每經AI快訊，2023年12月22日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評中炬高新（600872）。

事項：

近日我們參加了中炬高新投資者交流活動，會上公司主要領導出席，就過往問題、近期總結、遠期規(guī)劃等進行分享，并詳盡回答投資者問題。核心反饋如下：

評論：

新管理層入職接近百天，期間持續(xù)復盤總結，調整動作已在穩(wěn)健推進。新任高管入職后首先推進高層思想統(tǒng)一，從團隊、組織能力、戰(zhàn)略等五方面開展反思總結，同時鎖定當前存在的八大問題（收入增長慢、產品組合缺乏高效單品、生產和供應鏈成本高于同行、產能利用低資本開支不合理、管理流程冗長低消、激勵機制和績效文化缺位、人效指標低以及非調味品業(yè)務資產重），成立四個專門小組進行梳理。10月起新領導班子深入一線調研，與各級人員開展戰(zhàn)略研討，11月舉辦全國經銷商大會，向外傳達“解放思想，聚力興邦”積極信號，12月啟動營銷組織變革，開展事業(yè)部及大區(qū)人員競聘動作，同時土地訴訟、股權激勵等事項也陸續(xù)穩(wěn)步推進。

會上公司總經理余總就公司后續(xù)發(fā)展策略做主題發(fā)言，我們針對性梳理如下：

渠道調整：調整組織架構，優(yōu)化客戶管理。架構方面，全國劃分9大戰(zhàn)區(qū)、29個大區(qū)和137個業(yè)務部，8大事業(yè)部劃分為三大類型，一是存量優(yōu)勢，二是局部突破，三是白區(qū)弱勢市場，分別針對性推進市場策略。經銷商管理方面，從渠道數(shù)量將向質量轉換，明確客戶準入及分級管理，全體經銷商均已開會溝通，制定一戶一策三年發(fā)展規(guī)劃，目標發(fā)展200-300個規(guī)模在300-500萬體量客戶。

產品策略：明確產品梯隊，聚焦核心醬油單品。后續(xù)計劃縮減冗雜SKU，聚焦核心醬油單品，此外重點發(fā)展雞精雞粉和蠔油品類。同時將產品整體分三大類，一是主銷產品，二是主推產品，作為未來2-3年快速增長的大單品；三是輔助產品，即符合行業(yè)未來趨勢或柔性生產個性化等品類。

供應鏈：減少采購損耗，提升生產效率。統(tǒng)籌生產基地產品組合，優(yōu)化物流倉儲環(huán)節(jié)，同時計劃24M3上線新采購系統(tǒng)，減少臨時采購、運輸?shù)葥p耗。此外未來3年投入技改項目，生產員工數(shù)量上存在一定優(yōu)化空間。

人員管理：精簡團隊規(guī)模，優(yōu)化激勵政策。營銷人員采取競聘上崗，整體數(shù)量或有下降，后續(xù)計劃重用一批、留儲一批、優(yōu)化一批、引進一批，同時計劃24M6完成各部門系統(tǒng)的人員調整（營銷端1月前，生產端3月前）。而在績效和激勵上，引入責任損益表管理工具，每個季度進行考核，年末按達成情況給予獎勵。

目標三年再造一個新廚邦，長期看盈利優(yōu)化空間充足。分經營節(jié)奏看，24年磨合為主（目標收入利潤增長均達雙位數(shù)），提升組織能力；25年造勢，繼續(xù)提升經營效率；26年順勢快速增長，最終實現(xiàn)三年再造一個新廚邦目標。利潤方面，當前營銷費率相比對手更高，后續(xù)針對不同場景針對性優(yōu)化費投效率，通過提升人效、引入信息化、提高采購及生產效率，遠期可提升空間仍足。

投資建議：改革扎實推進，經營步入改善，維持“強推”評級。公司改革邁入實質性推進階段，盡管短期從內部人員到經銷商存在一些陣痛和負面反饋，但是糾偏效率短板、落實激勵考核、聚焦單品突破、拉大渠道杠桿和強化渠道管理的發(fā)展思路已然清晰。我們維持23-25年EPS預測為-1.37/1.01/1.24元，其中23-24年主業(yè)利潤預測為6.6/7.8億，給予24年主業(yè)利潤約35倍PE，并加回地產后對應一年目標市值近300億/目標價38元。當下股價回落后值得以中期反轉視角價值配置，未來有望先迎來事件催化，再迎來經營業(yè)績逐步改善兌現(xiàn)，維持“強推”評級。

風險提示：下游需求低迷；市場競爭加?。辉V訟負債不確定；食品安全問題等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)