每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，天風(fēng)證券發(fā)布研報點評上聲電子（688533）。

智能電動化帶動座艙升級，看好聲學(xué)賽道量價齊升

聲學(xué)賽道具備智能化+電動化+消費升級三重屬性，由此帶來在乘用車尤其是新能源乘用車上的量增和價升，從單純的揚聲器到功放、AVAS和軟硬件結(jié)合的完整解決方案，對應(yīng)單車價值量9倍的增長。根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，隨著高階座艙聲學(xué)技術(shù)的不斷迭代升級，預(yù)計到2025年，全球乘用車聲學(xué)系統(tǒng)市場空間有望達(dá)到905億元，2022-2025年CAGR為9%。

消費者對更好座艙交互的需求提升，聲學(xué)系統(tǒng)作為容易被用戶感知的部分成為主機廠展示產(chǎn)品力的重要指標(biāo)，優(yōu)秀上游聲學(xué)公司迎來發(fā)展機會。此外，新能源及自主品牌的崛起為本土企業(yè)實現(xiàn)國產(chǎn)替代提供了機遇。

為什么看好上聲：品類擴張+客戶優(yōu)質(zhì)+調(diào)音構(gòu)筑壁壘

本質(zhì)上是看好品類擴張+優(yōu)質(zhì)客戶+調(diào)音能力賦予公司的成長性。公司深耕汽車聲學(xué)領(lǐng)域30年，業(yè)務(wù)專注度高，客戶資源覆蓋國內(nèi)外傳統(tǒng)車企+新能源龍頭，并基于產(chǎn)品耦合度以及整車調(diào)音技術(shù)積累，將產(chǎn)品線從單一揚聲器拓展至揚聲器+功放+AVAS的產(chǎn)品組合。因此，我們認(rèn)為公司成套解決方案具備較強競爭力。

從揚聲器單品到完整解決方案，單車價值量提升的同時有望抬高公司市占率天花板；持續(xù)擴產(chǎn)+導(dǎo)入新能源客戶，加強了燃油車下滑背景下的公司成長動能。行業(yè)壁壘在調(diào)音軟件，我們認(rèn)為公司憑借調(diào)音技術(shù)積累、專業(yè)調(diào)音團隊以及硬件設(shè)計優(yōu)勢，有望逐步實現(xiàn)調(diào)音業(yè)務(wù)突破，如此一方面可以提升產(chǎn)品性價比+客戶黏性，另一方面有望提供新的業(yè)務(wù)增長點。

投資建議

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025年營收分別為22.78/32.95/44.11億元，同比增長28.80%/44.61%/33.88%；歸母凈利潤將分別達(dá)到1.61/2.59/3.75億元，同比增長84.37%/61.07%/44.76%。

估值：行業(yè)beta+公司alpha，量價齊升邏輯簡單清晰，市場容易形成一致預(yù)期；A股聲學(xué)龍頭，標(biāo)的具備稀缺性。公司當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為40/25/17X，以華陽集團、國光電器等可比公司平均PE作為參考，考慮未來三年預(yù)計具備較高的增速，而作為A股車載聲學(xué)龍頭有一定稀缺性，因此我們給予公司2025年25XPE，目標(biāo)價58.55元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險、汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)