每經(jīng)AI快訊，2023年12月8日，西南證券發(fā)布研報點評百普賽斯（301080）。

推薦邏輯：]1）公司作為國內(nèi)重組蛋白龍頭企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量過硬，且海外市場規(guī)模較國內(nèi)更大，預計公司海外業(yè)務增速保持高速穩(wěn)定增長，未來三年海外收入增速CAGR為30%+。2）行業(yè)競爭格局較為分散，國產(chǎn)化率有望提升。目前重組蛋白行業(yè)外資占比仍然較大，公司市占率約為4%，在產(chǎn)品質(zhì)量、性價比優(yōu)勢、服務質(zhì)量等因素加持下，國產(chǎn)廠商份額有望提升。3）創(chuàng)新+質(zhì)量+品牌三輪驅(qū)動，助力公司業(yè)績放量，目前服務客戶數(shù)量超8000家，覆蓋全球70個國家及地區(qū)。

海外重組蛋白市場廣闊，公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量過硬及供應鏈優(yōu)勢預計海外業(yè)務保持高增長。受生物藥下游需求快速拉動，重組蛋白科研試劑市場增速顯著快于整體生物科研試劑市場。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，全球重組蛋白科研試劑市場從2015年的33億元增長到了2019年的52億元，16-19年CAGR為12%，預計19-24年CAGR約為14%，到2024年約為98億元，海外市場規(guī)模較國內(nèi)更大。公司通過多年積累，部分產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)比肩甚至超過海外巨頭，同時公司積極在海外市場新建實驗室拓展全球研發(fā)布局，以及在美國、瑞士建立物流倉儲系統(tǒng)打造全球化供應鏈體系，品牌力已逐漸形成。由此預計公司海外業(yè)務未來三年收入CAGR約為30%+。

行業(yè)競爭格局較為分散，國產(chǎn)替代正當時。重組蛋白作為生物藥、疫苗、細胞免疫研發(fā)生產(chǎn)的關鍵試劑，行業(yè)增速快于整體試劑行業(yè)。但除頭部兩家外資企業(yè)市占率高外（R&D以及PeproTech分別占比為20%以及16%），其余市場整體較為分散，國內(nèi)品牌中義翹科技、百普賽斯以及近岸生物分別占3-5名。市占率分別為5%/4%/2%。隨著國內(nèi)廠商各個技術平臺的搭建，以及新產(chǎn)品的不斷推陳出新，國內(nèi)廠商與國外廠商的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)比較接近，同時國內(nèi)廠商可提供的服務更加優(yōu)質(zhì)及時，有望以此增加客戶黏性，逐步拓寬市場份額。

創(chuàng)新+質(zhì)量+品牌三輪驅(qū)動，助力公司業(yè)績放量。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚集行業(yè)優(yōu)秀人才，目前接近50%的研發(fā)人員擁有碩士、博士學位，行業(yè)領先。公司擁有六大技術平臺，打造了多個行業(yè)稀缺重組蛋白產(chǎn)品（在ADC、CGT、腦科學等多領域均有布局），單產(chǎn)品平均應用檢測數(shù)據(jù)個數(shù)為3.09個，處于市場第一。同時公司原材料中最關鍵的細胞株均來自國家機構供應，較為穩(wěn)定，產(chǎn)品均一性、活性等關鍵評價指標均領先于行業(yè)可比公司，且借疫情契機擴大產(chǎn)能，短期內(nèi)無產(chǎn)能限制。品牌力方面，公司通過線上線下雙渠道宣傳方式，加大品牌影響力，目前公司下游客戶數(shù)量已經(jīng)超過8000家，覆蓋了全球70個國家和地區(qū)，包括國內(nèi)外知名生物醫(yī)藥企業(yè)、科學服務企業(yè)以及頂尖科研機構。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.37/1.77/2.37元。公司作為重組蛋白行業(yè)龍頭，擁有人源細胞表達系統(tǒng)，產(chǎn)品質(zhì)量高于行業(yè)平均水平，渠道品牌影響力借疫情契機有望不斷擴大，且公司海外業(yè)務維持高速穩(wěn)定增速，預計后續(xù)國內(nèi)市場需求恢復后將帶來較大業(yè)績彈性，建議積極關注。

風險提示：產(chǎn)品結構過于單一的風險；產(chǎn)品品類擴充以及銷售不及預期的風險；海外業(yè)務拓展不及預期的風險；匯率波動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)