每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)海爾智家。

事件：

2023年12月14日，海爾智家發(fā)布公告，擬以約6.4億美元（約合45.59億元人民幣）現(xiàn)金收購(gòu)開(kāi)利集團(tuán)（Carrier Global Corporation）旗下商用制冷業(yè)務(wù)，即收購(gòu)開(kāi)利集團(tuán)子公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.100%股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠛栔羌覍?huì)獲得2年間全球范圍內(nèi)目標(biāo)業(yè)務(wù)相關(guān)的“開(kāi)利”商標(biāo)的使用授權(quán)，并有權(quán)在合計(jì)16年的時(shí)間內(nèi)免費(fèi)在全球范圍內(nèi)使用體現(xiàn)“開(kāi)利”、“商用制冷”等特色要素的目標(biāo)業(yè)務(wù)專(zhuān)用商標(biāo)。

商用制冷市場(chǎng)前景廣闊，目標(biāo)業(yè)務(wù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。全球商用制冷市場(chǎng)廣闊，冷庫(kù)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。據(jù)公司公告，2023年歐洲、亞太及北美地區(qū)商用制冷中冷庫(kù)市場(chǎng)規(guī)模約為110億美元，預(yù)計(jì)2023-2028年期間復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%；歐洲、亞太及北美地區(qū)商用制冷中食品零售市場(chǎng)約為150億美元，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定。開(kāi)利品牌提供食品零售行業(yè)及冷庫(kù)中使用的制冷機(jī)組，在全球十余個(gè)主要國(guó)家及地區(qū)擁有約200名研發(fā)人員、2300余名技術(shù)服務(wù)工程師等共計(jì)約4000名員工，2022年開(kāi)利商用制冷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（未經(jīng)審計(jì)）12.27億美元，凈利潤(rùn)率為4.7%。

本次收購(gòu)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推進(jìn)“大冷鏈”戰(zhàn)略。本次交易有助于海爾：1）由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易將幫助海爾從家庭制冷場(chǎng)景拓展到商用零售、冷庫(kù)等制冷場(chǎng)景，并借此為平臺(tái)向B端更多場(chǎng)景拓展，切實(shí)推進(jìn)“大冷鏈”戰(zhàn)略。2）進(jìn)一步拓展歐洲、亞太業(yè)務(wù)布局。開(kāi)利在歐洲具備良好的合作關(guān)系、ToB渠道及工程技術(shù)團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)，海爾智家在我國(guó)市場(chǎng)積累了豐富的市場(chǎng)資源，具備大規(guī)模采購(gòu)、核心供應(yīng)鏈基礎(chǔ)及渠道協(xié)同等優(yōu)勢(shì)，本次收購(gòu)有望協(xié)同雙方的優(yōu)勢(shì)，加快歐洲及亞太地區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高全球競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議：海爾有望在供應(yīng)鏈管理、亞太地區(qū)經(jīng)營(yíng)等方面經(jīng)驗(yàn)充足，開(kāi)利則在商業(yè)制冷技術(shù)及歐洲地區(qū)資源方面更有優(yōu)勢(shì)，海爾與開(kāi)利已有超過(guò)20年的合作經(jīng)驗(yàn)，合作關(guān)系堅(jiān)實(shí)。此外，海爾具備豐富的海外資產(chǎn)收購(gòu)及整合經(jīng)驗(yàn)，2011年以來(lái)海爾先后收購(gòu)了日本三洋電機(jī)、新西蘭斐雪派克、美國(guó)GEA、意大利Candy等企業(yè)，其中GEA并入海爾后，連續(xù)4年保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，成為美國(guó)增長(zhǎng)最快的家電公司，我們認(rèn)為海爾此次對(duì)開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)的收購(gòu)有望復(fù)刻此前整合GEA的成功路徑，B端制冷業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)協(xié)整及想象空間。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2640.7/2856.3/3095.1億元，同比分別+8.4%/+8.2%/+8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)169.8/192.0/215.5億元，同比分別+15.4%/+13.1%/+12.2%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)整合進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外需求恢復(fù)不及預(yù)期。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)