn)備金評(píng)估利率、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展健康險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品來(lái)降低負(fù)債端成本；另一方面，通過(guò)增配權(quán)益、拉長(zhǎng)久期、加配另類(lèi)、布局海外，來(lái)提升資產(chǎn)端收益。

尋求確定性：多維度把握權(quán)益投資機(jī)會(huì)

通常而言，利率下行，權(quán)益資產(chǎn)的確定性會(huì)提升。“低利率帶來(lái)潛在的低貼現(xiàn)率，權(quán)益估值有提升空間。同時(shí)，近幾年來(lái)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，資產(chǎn)性?xún)r(jià)比和確定性提升。”在楊峻看來(lái)，把握權(quán)益投資確定性，關(guān)鍵在于策略精細(xì)化。

一是注重長(zhǎng)期投資、堅(jiān)持逆勢(shì)投資。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持中速增長(zhǎng)，股市長(zhǎng)期回報(bào)可觀，重視長(zhǎng)期左側(cè)布局，運(yùn)用長(zhǎng)股投等方式，把握股市長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)。在估值底部，適時(shí)布局權(quán)益投資，可以增加安全墊，提升權(quán)益投資的收益和確定性。

二是適時(shí)高股息投資，把握優(yōu)質(zhì)公司分紅收益的確定性。從歷史來(lái)看，2013年以來(lái)中證紅利指數(shù)全收益和回撤表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深300指數(shù)全收益和中證500指數(shù)全收益；從中證紅利指數(shù)全收益來(lái)源看，紅利收益是主要貢獻(xiàn)，確定性較高。

三是緊扣實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，把握行業(yè)和企業(yè)成長(zhǎng)的確定性。中央金融工作會(huì)議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，為未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向；保險(xiǎn)資金可結(jié)合國(guó)家戰(zhàn)略，深入研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)布局相關(guān)行業(yè)，把握企業(yè)成長(zhǎng)的確定性。

四是創(chuàng)新策略投資，尋求波動(dòng)交易的確定性。基于資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性的本質(zhì)，研發(fā)對(duì)應(yīng)的策略，通過(guò)多種工具參與波動(dòng)交易，將波動(dòng)轉(zhuǎn)化為收益。比如規(guī)則化倉(cāng)位管理策略，通過(guò)逆勢(shì)倉(cāng)位管理，鎖定市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)差收益；又如波動(dòng)交易策略，通過(guò)期權(quán)、波動(dòng)率指數(shù)等工具，參與對(duì)波動(dòng)率的交易并獲取相關(guān)收益；再如對(duì)沖、套利策略，利用期貨等工具進(jìn)行對(duì)沖，剝離組合beta波動(dòng)，獲取穩(wěn)健的alpha收益；另外還有股債混合類(lèi)策略，可充分運(yùn)用股債雙重優(yōu)勢(shì)，把握優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的根本，增強(qiáng)固收資產(chǎn)安全性的同時(shí)，獲取一定上行彈性。

尋求確定性：適時(shí)把握固收及全球配置機(jī)會(huì)

在固收投資方面，楊峻提出，“可以在利率反彈的相對(duì)高位尋找機(jī)會(huì)拉長(zhǎng)久期，提升票息收益的同時(shí)可獲得利率下行的資本利得。同時(shí)也可適時(shí)運(yùn)用杠桿策略和信用下沉策略，提升固收投資的收益。”不過(guò)他也指出，由于國(guó)內(nèi)的整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系不夠完善，當(dāng)前信用下沉存在一定難度，但隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和條件成熟，積極運(yùn)用該策略能夠提升險(xiǎn)資投資收益。

此外，楊峻還提出，在國(guó)家政策框架內(nèi)，可有序探索全球投資。比如海外債券、權(quán)益、基礎(chǔ)設(shè)施及其他另類(lèi)資產(chǎn)。適度全球配置可以在一定程度上對(duì)沖國(guó)內(nèi)利率下行風(fēng)險(xiǎn)，取得較好的投資回報(bào)。