每經(jīng)編輯 彭水萍

直播嘉賓：國泰基金量化投資部基金經(jīng)理 麻繹文

直播時(shí)間：2023年12月12日15：30

直播內(nèi)容要點(diǎn)：

從最新的市場預(yù)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪的加息周期已經(jīng)完成，未來可能就會(huì)進(jìn)入到降息周期當(dāng)中。從事件性的一些因素來看，今年也經(jīng)歷了很多突發(fā)事件的催化，包括像上半年的美國硅谷銀行的事件，包括下半年一些地緣沖突的事件、中東的巴以沖突等等，都會(huì)催化金價(jià)的行情。

當(dāng)前為什么全球央行開始加速購金？首先，全球央行對于黃金的避險(xiǎn)需求和保值性有一定的追求；其次，全球央行也希望通過購金的動(dòng)作，來保持自己外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性；最后，以中國為代表的一些發(fā)展中國家，還有一定去美元化的需求。

如果我們需要對未來黃金的價(jià)格做一個(gè)判斷，一方面要關(guān)注美元指數(shù)的走勢，另一方面可以關(guān)注十年期美債實(shí)際收益率的變動(dòng)情況。另外，大家也可以關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化。隨著美元進(jìn)入到降息周期，美元指數(shù)可能還有一定的下降空間，對于金價(jià)也會(huì)形成利好。

如何配置黃金板塊？比較推薦去關(guān)注黃金基金ETF（518800），這個(gè)標(biāo)的底層持倉是去買上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約，和金價(jià)的擬合程度是比較高的。另外，它也可以通過融資、融券去實(shí)現(xiàn)杠桿、雙向交易的功能。黃金基金ETF還可以做場內(nèi)的T+0交易，資金的使用效率也比較高。

有色60ETF（159881）和礦業(yè)ETF（561330），除了配置貴金屬相關(guān)的股票外，它還配置了基本金屬里面的銅鋁、新能源金屬等上市公司。在明年美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)入到降息周期的背景之下，包括像銅鋁在內(nèi)的一些基本金屬，它的價(jià)格也是會(huì)受到一定的提振。基本金屬還是跟國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面有很大的相關(guān)性。像四季度國內(nèi)萬億國債的增發(fā)計(jì)劃出來之后，又推出了像三大工程等等一系列的穩(wěn)增長措施，對于明年的地產(chǎn)、基建在內(nèi)的投資端，以及像銅鋁等基本金屬的需求還是有一定的拉動(dòng)作用。

直播全文：

一、多方因素利好金價(jià)上漲

主持人：今年以來，國內(nèi)外的金價(jià)其實(shí)是一路猛漲，也引發(fā)了全球市場的關(guān)注。首先，請麻總給我們回顧一下，黃金的歷史行情，以及給我們分析一下這輪金價(jià)暴漲背后到底有哪些驅(qū)動(dòng)因素？

麻繹文：回顧黃金的歷史行情，我們覺得和海外、尤其是和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，有很大的相關(guān)性。我們就回顧2022年和2023年金價(jià)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在2022年，隨著年初美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入到加息周期，海外黃金的價(jià)格，從最高點(diǎn)2050美元的高位開始逐步調(diào)整。這里面我們發(fā)現(xiàn)海外的通脹水平也是居高不下，這中間美國CPI同比數(shù)據(jù)也是持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的加息越來越鷹派，中間一路達(dá)到單月加息75個(gè)基點(diǎn)的幅度。

事實(shí)上，金價(jià)的拐點(diǎn)是在去年的10月到11月份，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步回落，它的加息節(jié)奏從75BP回落到了50BP，市場開始逐步預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的政策逐步由“鷹”轉(zhuǎn)向“鴿”，黃金的壓制因素也是得到了緩解，所以金價(jià)在去年年底就重回到了上漲的趨勢和節(jié)奏當(dāng)中。

到了2023年，黃金價(jià)格還是處于震蕩波動(dòng)的區(qū)間當(dāng)中。首先，從美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏上來看，今年也是逐步暫停加息的節(jié)奏。從最新的市場預(yù)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪的加息周期已經(jīng)完成，未來可能就會(huì)進(jìn)入到降息周期當(dāng)中。

我們從事件性的一些因素來看，今年也經(jīng)歷了很多突發(fā)事件的催化，包括像上半年的美國硅谷銀行的事件，包括下半年一些地緣沖突的事件、中東的巴以沖突等等，都會(huì)催化金價(jià)的行情。

另外，我們可以觀察到10月份和11月份的金價(jià)暴漲，也有一些其他的因素支撐，包括短期市場對于美聯(lián)儲(chǔ)未來降息預(yù)期的快速定價(jià)。隨著美國的CPI同比數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是有一定放緩的跡象，市場開始逐步定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在明年降息的預(yù)期。

從美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的節(jié)奏來講，此前市場預(yù)期在12月和明年2月的議息會(huì)議是停止加息。到明年的3月份，就可能出現(xiàn)降息。我們覺得這個(gè)預(yù)期相對來說還是比較搶跑的，也是市場相對比較樂觀的定價(jià)，就導(dǎo)致了前段時(shí)間金價(jià)出現(xiàn)了暴漲的現(xiàn)象。

如果我們?nèi)ビ^察海外倫敦金現(xiàn)的價(jià)格，也是一度沖上2100美元以上的位置。國內(nèi)的金價(jià)方面，我們?nèi)タ瓷虾｜S金交易所的現(xiàn)貨合約，也是從今年初400元每克一路攀升倒最近的470元每克的水平，所以今年國內(nèi)金價(jià)的漲幅也是非常大的。我們覺得這也是大家關(guān)注黃金投資非常重要的原因。

除了剛剛提到的這幾點(diǎn)之外，全球央行的購金需求也非常重要，特別是在這輪加息周期出現(xiàn)之后，對于全球央行來講，它的外匯儲(chǔ)備會(huì)受到加息的沖擊，就會(huì)有一定的購金需求。從2022年開始，全球央行就加大了自己的購金力度，包括今年前三季度，從世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)來看，全球央行的購金的額度已經(jīng)達(dá)到800噸，已經(jīng)超過了2022年以前的所有完整年份的購金體量，所以2023年全球央行的購金幅度相對來說還是比較大的。對于普通投資者來說，跟著央行走，肯定是有一定道理的，所以大家也比較關(guān)注黃金的投資需求。

綜合以上各方面因素來說，我們覺得短期金價(jià)暴漲最重要的驅(qū)動(dòng)因素，還是對于美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束、降息開始的預(yù)期定價(jià)，包括地緣事件沖突以及全球央行購金等等這樣一系列因素的催化。

二、央行為何加速購金？

主持人：剛剛除了講到美聯(lián)儲(chǔ)降息，也講到了央行購金。那么您覺得為什么全世界各國這么多的央行，他們一致要去加速掃貨黃金呢？

麻繹文：可以先回顧一下歷史上幾輪央行購金需求的爆發(fā)。在2008年之后，全球央行出現(xiàn)過三輪央行購金需求熱潮。

第一輪是在2011年到2013年，當(dāng)時(shí)爆發(fā)了歐債危機(jī)，地緣事件也引發(fā)了全球的擔(dān)憂。另外一方面，包括像美國的國會(huì)兩黨對于債務(wù)上限的問題也有一定的僵持性，導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)它的主權(quán)信用評級被下調(diào)，像這樣一些事件性的擾動(dòng)，對于短期的金價(jià)節(jié)奏還是會(huì)有一定的影響，所以也就導(dǎo)致全球央行對于黃金的避險(xiǎn)需求和保值性是有一定的追求。

在2011年當(dāng)年，各國央行，包括其他的一些機(jī)構(gòu)整體的購金量是達(dá)到了480噸，相比于2010年的整體購金量，增加了400噸，增幅是達(dá)到了500%。這塊其實(shí)也反映了在一些債務(wù)危機(jī)等等事件出現(xiàn)之后，全球的央行其實(shí)是希望通過購金的動(dòng)作，來保持自己外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性。

第二輪購金的熱潮是從2018年開始，2018年發(fā)生了中美之間的貿(mào)易摩擦，對于全球的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長，包括全球經(jīng)濟(jì)體的通脹，都是會(huì)起到一定的催化作用。當(dāng)時(shí)發(fā)生了全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，包括通脹上行、大宗商品價(jià)格攀升等等這樣一系列事件，其實(shí)都和中美貿(mào)易戰(zhàn)的擾動(dòng)有一定的相關(guān)性。

貿(mào)易摩擦發(fā)生之后，投資者也比較擔(dān)心全球商業(yè)投資的整體環(huán)境，或者說地緣局勢的安全性。在這種情況之下，各國央行也加大了購金的力度。2018年，全球央行對于黃金的需求，達(dá)到了656噸的水平，相較于2017年的378噸，也是增長了70%。

最近一輪購金的熱潮，其實(shí)就是來自于2022年，這里面我們覺得非常重要的因素，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行都進(jìn)入到了加息周期，出于外匯儲(chǔ)備保值的一些需求，全球央行增大了購金力度。另外，去年俄烏沖突等等一些事件爆發(fā)之后，全球央行也是會(huì)增加購金的需求。

從去年以來，全球央行的購金動(dòng)作還是有一定的持續(xù)性，一直延續(xù)到今年。到了今年年底的階段，隨著像美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步停止，未來逐步進(jìn)入到降息的周期，金價(jià)后續(xù)還是有一定的上行動(dòng)力。

從長期來講，我們覺得特別是以中國為代表的一些發(fā)展中國家，還是有一定的去美元化的需求。如果說后續(xù)中美關(guān)系還是競爭較為激烈，對于中國的央行來講，還是有一定的把美元外匯儲(chǔ)備切換到黃金儲(chǔ)備的需求，來保證外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性。在這一方面，我們覺得包括中國央行在內(nèi)的一些新興發(fā)展中國家，其實(shí)還是有希望去加大它的購金力度。

綜合這幾方面來講，比較復(fù)雜的國際環(huán)境、中美之間的摩擦、逆全球化的影響，都會(huì)導(dǎo)致全球央行會(huì)去加大購金的力度。

三、零售端購金對金價(jià)有何影響？

主持人：除了像我們的央行在持續(xù)購金以外，我們也觀察到一個(gè)新的現(xiàn)象，其實(shí)現(xiàn)在很多年輕人也會(huì)選擇去買一些黃金。我們的刻板印象是，在十年前像一些中國大媽，她們會(huì)持續(xù)搶購一些黃金?，F(xiàn)在潮流的風(fēng)向可能會(huì)有所變化，您覺得這個(gè)風(fēng)向的變化，對于后續(xù)金價(jià)是否有一個(gè)影響？包括對于后續(xù)它的走勢有哪些影響呢？請麻總給我們解答一下。

麻繹文：今年在零售端，或者說對于普通的消費(fèi)者來講，買黃金的需求確實(shí)是有一定的提升。我們?nèi)タ?0月最新的國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售的數(shù)據(jù)，總體是同比增長7.6%，金銀珠寶的同比增長達(dá)到了10.4%，9月份是7.7%。也就是說在10月份，國內(nèi)的消費(fèi)者對于黃金珠寶的消費(fèi)需求，增速是有比較明顯的提升的。我們覺得這里面非常重要的因素，還是和金價(jià)上漲有很大的相關(guān)性。

剛剛我們也是提到了10月、11月金價(jià)上漲的一些催化因素。在這個(gè)階段，國內(nèi)黃金現(xiàn)貨的價(jià)格，包括零售端黃金首飾的價(jià)格，也都出現(xiàn)了一定的上漲。我們看最新12月初的一些零售端的黃金首飾品牌的黃金價(jià)格，也是突破了630元每克。在9月底、10月初，也就只有500多元。所以說這段時(shí)間，在零售端，黃金首飾類的價(jià)格也出現(xiàn)了一波比較明顯的上漲。

對于普通消費(fèi)者來講，大家發(fā)現(xiàn)這段時(shí)間，黃金的飾品價(jià)格上漲還是比較快的，也就導(dǎo)致了大家覺得金價(jià)未來會(huì)不會(huì)持續(xù)上漲？買黃金首飾是不是除了穿戴可能還會(huì)起到一定的保值的作用？這塊也是催化大家去買黃金首飾非常重要的原因。

我們?nèi)ゲ鸱贮S金的供需關(guān)系，我們覺得金飾相對來說影響還是沒有那么大。

如果我們從全球黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)情況來看，黃金需求大概可以分成四個(gè)部分：珠寶首飾、科技制造業(yè)、投資以及全球的央行儲(chǔ)備。從它細(xì)分的占比來看，珠寶首飾的占比是在40%多，科技制造業(yè)是在6.5%左右，投資有25%左右，央行購金在20%多。

雖然珠寶首飾的需求占比能夠達(dá)到40%多，但是從歷年整體需求端的波動(dòng)來看，還是不如投資端的波動(dòng)大。在一個(gè)整體大的需求比較穩(wěn)定的情況下，投資的需求波動(dòng)比較明顯，所以對于金價(jià)影響相對來說也會(huì)比較大。從零售端來講，購金在一定程度上也能幫我們起到保值，以及對抗通脹等等方面的作用，但是對于金價(jià)影響比較大的可能還是來自于全球黃金的投資需求。

四、黃金板塊分析框架

主持人：接下來，我們就去深挖一下，到底是什么樣的因素在影響著黃金價(jià)格的走勢？黃金板塊的分析框架是什么樣子的？接下來，請麻總具體為我們解析一下。

麻繹文：我們覺得黃金或者金價(jià)的走勢，從長期來講，它還是跟美債實(shí)際收益率相關(guān)。

全球的黃金投資者持有黃金的機(jī)會(huì)成本，就來自于美債實(shí)際收益率的表現(xiàn)。簡單來講，美債實(shí)際收益率等于名義利率減去通貨膨脹預(yù)期。從美債實(shí)際收益率的角度來看，今年在一定程度上可以看到美債實(shí)際收益率，從比較高的位置上，有一定的回落。近期名義利率是從10月底5%左右的高位，快速回落到了目前大概4.2%的位置，所以美債收益率名義利率的下滑還是非常明顯的。

在通貨膨脹預(yù)期比較平穩(wěn)的階段，隨著名義利率的快速下滑，短期實(shí)際收益率也出現(xiàn)了大幅下降，這也是導(dǎo)致短期金價(jià)快速上漲的原因。從長期來看，美債實(shí)際收益率是解釋金價(jià)表現(xiàn)比較高的指標(biāo)。

第二方面，大家可以觀察美元指數(shù)的走勢。黃金還是以美元來計(jì)價(jià)，黃金的價(jià)格會(huì)受到美元的升值、貶值的影響，所以美元指數(shù)的漲跌，對于黃金的價(jià)格會(huì)有一定的沖擊。

另外，美元和黃金都有一定避險(xiǎn)或者交換媒介等作用，相互之間還是存在一定的替代關(guān)系，所以說金價(jià)的漲跌和美元指數(shù)的漲跌還是有一定的相關(guān)性。

第三方面，黃金作為一種硬通貨，還是具有比較強(qiáng)的保值屬性。在出現(xiàn)一定的地緣事件沖突，包括債務(wù)危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)等等一些風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，大家的避險(xiǎn)需求會(huì)出現(xiàn)暴漲，短期一些避險(xiǎn)資金還是會(huì)主動(dòng)流入到黃金市場當(dāng)中來，增加黃金的投資需求。從歷史上來看，像中東地區(qū)的一些地緣沖突，包括2008年的金融危機(jī)以及2020年的疫情期間，我們可以發(fā)現(xiàn)金價(jià)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

從黃金這三方面分析框架來看，我們覺得市場還是在往有利于金價(jià)表現(xiàn)的方向去走，在明年美聯(lián)儲(chǔ)可能逐步進(jìn)入到降息周期的背景下，美債收益率還有一定的下降空間，隨著名義利率的下降，通貨膨脹率比較平穩(wěn)，導(dǎo)致十年期美債實(shí)際收益率下降，對于金價(jià)會(huì)有一個(gè)促進(jìn)作用。

另外，隨著美元進(jìn)入到降息周期，美元指數(shù)可能還有一定的下降空間，對于金價(jià)也會(huì)形成利好。當(dāng)前在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景之下，加息的副作用已經(jīng)逐步體現(xiàn)，包括像美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期是有一定的放緩，像中東地區(qū)的一些地緣沖突陸續(xù)發(fā)生，在各方面的作用之下，我們還是比較看好黃金中長期的配置機(jī)會(huì)。

五、如何判斷黃金走勢？

主持人：作為普通投資者來說，您覺得需要重點(diǎn)去關(guān)注哪些指標(biāo)，以幫助我們更好地進(jìn)行黃金投資？

麻繹文：目前黃金定價(jià)權(quán)主要還是以美國和歐洲市場為主導(dǎo)，國際金價(jià)主要的觀察價(jià)格指標(biāo)還是來自于兩個(gè)交易所的黃金合約，一個(gè)是紐約商品交易所的COMEX金的期貨合約，另一個(gè)就是倫敦金銀市場的現(xiàn)貨黃金價(jià)格，這兩塊對于世界黃金的影響力還是比較大的，這兩個(gè)金價(jià)的走勢也是比較接近的。

如果我們對于未來黃金價(jià)格做一個(gè)判斷，從指標(biāo)意義上來講，一方面還是要關(guān)注剛剛提到的美元指數(shù)的走勢，另外就是關(guān)注十年期美債實(shí)際收益率的變動(dòng)情況。

另外，大家也可以關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，包括貨幣政策的表態(tài)，對于美元指數(shù)和美債收益率也會(huì)產(chǎn)生比較大的影響力。美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾的一些政策表態(tài)，也會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策的走向有一定的影響。整體來講，當(dāng)前市場預(yù)期還是從前面相對比較樂觀的預(yù)期做一定修正。

前面也提到，在前期10月份、11月份的時(shí)候，隨著美國CPI同比超預(yù)期回落，包括它的就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些惡化的跡象，也導(dǎo)致了市場快速定價(jià)到明年3月份美聯(lián)儲(chǔ)可能就會(huì)進(jìn)入到降息的節(jié)奏。像美國汽車工人大罷工的一些事件也進(jìn)入到了平穩(wěn)的階段之后，上周披露的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也超出了市場預(yù)期，美國失業(yè)率也超預(yù)期回落，所以市場發(fā)現(xiàn)美國就業(yè)情況好像又有一定的好轉(zhuǎn)，市場整體對于未來降息節(jié)奏預(yù)期也有一定的重新修正，對于美聯(lián)儲(chǔ)未來首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期，從明年3月份延后到了5月份。

從當(dāng)前市場預(yù)期來看，還是延續(xù)今年12月份和明年2月份停止加息，到明年3月份降息和利率不變的預(yù)期，概率基本上是維持在差不多相當(dāng)?shù)乃?，到明?月份，降息的概率就已經(jīng)非常大了。從全年降息節(jié)奏來講，目前市場預(yù)期可能會(huì)有五到六次的降息次數(shù)。明年，我們可能就進(jìn)入到美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)，對于全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及全球的黃金價(jià)格，都會(huì)有一定的催化和利好作用。

如果我們?nèi)セ仡欉^往金價(jià)的表現(xiàn)，往往在美聯(lián)儲(chǔ)剛剛開始降息的階段，表現(xiàn)是非常不錯(cuò)的，這也是受到整體美債收益率下降的影響。在2020年美聯(lián)儲(chǔ)快速降息之后，金價(jià)也出現(xiàn)了比較大的漲幅，也構(gòu)筑了上一輪金價(jià)的高點(diǎn)。從本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的節(jié)奏上來看，隨著明年進(jìn)入到降息周期，我們覺得金價(jià)還是有非常充足的上行動(dòng)能，這塊我們覺得大家也可以保持一定的關(guān)注。

以上是我們給大家介紹的可以關(guān)注金價(jià)表現(xiàn)的一些指標(biāo)，綜合來講，我們覺得影響金價(jià)的因素還是相對比較復(fù)雜的，也需要多方面的指標(biāo)去做綜合的判斷。包括像投資端，我們也可以關(guān)注黃金期貨交易市場進(jìn)多頭的持倉量，像黃金相關(guān)ETF持倉量的變化，也反映了投資者對于未來金價(jià)預(yù)期的變化。如果說要給金價(jià)做根本性的定價(jià)，我們覺得最重要的還是去關(guān)注美國十年期美債實(shí)際收益率情況。

六、如何配置黃金板塊？

主持人：我們覺得未來美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期還是比較高的，黃金還是有比較充足的上行動(dòng)能。我個(gè)人其實(shí)也比較心動(dòng)，想去投資黃金板塊。接下來，我們就聊一聊投資者比較關(guān)心的問題，如何去投資黃金？我們知道可以去買金條，包括一些實(shí)物的黃金產(chǎn)品。除了這些，請麻總給我們講解一下，有沒有其他的方式更方便地幫助我們?nèi)ネ顿Y黃金板塊？

1、關(guān)注黃金基金ETF（518800）

麻繹文：對于普通消費(fèi)者來說，實(shí)物黃金可能是大家比較熟悉的投資方式，包括大家去一些珠寶首飾店買的金飾、金店買的一些金條等等實(shí)物黃金品種，都是普通老百姓接觸到的比較多的投資黃金的方式。但是這里面投資實(shí)物黃金可能存在一定問題，比如說品牌的溢價(jià)還是比較明顯的。

像剛剛提到的實(shí)物黃金里面的金飾，從零售店的情況來講，12月初金飾的價(jià)格也是漲到了630元每克，相對來說處于比較高的位置。但從國內(nèi)黃金現(xiàn)貨合約價(jià)格上來講，目前也就只有470元每克左右的水平，這中間就有一定品牌的溢價(jià)和加工費(fèi)用，導(dǎo)致大家在買金飾的時(shí)候可能會(huì)支付更多的成本。

另外，如果大家想去出手金飾，想要去兌換現(xiàn)金的時(shí)候，可能也有一定的折價(jià)，所以在兩端的交易成本還是比較高的。對于黃金飾品變現(xiàn)的折價(jià)來講，很多時(shí)候都能超過30%，所以說從這個(gè)角度來看，如果大家想去做黃金的投資，去買黃金首飾肯定是成本比較高的。

如果大家去買金條的話，比如說金店或者銀行的金條，它的折溢價(jià)就相對來說不是特別明顯，大家去做金條的一些配置也是可以的。但是這里面可能會(huì)存在一些問題，比如它的保存可能就要占據(jù)一定的空間，但是如果大家覺得比較看好，也可以做一定的配置。

對于黃金的投資，除了實(shí)物金之外，還有很多的投資渠道，包括像一些黃金的衍生品，包括黃金期貨、黃金期權(quán)以及紙黃金等等這樣一些黃金衍生品。國內(nèi)的黃金期貨，包括期權(quán)，現(xiàn)在交易門檻差不多也要達(dá)到千元、萬元級別，對于衍生品投資來講，黃金期貨和期權(quán)的資金占用量相對來講還是比較大的。而且期貨和期權(quán)自身也帶有一定的杠桿，波動(dòng)性還是比較大的。

對于銀行的紙黃金來講，它本身是沒有對應(yīng)實(shí)物黃金的持倉。而且銀行的紙黃金交易成本還是比較大的，它的點(diǎn)差能夠達(dá)到0.4到0.8元每克的水平，所以說我們覺得紙黃金的交易成本也會(huì)比較高。

對于投資者來說，我們還是比較推薦去關(guān)注我們的黃金基金ETF（518800），這個(gè)標(biāo)的底層持倉是去買上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約。黃金基金ETF一手也就是100份，對應(yīng)的是1克實(shí)物黃金的量。從投資角度來講，由于它是有底層的實(shí)物黃金合約去做支撐，所以說它和金價(jià)的擬合程度是比較高的。

從投資門檻上來講，我們?nèi)ベI一手黃金基金ETF，它的資金使用量差不多也就是400多元，所以說它的資金使用量也是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于黃金期貨和期權(quán)的資金占用量。我們?nèi)タ此碾p向交易、杠桿情況，它也可以通過融資、融券去實(shí)現(xiàn)杠桿、雙向交易的功能。綜合這幾方面因素，相比較黃金期貨、黃金期權(quán)以及紙黃金的衍生品，我們覺得黃金基金ETF還是有比較明顯的優(yōu)勢。

如果大家關(guān)注場外的一些品種，比如黃金基金ETF聯(lián)接（004253），其實(shí)它的交易體量或者說它的資金占用門檻就會(huì)更低，可能大家買幾十元就可以去投入到整體黃金的投資當(dāng)中，所以說資金使用量還是比較低的。

另外，其實(shí)很多投資者會(huì)有股票交易的賬戶，可能會(huì)關(guān)注場內(nèi)黃金股的表現(xiàn)。其實(shí)從長期來講，大家可以參考一下黃金股股價(jià)的表現(xiàn)和黃金現(xiàn)貨的價(jià)格，長期收益率是差不多的，但是黃金股的短期波動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)。另外，在不同的黃金股之間，大家還要去比較基本面情況，黃金股的漲跌在一定程度上也會(huì)受到A股市場大盤的波動(dòng)影響，所以說它的短期收益可能會(huì)和金價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)一定的偏離。

如果大家去做黃金投資的話，特別是黃金股的投資，不僅僅要去分析整體金價(jià)的走勢，還要去關(guān)注A股市場的表現(xiàn)，包括各個(gè)對應(yīng)的黃金相關(guān)上市公司自身的基本面的變化情況，對于大家來講，投資上的研究門檻還是比較高的。

如果單純是看好金價(jià)的表現(xiàn)，就可以去關(guān)注我們的黃金基金ETF（518800）。整體來講，我們覺得黃金基金ETF還有一定的優(yōu)勢，它可以通過黃金租賃等一些形式去為投資者實(shí)現(xiàn)增值的收益，在一定程度上，也能抵消一部分管理費(fèi)和托管費(fèi)的費(fèi)率。

另外，黃金基金ETF還可以做場內(nèi)的T+0交易，這點(diǎn)在國內(nèi)的股票市場、ETF市場，還是比較稀缺的。作為一種商品型的ETF，大家在當(dāng)天買入，當(dāng)天就能賣出，所以大家的資金使用效率就會(huì)比較高。大家在做場內(nèi)投資的時(shí)候，覺得金價(jià)漲得比較高了，股票市場下跌比較多，可能要去做一些補(bǔ)倉的動(dòng)作，其實(shí)當(dāng)天就可以去賣出黃金基金ETF，再去補(bǔ)自己股票的倉位，或者說股票股價(jià)上漲比較迅速，又看好金價(jià)表現(xiàn)，也是可以減持一些股票倉位，再去做黃金基金ETF的投資。

所以，通過場內(nèi)的黃金基金ETF去做投資，可以很靈活地在股票類資產(chǎn)和黃金類的資產(chǎn)之間做一些來回的切換。所以，這方面對于投資者資金的使用效率來說還是比較高的，這塊也是我們推薦大家去關(guān)注黃金基金ETF非常重要的原因。

2、關(guān)注有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330）

主持人：如果想去投資黃金板塊，其實(shí)關(guān)注我們國泰的黃金基金ETF是一個(gè)比較好的方式。除了黃金基金ETF產(chǎn)品，我們知道麻總自己本身也在管理著有色、礦業(yè)這兩個(gè)ETF基金，這兩個(gè)基金產(chǎn)品當(dāng)中也配置了很多黃金板塊的股票，對于投資者來說，配置這兩個(gè)產(chǎn)品是否也能夠?qū)崿F(xiàn)比較好的投資效益呢？接下來，就請麻總給我們解答一下。

麻繹文：有色60ETF（159881）和礦業(yè)ETF（561330），除了配置了貴金屬相關(guān)的股票之外，它還配置了基本金屬里面的銅鋁、新能源金屬等等這樣的一些上市公司。有色板塊的股價(jià)表現(xiàn)大體上還是會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，特別是在明年美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)入到降息周期的背景之下，包括像銅鋁在內(nèi)的一些基本金屬，它的價(jià)格也是會(huì)受到一定的提振。

另外，基本金屬還是跟國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面有很大的相關(guān)性。包括銅鋁在內(nèi)的基本金屬，它的下游很多都是地產(chǎn)、汽車等等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需求占比相對來說還是比較高的。所以投資有色板塊，還是要去關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化情況。像四季度國內(nèi)萬億國債的增發(fā)計(jì)劃出來之后，又推出了像“三大工程”等等一系列的穩(wěn)增長措施，對于明年的地產(chǎn)、基建在內(nèi)的投資端，對于銅鋁等基本金屬的需求還是有一定的拉動(dòng)作用。

另外，近期鋰礦等能源金屬的價(jià)格波動(dòng)也比較大。如果大家關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)鋰的價(jià)格最近的跌幅還是非常巨大的，目前來說也是到了一個(gè)比較低的位置，也是接近很多鋰礦生產(chǎn)商的成本價(jià)位置。從明年角度來講，我們覺得悲觀預(yù)期可能也會(huì)得到逐步修正。隨著供給端的逐步出清，包括像鋰在內(nèi)的能源金屬的價(jià)格，也有希望出現(xiàn)一定的底部反彈，相關(guān)上市公司的基本面和股價(jià)還是有很大的修復(fù)空間。

綜合以上各個(gè)方面因素，包括貴金屬、基本金屬以及能源金屬各方面的相關(guān)上市公司，我們明年還是比較看好它整體的股價(jià)表現(xiàn)，感興趣的投資者也可以關(guān)注我們的有色60ETF（159881）以及礦業(yè)ETF（561330）的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

七、當(dāng)前可以布局黃金板塊嗎？

主持人：最后，我們來聊一個(gè)投資者可能更加關(guān)心的問題，像今年金價(jià)也漲了這么多，我們的黃金基金ETF也累計(jì)了有百分之十幾的漲幅，后續(xù)來講，您覺得它還有上漲的空間嗎？我們投資者現(xiàn)在還能去入局嗎？

麻繹文：目前來講，海外隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入到加息周期終止、降息周期逐步開始的階段，我們覺得后續(xù)十年期美債的收益率還是有比較大的下降空間。雖然短期十年期美債收益率已經(jīng)從5%的高點(diǎn)，逐步回落到了4.2%左右，但是相比于疫情前2%、3%左右的名義利率水平，還是有很大的下降空間。另外，通脹的下行，相對來說還是比較平穩(wěn)的。在一個(gè)通脹相對來說比較平穩(wěn)，名義利率還有下降空間的情況下，我們覺得金價(jià)還是有一定的上漲空間。

短期來講，我們覺得市場定價(jià)是比較樂觀的，從明年3月份開始降息，修正到明年5月份才開始降息，這個(gè)降息的預(yù)期相對來說也是稍微偏樂觀一些的，從一個(gè)中性的預(yù)期角度來講，明年5月份到6月份開始降息是有一定的可能性。

但是我們需要警惕一點(diǎn)，明年降息時(shí)點(diǎn)開啟這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)，可能還會(huì)有一定的修正。如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定的韌性，或者說它的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一些超預(yù)期的情況，就有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)延后降息的開啟時(shí)點(diǎn)。

我們知道美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的框架，還是錨定了兩個(gè)非常重要的政策目標(biāo)，一個(gè)就是它的就業(yè)情況，另一個(gè)就是它的通脹情況。如果說它的就業(yè)數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)很明顯的惡化，它也沒有必要非常快速的降息。所以總體來講，我們也需要去關(guān)注失業(yè)率，包括非農(nóng)就業(yè)變化的情況。如果說它的就業(yè)還是比較強(qiáng)勁的話，對于金價(jià)的表現(xiàn)可能也會(huì)造成沖擊。

但是從大的方向，或者從中長期的邏輯上來講，明年肯定是逐步進(jìn)入到美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的大的趨勢或者方向當(dāng)中來，對于金價(jià)后續(xù)的走勢，我們覺得還是有一定的上漲空間。金價(jià)如果出現(xiàn)調(diào)整，大家還是可以去關(guān)注黃金的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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