每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評華潤三九（000999）。

華潤三九：內(nèi)外兼修，“內(nèi)生+外延”貢獻(xiàn)可持續(xù)商業(yè)模式

大健康領(lǐng)域龍頭企業(yè)，近四十年歷史積累品牌優(yōu)勢，打造平臺(tái)型公司。華潤三九定義自身為“成為大眾健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者”，致力于成為我國醫(yī)藥健康第一品牌，依托“999”及多個(gè)專業(yè)品牌，從疾病治療向健康管理、康復(fù)慢病延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從產(chǎn)品線布局來看，公司產(chǎn)品涵蓋院內(nèi)和院外全渠道，其中CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)涵蓋了包括感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科等近10個(gè)品類，處方藥則涵蓋了抗腫瘤、心腦血管、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等治療領(lǐng)域。從品牌培育實(shí)力來看，2022年公司年銷售額過億元的品種為28個(gè)，在醫(yī)療健康市場中覆蓋度較強(qiáng)。

內(nèi)生增長：健康消費(fèi)品穩(wěn)健拓展，處方藥見底

健康消費(fèi)品（CHC業(yè)務(wù)）：1+N品牌戰(zhàn)略，品牌強(qiáng)協(xié)同貢獻(xiàn)新增量公司CHC業(yè)務(wù)主要覆蓋感冒、胃腸、皮膚等近十個(gè)領(lǐng)域，主要有OTC、專業(yè)品牌（OTX）、慢病康復(fù)和大健康等事業(yè)群。核心優(yōu)勢一：品牌優(yōu)勢強(qiáng)勁，在非處方藥領(lǐng)域位居榜首。公司連續(xù)多年位列中國非處方藥協(xié)會(huì)發(fā)布的非處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合排名榜首，通過“1+N”品牌戰(zhàn)略，快速孵化新產(chǎn)品。核心優(yōu)勢二：渠道協(xié)同，幫助公司快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品終端覆蓋和上量，提升渠道營銷效率。在CHC業(yè)務(wù)方面，公司依托三九商道客戶體系，與全國優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和連鎖終端深入合作。

處方藥（Rx業(yè)務(wù)）：集采風(fēng)險(xiǎn)逐步觸底，?？凭€和配方顆粒穩(wěn)定恢復(fù)公司處方藥業(yè)務(wù)包括?？凭€業(yè)務(wù)、抗感染業(yè)務(wù)和配方顆粒三個(gè)板塊，覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統(tǒng)、骨科、兒科、抗感染等多個(gè)治療領(lǐng)域。分業(yè)務(wù)看，（1）配方顆粒：在行業(yè)集采背景下，公司在備案數(shù)量、全產(chǎn)業(yè)鏈布局等方面有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司配方顆粒業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持龍頭地位；（2）?？凭€業(yè)務(wù)：專科線覆蓋領(lǐng)域較多，公司持續(xù)加大研發(fā)投入以提供新增長動(dòng)能。隨著院內(nèi)診療需求上升，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)增長有望逐步恢復(fù)；（3）抗感染線：2020年受到限抗、集采等政策影響出現(xiàn)下滑，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，我們認(rèn)為抗感染業(yè)務(wù)集采影響見底，有望逐步恢復(fù)。

外延并購：并購貢獻(xiàn)持續(xù)品牌資源，昆藥并表期待后續(xù)協(xié)同

公司積極并購，自2008年以來公司成功發(fā)起并購超15起，主要收購公司包括廣東順峰藥業(yè)、桂林天和藥業(yè)、眾益制藥、華潤堂等，并與賽諾菲、平安好醫(yī)生、諾和諾德等企業(yè)達(dá)成合作，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品方向涵蓋皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、婦科、肝病以及其他大健康業(yè)務(wù)；2022年公司收購昆藥集團(tuán)28%的股份，對于公司在中藥大健康領(lǐng)域的布局實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步加強(qiáng)。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為274.81/303.71/336.15億元，同比增速分別為52.00%/10.52%/10.68%；歸母凈利潤分別為30.15/34.68/40.20億元，同比增速分別為23.12%/15.02%/15.91%；對應(yīng)PE分別為16.13x/14.02x/12.10x。我們選取同樣深耕OTC大健康領(lǐng)域的同仁堂、太極集團(tuán)、以嶺藥業(yè)、云南白藥作為可比公司，參考可比公司估值，我們給予公司2024年20倍PE，首次覆蓋予以“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；處方藥或配方顆粒等品種集采的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；感冒發(fā)熱行業(yè)需求單年度波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)