每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，海通國際發(fā)布研報點評諾普信（002215）。

國內(nèi)農(nóng)藥制劑龍頭，三大板塊齊頭并進

公司于1999年9月成立，于2008年上市，是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售農(nóng)業(yè)投入品(主要是農(nóng)藥制劑和植物營養(yǎng))并提供專業(yè)化綜合農(nóng)業(yè)服務的國家級高新技術企業(yè)。公司致力于植物保護及品質(zhì)農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，成長為中國優(yōu)秀的作物專業(yè)服務公司。經(jīng)過多年的創(chuàng)新變革與探索實踐，公司已逐步形成了“農(nóng)資研產(chǎn)銷、農(nóng)業(yè)綜合服務與特色作物產(chǎn)業(yè)鏈”三大戰(zhàn)略三塊業(yè)務齊頭并進的發(fā)展新格局。2018年開始，公司積極探索特色生鮮消費業(yè)務，發(fā)展第二成長曲線，2023年開始，公司藍莓種植面積及產(chǎn)量規(guī)模大幅增長。

深耕農(nóng)化行業(yè)多年，環(huán)保綠色農(nóng)藥多年行業(yè)第一

公司深耕農(nóng)藥制劑行業(yè)近三十年，主要產(chǎn)品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、植物營養(yǎng)、助劑等，在農(nóng)藥制劑“三證”產(chǎn)品數(shù)、發(fā)明專利數(shù)、國標/行標/企標數(shù)、環(huán)境友好型綠色農(nóng)藥制劑銷售占比等方面多年處于行業(yè)第一。截止2022年12月31日，公司及核心子公司共有農(nóng)藥產(chǎn)品登記證1461個，在國內(nèi)居行業(yè)領先，能為中國絕大部分農(nóng)作物病蟲草害的防治提供整體解決方案。公司在農(nóng)藥制劑業(yè)務上擁有強大的分銷渠道和技術服務團隊，塑造了“諾普信”、“瑞德豐”等著名農(nóng)藥品牌。

農(nóng)藥制劑渠道需求有望恢復

農(nóng)藥制劑需求有望修復。公司2020-2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入41.31、45.01、42.65、30.59億元，分別同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；歸母凈利潤1.67、3.05、3.28、2.80億元，分別同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年業(yè)績下降主要由于農(nóng)藥制劑營收下滑，上游原藥價格下行，制劑經(jīng)銷商去庫存影響，同時并表的田田圈公司數(shù)量優(yōu)化減少。但公司制劑終端需求相對穩(wěn)定，渠道需求有望恢復。2023H1，公司農(nóng)藥制劑業(yè)務、田田圈業(yè)務、特色生鮮消費業(yè)務收入占比分別為58.22%、25.47%、16.31%。

產(chǎn)研銷一體化，營銷隊伍服務水平不斷提升

公司于廣東省東莞市、陜西省渭南市、山東省濟南市建立三個生產(chǎn)基地，生產(chǎn)殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等農(nóng)化產(chǎn)品。根據(jù)2022年年報，公司擁有殺蟲劑設計產(chǎn)能2.6萬噸/年，在建產(chǎn)能1900噸/年，殺菌劑產(chǎn)能1.8萬噸/年，除草劑產(chǎn)能2.5萬噸/年，植物營養(yǎng)產(chǎn)品產(chǎn)能1.1萬噸/年，助劑產(chǎn)能400噸/年。公司擁有基本覆蓋全國范圍的營銷渠道網(wǎng)絡、植保技術服務網(wǎng)絡，將近千人的營銷隊伍培訓轉型擴充為1300多人的服務大農(nóng)戶的技術服務隊伍。

田田圈公司數(shù)量優(yōu)化減少

優(yōu)化田田圈公司數(shù)量，處置低效率資產(chǎn)。公司于2015年5月傾力孵化“田田圈”農(nóng)業(yè)綜合服務平臺，該平臺一個集合了供應商、運營商、種植戶、涉農(nóng)服務商以及農(nóng)村金融機構的開放式互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟，公司通過控參股的形式，強化控后賦能合作經(jīng)營、發(fā)展作物專業(yè)服務和產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營等戰(zhàn)略性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)探索和實踐。根據(jù)公司投資者記錄表，田田圈業(yè)務從2022年合并報表30家減少到2023年上半年25家，并表營收同比下降21.55%，營收占比同比下降6.03pct。田田圈并表減少，主要由于公司逐步把一些資產(chǎn)效率不高的子公司處置，作減法。

估值預測

我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤為4.34億元、5.64億元、6.49億元，EPS為0.44元、0.57元、0.65元。參考同行業(yè)公司，考慮公司藍莓業(yè)務投產(chǎn)帶來成長性，我們給予公司一定估值溢價，給予公司2024年PE22倍，對應目標價12.54元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示

藍莓價格波動

極端天氣影響

土地建設進度不及預期

宏觀經(jīng)濟波動

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)