每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，方正證券發(fā)布研報點評華明裝備（002270）。

研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，以先進技術(shù)高筑行業(yè)壁壘。研發(fā)投入：公司研發(fā)費用自2018年的2828萬提升至22年的6906萬元，CAGR達25.0%。截至23H1，公司累計取得超300項分接開關(guān)技術(shù)專利，是國內(nèi)最先掌握特高壓分接開關(guān)制造技術(shù)的企業(yè)，主持、參與起草多項電力設(shè)備國家及行業(yè)標準制定。研發(fā)能力：公司擁有國內(nèi)首家通過CNAS認證的分接開關(guān)實驗室，出具的技術(shù)鑒定報告，可以在全球絕大多數(shù)國家獲得認可，同時依托長期技術(shù)積累、行業(yè)地位和生產(chǎn)試驗平臺優(yōu)勢，公司始終可以保持高效率的研發(fā)，不斷對產(chǎn)品進行更新?lián)Q代、推陳出新，通過技術(shù)的進步和持續(xù)的投研能力保持了公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。行業(yè)壁壘：分接開關(guān)行業(yè)壁壘較高，先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢明顯，后發(fā)企業(yè)在技術(shù)、研發(fā)、成本控制都不占優(yōu)的情況下難以形成競爭力。

分接開關(guān)市場空間廣闊，下游需求強勁，公司國內(nèi)市場基本盤穩(wěn)固：分接開關(guān)產(chǎn)品成本占變壓器總價值的5%-15%，且是變壓器的關(guān)鍵核心組件。市場空間：產(chǎn)品下游維持高需求，由于1）制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：22年全年國內(nèi)可再生能源新增裝機1.52億千瓦。其中風電、光伏發(fā)電新增裝機突破1.2億千瓦。2）電網(wǎng)持續(xù)大規(guī)模投資：2016-2022年國網(wǎng)投資維持在較高的水準，帶動輸變電設(shè)備需求不斷增加，國網(wǎng)預計2023年投資將突破5200億元。競爭格局：競爭格局相對穩(wěn)固，公司分接開關(guān)出貨量國內(nèi)第一，世界第二。受益于下游需求持續(xù)增長，未來業(yè)績有望保持較快增速。

填補國內(nèi)領(lǐng)域空白，未來有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代。多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：1）23H1上海華明首臺500kV核電機組變壓器的分接開關(guān)產(chǎn)品首次被應(yīng)用于國內(nèi)核電領(lǐng)域；2）首臺套115kV移相變壓器分接開關(guān)實現(xiàn)正式投運；公司兩項產(chǎn)品填補國內(nèi)品牌空白，打破海外品牌壟斷。3）工業(yè)用220kV整流變壓器真空有載分接開關(guān)完成投運，為公司未來實現(xiàn)進口替代奠定堅實基礎(chǔ)。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收21.12/26.16/30.13億元，歸母凈利潤分別為5.41/6.95/8.11億元，EPS分別為0.60/0.77/0.90元，PE為23/18/16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：電網(wǎng)投資不及預期；經(jīng)濟波動風險；競爭加劇風險。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)