每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1、工業(yè)和信息化部賽迪研究院數(shù)據(jù)顯示，目前，我國已有超過19個(gè)語言大模型研發(fā)廠商，其中，15家廠商的模型產(chǎn)品已經(jīng)通過備案，預(yù)計(jì)今年我國語言大模型市場規(guī)模將達(dá)到132.3億元，增長率將達(dá)到110%。

（二）券商最新研判

國金證券：2024年A股欲揚(yáng)先抑，順“市”而為

1、2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或二次放緩。

（1）2023年類比2013年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱、持續(xù)性不強(qiáng)；2024E可以參考2014~2015年，經(jīng)濟(jì)或二次下探；

（2）內(nèi)需疲弱，長期周期問題，2024年或難以解決；

（3）外需核心影響因子仍是全球經(jīng)濟(jì)周期，長期性問題雖不可忽視，但就目前而言沖擊有限。2024年內(nèi)外需疲弱將抑制企業(yè)生產(chǎn)意愿，量縮、價(jià)跌將導(dǎo)致企業(yè)利潤、回報(bào)率均可能再次下探；

（4）逆周期調(diào)節(jié)器：基建的預(yù)期資金可能不足，50%以上資金來源均面臨下行壓力一一或倒逼“財(cái)政貨幣化”；

（5）房地產(chǎn)下行壓力依然較大，或引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2、2024年美國經(jīng)濟(jì)下行周期或?qū)⑻崴佟?/span>

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是衰退？盯住需求這個(gè)“錨”。美國需求的潛在驅(qū)動，包括薪資、就業(yè)、儲蓄率、信貸需求等均面臨較大的下行壓力，疊加負(fù)債成本明顯上升，意味著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，甚至衰退的概率將可能較大；無論GDP拉動率、財(cái)政支出占比及赤字占比都較低，意味著最終美國通脹亦將趨于下行。　　

3、2024年A股市場流動性或“N型”修復(fù)。

（1）國內(nèi)流動性：寬貨幣易、寬信用難。

（2）海外流動性：整體趨于寬松，階段性或有脈沖。預(yù)計(jì)有兩次脈沖影響，1）實(shí)質(zhì)性降息，或?qū)е露虝旱牧鲃有韵葳澹?/span>2）信用風(fēng)險(xiǎn)上升，可能導(dǎo)致流動性危機(jī)脈沖。

（3）全年流動性呈現(xiàn)：Q1寬松、Q2收緊、Q3邊際回升、Q4寬松的節(jié)奏，若美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，沖擊Q4流動性，但也僅為階段性，不會改變市場流動性回升趨勢。 

4、2024年A股市場研判：欲揚(yáng)先抑。

（1）倘若年初貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬松”（概率較大），“春季躁動”將會引導(dǎo)此輪反彈行情進(jìn)入“主升浪”；

（2）全球經(jīng)濟(jì)或共振向下，疊加流動性收緊，A股大概率調(diào)整，二次探底；

（3）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退末期，流動性邊際回升，市場筑底反彈；

（4）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇初期，倘若美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，A股反轉(zhuǎn)行情開啟，甚至可能是新一輪牛市起點(diǎn)；倘若美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，信用危機(jī)或有階段性沖擊，但不會改變反轉(zhuǎn)趨勢。　　

5、2024年A股風(fēng)格：中小盤、成長主題仍將占優(yōu)。

（1）成長風(fēng)格主線，價(jià)值風(fēng)格穿插；

（2）有行情的地方，小盤股均將持續(xù)占優(yōu)；

（3）主題投資依然是2024年主線，景氣策略尚需靜待經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期。

6、2024年A股配置策略：既有輪動，亦有堅(jiān)守。

尋找產(chǎn)業(yè)趨勢之路，代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，具備產(chǎn)業(yè)趨勢性投資機(jī)會的包括：1）智能汽車/無人駕駛；2）消費(fèi)電子；3）機(jī)械自動化；4）醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO）；5）軍工等，備上“御寒類”防御型品種，包括：醫(yī)藥、黃金>高股息>金融等。

海通國際：基本面復(fù)蘇將是A股市場上漲的有效支撐

1、周期底部再次確認(rèn)。

經(jīng)濟(jì)及股市中期運(yùn)行存在周期性規(guī)律。例如借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，盡管美國經(jīng)濟(jì)增速長期看下行，但在一段時(shí)期內(nèi)仍圍繞中樞水平周期波動。中國經(jīng)濟(jì)同樣存在類似的周期規(guī)律?；仡?/span>A股2005年以來的走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)A股每隔3-4年會出現(xiàn)一次大的底部。歷次調(diào)整中市場大底多是反復(fù)震蕩筑底，一般順序?yàn)椋赫叩?/span>-市場底-業(yè)績底。 

對于本輪情況而言，實(shí)際上2022年4月開始A股已整體處在政策底的區(qū)間中，但這次A股底部區(qū)域相較歷史情況確實(shí)拉得更長，主要是源于本次經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及外部環(huán)境更復(fù)雜。當(dāng)前A股調(diào)整幅度已顯著，市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位。此外庫存周期或已于2023年7月見底回升。 

2、基本面助市場向上。

展望明年，海通國際認(rèn)為A股基本面復(fù)蘇將是市場上漲的有效支撐，而企業(yè)盈利回升的關(guān)鍵在于宏觀有動能和中觀有驅(qū)動。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，疊加庫存周期進(jìn)入補(bǔ)庫階段，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)實(shí)際GDP同比有望達(dá)5%左右。

結(jié)構(gòu)上科技和消費(fèi)或是拉動2024年A股盈利增長的主要驅(qū)動力。科技方面，政策持續(xù)加大對科創(chuàng)的支持力度，技術(shù)層面AI技術(shù)不斷發(fā)展落地。消費(fèi)方面，中短期政策發(fā)力改善居民消費(fèi)傾向，催生新消費(fèi)需求。此外，美聯(lián)儲加息周期或?qū)⒔K結(jié)，外資有望回流，也從一定程度上助力市場上行。 

3、白馬成長有望占優(yōu)。

回顧今年以來的A股行情，風(fēng)格上呈現(xiàn)“高股息+科技成長”兩頭占優(yōu)的啞鈴型表現(xiàn)。當(dāng)前白馬成長板塊已具備投資性價(jià)比。若以茅指數(shù)作為白馬成長板塊的代表，白馬成長估值已處在歷史較低水平；以基金重倉股為代表的白馬成長組合估值同樣處于歷史估值中低水平。

展望2024年，宏微觀基本面有望持續(xù)修復(fù)，白馬成長或?qū)⒄純?yōu)。白馬成長中重視硬科技及醫(yī)藥，硬科技中重視電子、數(shù)字基建和AI應(yīng)用，醫(yī)藥中關(guān)注創(chuàng)新藥、血制品、醫(yī)療器械等細(xì)分子領(lǐng)域。消費(fèi)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，關(guān)注政策導(dǎo)向指引下新型文化消費(fèi)加速發(fā)展，以及技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)下智能消費(fèi)需求釋放。 

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)國際：谷歌vs Open AI？多模態(tài)迎來熱浪潮！

1、當(dāng)前AI模型從單模態(tài)向多模態(tài)演進(jìn)，是AI未來發(fā)展的明確趨勢。

OpenAI于11 月發(fā)布了GPT-4 Turbo 且開放了GPTs，再次顛覆行業(yè)，揭開AIGC應(yīng)用生態(tài)序幕。谷歌緊隨其后，在近期發(fā)布了其認(rèn)為規(guī)模最大、功能最強(qiáng)大的人工智能模型Gemini，聲稱性能超越GPT-4和人類專家。作為多模態(tài)大模型，Gemini 可以同時(shí)識別和理解文本、圖像、音頻、視頻和代碼五種信息，且對信息的理解非常精準(zhǔn)。AI領(lǐng)域的高水平競爭正式進(jìn)入了全新的階段。據(jù)市場分析機(jī)構(gòu)IDC最新報(bào)告顯示，2022年全球AI應(yīng)用軟件市場規(guī)模為640億美元，預(yù)計(jì)到2027年將增加到2790億美元。 

2、AI模型走向多模態(tài)必然性的三大因素：

跨模態(tài)任務(wù)需求+跨模態(tài)數(shù)據(jù)融合+對人類認(rèn)知能力的模擬。多模態(tài)模型的核心是處理和整合這些不同類型的數(shù)據(jù)源。在 OpenAI 宣布ChatGPT 實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)及支持圖片、語音交流及與文字互轉(zhuǎn)等多模態(tài)更新后，國內(nèi)外大廠持續(xù)布局跨文本、圖像、音視頻等模態(tài)的AI模型，行業(yè)應(yīng)用亦不斷升級。隨著AI大模型的競爭在國外激烈展開，不單單是海外各家廠商把目光放在多模態(tài)大模型上，中國的大模型也正在百花齊放，其版本與性能也在持續(xù)迭代。 

3、AI視頻生成

多模態(tài)融合大勢所趨，AI生成視頻技術(shù)的迭代，加速應(yīng)用落地和商業(yè)模式創(chuàng)新。文生視頻是一個(gè)年輕的方向，該領(lǐng)域面臨多方面的挑戰(zhàn)，包括高算力成本、 缺乏高質(zhì)量的數(shù)據(jù)集等，但隨著視頻擴(kuò)散模型技術(shù)的突破，新算法模型不斷涌現(xiàn)。AI 視頻生成領(lǐng)域，主要布局廠商包括：萬興科技、新國都、虹軟科技、光云科技等。 

4、AI+游戲

游戲作為集合了文字、圖像、聲音、視頻等內(nèi)容形式的商業(yè)化應(yīng)用，有望更好在研發(fā)端利用多模態(tài)大模型的能力，提升內(nèi)容制作效率，并提高內(nèi)容豐富度，同時(shí)打開游戲整體收入增量空間。版號發(fā)放常態(tài)化帶來供給端改善，新游戲陸續(xù)上線。

多模態(tài)大模型有望提高游戲研發(fā)效率及內(nèi)容、玩法豐富度，增強(qiáng)游戲社交屬性，吸引增量用戶，進(jìn)一步打開游戲商業(yè)化空間。“AI+游戲”相關(guān)布局廠商包括：盛天網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、吉比特、創(chuàng)夢天地、姚記科技、完美世界，星輝娛樂、愷英網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、湯姆貓、寶通科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)等。 

5、AI+ 影視IP/音樂

AI多模態(tài)技術(shù)有望帶來動畫、影視、互動影視游戲、音樂等內(nèi)容開發(fā)提速，豐富內(nèi)容供給，帶來商業(yè)化增量。該環(huán)節(jié)參與布局的廠商眾多，代表廠商包括芒果超媒、奧飛娛樂、閱文集團(tuán)、貓眼娛樂、光線傳媒、中文在線、上海電影、掌閱科技、華策影視、捷成股份、萬興科技、易點(diǎn)天下、盛天網(wǎng)絡(luò)等。

民生證券：2024年或是AI應(yīng)用的真正元年

1、計(jì)算機(jī)板塊專精特新行情或已開啟。

隨著人工智能、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、華為數(shù)字底座、數(shù)據(jù)要素等多個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)從0到1突破，計(jì)算機(jī)個(gè)股行情呈現(xiàn)多元化趨勢，專精特新行情或已經(jīng)開啟，而這一趨勢預(yù)計(jì)或?qū)⒃谖磥磉M(jìn)一步演繹。　

2、三大AI新方向孕育重要機(jī)遇：　　

1）AI算力國產(chǎn)化：英偉達(dá)新一輪管制下，產(chǎn)業(yè)界均已經(jīng)進(jìn)入“放棄幻想，正視現(xiàn)實(shí)”的拐點(diǎn)，其信號表現(xiàn)在真正AI算力的大客戶，即國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們已經(jīng)開始批量采購以華為昇騰為代表的國產(chǎn)AI算力芯片。　　

2）AI終端變革：本次由大模型帶來的AI浪潮不同于移動互聯(lián)網(wǎng)先“硬”后“軟”，而是以軟件為基礎(chǔ)設(shè)施先行定義一切，正開始推動終端重構(gòu)的空前硬件創(chuàng)新潮：一是需要適應(yīng)大模型放置在終端硬件上，二是終端要為自然語言交互來重新設(shè)計(jì)。其機(jī)遇集中于包括手機(jī)、汽車、機(jī)器人等終端需要從計(jì)算芯片、內(nèi)存、散熱與電池多方面重構(gòu)適應(yīng)大模型本地部署，更加速換機(jī)潮?！　?/p>

3）多模態(tài)引領(lǐng)的AI應(yīng)用：GPTs開啟了大模型的“App Store”時(shí)刻，海外在大模型成熟賦能下，已形成AI大模型-AI應(yīng)用-商業(yè)模式落地的閉環(huán)。一方面海外多模態(tài)大模型打開了AI應(yīng)用的“能力圈”，AI應(yīng)用空間進(jìn)一步擴(kuò)大，另一方面在國內(nèi)頭部大模型基本具備接近GPT3.5的水平且向全社會開放后，海外成功落地的模式已為國內(nèi)AI應(yīng)用的發(fā)展明確清晰路徑。　　

3、2024年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或進(jìn)入大規(guī)模落地拐點(diǎn)。

近期國內(nèi)外衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域持續(xù)迎來重要變化，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。從長期看，低軌衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域是主要大國太空和軍事戰(zhàn)略博弈的必爭之地。我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展尚處早期起步階段，未來整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都有望加速發(fā)展，載荷等關(guān)鍵環(huán)節(jié)有望迎來更多機(jī)遇。

4、2024年或是“數(shù)據(jù)財(cái)政”元年。股權(quán)分置改革本質(zhì)上解決了分置股權(quán)的流通問題和雙軌市場問題，而這與統(tǒng)籌全國數(shù)據(jù)要素市場體系需要解決的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配等問題極為相似。隨著政策推進(jìn)，未來數(shù)據(jù)治理、確權(quán)及使用原則、公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營、重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)要素運(yùn)營等方面有望迎來更多政策利好，龍頭探索相關(guān)模式、試點(diǎn)也有望使數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期。　

5、投資建議：2024年或是AI應(yīng)用的真正元年，AI終端重構(gòu)、算力國產(chǎn)化與多模態(tài)引領(lǐng)AI應(yīng)用這三大新方向孕育重要機(jī)遇，此外2024年或是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入大規(guī)模啟動拐點(diǎn)，同時(shí)或是“數(shù)據(jù)財(cái)政“元年，重點(diǎn)推薦中科創(chuàng)達(dá)、科大訊飛、同花順、金山辦公、超圖軟件、夢網(wǎng)科技、創(chuàng)意信息和九豐能源等核心標(biāo)的。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839