每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，海通國際發(fā)布研報點評美思德（603041）。

聚氨酯助劑行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司是目前國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模大、品種全的聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要用于實現(xiàn)聚氨酯泡沫塑料各原料組分間的高效互溶，穩(wěn)定發(fā)泡反應(yīng)過程，保證泡沫的均勻性和細密性。公司聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑產(chǎn)能2.2萬噸，銷售份額占據(jù)市場前列，同時公司通過南京有機硅勻泡劑項目和吉林有機胺催化劑項目，構(gòu)建“一體兩翼”新發(fā)展格局。

2023年1-9月凈利潤同比上升，主要系銷量上升、原材料價格下降。1）2020-2022年，公司營業(yè)收入為3.90、4.95、4.97億元，同比增長15.05%、27.06%、0.37%，扣非歸母凈利潤為0.81、0.62、0.71億元，同比變化39.81%、-23.04%、13.35%，毛利率分別為38.27%、23.90%、27.60%。2020-2022年硬泡勻泡劑銷量復(fù)合增速1.86%，軟泡勻泡劑銷量復(fù)合增速17.21%。2021年凈利潤下降主要由原材料價格大幅上漲所致。2）2023年前三季度公司營業(yè)收入3.76億元，同比增長0.59%；歸母凈利潤0.8億元，同比上升47.64%；扣非凈利潤0.72億元，同比增長46.42%；毛利率38.33%，同比增長12.98個百分點。2023年1-9月營收同比上升主要系勻泡劑產(chǎn)品銷量上升所致，硬泡、軟泡勻泡劑銷量同比上升分別為10.65%、9.13%。2023年1-9月利潤同比上升主要系原材料價格下降所致，主要原材料有機硅單體、烯丙醇聚醚、二元醇類采購價格分別同比下降44.62%、12.58%、19.39%。

聚氨酯勻泡劑市場有望保持增長。根據(jù)2023年半年度報告援引PUdaily統(tǒng)計，2022年全球聚氨酯市場規(guī)模已達550億美元，預(yù)計2023-2028年期間，市場規(guī)模將以5.8%左右的年均復(fù)合增速保持增長。2022年中國聚氨酯產(chǎn)量已達1600萬噸。根據(jù)招股說明書，勻泡劑需求量按照聚氨酯泡沫產(chǎn)量的1.5%測算，2022年中國勻泡劑需求量為24萬噸。

拓展有機胺催化劑業(yè)務(wù)，一期2.5萬噸產(chǎn)能將釋放。公司正在開展與勻泡劑主業(yè)密切相關(guān)的有機胺催化劑新業(yè)務(wù)，在吉林投資建設(shè)4.5萬噸/年有機胺系列產(chǎn)品一期項目，總投資額4.89億元，目前該項目土建工程全部完成，2023年10月項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)。公司預(yù)計一期項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)2.5萬噸/年有機胺催化劑產(chǎn)能，營業(yè)收入75000萬元，實現(xiàn)年均凈利潤14219.56萬元。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.59、0.76、1.01元。參考同行業(yè)可比公司估值，給予24年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價16.72元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。

風(fēng)險提示。原材料價格上漲；新建項目收益不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)