每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，中信證券發(fā)布研報點評偉星新材（002372）。

我們預計2023年有一定比例的裝修需求將延后到2024年釋放，對明年實際需求并非特別悲觀。PPR管材客單價偏低反而有利于議價空間提升，公司渠道話語權偏強，低谷期競爭對手為提升份額會主動學習偉星服務模式，打價格戰(zhàn)并不是最有效手段。公司積累十年來的星管家服務體系類似于終身保險思維，牢牢占據(jù)了渠道及終端消費者粘性，短期消費降級影響有限。結合公司長期發(fā)展規(guī)劃，我們認為當前公司市值已經(jīng)反映了較多悲觀預期，比較接近公司長周期估值歷史底部，公司回購計劃也彰顯對自身發(fā)展前景的信心，維持公司“買入”評級。

▍2024年房屋竣工或大幅下降，PPR管材供需過剩下價格怎么看。2022~2023年新開工大幅下降或傳導至2024年房屋竣工明顯下降，市場擔心PPR管材行業(yè)供需過剩、演繹價格戰(zhàn)，但微觀來看該行業(yè)并不完全符合此規(guī)律。“看不見、摸不著”的PPR管材讓消費者產(chǎn)生一種“不確定的感覺”，衡量性價比的難度有所增加，同時在缺乏專業(yè)知識的情況下，消費者經(jīng)過權衡會更多傾向于渠道的推薦，而不是在乎小幾百元的差價，從開關插座、家裝墻面漆等客單價偏低的產(chǎn)品會比衣柜、家居等客單價偏高產(chǎn)品的“議價空間更高些”也可以驗證。另外，根據(jù)我們測算即使打價格戰(zhàn)讓利給終端消費者也僅100元，降價吸引力不夠大；歷史上在2015年地產(chǎn)需求低迷期，競爭對手如日豐反而是主動學習偉星的服務模式去提升自身競爭力。綜合以上因素，PPR管材行業(yè)供需過剩情況下打價格戰(zhàn)并不是這個領域的最有效手段，質(zhì)量及服務才是核心競爭力。

▍行業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)微觀感受上的差異，對2023~2024年實際需求量怎么看。2023年前11月，住宅竣工面積累計同比增長18.50%，但微觀感受上，瓷磚企業(yè)如蒙娜麗莎或東鵬控股的C端業(yè)務增長10%左右，歐派等家居企業(yè)綜合收入增長個位數(shù)。如果龍頭市占率提升的主流趨勢還存在，倒推可估計實際裝修需求沒有竣工數(shù)據(jù)顯示得那么旺盛。我們估計由于宏觀經(jīng)濟下滑，今年的竣工是由前兩年購房（部分并不是剛需）等因素所支撐的，實際上2023年從竣工到裝修環(huán)節(jié)的周期有所拉長。展望2024年，隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復，這部分滯后的裝修需求或有所釋放，從而對沖明年竣工面積下滑的壓力。

▍星管家類似終身保險思維，有效提升渠道及終端粘性。偉星新材通過雙質(zhì)保服務完全消除了水工工長等渠道的賠付風險，打通“最后一公里”，從而推動水工工長更加愿意向業(yè)主推薦使用偉星管。而且家裝行業(yè)競爭較為激烈但壁壘不高，偉星的服務模式可有效增強家裝公司的競爭力，兩者是合作而非競爭關系。另外，公司五十年質(zhì)保服務類似于終身保險思維，對業(yè)主而言性價比較高，隨著當前及未來剛性、改善及高線城市需求占比逐步提升，我們認為消費降級對這類客單價偏低的產(chǎn)品影響十分有限。

▍極限市值底的探討和公司長期規(guī)劃展望。當前市場對于投資偉星新材的矛盾點在于：長期而言偉星是公認的優(yōu)秀公司，但短期對地產(chǎn)需求不太有信心。我們參考海外房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗，以及長周期角度假設公司PPR市占率上升10pcts及防水凈水配套率20%左右，我們預計公司長周期利潤底部或在10億元左右，通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)測算公司極限市值底或在200億元左右。但考慮到公司長期目標面向家裝用戶推進系統(tǒng)集成化銷售，市場空間到千億規(guī)模，公司當前業(yè)績只是短期承壓，因此我們認為偉星新材當前市值已反映較多悲觀預期，基本上處于歷史底部的位置。公司回購計劃也彰顯對自身發(fā)展前景的信心。

▍風險因素：精裝房占比快速提升；公司新業(yè)務發(fā)展不及預期；原材料成本大幅波動；地產(chǎn)行業(yè)需求不及預期；行業(yè)競爭加劇等風險。

▍盈利預測、估值與評級：結合公司長期發(fā)展規(guī)劃，我們認為當前公司市值已經(jīng)反映了較多悲觀預期，已比較接近處于長周期歷史底部，公司回購計劃也彰顯對自身發(fā)展前景的信心。考慮到短期地產(chǎn)需求下滑影響，我們調(diào)整公司2023~2025年EPS預測至0.86/0.88/0.97元（原預測為1.07/1.15/1.30元），參考公司過去三年平均估值PE為25x左右，我們給予公司2024年PE25x，對應目標價為21元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)