各位老鐵，大家好，我是錢(qián)研君。

本周市場(chǎng)情緒仍然較為低迷，不過(guò)，火電板塊今天集體大漲。在上周三的周中放送文章中，錢(qián)研君分享了火電板塊的投資邏輯，感興趣的老鐵可以查閱《醫(yī)藥板塊仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，火電行業(yè)盈利趨穩(wěn)——道達(dá)研選周中放送第33期》這篇文章。

接下來(lái)，我們一起來(lái)看看最近一周券商有哪些值得關(guān)注的研報(bào)。

在正式開(kāi)始之前，先說(shuō)個(gè)重要的事情，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

CXO：2024年年中業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)改善

本周價(jià)值類板塊，分享的是CXO板塊的投資邏輯。

制藥公司都愿意將其部分研發(fā)及生產(chǎn)業(yè)務(wù)外包給CXO公司，作為縮短上市時(shí)間、節(jié)省成本、確保合規(guī)性及重新分配內(nèi)部資源的一種手段，自身則可以更加專注于新藥開(kāi)發(fā)和銷售。目前中國(guó)、印度和拉美地區(qū)是歐美CXO產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的主要區(qū)域，其中，中國(guó)在藥品市場(chǎng)規(guī)模、人力資源、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面更具優(yōu)勢(shì)。

今年CXO企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍承壓，主要原因有二：

1）大藥企短期研發(fā)支出下滑。因新冠藥研發(fā)退坡，大中型藥企研發(fā)支出階段性下行。不過(guò)，從長(zhǎng)期看，大概率仍會(huì)保持5%以上的增速。

2）小型和初創(chuàng)制藥公司海外融資環(huán)境惡化。不過(guò)，2024年美聯(lián)儲(chǔ)有望降息，有望一定程度上緩解藥企的高融資成本，但緩和幅度有待觀察。

隨著大藥企研發(fā)增速回歸常態(tài)以及融資環(huán)境改善，聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)為，2024年年中，CXO行業(yè)的業(yè)績(jī)有望迎來(lái)同步改善。聯(lián)儲(chǔ)證券尤其看好CXO板塊中CDMO這個(gè)細(xì)分板塊，并給出三點(diǎn)理由：

1）從客戶質(zhì)量來(lái)看，CDMO中大中型藥企客戶占比高，訂單量受短期融資環(huán)境惡化的影響小。

2）從盈利來(lái)看，CDMO訂單附加值更高，持續(xù)期較其他細(xì)分領(lǐng)域更長(zhǎng)。

3）從產(chǎn)能來(lái)看，部分企業(yè)雖因新冠大訂單透支部分產(chǎn)能，但隨著上游大中型企業(yè)研發(fā)支出恢復(fù)常態(tài)，商業(yè)化訂單增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張的基本面不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外高利率環(huán)境持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；2、大中藥企業(yè)研發(fā)支出超預(yù)期下滑；3、國(guó)內(nèi)CXO各板塊產(chǎn)能過(guò)剩；4、地緣局勢(shì)變化。

半導(dǎo)體：周期與估值雙底部

本周成長(zhǎng)類板塊，分享的是半導(dǎo)體行業(yè)的投資邏輯。

今年半導(dǎo)體板塊經(jīng)歷了戴維斯雙殺：整體業(yè)績(jī)持續(xù)惡化+股價(jià)持續(xù)回落。不過(guò)，從估值來(lái)看，半導(dǎo)體板塊的PB歷史分位數(shù)遠(yuǎn)低于PE與PS，目前5年歷史分位數(shù)在15%左右，無(wú)疑已經(jīng)處于底部區(qū)域。

展望2024年，東海證券認(rèn)為有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題值得重視：一是全球半導(dǎo)體周期何時(shí)觸底？二是中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)速度如何？

先來(lái)看第一個(gè)問(wèn)題。全球半導(dǎo)體歷年銷售額呈現(xiàn)3-7年的周期變化。半導(dǎo)體行業(yè)上一次周期底部是在2019年，至今已經(jīng)4年。2024年能否成為新一輪周期底部，關(guān)鍵要看全球的消費(fèi)電子需求是否持續(xù)回暖。從數(shù)據(jù)來(lái)看，全球半導(dǎo)體月銷售額環(huán)比8個(gè)月小幅增長(zhǎng)。東海證券預(yù)計(jì)，2024年全球半導(dǎo)體銷售有望出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

再來(lái)看第二個(gè)問(wèn)題。我國(guó)目標(biāo)國(guó)產(chǎn)化率為70%，而2021年我國(guó)國(guó)產(chǎn)化率僅有16.7%，距離遠(yuǎn)期目標(biāo)70%還有巨大空間。從短期來(lái)看，銷量受行業(yè)周期邊際影響增加，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著技術(shù)突破以及國(guó)內(nèi)行業(yè)生態(tài)逐步完善，增長(zhǎng)動(dòng)能仍充足。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)需求不及預(yù)期；2、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；3、原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；4、地緣局勢(shì)變化。

豬肉：2024年上半年有望迎來(lái)行業(yè)出清

本周周期類板塊，分享的是豬肉行業(yè)的投資邏輯。

2021年1月豬價(jià)正式開(kāi)啟下行，關(guān)注豬肉板塊的投資者最關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題就是：豬價(jià)何時(shí)見(jiàn)底？歷史上豬價(jià)探底階段，豬糧比最低基本不超過(guò)5，連續(xù)虧損的時(shí)間半年就是極限。自2022年底至今，行業(yè)基本維持虧損，虧損持續(xù)時(shí)間接近1年，上半年單頭虧損整體維持在300元，虧損程度及持續(xù)時(shí)間已達(dá)歷史極限。

國(guó)信證券預(yù)計(jì)，2024年上半年豬肉行業(yè)會(huì)出現(xiàn)淡季更淡的現(xiàn)象。上半年是傳統(tǒng)的季節(jié)性消費(fèi)淡季，目前看不到上半年消費(fèi)會(huì)有顯著利好刺激。2023年6月起，仔豬價(jià)格大幅下滑，也表明行業(yè)對(duì)于2024上半年豬價(jià)的預(yù)期悲觀。目前部分規(guī)模企業(yè)杠桿已經(jīng)很高，一些非上市的規(guī)模場(chǎng)融資能力更弱，2024上半年如果再大虧一把，很可能會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂帶來(lái)的被動(dòng)產(chǎn)能出清，將帶來(lái)生豬存欄提前釋放，在額外供給沖擊下，豬價(jià)或斷崖式下跌，進(jìn)而引發(fā)更多的養(yǎng)殖產(chǎn)能崩潰（類比于2019年年初）。

不過(guò)，國(guó)信證券認(rèn)為，從股票角度看，豬價(jià)下跌就意味著行業(yè)反轉(zhuǎn)概率提升，因此需要提前布局。當(dāng)前豬肉行業(yè)估值處于歷史底部，若未來(lái)半年產(chǎn)能加速去化的趨勢(shì)確定，那么股票上行將沒(méi)有阻力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、不可控的動(dòng)物疫情；2、原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。

最后再提醒一下，《道達(dá)研選·2024》已經(jīng)正式上線，感興趣的老鐵，可以關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解。

“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”，我是錢(qián)研君，期待和你一起聊聊投資有關(guān)的那些事兒，祝各位老鐵投資成功！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

聯(lián)儲(chǔ)證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)CXO醫(yī)療研發(fā)外包深度報(bào)告：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

東海證券-半導(dǎo)體行業(yè)年度策略：周期回暖、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

國(guó)信證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2024年度策略：農(nóng)業(yè)大年，布局養(yǎng)殖

（錢(qián)研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。