每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1、工業(yè)和信息化部賽迪研究院數(shù)據(jù)顯示，目前，我國(guó)已有超過(guò)19個(gè)語(yǔ)言大模型研發(fā)廠商，其中，15家廠商的模型產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)備案，預(yù)計(jì)今年我國(guó)語(yǔ)言大模型市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到132.3億元，增長(zhǎng)率將達(dá)到110%。

（二）券商最新研判

國(guó)金證券：2024年A股欲揚(yáng)先抑，順“市”而為

1、2024年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或二次放緩。

（1）2023年類(lèi)比2013年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱、持續(xù)性不強(qiáng)；2024E可以參考2014~2015年，經(jīng)濟(jì)或二次下探；

（2）內(nèi)需疲弱，長(zhǎng)期周期問(wèn)題，2024年或難以解決；

（3）外需核心影響因子仍是全球經(jīng)濟(jì)周期，長(zhǎng)期性問(wèn)題雖不可忽視，但就目前而言沖擊有限。2024年內(nèi)外需疲弱將抑制企業(yè)生產(chǎn)意愿，量縮、價(jià)跌將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)、回報(bào)率均可能再次下探；

（4）逆周期調(diào)節(jié)器：基建的預(yù)期資金可能不足，50%以上資金來(lái)源均面臨下行壓力一一或倒逼“財(cái)政貨幣化”；

（5）房地產(chǎn)下行壓力依然較大，或引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2、2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行周期或?qū)⑻崴佟?/span>

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是衰退？盯住需求這個(gè)“錨”。美國(guó)需求的潛在驅(qū)動(dòng)，包括薪資、就業(yè)、儲(chǔ)蓄率、信貸需求等均面臨較大的下行壓力，疊加負(fù)債成本明顯上升，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，甚至衰退的概率將可能較大；無(wú)論GDP拉動(dòng)率、財(cái)政支出占比及赤字占比都較低，意味著最終美國(guó)通脹亦將趨于下行。　　

3、2024年A股市場(chǎng)流動(dòng)性或“N型”修復(fù)。

（1）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：寬貨幣易、寬信用難。

（2）海外流動(dòng)性：整體趨于寬松，階段性或有脈沖。預(yù)計(jì)有兩次脈沖影響，1）實(shí)質(zhì)性降息，或?qū)е露虝旱牧鲃?dòng)性陷阱；2）信用風(fēng)險(xiǎn)上升，可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)脈沖。

（3）全年流動(dòng)性呈現(xiàn)：Q1寬松、Q2收緊、Q3邊際回升、Q4寬松的節(jié)奏，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，沖擊Q4流動(dòng)性，但也僅為階段性，不會(huì)改變市場(chǎng)流動(dòng)性回升趨勢(shì)。 

4、2024年A股市場(chǎng)研判：欲揚(yáng)先抑。

（1）倘若年初貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬松”（概率較大），“春季躁動(dòng)”將會(huì)引導(dǎo)此輪反彈行情進(jìn)入“主升浪”；

（2）全球經(jīng)濟(jì)或共振向下，疊加流動(dòng)性收緊，A股大概率調(diào)整，二次探底；

（3）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退末期，流動(dòng)性邊際回升，市場(chǎng)筑底反彈；

（4）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇初期，倘若美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，A股反轉(zhuǎn)行情開(kāi)啟，甚至可能是新一輪牛市起點(diǎn)；倘若美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，信用危機(jī)或有階段性沖擊，但不會(huì)改變反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。　　

5、2024年A股風(fēng)格：中小盤(pán)、成長(zhǎng)主題仍將占優(yōu)。

（1）成長(zhǎng)風(fēng)格主線，價(jià)值風(fēng)格穿插；

（2）有行情的地方，小盤(pán)股均將持續(xù)占優(yōu)；

（3）主題投資依然是2024年主線，景氣策略尚需靜待經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期。

6、2024年A股配置策略：既有輪動(dòng)，亦有堅(jiān)守。

尋找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之路，代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)的包括：1）智能汽車(chē)/無(wú)人駕駛；2）消費(fèi)電子；3）機(jī)械自動(dòng)化；4）醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO）；5）軍工等，備上“御寒類(lèi)”防御型品種，包括：醫(yī)藥、黃金>高股息>金融等。

海通國(guó)際：基本面復(fù)蘇將是A股市場(chǎng)上漲的有效支撐

1、周期底部再次確認(rèn)。

經(jīng)濟(jì)及股市中期運(yùn)行存在周期性規(guī)律。例如借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期看下行，但在一段時(shí)期內(nèi)仍圍繞中樞水平周期波動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣存在類(lèi)似的周期規(guī)律?；仡?/span>A股2005年以來(lái)的走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)A股每隔3-4年會(huì)出現(xiàn)一次大的底部。歷次調(diào)整中市場(chǎng)大底多是反復(fù)震蕩筑底，一般順序?yàn)椋赫叩?/span>-市場(chǎng)底-業(yè)績(jī)底。 

對(duì)于本輪情況而言，實(shí)際上2022年4月開(kāi)始A股已整體處在政策底的區(qū)間中，但這次A股底部區(qū)域相較歷史情況確實(shí)拉得更長(zhǎng)，主要是源于本次經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及外部環(huán)境更復(fù)雜。當(dāng)前A股調(diào)整幅度已顯著，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位。此外庫(kù)存周期或已于2023年7月見(jiàn)底回升。 

2、基本面助市場(chǎng)向上。

展望明年，海通國(guó)際認(rèn)為A股基本面復(fù)蘇將是市場(chǎng)上漲的有效支撐，而企業(yè)盈利回升的關(guān)鍵在于宏觀有動(dòng)能和中觀有驅(qū)動(dòng)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，疊加庫(kù)存周期進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比有望達(dá)5%左右。

結(jié)構(gòu)上科技和消費(fèi)或是拉動(dòng)2024年A股盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力?？萍挤矫?，政策持續(xù)加大對(duì)科創(chuàng)的支持力度，技術(shù)層面AI技術(shù)不斷發(fā)展落地。消費(fèi)方面，中短期政策發(fā)力改善居民消費(fèi)傾向，催生新消費(fèi)需求。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或?qū)⒔K結(jié)，外資有望回流，也從一定程度上助力市場(chǎng)上行。 

3、白馬成長(zhǎng)有望占優(yōu)。

回顧今年以來(lái)的A股行情，風(fēng)格上呈現(xiàn)“高股息+科技成長(zhǎng)”兩頭占優(yōu)的啞鈴型表現(xiàn)。當(dāng)前白馬成長(zhǎng)板塊已具備投資性價(jià)比。若以茅指數(shù)作為白馬成長(zhǎng)板塊的代表，白馬成長(zhǎng)估值已處在歷史較低水平；以基金重倉(cāng)股為代表的白馬成長(zhǎng)組合估值同樣處于歷史估值中低水平。

展望2024年，宏微觀基本面有望持續(xù)修復(fù)，白馬成長(zhǎng)或?qū)⒄純?yōu)。白馬成長(zhǎng)中重視硬科技及醫(yī)藥，硬科技中重視電子、數(shù)字基建和AI應(yīng)用，醫(yī)藥中關(guān)注創(chuàng)新藥、血制品、醫(yī)療器械等細(xì)分子領(lǐng)域。消費(fèi)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，關(guān)注政策導(dǎo)向指引下新型文化消費(fèi)加速發(fā)展，以及技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)下智能消費(fèi)需求釋放。 

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)國(guó)際：谷歌vs Open AI？多模態(tài)迎來(lái)熱浪潮！

1、當(dāng)前AI模型從單模態(tài)向多模態(tài)演進(jìn)，是AI未來(lái)發(fā)展的明確趨勢(shì)。

OpenAI于11 月發(fā)布了GPT-4 Turbo 且開(kāi)放了GPTs，再次顛覆行業(yè)，揭開(kāi)AIGC應(yīng)用生態(tài)序幕。谷歌緊隨其后，在近期發(fā)布了其認(rèn)為規(guī)模最大、功能最強(qiáng)大的人工智能模型Gemini，聲稱性能超越GPT-4和人類(lèi)專家。作為多模態(tài)大模型，Gemini 可以同時(shí)識(shí)別和理解文本、圖像、音頻、視頻和代碼五種信息，且對(duì)信息的理解非常精準(zhǔn)。AI領(lǐng)域的高水平競(jìng)爭(zhēng)正式進(jìn)入了全新的階段。據(jù)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)IDC最新報(bào)告顯示，2022年全球AI應(yīng)用軟件市場(chǎng)規(guī)模為640億美元，預(yù)計(jì)到2027年將增加到2790億美元。 

2、AI模型走向多模態(tài)必然性的三大因素：

跨模態(tài)任務(wù)需求+跨模態(tài)數(shù)據(jù)融合+對(duì)人類(lèi)認(rèn)知能力的模擬。多模態(tài)模型的核心是處理和整合這些不同類(lèi)型的數(shù)據(jù)源。在 OpenAI 宣布ChatGPT 實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)及支持圖片、語(yǔ)音交流及與文字互轉(zhuǎn)等多模態(tài)更新后，國(guó)內(nèi)外大廠持續(xù)布局跨文本、圖像、音視頻等模態(tài)的AI模型，行業(yè)應(yīng)用亦不斷升級(jí)。隨著AI大模型的競(jìng)爭(zhēng)在國(guó)外激烈展開(kāi)，不單單是海外各家廠商把目光放在多模態(tài)大模型上，中國(guó)的大模型也正在百花齊放，其版本與性能也在持續(xù)迭代。 

3、AI視頻生成

多模態(tài)融合大勢(shì)所趨，AI生成視頻技術(shù)的迭代，加速應(yīng)用落地和商業(yè)模式創(chuàng)新。文生視頻是一個(gè)年輕的方向，該領(lǐng)域面臨多方面的挑戰(zhàn)，包括高算力成本、 缺乏高質(zhì)量的數(shù)據(jù)集等，但隨著視頻擴(kuò)散模型技術(shù)的突破，新算法模型不斷涌現(xiàn)。AI 視頻生成領(lǐng)域，主要布局廠商包括：萬(wàn)興科技、新國(guó)都、虹軟科技、光云科技等。 

4、AI+游戲

游戲作為集合了文字、圖像、聲音、視頻等內(nèi)容形式的商業(yè)化應(yīng)用，有望更好在研發(fā)端利用多模態(tài)大模型的能力，提升內(nèi)容制作效率，并提高內(nèi)容豐富度，同時(shí)打開(kāi)游戲整體收入增量空間。版號(hào)發(fā)放常態(tài)化帶來(lái)供給端改善，新游戲陸續(xù)上線。

多模態(tài)大模型有望提高游戲研發(fā)效率及內(nèi)容、玩法豐富度，增強(qiáng)游戲社交屬性，吸引增量用戶，進(jìn)一步打開(kāi)游戲商業(yè)化空間。“AI+游戲”相關(guān)布局廠商包括：盛天網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、吉比特、創(chuàng)夢(mèng)天地、姚記科技、完美世界，星輝娛樂(lè)、愷英網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、湯姆貓、寶通科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)等。 

5、AI+ 影視IP/音樂(lè)

AI多模態(tài)技術(shù)有望帶來(lái)動(dòng)畫(huà)、影視、互動(dòng)影視游戲、音樂(lè)等內(nèi)容開(kāi)發(fā)提速，豐富內(nèi)容供給，帶來(lái)商業(yè)化增量。該環(huán)節(jié)參與布局的廠商眾多，代表廠商包括芒果超媒、奧飛娛樂(lè)、閱文集團(tuán)、貓眼娛樂(lè)、光線傳媒、中文在線、上海電影、掌閱科技、華策影視、捷成股份、萬(wàn)興科技、易點(diǎn)天下、盛天網(wǎng)絡(luò)等。

民生證券：2024年或是AI應(yīng)用的真正元年

1、計(jì)算機(jī)板塊專精特新行情或已開(kāi)啟。

隨著人工智能、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、華為數(shù)字底座、數(shù)據(jù)要素等多個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)從0到1突破，計(jì)算機(jī)個(gè)股行情呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，專精特新行情或已經(jīng)開(kāi)啟，而這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)或?qū)⒃谖磥?lái)進(jìn)一步演繹。　

2、三大AI新方向孕育重要機(jī)遇：　　

1）AI算力國(guó)產(chǎn)化：英偉達(dá)新一輪管制下，產(chǎn)業(yè)界均已經(jīng)進(jìn)入“放棄幻想，正視現(xiàn)實(shí)”的拐點(diǎn)，其信號(hào)表現(xiàn)在真正AI算力的大客戶，即國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們已經(jīng)開(kāi)始批量采購(gòu)以華為昇騰為代表的國(guó)產(chǎn)AI算力芯片。　　

2）AI終端變革：本次由大模型帶來(lái)的AI浪潮不同于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)先“硬”后“軟”，而是以軟件為基礎(chǔ)設(shè)施先行定義一切，正開(kāi)始推動(dòng)終端重構(gòu)的空前硬件創(chuàng)新潮：一是需要適應(yīng)大模型放置在終端硬件上，二是終端要為自然語(yǔ)言交互來(lái)重新設(shè)計(jì)。其機(jī)遇集中于包括手機(jī)、汽車(chē)、機(jī)器人等終端需要從計(jì)算芯片、內(nèi)存、散熱與電池多方面重構(gòu)適應(yīng)大模型本地部署，更加速換機(jī)潮?！　?/p>

3）多模態(tài)引領(lǐng)的AI應(yīng)用：GPTs開(kāi)啟了大模型的“App Store”時(shí)刻，海外在大模型成熟賦能下，已形成AI大模型-AI應(yīng)用-商業(yè)模式落地的閉環(huán)。一方面海外多模態(tài)大模型打開(kāi)了AI應(yīng)用的“能力圈”，AI應(yīng)用空間進(jìn)一步擴(kuò)大，另一方面在國(guó)內(nèi)頭部大模型基本具備接近GPT3.5的水平且向全社會(huì)開(kāi)放后，海外成功落地的模式已為國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用的發(fā)展明確清晰路徑。　　

3、2024年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或進(jìn)入大規(guī)模落地拐點(diǎn)。

近期國(guó)內(nèi)外衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域持續(xù)迎來(lái)重要變化，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。從長(zhǎng)期看，低軌衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域是主要大國(guó)太空和軍事戰(zhàn)略博弈的必爭(zhēng)之地。我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展尚處早期起步階段，未來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都有望加速發(fā)展，載荷等關(guān)鍵環(huán)節(jié)有望迎來(lái)更多機(jī)遇。

4、2024年或是“數(shù)據(jù)財(cái)政”元年。股權(quán)分置改革本質(zhì)上解決了分置股權(quán)的流通問(wèn)題和雙軌市場(chǎng)問(wèn)題，而這與統(tǒng)籌全國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系需要解決的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配等問(wèn)題極為相似。隨著政策推進(jìn)，未來(lái)數(shù)據(jù)治理、確權(quán)及使用原則、公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)、重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)要素運(yùn)營(yíng)等方面有望迎來(lái)更多政策利好，龍頭探索相關(guān)模式、試點(diǎn)也有望使數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期。　

5、投資建議：2024年或是AI應(yīng)用的真正元年，AI終端重構(gòu)、算力國(guó)產(chǎn)化與多模態(tài)引領(lǐng)AI應(yīng)用這三大新方向孕育重要機(jī)遇，此外2024年或是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入大規(guī)模啟動(dòng)拐點(diǎn)，同時(shí)或是“數(shù)據(jù)財(cái)政“元年，重點(diǎn)推薦中科創(chuàng)達(dá)、科大訊飛、同花順、金山辦公、超圖軟件、夢(mèng)網(wǎng)科技、創(chuàng)意信息和九豐能源等核心標(biāo)的。

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