每經(jīng)編輯 彭水萍

直播嘉賓：國泰基金量化投資部基金經(jīng)理 麻繹文

直播時間：2023年12月12日15：30

直播內(nèi)容要點：

從最新的市場預期來看，美聯(lián)儲本輪的加息周期已經(jīng)完成，未來可能就會進入到降息周期當中。從事件性的一些因素來看，今年也經(jīng)歷了很多突發(fā)事件的催化，包括像上半年的美國硅谷銀行的事件，包括下半年一些地緣沖突的事件、中東的巴以沖突等等，都會催化金價的行情。

當前為什么全球央行開始加速購金？首先，全球央行對于黃金的避險需求和保值性有一定的追求；其次，全球央行也希望通過購金的動作，來保持自己外匯儲備的穩(wěn)定性；最后，以中國為代表的一些發(fā)展中國家，還有一定去美元化的需求。

如果我們需要對未來黃金的價格做一個判斷，一方面要關注美元指數(shù)的走勢，另一方面可以關注十年期美債實際收益率的變動情況。另外，大家也可以關注美聯(lián)儲貨幣政策的變化。隨著美元進入到降息周期，美元指數(shù)可能還有一定的下降空間，對于金價也會形成利好。

如何配置黃金板塊？比較推薦去關注黃金基金ETF（518800），這個標的底層持倉是去買上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約，和金價的擬合程度是比較高的。另外，它也可以通過融資、融券去實現(xiàn)杠桿、雙向交易的功能。黃金基金ETF還可以做場內(nèi)的T+0交易，資金的使用效率也比較高。

有色60ETF（159881）和礦業(yè)ETF（561330），除了配置貴金屬相關的股票外，它還配置了基本金屬里面的銅鋁、新能源金屬等上市公司。在明年美聯(lián)儲可能進入到降息周期的背景之下，包括像銅鋁在內(nèi)的一些基本金屬，它的價格也是會受到一定的提振。基本金屬還是跟國內(nèi)的經(jīng)濟基本面有很大的相關性。像四季度國內(nèi)萬億國債的增發(fā)計劃出來之后，又推出了像三大工程等等一系列的穩(wěn)增長措施，對于明年的地產(chǎn)、基建在內(nèi)的投資端，以及像銅鋁等基本金屬的需求還是有一定的拉動作用。

直播全文：

一、多方因素利好金價上漲

主持人：今年以來，國內(nèi)外的金價其實是一路猛漲，也引發(fā)了全球市場的關注。首先，請麻總給我們回顧一下，黃金的歷史行情，以及給我們分析一下這輪金價暴漲背后到底有哪些驅(qū)動因素？

麻繹文：回顧黃金的歷史行情，我們覺得和海外、尤其是和美聯(lián)儲的貨幣政策，有很大的相關性。我們就回顧2022年和2023年金價的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在2022年，隨著年初美聯(lián)儲逐步進入到加息周期，海外黃金的價格，從最高點2050美元的高位開始逐步調(diào)整。這里面我們發(fā)現(xiàn)海外的通脹水平也是居高不下，這中間美國CPI同比數(shù)據(jù)也是持續(xù)超預期，導致美聯(lián)儲的加息越來越鷹派，中間一路達到單月加息75個基點的幅度。

事實上，金價的拐點是在去年的10月到11月份，隨著美聯(lián)儲加息預期逐步回落，它的加息節(jié)奏從75BP回落到了50BP，市場開始逐步預期美聯(lián)儲的政策逐步由“鷹”轉(zhuǎn)向“鴿”，黃金的壓制因素也是得到了緩解，所以金價在去年年底就重回到了上漲的趨勢和節(jié)奏當中。

到了2023年，黃金價格還是處于震蕩波動的區(qū)間當中。首先，從美聯(lián)儲加息的節(jié)奏上來看，今年也是逐步暫停加息的節(jié)奏。從最新的市場預期來看，美聯(lián)儲本輪的加息周期已經(jīng)完成，未來可能就會進入到降息周期當中。

我們從事件性的一些因素來看，今年也經(jīng)歷了很多突發(fā)事件的催化，包括像上半年的美國硅谷銀行的事件，包括下半年一些地緣沖突的事件、中東的巴以沖突等等，都會催化金價的行情。

另外，我們可以觀察到10月份和11月份的金價暴漲，也有一些其他的因素支撐，包括短期市場對于美聯(lián)儲未來降息預期的快速定價。隨著美國的CPI同比數(shù)據(jù)超預期回落，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)是有一定放緩的跡象，市場開始逐步定價美聯(lián)儲在明年降息的預期。

從美聯(lián)儲議息會議的節(jié)奏來講，此前市場預期在12月和明年2月的議息會議是停止加息。到明年的3月份，就可能出現(xiàn)降息。我們覺得這個預期相對來說還是比較搶跑的，也是市場相對比較樂觀的定價，就導致了前段時間金價出現(xiàn)了暴漲的現(xiàn)象。

如果我們?nèi)ビ^察海外倫敦金現(xiàn)的價格，也是一度沖上2100美元以上的位置。國內(nèi)的金價方面，我們?nèi)タ瓷虾｜S金交易所的現(xiàn)貨合約，也是從今年初400元每克一路攀升倒最近的470元每克的水平，所以今年國內(nèi)金價的漲幅也是非常大的。我們覺得這也是大家關注黃金投資非常重要的原因。

除了剛剛提到的這幾點之外，全球央行的購金需求也非常重要，特別是在這輪加息周期出現(xiàn)之后，對于全球央行來講，它的外匯儲備會受到加息的沖擊，就會有一定的購金需求。從2022年開始，全球央行就加大了自己的購金力度，包括今年前三季度，從世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計來看，全球央行的購金的額度已經(jīng)達到800噸，已經(jīng)超過了2022年以前的所有完整年份的購金體量，所以2023年全球央行的購金幅度相對來說還是比較大的。對于普通投資者來說，跟著央行走，肯定是有一定道理的，所以大家也比較關注黃金的投資需求。

綜合以上各方面因素來說，我們覺得短期金價暴漲最重要的驅(qū)動因素，還是對于美聯(lián)儲加息結束、降息開始的預期定價，包括地緣事件沖突以及全球央行購金等等這樣一系列因素的催化。

二、央行為何加速購金？

主持人：剛剛除了講到美聯(lián)儲降息，也講到了央行購金。那么您覺得為什么全世界各國這么多的央行，他們一致要去加速掃貨黃金呢？

麻繹文：可以先回顧一下歷史上幾輪央行購金需求的爆發(fā)。在2008年之后，全球央行出現(xiàn)過三輪央行購金需求熱潮。

第一輪是在2011年到2013年，當時爆發(fā)了歐債危機，地緣事件也引發(fā)了全球的擔憂。另外一方面，包括像美國的國會兩黨對于債務上限的問題也有一定的僵持性，導致了當時它的主權信用評級被下調(diào)，像這樣一些事件性的擾動，對于短期的金價節(jié)奏還是會有一定的影響，所以也就導致全球央行對于黃金的避險需求和保值性是有一定的追求。

在2011年當年，各國央行，包括其他的一些機構整體的購金量是達到了480噸，相比于2010年的整體購金量，增加了400噸，增幅是達到了500%。這塊其實也反映了在一些債務危機等等事件出現(xiàn)之后，全球的央行其實是希望通過購金的動作，來保持自己外匯儲備的穩(wěn)定性。

第二輪購金的熱潮是從2018年開始，2018年發(fā)生了中美之間的貿(mào)易摩擦，對于全球的經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長，包括全球經(jīng)濟體的通脹，都是會起到一定的催化作用。當時發(fā)生了全球經(jīng)濟增速放緩，包括通脹上行、大宗商品價格攀升等等這樣一系列事件，其實都和中美貿(mào)易戰(zhàn)的擾動有一定的相關性。

貿(mào)易摩擦發(fā)生之后，投資者也比較擔心全球商業(yè)投資的整體環(huán)境，或者說地緣局勢的安全性。在這種情況之下，各國央行也加大了購金的力度。2018年，全球央行對于黃金的需求，達到了656噸的水平，相較于2017年的378噸，也是增長了70%。

最近一輪購金的熱潮，其實就是來自于2022年，這里面我們覺得非常重要的因素，一方面是美聯(lián)儲以及歐洲央行都進入到了加息周期，出于外匯儲備保值的一些需求，全球央行增大了購金力度。另外，去年俄烏沖突等等一些事件爆發(fā)之后，全球央行也是會增加購金的需求。

從去年以來，全球央行的購金動作還是有一定的持續(xù)性，一直延續(xù)到今年。到了今年年底的階段，隨著像美聯(lián)儲加息逐步停止，未來逐步進入到降息的周期，金價后續(xù)還是有一定的上行動力。

從長期來講，我們覺得特別是以中國為代表的一些發(fā)展中國家，還是有一定的去美元化的需求。如果說后續(xù)中美關系還是競爭較為激烈，對于中國的央行來講，還是有一定的把美元外匯儲備切換到黃金儲備的需求，來保證外匯儲備的穩(wěn)定性。在這一方面，我們覺得包括中國央行在內(nèi)的一些新興發(fā)展中國家，其實還是有希望去加大它的購金力度。

綜合這幾方面來講，比較復雜的國際環(huán)境、中美之間的摩擦、逆全球化的影響，都會導致全球央行會去加大購金的力度。

三、零售端購金對金價有何影響？

主持人：除了像我們的央行在持續(xù)購金以外，我們也觀察到一個新的現(xiàn)象，其實現(xiàn)在很多年輕人也會選擇去買一些黃金。我們的刻板印象是，在十年前像一些中國大媽，她們會持續(xù)搶購一些黃金?，F(xiàn)在潮流的風向可能會有所變化，您覺得這個風向的變化，對于后續(xù)金價是否有一個影響？包括對于后續(xù)它的走勢有哪些影響呢？請麻總給我們解答一下。

麻繹文：今年在零售端，或者說對于普通的消費者來講，買黃金的需求確實是有一定的提升。我們?nèi)タ?0月最新的國內(nèi)社會消費品零售的數(shù)據(jù)，總體是同比增長7.6%，金銀珠寶的同比增長達到了10.4%，9月份是7.7%。也就是說在10月份，國內(nèi)的消費者對于黃金珠寶的消費需求，增速是有比較明顯的提升的。我們覺得這里面非常重要的因素，還是和金價上漲有很大的相關性。

剛剛我們也是提到了10月、11月金價上漲的一些催化因素。在這個階段，國內(nèi)黃金現(xiàn)貨的價格，包括零售端黃金首飾的價格，也都出現(xiàn)了一定的上漲。我們看最新12月初的一些零售端的黃金首飾品牌的黃金價格，也是突破了630元每克。在9月底、10月初，也就只有500多元。所以說這段時間，在零售端，黃金首飾類的價格也出現(xiàn)了一波比較明顯的上漲。

對于普通消費者來講，大家發(fā)現(xiàn)這段時間，黃金的飾品價格上漲還是比較快的，也就導致了大家覺得金價未來會不會持續(xù)上漲？買黃金首飾是不是除了穿戴可能還會起到一定的保值的作用？這塊也是催化大家去買黃金首飾非常重要的原因。

我們?nèi)ゲ鸱贮S金的供需關系，我們覺得金飾相對來說影響還是沒有那么大。

如果我們從全球黃金協(xié)會的統(tǒng)計情況來看，黃金需求大概可以分成四個部分：珠寶首飾、科技制造業(yè)、投資以及全球的央行儲備。從它細分的占比來看，珠寶首飾的占比是在40%多，科技制造業(yè)是在6.5%左右，投資有25%左右，央行購金在20%多。

雖然珠寶首飾的需求占比能夠達到40%多，但是從歷年整體需求端的波動來看，還是不如投資端的波動大。在一個整體大的需求比較穩(wěn)定的情況下，投資的需求波動比較明顯，所以對于金價影響相對來說也會比較大。從零售端來講，購金在一定程度上也能幫我們起到保值，以及對抗通脹等等方面的作用，但是對于金價影響比較大的可能還是來自于全球黃金的投資需求。

四、黃金板塊分析框架

主持人：接下來，我們就去深挖一下，到底是什么樣的因素在影響著黃金價格的走勢？黃金板塊的分析框架是什么樣子的？接下來，請麻總具體為我們解析一下。

麻繹文：我們覺得黃金或者金價的走勢，從長期來講，它還是跟美債實際收益率相關。

全球的黃金投資者持有黃金的機會成本，就來自于美債實際收益率的表現(xiàn)。簡單來講，美債實際收益率等于名義利率減去通貨膨脹預期。從美債實際收益率的角度來看，今年在一定程度上可以看到美債實際收益率，從比較高的位置上，有一定的回落。近期名義利率是從10月底5%左右的高位，快速回落到了目前大概4.2%的位置，所以美債收益率名義利率的下滑還是非常明顯的。

在通貨膨脹預期比較平穩(wěn)的階段，隨著名義利率的快速下滑，短期實際收益率也出現(xiàn)了大幅下降，這也是導致短期金價快速上漲的原因。從長期來看，美債實際收益率是解釋金價表現(xiàn)比較高的指標。

第二方面，大家可以觀察美元指數(shù)的走勢。黃金還是以美元來計價，黃金的價格會受到美元的升值、貶值的影響，所以美元指數(shù)的漲跌，對于黃金的價格會有一定的沖擊。

另外，美元和黃金都有一定避險或者交換媒介等作用，相互之間還是存在一定的替代關系，所以說金價的漲跌和美元指數(shù)的漲跌還是有一定的相關性。

第三方面，黃金作為一種硬通貨，還是具有比較強的保值屬性。在出現(xiàn)一定的地緣事件沖突，包括債務危機或者經(jīng)濟危機等等一些風險事件時，大家的避險需求會出現(xiàn)暴漲，短期一些避險資金還是會主動流入到黃金市場當中來，增加黃金的投資需求。從歷史上來看，像中東地區(qū)的一些地緣沖突，包括2008年的金融危機以及2020年的疫情期間，我們可以發(fā)現(xiàn)金價都有不錯的表現(xiàn)。

從黃金這三方面分析框架來看，我們覺得市場還是在往有利于金價表現(xiàn)的方向去走，在明年美聯(lián)儲可能逐步進入到降息周期的背景下，美債收益率還有一定的下降空間，隨著名義利率的下降，通貨膨脹率比較平穩(wěn)，導致十年期美債實際收益率下降，對于金價會有一個促進作用。

另外，隨著美元進入到降息周期，美元指數(shù)可能還有一定的下降空間，對于金價也會形成利好。當前在全球經(jīng)濟放緩的背景之下，加息的副作用已經(jīng)逐步體現(xiàn)，包括像美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期是有一定的放緩，像中東地區(qū)的一些地緣沖突陸續(xù)發(fā)生，在各方面的作用之下，我們還是比較看好黃金中長期的配置機會。

五、如何判斷黃金走勢？

主持人：作為普通投資者來說，您覺得需要重點去關注哪些指標，以幫助我們更好地進行黃金投資？

麻繹文：目前黃金定價權主要還是以美國和歐洲市場為主導，國際金價主要的觀察價格指標還是來自于兩個交易所的黃金合約，一個是紐約商品交易所的COMEX金的期貨合約，另一個就是倫敦金銀市場的現(xiàn)貨黃金價格，這兩塊對于世界黃金的影響力還是比較大的，這兩個金價的走勢也是比較接近的。

如果我們對于未來黃金價格做一個判斷，從指標意義上來講，一方面還是要關注剛剛提到的美元指數(shù)的走勢，另外就是關注十年期美債實際收益率的變動情況。

另外，大家也可以關注美聯(lián)儲貨幣政策的變化，包括貨幣政策的表態(tài)，對于美元指數(shù)和美債收益率也會產(chǎn)生比較大的影響力。美聯(lián)儲鮑威爾的一些政策表態(tài)，也會對美聯(lián)儲未來貨幣政策的走向有一定的影響。整體來講，當前市場預期還是從前面相對比較樂觀的預期做一定修正。

前面也提到，在前期10月份、11月份的時候，隨著美國CPI同比超預期回落，包括它的就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些惡化的跡象，也導致了市場快速定價到明年3月份美聯(lián)儲可能就會進入到降息的節(jié)奏。像美國汽車工人大罷工的一些事件也進入到了平穩(wěn)的階段之后，上周披露的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也超出了市場預期，美國失業(yè)率也超預期回落，所以市場發(fā)現(xiàn)美國就業(yè)情況好像又有一定的好轉(zhuǎn)，市場整體對于未來降息節(jié)奏預期也有一定的重新修正，對于美聯(lián)儲未來首次降息時點的預期，從明年3月份延后到了5月份。

從當前市場預期來看，還是延續(xù)今年12月份和明年2月份停止加息，到明年3月份降息和利率不變的預期，概率基本上是維持在差不多相當?shù)乃?，到明?月份，降息的概率就已經(jīng)非常大了。從全年降息節(jié)奏來講，目前市場預期可能會有五到六次的降息次數(shù)。明年，我們可能就進入到美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的拐點，對于全球的風險資產(chǎn)以及全球的黃金價格，都會有一定的催化和利好作用。

如果我們?nèi)セ仡欉^往金價的表現(xiàn)，往往在美聯(lián)儲剛剛開始降息的階段，表現(xiàn)是非常不錯的，這也是受到整體美債收益率下降的影響。在2020年美聯(lián)儲快速降息之后，金價也出現(xiàn)了比較大的漲幅，也構筑了上一輪金價的高點。從本輪美聯(lián)儲貨幣政策的節(jié)奏上來看，隨著明年進入到降息周期，我們覺得金價還是有非常充足的上行動能，這塊我們覺得大家也可以保持一定的關注。

以上是我們給大家介紹的可以關注金價表現(xiàn)的一些指標，綜合來講，我們覺得影響金價的因素還是相對比較復雜的，也需要多方面的指標去做綜合的判斷。包括像投資端，我們也可以關注黃金期貨交易市場進多頭的持倉量，像黃金相關ETF持倉量的變化，也反映了投資者對于未來金價預期的變化。如果說要給金價做根本性的定價，我們覺得最重要的還是去關注美國十年期美債實際收益率情況。

六、如何配置黃金板塊？

主持人：我們覺得未來美聯(lián)儲降息預期還是比較高的，黃金還是有比較充足的上行動能。我個人其實也比較心動，想去投資黃金板塊。接下來，我們就聊一聊投資者比較關心的問題，如何去投資黃金？我們知道可以去買金條，包括一些實物的黃金產(chǎn)品。除了這些，請麻總給我們講解一下，有沒有其他的方式更方便地幫助我們?nèi)ネ顿Y黃金板塊？

1、關注黃金基金ETF（518800）

麻繹文：對于普通消費者來說，實物黃金可能是大家比較熟悉的投資方式，包括大家去一些珠寶首飾店買的金飾、金店買的一些金條等等實物黃金品種，都是普通老百姓接觸到的比較多的投資黃金的方式。但是這里面投資實物黃金可能存在一定問題，比如說品牌的溢價還是比較明顯的。

像剛剛提到的實物黃金里面的金飾，從零售店的情況來講，12月初金飾的價格也是漲到了630元每克，相對來說處于比較高的位置。但從國內(nèi)黃金現(xiàn)貨合約價格上來講，目前也就只有470元每克左右的水平，這中間就有一定品牌的溢價和加工費用，導致大家在買金飾的時候可能會支付更多的成本。

另外，如果大家想去出手金飾，想要去兌換現(xiàn)金的時候，可能也有一定的折價，所以在兩端的交易成本還是比較高的。對于黃金飾品變現(xiàn)的折價來講，很多時候都能超過30%，所以說從這個角度來看，如果大家想去做黃金的投資，去買黃金首飾肯定是成本比較高的。

如果大家去買金條的話，比如說金店或者銀行的金條，它的折溢價就相對來說不是特別明顯，大家去做金條的一些配置也是可以的。但是這里面可能會存在一些問題，比如它的保存可能就要占據(jù)一定的空間，但是如果大家覺得比較看好，也可以做一定的配置。

對于黃金的投資，除了實物金之外，還有很多的投資渠道，包括像一些黃金的衍生品，包括黃金期貨、黃金期權以及紙黃金等等這樣一些黃金衍生品。國內(nèi)的黃金期貨，包括期權，現(xiàn)在交易門檻差不多也要達到千元、萬元級別，對于衍生品投資來講，黃金期貨和期權的資金占用量相對來講還是比較大的。而且期貨和期權自身也帶有一定的杠桿，波動性還是比較大的。

對于銀行的紙黃金來講，它本身是沒有對應實物黃金的持倉。而且銀行的紙黃金交易成本還是比較大的，它的點差能夠達到0.4到0.8元每克的水平，所以說我們覺得紙黃金的交易成本也會比較高。

對于投資者來說，我們還是比較推薦去關注我們的黃金基金ETF（518800），這個標的底層持倉是去買上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約。黃金基金ETF一手也就是100份，對應的是1克實物黃金的量。從投資角度來講，由于它是有底層的實物黃金合約去做支撐，所以說它和金價的擬合程度是比較高的。

從投資門檻上來講，我們?nèi)ベI一手黃金基金ETF，它的資金使用量差不多也就是400多元，所以說它的資金使用量也是要遠遠小于黃金期貨和期權的資金占用量。我們?nèi)タ此碾p向交易、杠桿情況，它也可以通過融資、融券去實現(xiàn)杠桿、雙向交易的功能。綜合這幾方面因素，相比較黃金期貨、黃金期權以及紙黃金的衍生品，我們覺得黃金基金ETF還是有比較明顯的優(yōu)勢。

如果大家關注場外的一些品種，比如黃金基金ETF聯(lián)接（004253），其實它的交易體量或者說它的資金占用門檻就會更低，可能大家買幾十元就可以去投入到整體黃金的投資當中，所以說資金使用量還是比較低的。

另外，其實很多投資者會有股票交易的賬戶，可能會關注場內(nèi)黃金股的表現(xiàn)。其實從長期來講，大家可以參考一下黃金股股價的表現(xiàn)和黃金現(xiàn)貨的價格，長期收益率是差不多的，但是黃金股的短期波動性會更強。另外，在不同的黃金股之間，大家還要去比較基本面情況，黃金股的漲跌在一定程度上也會受到A股市場大盤的波動影響，所以說它的短期收益可能會和金價表現(xiàn)出現(xiàn)一定的偏離。

如果大家去做黃金投資的話，特別是黃金股的投資，不僅僅要去分析整體金價的走勢，還要去關注A股市場的表現(xiàn)，包括各個對應的黃金相關上市公司自身的基本面的變化情況，對于大家來講，投資上的研究門檻還是比較高的。

如果單純是看好金價的表現(xiàn)，就可以去關注我們的黃金基金ETF（518800）。整體來講，我們覺得黃金基金ETF還有一定的優(yōu)勢，它可以通過黃金租賃等一些形式去為投資者實現(xiàn)增值的收益，在一定程度上，也能抵消一部分管理費和托管費的費率。

另外，黃金基金ETF還可以做場內(nèi)的T+0交易，這點在國內(nèi)的股票市場、ETF市場，還是比較稀缺的。作為一種商品型的ETF，大家在當天買入，當天就能賣出，所以大家的資金使用效率就會比較高。大家在做場內(nèi)投資的時候，覺得金價漲得比較高了，股票市場下跌比較多，可能要去做一些補倉的動作，其實當天就可以去賣出黃金基金ETF，再去補自己股票的倉位，或者說股票股價上漲比較迅速，又看好金價表現(xiàn)，也是可以減持一些股票倉位，再去做黃金基金ETF的投資。

所以，通過場內(nèi)的黃金基金ETF去做投資，可以很靈活地在股票類資產(chǎn)和黃金類的資產(chǎn)之間做一些來回的切換。所以，這方面對于投資者資金的使用效率來說還是比較高的，這塊也是我們推薦大家去關注黃金基金ETF非常重要的原因。

2、關注有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330）

主持人：如果想去投資黃金板塊，其實關注我們國泰的黃金基金ETF是一個比較好的方式。除了黃金基金ETF產(chǎn)品，我們知道麻總自己本身也在管理著有色、礦業(yè)這兩個ETF基金，這兩個基金產(chǎn)品當中也配置了很多黃金板塊的股票，對于投資者來說，配置這兩個產(chǎn)品是否也能夠?qū)崿F(xiàn)比較好的投資效益呢？接下來，就請麻總給我們解答一下。

麻繹文：有色60ETF（159881）和礦業(yè)ETF（561330），除了配置了貴金屬相關的股票之外，它還配置了基本金屬里面的銅鋁、新能源金屬等等這樣的一些上市公司。有色板塊的股價表現(xiàn)大體上還是會受到美聯(lián)儲貨幣政策的影響，特別是在明年美聯(lián)儲可能進入到降息周期的背景之下，包括像銅鋁在內(nèi)的一些基本金屬，它的價格也是會受到一定的提振。

另外，基本金屬還是跟國內(nèi)的經(jīng)濟基本面有很大的相關性。包括銅鋁在內(nèi)的基本金屬，它的下游很多都是地產(chǎn)、汽車等等實體經(jīng)濟，需求占比相對來說還是比較高的。所以投資有色板塊，還是要去關注中國宏觀經(jīng)濟基本面的變化情況。像四季度國內(nèi)萬億國債的增發(fā)計劃出來之后，又推出了像“三大工程”等等一系列的穩(wěn)增長措施，對于明年的地產(chǎn)、基建在內(nèi)的投資端，對于銅鋁等基本金屬的需求還是有一定的拉動作用。

另外，近期鋰礦等能源金屬的價格波動也比較大。如果大家關注，可以發(fā)現(xiàn)鋰的價格最近的跌幅還是非常巨大的，目前來說也是到了一個比較低的位置，也是接近很多鋰礦生產(chǎn)商的成本價位置。從明年角度來講，我們覺得悲觀預期可能也會得到逐步修正。隨著供給端的逐步出清，包括像鋰在內(nèi)的能源金屬的價格，也有希望出現(xiàn)一定的底部反彈，相關上市公司的基本面和股價還是有很大的修復空間。

綜合以上各個方面因素，包括貴金屬、基本金屬以及能源金屬各方面的相關上市公司，我們明年還是比較看好它整體的股價表現(xiàn)，感興趣的投資者也可以關注我們的有色60ETF（159881）以及礦業(yè)ETF（561330）的表現(xiàn)機會。

七、當前可以布局黃金板塊嗎？

主持人：最后，我們來聊一個投資者可能更加關心的問題，像今年金價也漲了這么多，我們的黃金基金ETF也累計了有百分之十幾的漲幅，后續(xù)來講，您覺得它還有上漲的空間嗎？我們投資者現(xiàn)在還能去入局嗎？

麻繹文：目前來講，海外隨著美聯(lián)儲逐步進入到加息周期終止、降息周期逐步開始的階段，我們覺得后續(xù)十年期美債的收益率還是有比較大的下降空間。雖然短期十年期美債收益率已經(jīng)從5%的高點，逐步回落到了4.2%左右，但是相比于疫情前2%、3%左右的名義利率水平，還是有很大的下降空間。另外，通脹的下行，相對來說還是比較平穩(wěn)的。在一個通脹相對來說比較平穩(wěn)，名義利率還有下降空間的情況下，我們覺得金價還是有一定的上漲空間。

短期來講，我們覺得市場定價是比較樂觀的，從明年3月份開始降息，修正到明年5月份才開始降息，這個降息的預期相對來說也是稍微偏樂觀一些的，從一個中性的預期角度來講，明年5月份到6月份開始降息是有一定的可能性。

但是我們需要警惕一點，明年降息時點開啟這樣一個時點，可能還會有一定的修正。如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定的韌性，或者說它的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一些超預期的情況，就有可能導致美聯(lián)儲延后降息的開啟時點。

我們知道美聯(lián)儲貨幣政策的框架，還是錨定了兩個非常重要的政策目標，一個就是它的就業(yè)情況，另一個就是它的通脹情況。如果說它的就業(yè)數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)很明顯的惡化，它也沒有必要非?？焖俚慕迪?。所以總體來講，我們也需要去關注失業(yè)率，包括非農(nóng)就業(yè)變化的情況。如果說它的就業(yè)還是比較強勁的話，對于金價的表現(xiàn)可能也會造成沖擊。

但是從大的方向，或者從中長期的邏輯上來講，明年肯定是逐步進入到美聯(lián)儲降息周期的大的趨勢或者方向當中來，對于金價后續(xù)的走勢，我們覺得還是有一定的上漲空間。金價如果出現(xiàn)調(diào)整，大家還是可以去關注黃金的投資機會。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。

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