每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，平安證券發(fā)布研報點評千紅制藥。

千紅制藥多年穩(wěn)健經(jīng)營，業(yè)績呈現(xiàn)波動性增長。千紅制藥成立于1979年，是國內(nèi)生化制藥行業(yè)肝素類和蛋白酶類藥品的龍頭生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，多年來公司業(yè)績總體呈現(xiàn)波動性增長態(tài)勢，公司收入由2018年的13.22億元增長至2022年的23.04億元，CAGR為15%。2023年肝素鈉原料藥出口受國際市場去庫等影響短期承壓，公司2023前三季度收入14.66億元，同比下滑11%。公司利潤端波動趨勢基本與收入端保持一致，2022年歸母凈利潤達到3.23億高位，但2023年前三季度利潤僅1.98億，主要受需求端疲軟和上年同期高基數(shù)影響，同比下滑26%。隨著下游制劑企業(yè)原料庫存逐步見底，2024年肝素原料藥需求有望回暖，疊加2023年低基數(shù)，以及依諾肝素鈉制劑集采的內(nèi)銷放量和活性酶品種OTC銷售增長影響，公司收入和利潤端有望在2024年雙雙實現(xiàn)較快增長。

聚焦肝素新一輪上行周期，積極拓展上游打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。肝素類藥物是臨床主要抗凝藥物，全球肝素原料藥市場規(guī)模穩(wěn)健增長，中國每年出口量約100~200噸，是世界肝素原料的主要供應(yīng)國家。2022年以來，全球疫情影響逐步減弱，海外需求逐漸疲軟，肝素價格快速回落，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年7月我國肝素月均出口價格11779美元/kg，但當月供應(yīng)量僅5噸已處于歷史低位，受供需關(guān)系影響，截至2023年10月，肝素價格已快速回落至4805美元/kg，與2018年的肝素價格水平基本持平，雖然價格邊際尚未完全顯現(xiàn)，但已處于第二輪肝素周期終點區(qū)間，隨著肝素供需關(guān)系的持續(xù)改善，我們預計2024年有望開啟新一輪肝素價格上行周期。同時，公司與我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份成立合資公司，進一步整合上游行業(yè)資源，助力打造肝素全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。在制劑端，公司依諾肝素中標第八批國家集采，光腳品種有望帶來業(yè)績增量。此外，公司就達喜復方消化酶膠囊與拜耳集團達成戰(zhàn)略合作，將相關(guān)產(chǎn)品切入拜耳OTC銷售平臺，積極開拓院外市場，有望實現(xiàn)藥店渠道的有力增長。

布局創(chuàng)新藥，開拓公司第二增長曲線。公司血液瘤治療CDK9抑制劑QHRD107是由公司自主研發(fā)的一類靶向抗癌新藥，正在國內(nèi)開展治療急性髓系白血?。ˋML）的Ⅱ期臨床試驗，目前全球范圍內(nèi)尚無高選擇性CDK9抑制劑獲批上市，公司該產(chǎn)品全球進度領(lǐng)先，且采用口服給藥，患者依從性較好。此外，公司還有針對腦膠質(zhì)瘤、急性缺血性腦卒中、生長激素缺少的兒童生長緩慢等多個適應(yīng)癥的創(chuàng)新藥在研管線穩(wěn)步推進，有望開拓公司第二增長曲線。

投資建議：我們預計公司2023/2024/2025年將分別實現(xiàn)營收21.98/24.18/28.33億元，凈利潤分別為2.27/3.26/4.22億元。按照公司業(yè)務(wù)的相對估值情況，我們給予公司2023年33.0倍PE，低于行業(yè)平均水平（36.0倍PE），對應(yīng)目標價6.48元，考慮公司原料藥端明年有望開啟新一輪肝素上行周期、河南千牧投產(chǎn)助力全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，制劑端達喜復方消化酶院外市場加速放量、光腳品種依諾肝素集采中標市占率提升，以及公司創(chuàng)新管線的推進，公司估值有望持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：1）肝素價格波動風險：公司所屬的肝素行業(yè)具有周期屬性，肝素粗品價格、原料藥價格，以及需求量，會呈現(xiàn)周期性波動的特點，可能會對公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。2）藥品研發(fā)進度不及預期風險：創(chuàng)新藥研發(fā)風險較高，存在研發(fā)失敗風險。3）國家政策的影響：醫(yī)保談判政策可能調(diào)整，從而影響肝素類藥物制劑的處方開具，從而對公司制劑藥物銷售額產(chǎn)生影響。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)